“Resgate em massa” varre a indústria de crédito privado nos EUA, os preços das ações dos gigantes de PE caem drasticamente

Pergunta ao AI · Será que a actual agitação do mercado tem comparabilidade real com a crise de 2008?

O mercado de crédito privado para private placement dos EUA está a enfrentar um teste de stress concentrado à liquidez. Ares Management e Apollo Global Management anunciaram sucessivamente restrições aos pedidos de resgate dos seus fundos de crédito privado, o que desencadeou preocupações generalizadas no mercado e fez com que as acções de várias grandes gestoras de activos alternativos caíssem em flecha.

Na noite de segunda-feira, a Apollo foi a primeira a divulgar que a sua empresa de desenvolvimento comercial Apollo Debt Solutions, com uma dimensão de 25 mil milhões de dólares, após os investidores terem apresentado pedidos de resgate de 11,2% das participações, fixou o limite de resgates para o trimestre em 5%.

Ares seguiu imediatamente, e o seu Ares Strategic Income Fund, com uma dimensão de 10,7 mil milhões de dólares, também accionou um limite de resgates de 5%; anteriormente, os pedidos de resgate para aquele trimestre já se tinham elevado para 11,6%. As medidas de ambas as empresas intensificaram ainda mais as dúvidas do mercado quanto à liquidez do crédito privado.

Com o impacto desta notícia, as acções da Ares e da Apollo caíram ambas, por um momento, mais de 4% na terça-feira no mercado de Nova Iorque. Os pares como TPG, Blackstone, KKR e Blue Owl Capital também recuaram em bloco, e o índice do sector financeiro registou a maior queda intradiária de 0,8%. Só este ano, as acções de várias gestoras de activos alternativos já acumularam uma queda superior a dois dígitos.

A onda de resgates alastra; várias gigantes sucessivamente “fecham as comportas”

A pressão de resgate desta vez não é um acontecimento isolado, mas sim uma explosão concentrada de uma vaga a nível da indústria. Segundo a Bloomberg, a Morgan Stanley, a Cliffwater LLC e a BlackRock já tinham imposto, mais cedo este mês, restrições aos pedidos de resgate em fundos de crédito privado com dezenas de milhares de milhões de dólares sob a sua gestão; a Ares e a Apollo são apenas as mais recentes a seguir.

No primeiro trimestre deste ano, os fundos relacionados que foram acompanhados receberam um total de 13 mil milhões de dólares em pedidos de resgate; a dimensão total das carteiras geridas por estes fundos é de cerca de 211 mil milhões de dólares. Actualmente, os fundos pagaram apenas cerca de dois terços dos pedidos, permanecendo 4,6 mil milhões de dólares em pedidos de resgate em aberto.

Tomando como exemplo o Ares Strategic Income Fund, o fundo recebeu, no primeiro trimestre, pedidos de resgate no valor de 1,2 mil milhões de dólares; no final, pagou apenas 524 milhões de dólares, ou seja, cerca de dois terços do montante solicitado. A Ares atribuiu a pressão de resgate a “um pequeno número” de family offices e de investidores institucionais de pequena e média dimensão, afirmando que representam menos de 1% entre mais de 20 mil investidores, mas que estes investidores detêm activos que excedem 11% da dimensão total do fundo. O que é notável é que o fundo registou ainda 708 milhões de dólares em novas subscrições no mesmo período, pelo que a dimensão dos activos não diminuiu; contudo, analistas em geral prevêem que a tendência de entrada de novo capital já atingiu o topo.

Por detrás da onda de resgates está a preocupação contínua dos investidores com as práticas de concessão de empréstimos no mercado de crédito privado e com a exposição a sectores sensíveis ao impacto da inteligência artificial. Mark Malek, director de investimentos da Siebert Financial, indicou num relatório aos clientes que a divulgação de documentos da Apollo mostra uma discrepância evidente entre a sua narrativa pública e a exposição real da carteira. “O sector de software continua a ser o maior segmento da sua posição.” “Esta discrepância, no momento em que a confiança é mais crucial, acaba por prejudicar a confiança”, escreveu.

A percepção ilusória de liquidez é posta em causa; intensifica-se o debate sobre risco sistémico

A ocorrência concentrada de restrições de resgate colocou à vista as contradições estruturais de liquidez que há muito caracterizam o mercado de crédito privado. Estes fundos de crédito privado não transaccionáveis, emitidos para investidores de retalho e de elevado património líquido, em essência detêm activos subjacentes com menor liquidez, mas proporcionam aos investidores canais de saída relativamente flexíveis através de mecanismos de resgate trimestral; o desfasamento entre ambos manifesta-se de forma concentrada quando a pressão de resgate dispara.

Quanto a saber se a turbulência actual é um sinal de riscos mais profundos, surgiram divergências claras na indústria. Jamie Dimon, CEO do JPMorgan, e Lloyd Blankfein, ex-CEO da Goldman Sachs, entre outras figuras conhecidas do sector financeiro, compararam a agitação do mercado de crédito privado com a situação às vésperas da crise financeira global de 2008.

Mas também há vozes que contestam esta comparação. Mark Malek disse: “Isto não é uma crise sistémica bancária do tipo 2008, porque o crédito privado está em grande medida fora do sistema bancário tradicional de financiamento por depósitos. A questão mais central está na avaliação, na transparência e na forma como esta classe de activos nunca teve liquidez de facto, mas criou uma ilusão de liquidez.”**

Do ponto de vista dos impactos a mais longo prazo, a propagação das restrições de resgate já começou a prejudicar as perspectivas gerais de captação de fundos da indústria. Analistas prevêem que a captação adicional de fundos por parte de instituições como Blackstone, Ares e Blue Owl junto de indivíduos de elevado património líquido irá abrandar de forma significativa; e este canal tem sido, no passado, um dos principais motores do crescimento da indústria. Em simultâneo, a indústria de crédito privado está a fazer lobby activamente junto dos reguladores para abrir os planos de reforma 401k ao acesso a investimentos em private placements; as turbulências de liquidez poderão tornar o avanço destas políticas ainda mais complexo.