CITIC Construction Investment | Fatores de ativos e estratégia de alocação de ações e obrigações: ciclo de Pringer mantém-se na fase três, atento à evolução da situação geopolítica

Artigo | Yao Ziwei, Ying Shaohua

Nos factores macro, o factor de crescimento global desce ligeiramente, mas o nível de confiança na atividade transformadora recupera. As condições financeiras internas apertaram marginalmente recentemente, mas, no geral, ainda se mantêm a níveis baixos. O fator de oferta de petróleo bruto começa a descer. Prevê-se que, em abril de 2026, no mercado interno se mantenha a fase três do ciclo de Pringg seis ciclos (普林格六周期阶段三); recomenda-se alocar em ações e em commodities. A carteira de seleção temporal do duration em títulos do CDB (CNY) para o 2.º trimestre apresenta a recomendação mais recente, devendo privilegiar uma duration média; para os títulos do Tesouro dos EUA, recomenda-se manter uma estratégia de alocação ofensiva com duration longa. O sistema de acompanhamento dos resultados das empresas cotadas da Ações da China (A股) descobriu que o valor acima do previsto do Csi 500 (中证500) é superior à média dos últimos cinco anos.

Acompanhamento de fatores macro: o fator de oferta de petróleo bruto desce, enquanto os ativos de commodities continuam a liderar em alta

Revisão do desempenho do sistema de fatores macro globais entre mercados: o fator de crescimento global desce ligeiramente, mas o nível de confiança na atividade transformadora recupera. As condições financeiras internas apertaram marginalmente recentemente, mas, no geral, ainda se mantêm a níveis baixos. O fator de oferta de petróleo bruto começa a descer; com base nos dados de previsão da U.S. Energy Information Administration, a produção de petróleo bruto em março caiu 2,83% YoY. O desempenho dos fatores de ativos globais nos últimos 1 mês apresenta alguma diferenciação: influenciado por conflitos geopolíticos e outros fatores, os ativos de commodities continuam a liderar em alta, enquanto as ações, no seu conjunto, registam uma maior queda.

Carteira de alocação estratégica: retorno de 3,49% no último 1 ano

Para os 7 tipos de ativos domésticos que abrangem ações, obrigações e commodities, com base na estratégia de risk parity de ponderações de longo prazo por risco dos ativos, esta pode servir como carteira de alocação estratégica. O retorno anualizado desta estratégia é de 3,89%, a maior retração mensal máxima é de -2,37%, o rácio de Sharpe é 2,36, a rotação anualizada de duas vias é de 37,83%; o retorno acumulado no último 1 ano foi de 3,49%.

Alocação tática: ciclo de Pringg em abril de 2026 é a fase três; alocar em ações e em commodities

Consideramos que, neste momento, a China se encontra num estado em que os indicadores de avanço estão em alta, os indicadores coincidentes também em alta e os indicadores atrasados igualmente em alta. Com base na estratégia construída a partir da nossa teoria melhorada do ciclo de Pringg, desde 2016 o retorno anualizado foi de 22,13%, o rácio de Sharpe 1,90, a maior retração mensal máxima -6,38%; esta estratégia obteve retornos positivos em todos os anos. Desde 2026, a rendibilidade é de 6,31%. Consideramos que a economia chinesa se encontra atualmente na terceira fase do sistema desse ciclo; o modelo recomenda alocar em ações e em commodities.

Recomendação para mercado de obrigações: no 2.º trimestre, o mercado interbancário interno (CDB) deve focar-se numa duration média; os títulos do Tesouro dos EUA devem manter uma estratégia ofensiva com duration longa

A nossa carteira de seleção temporal de duration em títulos do CDB tem retorno anualizado de 5,90%, com uma maior retração de 1,06%, e taxa de vitória trimestral de 93,88%. No mesmo período, o benchmark tem retorno anualizado de 4,77%, maior retração de 3,38% e taxa de vitória trimestral de 79,59%. Dentro dos vários prazos no CDB, no 2.º trimestre, a carteira deve privilegiar uma duration média; a recomendação de alocação é o índice de retorno total de obrigações do Tesouro de 5 anos da bolsa de Xangai (上证5年国债). O retorno absoluto fora da amostra (40 meses) foi de 14,11%.

A nossa carteira de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA tem retorno anualizado de 4,93%, com maior retração de 4,58% e taxa de vitória trimestral de 77,88%. No mesmo período, o benchmark tem retorno anualizado de 3,61%, maior retração de 16,50% e taxa de vitória trimestral de 61,95%. Entre os diferentes prazos dos títulos do Tesouro dos EUA, no 2.º trimestre, a recomendação de alocação é em obrigações de 7-10 anos. O retorno absoluto fora da amostra (39 meses) foi de 23,97%.

