Dazhu CNC "Fazer fortuna em silêncio"

Autor: Zheng Cheny e

Imagem de capa: 图虫创意

Ao desmontar qualquer dispositivo eletrónico, consegue-se encontrar uma ou várias placas rígidas verdes no seu interior. Componentes eletrónicos como chips, resistências e condensadores são soldados sobre elas, e os circuitos da placa encarregam-se de transmitir sinais entre esses componentes.

Esta placa chama-se placa de circuito impresso, e na indústria é abreviada como PCB. Há PCB em telemóveis, em automóveis e também em servidores de IA; no entanto, os servidores de IA requerem mais camadas de PCB e exigem uma maior precisão.

Antes de sair da fábrica, a PCB tem de passar por vários processos de fabrico. Um desses processos chama-se perfuração, que consiste em fazer pequenos orifícios de condução na placa, para que o sinal elétrico possa ser transmitido entre diferentes camadas do circuito.

Os negócios da Han’s Laser (301200.SZ／03200.HK) centram-se principalmente na construção, para fábricas de PCB, desse tipo de equipamento de perfuração.

Na noite de 30 de março, esta empresa líder no fabrico de equipamento especializado para PCB cotada na bolsa A divulgou o seu relatório anual de 2025. Segundo o relatório, em 2025 a Han’s Laser obteve uma receita operacional de 5.77B de yuan, um aumento de 72,68%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 824 milhões de yuan, um aumento de 173,68%; e o lucro líquido após deduzir lucros e perdas não recorrentes foi de 821 milhões de yuan, um aumento de 290,92%.

Este é o melhor relatório anual apresentado pela Han’s Laser desde a sua criação; em dados por trimestre, o desempenho também acelerou progressivamente: no primeiro trimestre, o lucro líquido foi de 117 milhões de yuan; no segundo trimestre, 146 milhões de yuan; no terceiro trimestre, 228 milhões de yuan; e no quarto trimestre atingiu 333 milhões de yuan; o dinheiro ganho no quarto trimestre foi ainda maior do que a soma do primeiro semestre.

Na verdade, no início de 2022, quando a Han’s Laser entrou no mercado de Growth Enterprise Market (创业板), coincidiu com o ciclo de baixa mais profundo dos últimos cerca de 20 anos da indústria global de PCB — segundo dados da instituição de pesquisa de mercado Prismark, em 2023 todos os produtos PCB segmentados a nível mundial registaram quedas acentuadas, com uma quebra média de 15%.

O lucro líquido atribuível à empresa-mãe da Han’s Laser caiu quase 40% no ano em que foi listada, e em 2023 voltou a descer para 136 milhões de yuan. O desempenho e a cotação das ações seguiram também em queda: em 28 de fevereiro de 2022, no primeiro dia de negociação, a Han’s Laser abriu a 70,08 yuan por ação; nesse mesmo dia já caiu abaixo do preço de emissão (破发), fechando a 60,56 yuan por ação. Depois, a cotação foi descendo continuamente, atingindo a mínima intradiária, a 18 de setembro de 2024, de 26,49 yuan por ação.

Em seguida, a indústria recuperou, o desempenho da empresa inverteu a tendência, e as ações também começaram a subir: em 2025, a Han’s Laser (A-shares) subiu 231,68%; até ao fecho a 30 de março de 2026, a cotação por ação foi de 176,17 yuan, com uma capitalização bolsista total de 85,2 mil milhões de yuan.

Neste relatório anual recorde da Han’s Laser, destaca-se muito um traço estrutural: o equipamento de perfuração da empresa gerou, em todo o ano, uma receita de 4.17B de yuan, representando 72,19% da receita total.

Cerca de 70% da receita, um único processo

A perfuração parece simples; talvez seja apenas uma questão de fazer um furo numa placa PCB, mas o nível técnico exigido não é baixo.

Uma PCB pode ter alguns milhares ou até dezenas de milhares de orifícios. A posição de cada orifício, a profundidade e a qualidade da parede do furo têm exigências rigorosas.

Para diâmetros do furo acima de 0,15 milímetros, usa-se broca mecânica; abaixo de 0,15 milímetros, usa-se laser. Um diâmetro de 0,15 milímetros é, aproximadamente, a espessura de dois fios de cabelo; se o furo ficar desalinhado ou a parede do furo ficar áspera, o transporte do sinal terá problemas.

A Han’s Laser obtém mais de 70% da sua receita em 2025 a partir desse processo. O ponto é: por que razão é precisamente a perfuração que, entre os seis processos, permite ganhar a maior parte do dinheiro?

