XinXing Ferramentas “após aprovação, interrompe” por trás: de uma oficina de três pessoas até a porta do IPO, como a família de Zhu Hulin chegou a este ponto | Bureau de Capital do Delta do Yangtze

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| Por Sina Finance, Estação de Xangai, Shili

Há mais de 30 anos, num pequeno ateliê de pouco mais de 30 metros quadrados em Haìyan, na província de Zhejiang, havia apenas três pessoas e algumas máquinas-ferramenta usadas. Naquela altura, a XinXing Tools ainda nem sequer se podia dizer que pertencesse ao setor, muito menos ao mercado de capitais.

Mas, hoje em dia, esta empresa já está à porta das deliberações da Comissão de Listagem do GEM.

No dia 31 de março, a IPO da XinXing Tools no GEM foi apresentada e aprovada. Porém, no mesmo dia, a empresa foi colocada na “paragem” pela Bolsa de Valores de Shenzhen — este progresso de “aprovação e, de imediato, paragem” não é comum na revisão de IPO na A-share, e também rapidamente chamou a atenção do mercado.

Comparado com uma simples paragem de cariz técnico, o mais digno de nota é a fase em que ela se encontra — não é o primeiro ataque, mas sim a segunda tentativa depois de o IPO do mercado principal ter sido retirado. Logo em 30 de junho de 2023, a XinXing Tools, com o patrocínio da Huatai United Securities, apresentou um pedido de listagem ao mercado principal da Bolsa de Valores de Xangai, e o mesmo foi aceito. Depois de mais de um ano de revisão, tendo apenas concluído a resposta à primeira ronda de esclarecimentos, a empresa retirou voluntariamente o pedido em 19 de julho de 2024, pelo que o processo de IPO do mercado principal foi interrompido.

O intervalo não foi longo. Apenas meio ano depois, em 20 de janeiro de 2025, a empresa voltou a iniciar um plano de listagem; ainda com a Huatai United Securities a orientar, transferiu o caminho para avançar o IPO pelo GEM.

Do ponto de vista das regras, esta paragem é uma pausa “técnica” típica. De acordo com o mecanismo de validade de dados financeiros de “6+3”, a empresa usa dados financeiros com termo em 30 de junho de 2025; o prazo máximo de validade cai precisamente em 31 de março de 2026. A deliberação no mesmo dia também significa que a validade expira nesse dia; por isso, o processo de revisão é interrompido, sendo necessário complementar e atualizar os dados financeiros para avançar novamente.

Mas a coincidência temporal dá a este IPO um significado mais complexo.

Dentro do período de validade dos dados financeiros, a empresa atualizou por várias vezes o prospecto, mas não atualizou em simultâneo os dados financeiros; e, ao mesmo tempo, a data de submissão à reunião de deliberação coincidiu exatamente com o último dia de validade. Este arranjo de “ficar no ponto” torna a presente IPO, embora conforme em termos de procedimento, excessivamente apertada em termos de ritmo.

O mais importante, porém, é que a supervisão, ao mesmo tempo que “liberta” o processo, também colocou explicitamente questões. A reunião da Comissão de Listagem exige que a instituição patrocinadora, Huatai United Securities, explique: se o desempenho da empresa tem capacidade de crescimento contínuo e se existe risco de queda.

Este não é um problema novo. Se desmontarmos a XinXing Tools, quase que esta questão atravessa todo o seu processo de IPO. A lógica mais profunda, na verdade, é a pessoa.

Em 1992, Zhu Hulin fundou a XinXing Tools, inicialmente com apenas três pessoas. Yao Hongfei juntou-se à equipa precisamente nesta fase: esta “pessoa de fora”, sem experiência em processamento mecânico naquela época, mais tarde entrou progressivamente no núcleo da empresa; hoje é vice-diretor-executivo da empresa e também secretário do conselho de administração, além de ser cunhada/filha do casamento de Zhu Hulin.

Em 2004, Zhu Hulin foi-se retirando gradualmente para o bastidor e entregou os direitos de gestão ao filho Zhu Dongwei, e a empresa entrou numa fase de sucessão familiar. Mas a passagem de testemunho não alterou a estrutura de controlo.

