Breves comentários do Governador Barr sobre stablecoins

Obrigado pela oportunidade de fazer parte desta discussão.

No ano passado, o Congresso aprovou a Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), que proporciona algum esclarecimento necessário às entidades emitentes de stablecoins sobre como podem enquadrar-se no sistema regulamentar. Embora ainda haja muito trabalho a realizar pelas agências relevantes para preencher os detalhes durante o processo de definição de regras, um aumento da certeza regulamentar pode conduzir a um desenvolvimento mais rápido das stablecoins.

Hoje, as stablecoins são maioritariamente usadas para facilitar atividades de negociação de cripto e, em segundo plano, como reserva de valor denominada em dólares em algumas jurisdições estrangeiras. As stablecoins poderão também ser utilizadas para reduzir os custos de remessas entre alguns países, para melhorar a rapidez na gestão da documentação e dos processos inerentes ao comércio global e ao financiamento do comércio, ou para ajudar empresas globais a gerir as suas funções de tesouraria. Outras inovações nos pagamentos podem igualmente surgir com o uso de stablecoins, depósitos tokenizados ou outros sistemas.

Uma área fundamental de preocupação, porém, é a possibilidade de utilização de stablecoins para branqueamento de capitais ou financiamento do terrorismo, uma vez que agentes maliciosos podem comprar stablecoins em mercados secundários que poderão não ter requisitos de identificação do cliente. Serão necessárias soluções tanto regulamentares como tecnológicas para limitar estes riscos.

Uma segunda área fundamental de preocupação é a estabilidade financeira. Embora as pessoas que compram algo chamado «stablecoin» possam razoavelmente assumir que podem contar com o resgate ao par, a pedido, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva que sustentam as stablecoins podem torná-las vulneráveis. As stablecoins só serão estáveis se puderem ser resgatadas de forma fiável e imediata ao par numa vasta gama de condições, incluindo durante períodos de tensão no mercado que possam pressionar o valor de obrigações do Estado, em regra líquidas, e durante episódios de stress na entidade emitente individual ou nas suas entidades relacionadas.

É devida cautela porque temos um longo e doloroso historial de dinheiro privado criado com salvaguardas insuficientes. Por exemplo, no início dos anos 1800, durante a chamada Era do Free Banking, os Estados Unidos tinham formas concorrentes de dinheiro privado sob a forma de notas bancárias, que frequentemente eram negociadas abaixo do par. Havia corridas bancárias frequentes e até pânicos financeiros. Embora tenham sido feitos melhoramentos na década de 1860 com os National Banking Acts, as crises financeiras persistiram. O Panic of 1907, particularmente severo, que incluiu uma corrida às trust companies que ofereciam produtos de depósito apoiados por ativos menos líquidos, acabou por levar à criação do Sistema da Reserva Federal em 1913.1

Estas mesmas dinâmicas de corrida ocorreram em tempos modernos relativamente aos fundos do mercado monetário, que estiveram sob pressão durante tanto a Crise Financeira Global como o início da pandemia de COVID-19. As próprias stablecoins têm estado sujeitas, nos últimos anos, a pressões de avaliação.

A qualidade e a liquidez dos ativos de reserva das stablecoins são críticas para a sua viabilidade a longo prazo. Ao mesmo tempo, as entidades emitentes de stablecoins têm incentivos para maximizar o retorno dos seus ativos de reserva, estendendo o espectro de risco o mais longe possível. Esse incentivo pode aumentar os lucros em tempos favoráveis, mas arrisca minar a confiança durante períodos de stress no mercado.

Para fazer face a estas vulnerabilidades, o Congresso aprovou a Lei GENIUS, apoiada por ambos os partidos. A ferramenta principal do ato para mitigar o risco de corridas é limitar os ativos de reserva permitidos a uma lista pormenorizada de ativos de alta qualidade e altamente líquidos. O controlo rigoroso sobre os ativos de reserva, em conjunto com a supervisão, requisitos de capital e de liquidez e outras medidas, poderia reforçar a estabilidade das stablecoins e torná-las instrumentos de pagamento mais viáveis.

Mas o sucesso em alcançar estes objetivos dependerá dos detalhes da implementação regulamentar. Questões-chave incluem a regulamentação dos ativos de reserva, a possibilidade de arbitragem regulamentar, o âmbito das atividades permitidas para as entidades emitentes de stablecoins para além da emissão de stablecoins, requisitos adequados de capital e de liquidez, controlos de prevenção do branqueamento de capitais e requisitos de proteção dos consumidores. Embora a Lei GENIUS tenha feito progressos importantes na criação de um quadro regulamentar para as stablecoins, grande parte dependerá de como os reguladores federais e estaduais implementarem o estatuto.

Obrigado, e aguardo com expectativa a conversa.

1. Ver Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», discurso apresentado na 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 de outubro. Voltar ao texto