A resposta tem a ver com a IA.

As PCBs normalmente não têm apenas uma camada, mas sim várias camadas de circuitos sobrepostas. Quanto mais camadas existem, mais vias de sinal consegue-se suportar; contudo, o volume de trabalho e a dificuldade da perfuração aumentam em proporção múltipla.

Uma PCB de um telemóvel comum tem cerca de 8 a 10 camadas. A PCB usada em servidores de IA é diferente: para suportar transferências de dados a taxas muito mais elevadas, o número de camadas aumenta bastante, indo frequentemente para mais de 18 camadas, e alguns produtos já ultrapassam 20 camadas.

Com mais camadas, há mais orifícios a perfurar, a placa fica mais espessa e a dificuldade da perfuração aumenta ainda mais. A forma como a Han’s Laser descreveu isto no relatório anual é: “para processar produtos de PCB de IA com a mesma área, o número de equipamentos necessários aumenta de forma acentuada”.

Com base em dados da Prismark, em 2025 o mercado de placas multicamadas com mais de 18 camadas relacionadas com servidores de IA cresceu mais de 50%; o crescimento das placas HDI multicamadas é ainda maior, atingindo 99,2%. Já no conjunto da indústria global de PCB, em 2025 a dimensão do mercado em termos de receita atingiu 84,9 mil milhões de dólares, com um crescimento de 15,4%; e a categoria com maior crescimento foi precisamente a PCB relacionada com servidores de IA e armazenamento de dados, com um ritmo de crescimento de 46,3%.

Além disso, no relatório anual da Han’s Laser, é possível ver outra razão para o crescimento da procura por equipamentos de perfuração.

No transporte de sinais de alta velocidade, os requisitos de integridade são muito elevados. Depois de perfurar os furos passantes, ainda é necessário fazer uma etapa de “back drilling” (perfuração traseira), para remover os excessos de colunas de cobre no interior do orifício e evitar reflexões de sinal; esta etapa tem exigências de precisão extremamente elevadas.

Conforme divulga o relatório anual, a máquina de perfuração mecânica independente de seis eixos CCD da Han’s Laser está equipada com funções de 3D back drilling e de medição de perfuração patenteadas pela própria empresa, permitindo controlar os resíduos (stubs) do back drilling entre 0 e 100 micrómetros. À medida que se tornam cada vez mais numerosos os orifícios que exigem back drilling nas PCBs de servidores de IA, a procura por este tipo de equipamento de elevada precisão também tem aumentado rapidamente.

O relatório anual mostra que, ao longo de 2025, a Han’s Laser vendeu 7.143 unidades de equipamentos, um aumento de 58,38%; produziu 7.374 unidades no total, um aumento de 70,93% face ao ano anterior. A receita dos equipamentos de perfuração foi de 4.17B de yuan, um crescimento de 98,38%, aproximando-se de uma duplicação.

Entre eles, a máquina de perfuração mecânica independente de seis eixos CCD é o produto com maior valor unitário (valor por unidade) isoladamente. O relatório anual divulga que este produto já concluiu a certificação de processamento para a PCB de servidores de IA da próxima geração e foi colocada em produção em várias das principais empresas de PCB.

A empresa não só vende mais, como também melhora as margens.

Em 2024, a margem bruta global da Han’s Laser foi de 28,11%, o valor mais baixo desde a sua listagem. A este respeito, a empresa referiu em entrevistas à comunicação social que a queda da margem bruta deveu-se principalmente a razões de estrutura de produtos: o equipamento de perfuração é um produto relativamente maduro e o mercado tem concorrência intensa.

Mas em 2025, a margem bruta global da Han’s Laser recuperou para 35,12%, um aumento de 7 pontos percentuais. A margem bruta dos equipamentos de perfuração também subiu de 24,73% para 33,45%. A razão reside, em grande medida, no aumento contínuo da quota de receitas de equipamentos de back drilling CCD, que têm um valor agregado mais alto, dentro da receita dos equipamentos de perfuração.

Para equipamentos de perfuração, a máquina de back drilling vende-se por um preço mais elevado do que a perfuradora mecânica comum e tem também uma margem de lucro mais espessa; isto ajuda a explicar por que, em 2025, o crescimento da taxa de lucro líquido da Han’s Laser atingiu 173,68%, muito acima do crescimento da receita de 72,68%.

