A última declaração de Powell reacende a expectativa de redução de taxas, e os títulos do Tesouro dos EUA tornam-se o novo favorito de refúgio em Wall Street

Pergunta ao AI · Como as declarações de Powell desencadearam uma reviravolta total na narrativa do mercado?

Recentemente, Powell afirmou que, relativamente a choques do lado da oferta, como o aumento dos preços do petróleo provocado pela guerra, a Reserva Federal tem “capacidade de controlo limitada” e tende a manter as taxas de juro inalteradas, “ignorando temporariamente” o impacto deste choque. Num contexto de mudança rápida da narrativa do mercado, várias das principais instituições de Wall Street alteraram a postura cautelosa que tinham anteriormente em relação ao mercado de obrigações e passaram, de forma bem clara, a estar otimistas quanto às obrigações do Tesouro dos EUA, considerando que o seu valor de refúgio está a ganhar destaque.

Nos últimos seis semanas, os preços internacionais do petróleo dispararam mais de 60% devido ao aumento acentuado da tensão no Médio Oriente, registando a maior subida mensal em décadas. Contudo, em contradição com a experiência histórica, as obrigações do Tesouro dos EUA, que são vistas como o “inimigo” da inflação, não sofreram uma venda contínua.

Pelo contrário, após o presidente da Reserva Federal, Powell, ter feito, em 30 de março, um comentário “dado como temporariamente possível ignorar o choque dos preços do petróleo”, as yields dos Treasuries norte-americanos caíram de imediato.

O foco dos participantes em Wall Street está a passar rapidamente do medo ao choque inflacionário para uma preocupação profunda com a desaceleração económica e até com a recessão.

Da “trading de inflação” para a “trading de recessão”

Desde o final de fevereiro, com a escalada do conflito entre os EUA e o Irão, e com a quase interrupção da navegação no Estreito de Ormuz, o mercado internacional do petróleo tem vivido uma sequência de forte alta.

O contrato futuro do Brent subiu quase 60% no mês de março. Trata-se da maior subida mensal do Brent desde o seu aparecimento em 1988, quebrando o recorde de 46% em 1990, durante a Guerra do Golfo. O WTI subiu cerca de 53%.

Em condições normais, um choque tão intenso nos preços das energias elevaria diretamente as expectativas de inflação, corroeria o retorno real dos ativos de rendimento fixo, levando a uma queda dos preços das obrigações e a uma subida das yields. Durante grande parte de março, o mercado seguiu, de facto, essa lógica: os futuros do WTI passaram de 67 dólares e dispararam para mais de 100 dólares, enquanto a yield do Treasury a 10 anos subiu de 4,15% para 4,44%.

A narrativa dominante na altura era de “choque inflacionário”. Os investidores temiam que, com o preço do petróleo continuamente elevado, os custos de vários bens subissem, forçando a Reserva Federal a manter uma postura restritiva num contexto de inflação persistente e teimosa, e até a considerar aumentos de taxa.

O responsável pela estratégia de taxas de juro do banco francês de comércio externo, John Briggs (John Briggs), recordou: “Antes da manhã de sexta-feira (27), parecia que os investidores se preocupavam mais com o impacto inflacionário da subida do petróleo, pelo que começaram a incorporar no preço as expectativas de subidas das taxas da Reserva Federal, elevando as yields dos Treasuries.” Esse sentimento atingiu um pico a 26 de março; o vice-presidente indicado para a Reserva Federal, Wash, sugeriu que a taxa neutra poderia ser mais elevada. A probabilidade, para o mercado, de a Reserva Federal aumentar as taxas ainda este ano chegou, por momentos, a disparar para 52%.

No entanto, tudo isto mudou fundamentalmente a 30 de março. Num discurso na Universidade de Harvard, Powell afirmou que, relativamente a choques do lado da oferta, como o aumento dos preços do petróleo provocado por uma guerra, a Reserva Federal tem “capacidade de controlo limitada” e tende a manter as taxas de juro inalteradas, “ignorando temporariamente” o impacto desse choque. Sublinhou que, à luz da experiência histórica, os choques energéticos tendem a ser temporários; a prática-padrão dos bancos centrais é esperar com paciência que eles se dissipem por si, estando a política atual numa “posição favorável”, permitindo uma observação a partir de agora.

