ST Renfu após mudança de propriedade divulga o primeiro relatório anual: lucro em forte aumento, prazo de contas a receber superior ao da concorrência

Noite de 30 de março de 2026, a ST Renfu (600079.SH, ou “Renfu Farmacêutica”), líder no sector dos anestésicos, divulgou o seu relatório anual. Livrando-se dos encargos relacionados com a apropriação indevida de fundos do “Grupo da Era”, a inflação de lucros e outros problemas, os resultados da empresa estabilizaram e voltaram a melhorar. O novo controlador efetivo, China Merchants Group Co., Ltd. (a seguir “China Merchants Group”), também continuou a apoiar o desenvolvimento da empresa através de aumento de posição no mercado secundário, subscrição de aumento de capital para reforço de fundos, entre outras medidas.

No entanto, a ST Renfu ainda enfrenta situações como a suspensão da participação da sua principal subsidiária em compras militares, um saldo de empréstimos relativamente elevado e a necessidade de otimizar o prazo das contas a receber.

Melhoria global dos resultados; subsidiária suspensa de compras militares

De acordo com os relatórios financeiros, em 2025 a ST Renfu alcançou uma receita operacional de 23.96B de yuans, uma redução homóloga de 5,79%; e um lucro líquido não-GAAP (lucro excluindo itens não recorrentes) de 1.76B de yuans, um aumento significativo de 54,75% homólogo.

Tendência do lucro líquido não-GAAP da ST Renfu. (Fonte: Hexun)

A ST Renfu é o líder absoluto no sector dos anestésicos. A sua subsidiária, Yichang Renfu Pharmaceutical Co., Ltd. (a seguir “Yichang Renfu”), detém uma quota de mercado de mais de 60% no mercado doméstico de medicamentos anestésicos; várias das suas aplicações e produtos-chave nos domínios da anestesia e da psiquiatria mantêm uma quota de mercado nas primeiras posições. Além disso, é também a empresa com a produção comercial mais abrangente de produtos da família do fentanil. Outra subsidiária, Hubei Gedian Renfu Pharmaceutical Co., Ltd. (a seguir “Gedian Renfu”), é, por sua vez, uma empresa líder nacional no sector de medicamentos hormonais para a saúde sexual; o fármaco de base (ingrediente farmacêutico ativo) da progesterona detém a primeira quota global; e os produtos de base como finasterida e budesonida apresentam quotas de mercado na dianteira.

No website de Compras do Exército, consta que em 3 de março de 2026, a Yichang Renfu foi suspensa da qualificação para participar em atividades de compras de serviços de matérias e engenharia de todo o exército devido a “outros, outras violações”.

(O recorte da imagem acima é do website de Compras do Exército)

No entanto, isso deverá igualmente ser um problema legado. “Li Jie”, entre os visados, era o antigo representante legal da Yichang Renfu; com o controlo efetivo da ST Renfu passar ao China Merchants Group, o representante legal da Yichang Renfu passou a ser “Yin Qiang”. Além disso, os principais clientes da ST Renfu são hospitais, clínicas e farmácias de retalho em vários níveis; este assunto tende a ter um impacto limitado nos resultados globais da empresa.

De acordo com o relatório anual, a queda da receita da empresa deve-se principalmente ao impacto das reformas estruturais no lado do pagamento da indústria farmacêutica e ao facto de a empresa implementar o trabalho de “retirar-se para o núcleo e concentrar-se” (“归核聚焦”), otimizando continuamente a estrutura dos negócios.

Quanto ao grande aumento do lucro, o repórter do Nandu notou que, por um lado, a taxa de margem bruta agregada dos negócios principais subiu para 48,21%, mais 3,69 pontos percentuais do que no mesmo período do ano anterior; por outro lado, as despesas caíram de forma abrangente. No período em análise, as despesas de vendas, despesas administrativas e despesas financeiras reduziram 3,49%, 10,66% e 13,42% homólogo, respetivamente; apenas nestes três itens, foram libertados 4,15 mil milhões de yuans de lucro no total. As despesas de I&D da empresa aumentaram 2,04% ano contra ano.

Prazo de contas a receber demasiado longo; saldo de empréstimos elevado

Uma outra preocupação dos investidores em relação à ST Renfu prende-se com as contas a receber. Este é também um dos dados importantes que medem a capacidade de gestão de uma empresa farmacêutica.

Com a receita a diminuir homólogo, no final de 2025 o saldo das contas a receber da empresa era de 415M de yuans, um aumento de 2,14%. Em 2023, 2024 e 2025, os dias de rotação das contas a receber foram 114,8, 122,5 e 139,7, respetivamente, aumentando ano após ano.