A lista de clientes divulgada no relatório anual da Han’s Laser inclui praticamente os principais fabricantes de PCB, tanto no mercado nacional como no estrangeiro: Shenzhen Shenghong Technology (300476.SZ), Deep South Circuit (002916.SZ), Shandong Fudan? [nota: não há no texto], Ell? [sem], Shanghai Dian? [sem], Dongshan Precision (002384.SZ), Zhen Ding Technology, eresse? [sem], e também A. Xinxing Electronics, etc.

Em termos de distribuição geográfica, a região do Sul da China foi a área com o crescimento mais forte da Han’s Laser em 2025.

O relatório anual mostra que a receita anual da região do Sul da China foi de 3.27B de yuan, um aumento de 132,10%, representando 56,69% da receita total. A expansão de PCBs de IA ficou altamente concentrada em áreas onde estão reunidas grandes fábricas de PCB, como Huizhou e Shenzhen, na província de Guangdong; e a sede da Han’s Laser também fica em Bao’an, Shenzhen.

A região ultramarina também está a ganhar tração.

O relatório anual mostra que a região ultramarina da Han’s Laser obteve uma receita de 609 milhões de yuan em 2025, um aumento de 68,30%.

Dados da Prismark também indicam que, em 2025, o mercado de PCB dominado por países do Sudeste Asiático cresceu 20,5% para 7,33 mil milhões de dólares, e o aumento veio sobretudo de novas fábricas construídas no Sudeste Asiático por empresas de PCB da China continental, como na Tailândia e no Vietname.

Quando as empresas de PCB da China continental vão construir fábricas no Sudeste Asiático, levam também consigo os parceiros da cadeia de fornecimento doméstica.

A outra face do crescimento elevado

A Han’s Laser conseguiu em 2025 um lucro líquido de 824 milhões de yuan, mas o saldo líquido do fluxo de caixa gerado por atividades operacionais foi apenas de 181 milhões de yuan.

O relatório anual explica esta diferença: a empresa encontra-se numa fase de expansão rápida dos negócios; para garantir a entrega atempada das encomendas, prepara-se stock antecipadamente. Ao longo do ano, o inventário aumentou de 898 milhões de yuan para 1.89B de yuan, um aumento de quase 1 mil milhões de yuan; além disso, na indústria de equipamentos de PCB, é comum o modelo de liquidação por prestações: após a entrega dos equipamentos, o pagamento deve ser recolhido em várias etapas. Assim, as contas a receber de natureza operacional aumentaram mais de 2 mil milhões de yuan em todo o ano.

O relatório anual caracteriza este fenómeno como “um fenómeno normal de operações na fase de expansão do negócio”. Os dados trimestrais também confirmam esse entendimento: no quarto trimestre de 2025, o fluxo de caixa operacional em um trimestre atingiu 876 milhões de yuan; assim, os valores negativos acumulados nos três primeiros trimestres foram revertidos de uma só vez.

Ao mesmo tempo, o relatório anual de 2025 mostra que o passivo contratual aumentou de 54,90 milhões de yuan no final do ano anterior para 198 milhões de yuan. Com o aumento acentuado dos pagamentos antecipados dos clientes, isto indica que os clientes a jusante estão a adiantar pagamentos para bloquear a capacidade de produção dos equipamentos.

A 11 de março, a Han’s Laser, na plataforma de interação com investidores, afirmou que as encomendas em mãos são suficientes e que a produção e a entrega estão a decorrer de forma ordenada.

No entanto, para responder à necessidade de rotação de capital causada pela expansão do negócio, a Han’s Laser aumentou bastante empréstimos bancários em 2025. Segundo o relatório anual, os empréstimos de curto prazo passaram de cerca de 530 mil yuan no final do ano anterior para 474 milhões de yuan. A taxa de ativos e passivos (asset-liability ratio) da empresa para todo o ano chegou a 42,68%.

Este é também um pano de fundo que explica por que a Han’s Laser escolheu avançar com uma listagem em Hong Kong neste momento.

A 6 de fevereiro de 2026, a Han’s Laser foi listada na Bolsa de Valores de Hong Kong, passando formalmente a ser uma empresa listada em plataformas A+H, com a participação de várias instituições globais em investimento-base (foundation/cornerstone), incluindo a Singapore Government Investment Corporation, Schroders, etc.

O relatório anual mostra que o capital angariado pela Han’s Laser será utilizado principalmente para reforçar a capacidade de I&D, expandir a rede de vendas no estrangeiro e construir capacidade produtiva. De acordo com informações divulgadas publicamente, a Han’s Laser já estabeleceu uma subsidiária na Tailândia, criou um centro de I&D em Singapura e, em dezembro de 2025, estabeleceu novamente uma subsidiária no Vietname.