Recomendação para segmentação de mercado de ações: focar-se em um cenário de rally estrutural; o valor acima do previsto do CSI 500 é superior à média dos últimos cinco anos

Com base no sistema de acompanhamento do desempenho das empresas cotadas na Ações da China, a partir do que se observa nos relatórios trimestrais do 4.º trimestre, o valor acima do previsto do Csi 500 (中证500) é superior à média dos últimos cinco anos, enquanto os valores acima do previsto do CSI 300 (沪深300) e do índice composto de empresas de crescimento/tecnologia (创业板综) são inferiores à média do mesmo período histórico. No geral, no lado das ações, o mercado continua a ser dominado por um rally estrutural, com seleção de ações individuais que superam as expectativas.

I. Desempenho dos fatores macro e acompanhamento do mercado

Os fatores macro implícitos no mercado têm características de alta frequência, tempo real e possibilidade de investimento, e a sua capacidade de explicação para os ativos costuma ser maior do que a dos macrofatores originais. Nesta secção, acompanhamos duas trajetórias de fatores macro concebidos para dar ênfase à explicação/negociação.

1.1. Sistema de fatores macro globais entre mercados: o fator de oferta de petróleo bruto desce; os ativos de commodities continuam a liderar em alta

Aqui acompanhamos fatores macro como crescimento nos EUA, crescimento na Europa, crescimento na China, condições financeiras nos EUA, condições financeiras na Europa, condições financeiras na China e oferta de petróleo bruto. Para fatores de crescimento, extraímos o primeiro componente principal a partir de algumas variáveis altamente relacionadas com o crescimento; para fatores de condições financeiras, usamos o índice de condições financeiras do Goldman Sachs como métrica; para a oferta de petróleo bruto, usamos o spread de uma operação swap de petróleo Brent de 2 anos. Para detalhes, ver “Guia de construção e aplicação de fatores macro”.

1.1.1. Fator de crescimento económico: o fator de crescimento global desce ligeiramente, mas a confiança na atividade transformadora recupera

Entre os fatores de crescimento económico, o valor mais recente do crescimento nos EUA é -0.01, descendo 0.10 nos últimos quatro semanas. Os sinais de impulso por componente provêm principalmente dos mercados de ações e de câmbio. O valor mais recente do crescimento na Europa é -0.002, descendo 0.60 nas últimas quatro semanas; os sinais de impulso provêm do mercado de câmbio. Combinando com os dados de PMIs da indústria transformadora, EUA e Europa deverão conseguir recuperar.

O valor mais recente do fator de crescimento da China é -0.27, descendo 0.39 nas últimas quatro semanas. Os sinais por componente provêm do mercado de commodities; combinando com o PMI, a confiança na atividade da indústria transformadora recupera.

1.1.2. Fator de condições financeiras: condições financeiras apertam marginalmente recentemente

Nos fatores de condições financeiras, o índice de condições financeiras da China tem valor mais recente de -0.58 e aumentou 1.45 nas últimas quatro semanas. No geral, as condições financeiras da China ainda estão a níveis baixos.

1.1.3. Fator de oferta de petróleo bruto: começa a descer

O valor mais recente do fator de oferta de petróleo bruto é 0.08, com descida de 0.96 recentemente; o fornecimento de petróleo bruto começa a descer. Combinando com a variação YoY da produção de petróleo bruto, com base nos dados de previsão da U.S. Energy Information Administration, a produção de petróleo bruto em março caiu 2.83% YoY.

1.2. Sistema de fatores de ativos globais

Considerando a negociabilidade, construímos uma sequência de fatores ponderando as rendibilidades de seis tipos diferentes de ativos (ações, commodities, mercados emergentes, taxas de juro de longo prazo, dívida de crédito e TIPs) com pesos fixos. Para mercados emergentes, excluímos o fator de ações; para dívida de crédito e TIPs, excluímos o fator de taxas de juro de longo prazo. Os valores do fator são medidos pelos valores patrimoniais líquidos acumulados (unidades) de cada fator.

Pela trajetória recente, as rendibilidades de cada fator no último mês apresentam alguma diferenciação. Entre elas, as variações mensais de ações, commodities, mercados emergentes, taxas de juro de longo prazo, dívida de crédito e TIPs foram respetivamente -4.57%, 8.15%, 2.26%, -2.32%, -1.42% e -0.43%. Influenciado por conflitos geopolíticos e outros fatores, os ativos de commodities continuam a liderar em alta, enquanto as ações, no seu conjunto, registam uma maior queda.

II. Acompanhamento do modelo de risk parity

Este capítulo seleciona 7 tipos de ativos domésticos que abrangem três categorias — ações, obrigações e commodities — e constrói uma estratégia de risk parity de reequilíbrio mensal baseada em riscos de ativos e baseada em fatores macro de componentes principais. Este último é uma aplicação em que os fatores macro são utilizados na alocação de ativos, com base apenas no risco.

