Instituições avaliam que o impacto externo está a diminuir marginalmente; o mercado voltará a precificar com base nos fundamentos das empresas

Jornalista dos Securities Times, An Zhongwen

À medida que se aproxima o segundo trimestre, os factores de incerteza no estrangeiro e o impacto dos conflitos geopolíticos no mercado vão-se atenuando gradualmente. Os fundos de investimento públicos reorientam novamente os seus focos para o valor intrínseco das empresas. Várias sociedades gestoras analisaram que a fase mais intensa de ajustamentos de valuation do mercado terá, possivelmente, já ficado para trás. No futuro, a evolução do mercado deverá centrar-se de forma mais estreita nos fundamentos. Perante um cenário em que os resultados do primeiro trimestre se diferenciaram de forma marcante e em que as acções com maior peso nas carteiras se encontram, em geral, sob pressão, os fundos de investimento públicos, ao mesmo tempo que se mantêm na principal linha temática da tecnologia, dão ainda mais importância à certeza da rendibilidade e, com o apoio de activos de elevado dividendo, suavizam a volatilidade da carteira, apontando a direcção para o planeamento do segundo trimestre.

Os fundos enfrentam o desafio da compressão das valorizações

No primeiro trimestre de 2026, a dificuldade global de investimento dos fundos de investimento públicos aumentou de forma significativamente, e os resultados dos fundos evidenciaram uma clara divisão. Sob a influência do ambiente externo e da volatilidade da cadeia industrial, a maioria das acções com maior peso nas carteiras enfrentou pressão de valuation. As acções de tecnologia, no seu conjunto, ajustaram-se. Apenas um pequeno número de produtos com exposição a segmentos específicos, como armazenamento, conseguiu um desempenho notável, e os produtos cujas posições são relativamente mais dispersas obtiveram resultados evidentes.

Entre eles, o campeão do primeiro trimestre entre os fundos de equity com gestão activa de todo o mercado obteve uma taxa de rendibilidade de 60% graças ao seu posicionamento concentrado no sector de armazenamento. Já o fundo do mesmo tema que ficou em segundo lugar apresentou uma rendibilidade inferior em 23 pontos percentuais. Isto evidencia que, mesmo dentro do mesmo sector tecnológico, o desempenho dos fundos apresenta uma diferença acentuada. Também reflecte que, num contexto de pressão sobre o mercado no seu conjunto, depender apenas de um pequeno número de direcções altamente promissoras dificilmente consegue virar o jogo dos desafios que o investimento dos fundos de investimento públicos enfrenta no geral.

Por exemplo, no caso dos QDII de equities activas orientados para Hong Kong, estes fundos apresentaram, em geral, um desempenho fraco no primeiro trimestre. A maioria dos produtos ficou a oscilar entre margens de lucro reduzidas e prejuízos, contrastando com os QDII globais de tecnologia, que tiveram uma performance relativamente mais forte. Os produtos QDII com desempenho à frente acumulam múltiplos pesos em mercados como os EUA e a Ásia-Pacífico, com líderes em semicondutores e armazenamento, tais como Micron Technology, SanDisk, TSMC, Samsung e SK hynix, entre outros.

Além disso, apenas alguns fundos QDII conseguem obter rendibilidade positiva através de estratégias de elevado dividendo e de baixa valorização. Estes produtos tendem a sobreponderar sectores tradicionais de blue chips, como o sector financeiro e a energia, evitando as acções de crescimento em tecnologia de elevada elasticidade, o que reflecte que, no actual contexto do mercado, as instituições mantêm uma postura prudente face aos riscos de valuation das acções de crescimento em Hong Kong.

Regressar à fixação de preços com base nos fundamentos

À medida que a apetência global pelo risco vai recuando gradualmente, as acções com maior peso nas carteiras dos fundos continuam a enfrentar pressão de valuation. Vários profissionais dos fundos de investimento públicos consideram que, no segundo trimestre, à medida que o mercado vai absorvendo gradualmente os riscos geopolíticos e macroeconómicos, o impacto da volatilidade externa no preço das acções deverá diminuir na margem. Nesse processo, a certeza dos lucros das empresas e dos fundamentos volta a tornar-se o núcleo da fixação de preços.

O economista-chefe da Cinda Jinhe Fund (Jinhe Fund), Wei Fengchun, estima que o conflito no Médio Oriente eleva o prémio da energia. Energia e serviços públicos têm uma rigidez nos resultados e um valor de refúgio. Com a transferência de fundos de crescimento com valuation elevado para estratégias de defesa com valuation baixo, evidencia-se a lógica de dar prioridade, no curto prazo, à segurança e de, no médio e longo prazo, continuar a concentrar-se na actualização/upgrade da indústria. Embora em Abril tenha existido uma janela de degradação do cenário, a estrutura geopolítica já sofreu mudanças profundas. Questões como segurança energética e conflitos entre intermediários (proxy) persistirão a longo prazo. Assim, é necessário acompanhar de forma dinâmica as variáveis-chave para captar o ritmo do posicionamento dos activos.