Em comparação horizontal, outra empresa-líder de anestésicos, ENHUA Pharmaceutical (002262.SZ), teve os dias de rotação das contas a receber em 2023 e 2024 de 66,25 e 79,77, respetivamente; e nos três primeiros trimestres de 2025 foi 90,99. A Shanghai Pharmaceuticals (601607.SH) teve esse indicador de 102,5 em 2025, estando ambos abaixo da ST Renfu.

Além disso, nos três primeiros trimestres de 2025, a ENHUA Pharmaceutical teve uma receita operacional de 9.39B de yuans; no fim do período o saldo das contas a receber era de 1.52B de yuans, correspondendo a cerca de 34,06%; a Shanghai Pharmaceuticals teve uma receita operacional de 283,6 mil milhões de yuans em 2025 e, no fim do período, o saldo das contas a receber era de 82,31 mil milhões de yuans, correspondendo a 29,02%; a China National Pharmaceutical Group (600056.SH) teve, nos três primeiros trimestres de 2025, uma receita de 25,89 mil milhões de yuans e, no fim do período, o saldo das contas a receber era de 15,51 mil milhões de yuans, correspondendo a 59,91%; a Nanjing Pharmaceuticals (600713.SH) teve, nos três primeiros trimestres de 2025, uma receita de 41,14 mil milhões de yuans e contas a receber de 16,5 mil milhões de yuans, correspondendo a 40,11%.

As proporções correspondentes de 39,19% no ano 2025 para os dois indicadores da ST Renfu parecem estar no meio. Mas, na prática, considerando o pagamento concentrado no final do ano, nos últimos anos, o saldo de contas a receber no fim de ano da China National Pharmaceutical e da Nanjing Pharmaceuticals tem geralmente sido inferior ao saldo no final do terceiro trimestre. Por exemplo, no final de 2024, quando a receita anual foi de 34,15 mil milhões de yuans, as contas a receber da China National Pharmaceutical eram apenas 13,02 mil milhões de yuans; a proporção entre as duas reduziu-se significativamente para 38,12%.

Perante este fenómeno, a ST Renfu explicou ao repórter do Nandu que o nível de contas a receber da empresa é uma manifestação natural do desenvolvimento em sinergia entre múltiplos produtos e da estratégia de aprofundamento (downstream) de canais. A estrutura de clientes mostra uma boa tendência de “núcleo estável e cauda longa dispersa”. Embora a proporção de contas a receber dos cinco maiores clientes seja superior a 20%, todos são clientes estáveis com bom crédito e com quem a empresa mantém uma relação estratégica de cooperação longa e estável. O grupo de clientes de pequena e média dimensão está amplamente distribuído e é altamente disperso; a exposição de contas a receber de cada cliente individual é relativamente pequena, evitando eficazmente o risco de concentração. A empresa já construiu um sistema de avaliação e gestão de risco de crédito de clientes em todo o processo e em múltiplas dimensões, aplicando monitorização dinâmica do risco de crédito.

Em simultâneo, no final de 2025, a ST Renfu tinha um saldo em caixa e equivalentes de caixa nos livros de 2.44B de yuans, mas tinha 1.97B de yuans de empréstimos de curto prazo; além disso, tinha 2.16B de yuans de empréstimos de longo prazo.

A este respeito, a ST Renfu explicou que, nos últimos anos, a empresa tem controlado rigorosamente a dimensão do passivo, otimizado a estrutura dos ativos; com isso, a despesa de juros baixou de forma significativa e a taxa de passivo sobre ativos tem vindo a diminuir de forma contínua. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais tem-se mantido consistentemente elevado; nos últimos três anos (de 2022 a 2024), os fluxos de caixa líquidos gerados pelas atividades operacionais foram de 2.52B, 12.79B e 2,164 mil milhões de yuans, respetivamente, demonstrando uma forte capacidade de “auto-geração” e uma situação sólida de fluxos de caixa. Ao mesmo tempo, a empresa mantém uma boa relação de longa data com grandes bancos e outras instituições financeiras, com额度 de concessão de crédito suficientes, formando uma dupla “almofada” de segurança de fundos: “entrada de caixa proveniente da atividade operacional + canais de financiamento de reserva”. Posteriormente, a empresa vai continuar a impulsionar em conjunto o modelo de “melhorar qualidade e aumentar eficiência” e “foco estratégico”; por um lado, vai avançar ativamente com o trabalho de “retirar-se para o núcleo e concentrar-se”, consolidando e desenvolvendo o negócio central através da concentração de recursos; por outro lado, vai aprofundar a gestão mais refinada, reforçando em toda a cadeia a rotação de contas a receber e o controlo do capital circulante, melhorando continuamente a qualidade da operação e o nível de fluxos de caixa.

Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa foi de 2,518 mil milhões de yuans, mantendo novamente crescimento homólogo. As despesas financeiras também, como se referiu na primeira parte, caíram de 351 milhões de yuans em 2024 para 303 milhões de yuans; já houve uma redução.

