Não exagere: Tarifas anuladas, mas os fundamentos continuam a prevalecer

Tal como fizemos apenas alterações limitadas às nossas avaliações intrínsecas a longo prazo após o anúncio global de tarifas de Donald Trump em abril de 2025, suspeitamos que faremos poucas alterações depois de, na sexta-feira, o Supremo Tribunal ter decidido anular o recurso do presidente ao International Emergency Economic Powers Act para impor essas tarifas.

No ano passado, esperávamos que as empresas ajustassem as suas cadeias de abastecimento e que as taxas iniciais de tarifa fossem reduzidas após novas negociações comerciais. Assim, as avaliações atuais não precisam de ser ajustadas na sequência da decisão do tribunal.

Yogi Berra já disse, de forma famosa, “Não está acabado até estar acabado” … e ainda não acabou. Suspeitamos que a administração Trump irá procurar outros quadros jurídicos alternativos para reimplementar e/ou lançar novas tarifas.

Do ponto de vista mais amplo do mercado, a questão passa a ser: Quão significativo é este acórdão para o crescimento futuro dos resultados?

Para abordar isto, vamos analisar o que aconteceu ao longo do último ano enquanto as tarifas estiveram em vigor (ou suspensas) durante as negociações dos EUA para novos termos de comércio e exigências de investimento.

Do ponto de vista económico, o produto interno bruto (PIB) real dos EUA em 2025 foi muito mais forte do que os economistas antecipavam. O PIB real anualizado ficou nos 3,0% no segundo trimestre, 4,4% no terceiro trimestre e 1,4% no quarto trimestre (o encerramento do governo baixou esta leitura em aproximadamente 1%). A estimativa do Atlanta Fed para o primeiro trimestre de 2026, o GDPNow, é de 3,1%.

Embora a inflação continue acima da meta da Reserva Federal, manteve-se relativamente contida e nunca disparou como os economistas temiam. Por exemplo, em termos homólogos, o Índice de Preços no Consumidor esteve nos 2,4% em março de 2025 e chegou a 3,0% em setembro de 2025. O CPI mais recentemente situou-se em 2,4% em janeiro de 2026.

Na minha opinião, isto indica que houve fatores muito maiores em jogo ao longo do último ano que tiveram um impacto económico muito mais significativo do que as tarifas. Por exemplo, o aumento da despesa com o boom de construção em torno da inteligência artificial e o seu efeito multiplicador económico relacionado, o impulso nas exportações líquidas e a despesa do consumidor mantiveram-se acima do que os economistas esperavam. Cada um destes aspetos parece continuar a apoiar positivamente a economia em 2026.

Ignore o ruído, foque-se nos fundamentos e nas valorizações

Por todos os títulos em torno deste acórdão, do ponto de vista de um investidor, como sempre, tudo acaba por se resumir aos fundamentos e às valorizações. Em geral, seria de esperar que o acórdão que derruba as tarifas seja, em termos gerais, positivo para os importadores, mas negativo para as empresas com produção doméstica ou cadeias de abastecimento que concorrem com importações. O acórdão também poderia resultar numa desaceleração ou numa paragem total do redirecionamento de manufaturas para o país de origem (reshoring). Ainda assim, vários exemplos mostram que estas generalidades são ultrapassadas por questões fundamentais idiossincráticas ou pelas valorizações das ações.

Por exemplo, o preço das ações da Nike (NKE) aumentou inicialmente após o acórdão, mas depois rapidamente devolveu esses ganhos. Fundamentalmente, a capacidade da Nike para afastar ameaças competitivas da On Cloud, Hoka e de outras marcas que têm vindo a ganhar quota de mercado é mais relevante para o valor intrínseco da empresa.

O acórdão deve ser uma boa notícia para a Walmart (WMT), um dos maiores, se não o maior, importador nos EUA. No entanto, a ação estava em queda no próprio dia. Neste caso, os investidores estão mais preocupados com a elevada valorização que já está refletida no preço das ações e com a capacidade da empresa para cumprir as expetativas de crescimento que essa valorização exige.

Por último, as ações da Apple (AAPL) foram atingidas especialmente a fundo após o anúncio das tarifas em abril, mas a ação apenas subiu ligeiramente após o acórdão de sexta-feira. A preocupação do mercado quanto à capacidade da Apple de incorporar IA nos seus produtos supera o benefício que ela obteria com tarifas mais baixas em dispositivos importados.

Aperte o cinto, esperamos mais volatilidade pela frente

No nosso Market Outlook de 2026, alertámos os investidores para os riscos que provavelmente conduziriam a uma maior volatilidade ao longo do ano. Entre esses riscos estavam o reaparecimento das negociações de comércio e de tarifas. Para as nossas mais recentes valorizações do mercado de ações, detalhadas por setor, estilo e capitalização, bem como a nossa recomendação para o posicionamento da carteira em 2026, veja US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.