O investigador sénior de estratégia macro da Great Wall Fund, Wang Lixin, afirma que o conflito entre os EUA e o Irão é um factor importante que despoletou o ajustamento das acções A no primeiro trimestre. Por um lado, a persistência da situação geopolítica eleva o patamar central das cotações do petróleo. Por outro, a estrutura do mercado vai rodando rapidamente de acordo com a intensidade do conflito. Quando a tensão é elevada, os activos defensivos ganham predominância; quando o ambiente emocional se suaviza, as acções tecnológicas voltam a beneficiar de uma recuperação.

Ele refere que a trajectória da situação geopolítica e os resultados no relatório do primeiro trimestre serão as variáveis centrais para determinar o planeamento de alocação de capital no segundo trimestre. Actualmente, os indicadores de sentimento do mercado já mostram sinais de fundo. Se a pressão geopolítica diminuir, o consenso para aumentar posições deverá consolidar-se. E, se o relatório do primeiro trimestre conseguir fornecer sinais claros sobre o estado do ciclo, isso também aumentará a vontade dos fundos de alocar recursos às direcções com maior previsibilidade de crescimento.

O investigador de índices da E Fund, Liu Fangyuan, afirma que, no segundo trimestre de 2026, a selecção de acções deve regressar aos fundamentos, com ênfase na certeza dos resultados e no caminho de concretização. O sector de crescimento representado pelo Hang Seng Tech continua a ser a direcção com um nível relativo de maior certeza. A indústria de IA está a avançar da fase de investimento para a implementação comercial. Áreas como computação em nuvem, capacidade de computação e aplicações de plataformas de internet apresentam uma conjuntura industrial mais elevada, com maior rastreabilidade dos resultados e, no ambiente actual, um desempenho relativamente mais estável. Ao mesmo tempo, o sector de elevado dividendo, com capacidade estável de geração de caixa e de distribuição, pode servir como uma importante complementação da carteira. Quando as taxas de juro são mais elevadas e a volatilidade do mercado aumenta, oferece valor defensivo.

A tecnologia continua a ser a linha principal de alocação

Na escolha das vias de investimento no segundo trimestre, o sector tecnológico continua a ser a direcção central que várias instituições de fundos de investimento públicos escolhem para alocar.

Wei Fengchun, ao tomar como exemplo a conquista de duplo título por Zhang Xueji na etapa portuguesa do WSBK, diz que vê com bons olhos as vantagens de longo prazo da alta produção industrial na China e a “IA que capacita a exportação” (AI enabling exportações). Ele considera que este avanço rompe o monopólio das marcas da Europa, EUA e Japão por dezenas de anos, constituindo um acontecimento emblemático que assinala a passagem da produção chinesa da “concorrência em baixa” e do “enrolamento interno” na base para um “enrolamento externo” e uma concorrência mais avançada no exterior. Isso também comprova que a tendência do ciclo de Zugela impulsionada pela alta produção industrial é clara. A ressonância entre a actualização de equipamentos e a modernização industrial faz com que a indústria transformadora passe de uma disputa por volume (jogo de stock) para um avanço por incremento (jogo de fluxo/volume adicional). As perturbações de curto prazo não alterarão a direcção da ultrapassagem tecnológica no médio e longo prazo.

Liu Fangyuan, por sua vez, vê com bons olhos três grandes direcções. Em primeiro lugar, a IA e a respectiva cadeia da indústria de tecnologia, incluindo computação em nuvem, infra-estrutura de capacidade de computação e plataformas de internet, beneficiando do avanço da comercialização da IA. Em segundo, plataformas de internet e o domínio da economia digital: apoiadas em vantagens em utilizadores, dados e cenários, têm uma capacidade mais forte de converter aplicações de IA. Por fim, o sector de elevado dividendo, que abrange empresas com fluxos de caixa estáveis, como finanças, utilidades públicas e energia, tem valor de alocação em mercados em oscilação.

Fontes ligadas ao Morgan Stanley Fund também sublinharam que a IA continua a ser o núcleo do sector tecnológico e que, no futuro, se dependerá ainda mais de catalisadores de resultados. Embora o sector de IA seja afectado pela volatilidade das acções tecnológicas dos EUA, no conjunto a certeza dos resultados é relativamente forte. A OpenClaw impulsiona um crescimento explosivo da procura por Token. O volume de chamadas das plataformas no mercado interno registou um aumento de dez vezes. A tendência de aumento de preços dos produtos relacionados tem-se mantido durante vários meses. A situação no Médio Oriente reforça ainda mais a expectativa de aumento de preços. Mesmo que, posteriormente, a pressão geopolítica se alivie, esta tendência dificilmente será revertida. As categorias relacionadas com a procura interna irão aproximar-se da validação pelos resultados; algumas entidades já saíram antecipadamente do fundo.

(Director de publicação: Dong Pingping )

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