China Merchants Group assume o controlo; previsto emitir ações para “reforço de capital”

O antigo controlador efetivo da ST Renfu era Wuhan Dangdai Technology Group Co., Ltd. (a seguir “Dangdai Technology”), e o controlador efetivo era Ai Luming, ex-primeiro empresário mais rico da província de Hubei. A empresa de Ai Luming detinha anteriormente, em certa altura, quatro empresas cotadas na bolsa A: ST Renfu, Sante Tiesuo (002159.SZ), Tianfeng Securities (601162.SH) e ST Mingcheng (600136.SH); atualmente, todas já mudaram de mãos.

Em 13 de dezembro de 2025, a ST Renfu publicou um documento intitulado “Notificação Prévia de Aviso de Sanção Administrativa”, que mostra que entre 2020 e março de 2022, as acumulações de apropriação indevida de fundos não relacionados com a atividade operacional entre a Dangdai Technology e a Renfu Medical chegaram a 12,785 mil milhões de yuans; ao mesmo tempo, existiam igualmente atos ilegais e de irregularidade, como inflação de lucros e ocultação de relações relacionadas. Assim, a Renfu Medical foi sujeita a outras medidas de alerta de risco e tornou-se a ST Renfu. Claro que o anúncio publicado em 2024, intitulado “Sobre a Situação de Apropriação Indevida de Fundos do Acionista Controlador e Medidas de Retificação”, indica que o montante de fundos apropriados indevidamente já foi devolvido.

Com a entrada em cena do China Merchants Group, a empresa conseguiu avançar ainda mais na superação desses encargos.

(O recorte da imagem acima é do anúncio de alteração do controlo efetivo da ST Renfu)

Em meados de 2025, o China Merchants Group, através da China Merchants Life Science & Technology (Wuhan) Co., Ltd. (a seguir “China Merchants Shengke”), investiu 11,8 mil milhões de yuans para participar na reestruturação da Dangdai Technology. Em concreto, através da China Merchants Shengke, China Merchants Shengke Investment Development (Wuhan) Partnership Enterprise (a seguir “Shengke Investment Development”) e China Trust - Chun Ni 1 (Trust de Serviços de Reestruturação de Insolvência; a seguir “Chun Ni 1”), no total, obteve direitos de voto correspondentes a 24,7% das ações da ST Renfu. Em setembro desse ano, a Wuhan Gaoke State-owned Holding Group Co., Ltd. (a seguir “Wuhan Gaoke”), com uma participação de 1,6%, tornou-se o novo acionista com ação concertada (consistente) do China Merchants Group.

No mercado secundário, a China Merchants Shengke continuou a investir 654 milhões de yuans para reforçar a sua posição comprando ações correspondentes a 2% da empresa. Até ao final de 2025, a China Merchants Shengke e os seus acionistas com ação concertada controlavam conjuntamente uma percentagem de 28,3% das ações da empresa cotada.

Em 25 de fevereiro de 2026, a ST Renfu também divulgou um plano de aumento de capital por subscrição pública (定增), prevendo angariar não mais de 3,5 mil milhões de yuans junto da China Merchants Shengke, para projetos como o desenvolvimento de medicamentos inovadores, reforço de capital circulante, entre outros. Como o preço de subscrição do aumento de capital é de 14,95 yuans por ação, abaixo do preço das ações em torno de 19 yuans por ação atualmente, a proposta suscitou discussões entre muitos investidores.

(O recorte da imagem acima é do plano de aumento de capital da ST Renfu)

A ST Renfu disse ao repórter do Nandu que (este aumento de capital) é um ato de financiamento adicional ao nível da sociedade cotada; os fundos angariados serão utilizados para o desenvolvimento de medicamentos inovadores, construção de capacidade, atualização de digitalização e inteligência (數智化升级), e também para o reforço de capital circulante, bem como para o desenvolvimento dos negócios principais. Os fundos serão aplicados no desenvolvimento da operação da empresa, reforçando diretamente a capacidade central competitiva e a capacidade de operação contínua. Além disso, este novo financiamento pode consolidar ainda mais o controlo do grande acionista e é benéfico para a empresa cotada obter recursos.

No final de 2025, no anúncio intitulado “Sobre a implementação de outras medidas de alerta de risco e suspensão”, a ST Renfu também salientou que os atos ilegais envolvidos ocorreram em 2022 e anos anteriores; já foram totalmente retificados e não terão qualquer impacto na produção e operação futuras da empresa. Os trabalhos relacionados com a empresa já foram concluídos; após a verificação do cumprimento das condições, a empresa procurará solicitar o mais rapidamente possível a remoção do alerta de risco.

Redação e reportagem: repórter do N vídeo do Nandu, Miao Lingyun