Esta declaração foi interpretada pelo mercado como um sinal claramente “hawkish” em tom pombinho, revertendo instantaneamente a lógica de negociação. As declarações de Powell “aliviaram a preocupação do mercado de que a Reserva Federal seria forçada a apertar a política monetária para travar a aceleração da inflação”. Os traders venderam rapidamente as posições que tinham assumido na expectativa de subidas de taxas e começaram a reavaliar e a voltar a incorporar a pequena possibilidade de cortes de taxas até ao fim de 2026. O sentimento no mercado de futuros de taxas de juro mudou de forma intensa: passou de quase certeza de aumentos de taxas antes do fim do ano para uma probabilidade pontualmente precificada de 20% de cortes de taxas antes do fim do ano.

A reação do mercado foi imediata. Na segunda-feira (30), as yields dos Treasuries a 2 anos, sensíveis à política, caíram mais de 10 pontos base durante o dia e fecharam a caír 8,19 pontos base no fecho, em 3,830%; a yield dos Treasuries a 10 anos desceu 7,76 pontos base para 4,350%. Mais importante ainda, isto marcou que, pela segunda sessão consecutiva, enquanto os preços do petróleo subiam, as yields dos Treasuries continuaram a cair, separando-se do padrão em que, durante grande parte de março, os dois se moviam em sincronismo para cima.

O responsável pela estratégia de taxas de juro no BMO Capital Markets, Ian Lyngen (Ian Lyngen), apontou: “Na manhã de segunda-feira, o mercado de Treasuries dos EUA subiu porque os investidores estão a considerar os riscos potenciais do Médio Oriente para o crescimento económico global, em vez de negociar este conflito apenas sob o ângulo do choque inflacionário.”

Grandes bancos de Wall Street otimistas quanto às obrigações

Num contexto de mudança rápida da narrativa do mercado, várias das principais instituições de Wall Street alteraram a postura cautelosa que tinham anteriormente face ao mercado de obrigações e, em vez disso, passaram a estar claramente otimistas em relação às obrigações do Tesouro dos EUA, considerando que o seu valor de refúgio está a ganhar destaque.

O Morgan Stanley enviou primeiro um sinal claro de postura compradora, favorecendo em particular o valor de alocação dos Treasuries a 5 anos. O banco considera que, se os preços da energia continuarem a subir, isso irá, de forma adicional, prejudicar o crescimento económico e aumentar os riscos do agravamento da trajetória económica para baixo. A alta do preço do petróleo aumentará diretamente a pressão sobre a despesa dos consumidores, o que poderá levar a uma desaceleração do consumo e das contratações das empresas, enfraquecendo, por sua vez, o dinamismo global da economia. Neste cenário, o dinheiro tenderá a deslocar-se para ativos de refúgio, pelo que os preços dos Treasuries podem, pelo contrário, ter espaço para subir.

A posição do JPMorgan também registou uma mudança significativa. O estrategista de taxas Jay Barry (Jay Barry) tinha sugerido, no início de março, a venda de obrigações públicas a 2 anos, mas a 21 de março passou a recomendar a compra. Esta mudança mostra que as expectativas do mercado estão a ajustar-se rapidamente. As obrigações públicas a 2 anos são altamente sensíveis à política de taxa de juro de curto prazo da Reserva Federal; Barry acredita que, se o preço do petróleo se aproximar dos 125 dólares por barril e aumentar de forma marcante o risco de recessão, o foco da Reserva Federal poderá passar de combater a inflação para prevenir a recessão, e até poderá deslocar-se para cortes de taxas. Uma vez que a Reserva Federal corte as taxas, isso irá impulsionar o preço das obrigações públicas de curto prazo e pressionar as suas yields para baixo.