No sistema atual de controlo efetivo, Zhu Hulin continua a constar; junto com o filho Zhu Dongwei (atual diretor-geral), a filha Zhu Hongmei, o genro Yao Hongfei e a nora Yu Qijuan formam relações de acordo de acionistas no âmbito de ação concertada; a empresa forma um padrão de controlo familiar altamente concentrado. Esta estrutura também é clara ao nível da gestão: entre os principais dirigentes da empresa, excetuando o responsável financeiro, todos os restantes são membros da família. Se isso for entendido como um resultado natural do desenvolvimento da empresa, então, no nível do capital, a manifestação desta estrutura é ainda mais direta.

Com este pano de fundo, a empresa manteve o plano original de captação de fundos, prevendo levantar 560M de yuan. De um lado, a distribuição contínua de lucros e o cash-out faseado por parte dos acionistas; do outro, a manutenção da expansão via financiamento. Esta trajetória de fundos, em si, constitui um pano de fundo importante para este IPO.

Outra linha, ainda mais crucial, é o crescimento. Em termos de escala, a XinXing Tools não é fraca. De 2022 a 2024, a receita passou de 391M para 467M de yuan; no primeiro semestre de 2025 já ultrapassou 244M de yuan.

Em termos de desempenho do fluxo de caixa, o fluxo de caixa líquido positivo gerado pelas atividades operacionais foi, respetivamente, de 162M, 254M, 194M e 98M de yuan. No geral, ainda mantém entradas líquidas positivas e tem alguma capacidade de suporte operacional. Ainda assim, em termos de ritmo, após atingir um ponto alto na fase em 2022, o fluxo de caixa caiu; na etapa mais recente, a escala diminuiu claramente, o que cria algum desfasamento face à expansão contínua da dimensão da receita.

No entanto, de um lado há a distribuição contínua de lucros e o cash-out faseado pelos acionistas; do outro, há a manutenção da expansão via financiamento. Esta trajetória de fundos, por si só, constitui um pano de fundo importante para este IPO. Ao nível dos fundos, a relação entre dividendos e financiamento da empresa merece especial atenção.

No que toca ao esquema de dividendos, a empresa manteve uma intensidade relativamente elevada. Em 2024, a empresa implementou dividendos em dinheiro de 70 milhões de yuan. De 2020 a 2024, durante dois períodos de relatórios de IPO, a empresa acumulou dividendos de cerca de 432.5M de yuan; no mesmo período, o lucro líquido ajustado excluindo itens não recorrentes foi de cerca de 797.7M de yuan. A escala de dividendos já cobriu mais de metade do lucro.

No mais recente prospecto, a empresa ajustou “desenvolvimento contínuo e rápido” para “desenvolvimento contínuo e estável”. Do “rápido” para o “estável” — corresponde a uma reformulação das expectativas de crescimento. No âmbito dos projetos de captação (募投), esta tensão é ainda mais ampliada. A empresa pretende, através dos projetos de captação, expandir os negócios principais existentes; e, combinando a dimensão atual das receitas com a capacidade do mercado, os problemas de adequação entre a capacidade produtiva após a expansão e a absorção pelo mercado e o espaço de mercado tornaram-se o foco de discussões repetidas do mercado.

Além disso, a equipa de intermediários deste IPO também entrou no debate. O projeto é patrocinado pela Huatai United Securities, e os representantes do underwriting são Liu Dong e Chen Jiamin. As informações públicas mostram que os dois já participaram em conjunto em projetos de IPO como a Shanghai Tuopuxi e a Zhiye Software, e em todos esses projetos não foi concluída a listagem.

Importa esclarecer que a situação dos projetos anteriores dos responsáveis pelo underwriting (保代) não constitui base conclusiva para a revisão, mas, no ambiente de revisão atual, este tipo de informação de currículo é muitas vezes integrada de forma conjunta na observação do mercado.

No quadro geral, a XinXing Tools apresenta um estado pouco comum: a empresa tem capacidade de lucro estável, mas o ritmo de crescimento está a desacelerar; o capital acionista está altamente concentrado, mas já foi alcançado um avanço faseado por meio de cessão de participações; a proporção de dividendos é elevada, ao mesmo tempo que a empresa mantém um volume considerável de financiamento; ao mesmo tempo que passa a revisão, entra em estado de paragem devido a problemas com dados financeiros, e ainda é explicitamente exigido que explique a sustentabilidade do desempenho. Aquele

Isto faz com que o problema central deste IPO vá convergindo para um juízo mais direto: num contexto em que a capacidade de obtenção de lucros ainda é aceitável, mas há controvérsia quanto à capacidade de crescimento, como é que a necessidade e a razoabilidade desta ronda de financiamento serão verificadas adicionalmente.

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Responsável: Chang Fuqiang