Além disso, a concentração de clientes da Han’s Laser é relativamente elevada.

O relatório anual mostra que os cinco principais clientes da empresa contribuíram no total com 37,65% da receita; sendo que o maior cliente contribuiu com 530k de yuan no total do ano, representando 27,24% da receita total da Han’s Laser, ou seja, mais do que um quarto.

Não é só a concentração de clientes; a estrutura dos produtos também está concentrada.

Em 2024, a receita de equipamentos de perfuração representou 62,8% da receita total da Han’s Laser; em 2025, este número subiu para 72,19%.

Entre as seis linhas de produtos da Han’s Laser, os equipamentos de exposição são a única categoria com queda de receita: contra o ano anterior, caiu 5,33%; os equipamentos de inspeção cresceram 94,62%, mas o volume de receitas é apenas de 534 milhões de yuan, que ainda é uma “mig alha” comparado aos 1.57B de yuan dos equipamentos de perfuração.

A própria Han’s Laser também está a tentar alargar as suas linhas de produtos.

Segundo o relatório anual, os novos equipamentos de processamento a laser da Han’s Laser já obtiveram aprovação dos clientes a jusante quanto ao seu processo e já têm encomendas formais. Entre eles, o perfurador ultrarrápido a laser adota um método de processamento a frio (cold processing), e acredita-se que é mais adequado para processar materiais de alta frequência e alta velocidade da próxima geração.

Contudo, o relatório anual também divulga que, no momento, produtos novos como o perfurador ultrarrápido a laser e equipamentos para processamento de substratos de vidro ainda se encontram na fase de protótipo ou de pequena escala de produção.

No relatório anual, a Han’s Laser também menciona parte das desvantagens competitivas: “os principais clientes terminais de alto nível técnico, como carrier boards (类载板) e substratos de encapsulamento de CI (IC封装基板), continuam a ser principalmente empresas internacionais”; a aceitação de equipamentos nacionais nessas áreas é limitada, e a estratégia de marca global da empresa ainda está na fase inicial de promoção.

Em novos produtos, a Han’s Laser tem investido numa escala considerável.

O relatório anual mostra que em 2025 as despesas de I&D totalizaram 458 milhões de yuan, um aumento de 71,47%. O número de profissionais de I&D foi de 908, um aumento de 30,46% em relação ao ano anterior; destes, há 22 doutores, mais de cinco vezes do ano anterior.

O relatório anual também menciona uma direção que vale a pena observar: backplane ortogonal. Trata-se de uma PCB cuja contagem de camadas pode exceder 100, usada para substituir a ligação por cabos de cobre tradicionais. A Han’s Laser afirma que vai aprofundar a interligação (alinhamento) com o desenvolvimento de novos produtos nessa área.

Atualmente, os clientes a jusante da Han’s Laser estão a expandir capacidade de forma intensa. Por exemplo, em março de 2026, a Shenghong Technology divulgou o seu plano de investimento para todo o ano, com um total não superior a 20 mil milhões de yuan, dos quais o investimento em ativos fixos não excede 18 mil milhões de yuan; a Deep South Circuit (002463.SZ) também anunciou a entrada de 5,5 mil milhões de yuan para construir um novo projeto de PCB de alta gama; e a Pegatron? [sem], e a PN? [sem], a empresa Pengding Holdings (002938.SZ) planeia investir 11 mil milhões de yuan para construir uma base de produção de PCB de alta gama.

Os investimentos novos combinados das três empresas totalizam algumas centenas de milhões de milhões de yuan, e a direção desses investimentos aponta para capacidade de PCB de alta gama relacionada com servidores de IA. Entre a lista de clientes divulgada no relatório anual da Han’s Laser, constam essas três empresas.

Vale ainda mencionar que a Macro Xing International, subsidiária da Shenghong Technology, entrou com participação como investidor-base quando a Han’s Laser se listou em Hong Kong. Quem compra equipamentos, acaba por se tornar acionista da empresa.

Para a Han’s Laser, a situação atual é clara: os clientes a jusante estão a expandir capacidade com grande fôlego; e, a curto prazo, não se observam sinais de abrandamento na procura por equipamentos de perfuração.

Mas o facto de 70% da receita vir de um único processo e de um quarto da receita depender de um único cliente, significa também que o desempenho desta empresa está altamente ligado ao ritmo de expansão de capacidade da indústria de computação de IA.

Se a Han’s Laser conseguirá voltar a crescer e criar um novo pilar de receitas para além da perfuração, poderá ser a tarefa mais importante para a empresa nos próximos anos.

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