O principal responsável pelo investimento da Pacific Investment Management Company, Daniel Ivascyn (Daniel Ivascyn), expressou uma preocupação ainda mais profunda. Advertiu que: “Os choques de inflação tendem a evoluir rapidamente para choques de crescimento, e nós estamos na margem de uma fraqueza económica significativa.”

Ivascyn entende que os mercados financeiros podem estar a subestimar o risco de o conflito EUA-Irão causar uma desaceleração abrupta de uma economia que já era fraca. À medida que o preço do petróleo sobe para acima de 110 dólares por barril e o conflito quase não mostra sinais de terminar, os traders estão atualmente a focar-se principalmente no choque inflacionário; no entanto, esta onda de vendas criou, em vez disso, uma oportunidade para fixar yields mais elevadas, porque a preocupação do mercado com a inflação está a encobrir a ameaça maior ao crescimento económico. A previsão é que a probabilidade de os EUA entrarem em recessão nos próximos 12 meses seja superior a um terço.

O Goldman Sachs também ajustou em alta o alerta de risco económico. O banco referiu que a probabilidade de a economia dos EUA apresentar um movimento descendente no próximo ano aumentou para cerca de 30%. A probabilidade de recessão apresentada pela consultora EY-Parthenon chega mesmo a 40%. Os analistas do Goldman indicaram que as apostas do mercado na direção dos aumentos de taxas podem já estar erradas, e que o risco para o crescimento económico começou a ultrapassar o risco inflacionário.

A BlackRock e a gestora Columbia Threadneedle, entre outras grandes instituições de gestão de ativos, também se juntaram ao grupo otimista. O responsável por investimentos de rendimento fixo da BlackRock, Rick Rieder (Rick Rieder), afirmou que acredita que a Reserva Federal ainda deve cortar as taxas para atenuar o impacto económico e está preparado para aumentar a capacidade de compra de obrigações de curto prazo assim que as perspetivas ficarem mais claras. O gestor de carteiras da Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy (Ed Al-Hussainy), afirmou, por sua vez, que já começou a aumentar posições em obrigações de longo prazo. Ele estima que, se a Reserva Federal continuar a agravar a economia mantendo taxas elevadas, as yields de longo prazo acabem por cair.

No entanto, apesar de um coro de posições otimistas, também há avisos de cautela. O responsável pela estratégia de taxas de juro da TD Securities nos EUA, Gennadiy Goldberg (Gennadiy Goldberg), admitiu: “Não só a situação geopolítica está cheia de incerteza, como também é mais incerto como o mercado acredita que a Reserva Federal irá lidar com estes cenários.”

O aviso mais severo vem das preocupações com “estagflação”. O principal estrategista global de macro do Citigroup, Jim McCormick (Jim McCormick), salientou que pode estar à frente uma estagflação, o que não seria uma boa notícia para obrigações e ações. Os dados históricos mostram que, durante a Grande Estagflação de 1973 a 1982, o retorno anualizado real das obrigações do longo prazo foi negativo, e a carteira tradicional 60/40 de ações e obrigações sofreria um duplo golpe.

Já o economista-chefe da Apollo Global Management, Torsten Slok (Torsten Slok), considera que a yield dos títulos do Tesouro a 10 anos deveria ser mais baixa, por volta de 3,9%, e que a taxa atualmente elevada reflete sobretudo as dúvidas do mercado sobre a necessidade de os gastos do Governo dos EUA aumentarem, a fraqueza da procura externa, e possíveis ajustes na independência da Reserva Federal e no objetivo de inflação.

Quanto ao futuro próximo, o relatório mensal de emprego de março dos EUA, a ser divulgado a 3 de abril, será um indicador-chave a observar. Ian Lyngen disse que, em comparação com os dados de inflação de fevereiro, o relatório de emprego de março será a primeira vez que refletirá de forma substancial o impacto da guerra na economia, tendo valor indicativo para a trajetória do mercado. O mercado aguarda ansiosamente esta informação para determinar se os sinais de desaceleração económica passaram de preocupação para realidade, decidindo assim se esta “entrada em força de refúgio” no mercado de obrigações é apenas o começo ou o fim desta história.

Repórter Li Xizi

Edição de texto Wang Zhexi