Os alvos específicos selecionados são: no conjunto de ativos de ações, o índice total de retorno do CSI 300 (沪深300) e o índice total de retorno do CSI 1000 (中证1000); nos ativos de obrigações, o índice total de riqueza das obrigações do Estado (policy banks) 1-3 anos do CDB, o índice total de riqueza das obrigações do Estado (policy banks) 3-5 anos do CDB, o índice total de riqueza das obrigações do Estado (policy banks) 7-10 anos do CDB e o índice de riqueza total de dívida de crédito do CDB; entre futuros de commodities, o ouro (金指数).

2.1. Estratégia de risk parity baseada em ativos

No fim de cada mês, resolvem-se os pesos de cada ativo para que a contribuição de risco de cada ativo para a carteira seja igual. Para detalhes, ver o artigo “Guia teórico e de aplicação: Risk parity em detalhe”.

Pelo desempenho da estratégia, desde março de 2010, a estratégia de risk parity obteve uma rendibilidade anualizada de 3,89%, volatilidade anualizada de 1,65%, maior retração mensal máxima de -2,37%, rácio de Sharpe 2,36, taxa de vitória mensal de 77,08% e rotação anualizada de duas vias de 37,83%. O retorno da estratégia nos últimos 12 meses foi de 3,49%.

Em abril de 2026, os pesos da estratégia em CSI 300 e em CSI 1000 são 1,20% e 0,83%, respetivamente. Dentro dos ativos de obrigações, os pesos escolhidos nos índices de riqueza total das obrigações do Estado (policy banks) 1-3 anos, 3-5 anos e 7-10 anos e no índice de riqueza total de dívida de crédito do CDB são 39,17%, 16,81%, 9,07% e 32,41%, respetivamente. A proporção de alocação em Shanghai Gold (沪金) é de 0,50%.

2.2. Estratégia de risk parity baseada em fatores macro

Para os sete tipos de ativos selecionados, a estrutura do componente principal extraída a partir de dados de rendibilidades para todo o intervalo está na tabela abaixo.

Pela composição, cada componente principal tem um significado macroeconómico claro.

O primeiro componente principal tem coeficientes mais elevados nos ativos de obrigações, enquanto os restantes têm valores absolutos menores, correspondendo ao fator do nível de taxas de juro.

O segundo componente principal tem coeficiente positivo nos ativos de ações e coeficiente negativo ou menor nos ativos de obrigações, correspondendo ao fator de crescimento.

O terceiro componente principal tem o maior coeficiente no ouro, correspondendo ao fator de commodities.

O quarto componente principal tem o maior coeficiente na dívida de crédito; nos títulos de taxa de juro de obrigações do Estado, o coeficiente é negativo e o valor absoluto dos restantes coeficientes é menor, correspondendo ao fator de crédito.

O quinto componente principal tem o maior coeficiente nas obrigações do tesouro com curto prazo de duration; no longo prazo de duration, o coeficiente é negativo. Os valores absolutos dos dois são semelhantes, correspondendo ao fator da inclinação da taxa de juro.

O sexto componente principal tem o maior coeficiente no CSI 300; no CSI 1000, tem o menor coeficiente. Os restantes valores absolutos são menores, correspondendo ao fator de ações de grande vs. pequena capitalização (size).

O sétimo componente principal tem o maior coeficiente nas obrigações do tesouro com duration média. Nas obrigações com duration longa/curta, os coeficientes são negativos e com valores absolutos semelhantes, e os restantes valores absolutos são menores, correspondendo ao fator de convexidade da taxa de juro.

Do ponto de vista da interpretabilidade dos fatores, o primeiro/segundo/terceiro componente principal consegue explicar 39,2%, 25,2% e 15,2% da volatilidade de cada tipo de ativo, respetivamente; a explicação cumulativa dos três primeiros componentes principais é de quase 80%.

No fim de cada mês, resolvemos os pesos de cada ativo para que a contribuição de risco de cada fator macro para a carteira seja igual. Para detalhes, ver o artigo “Guia de construção e aplicação de fatores macro”.

Pelo desempenho da estratégia, desde março de 2010, a estratégia de risk parity baseada em fatores macro obteve um retorno anualizado de 3,85%, volatilidade anualizada de 1,45%, maior retração mensal máxima de -2,42%, rácio de Sharpe 2,64, taxa de vitória mensal de 82,29% e rotação anualizada de duas vias de 283,38%. O retorno da estratégia nos últimos 12 meses foi de 3,57%. No geral, a estratégia de risk parity baseada em fatores macro apresenta desempenho robusto.

Em abril de 2026, os pesos da estratégia em CSI 300 e em CSI 1000 são respetivamente 2,08% e 0%. Nos ativos de obrigações, a estratégia escolhe 97,92% do peso no índice de riqueza total das obrigações do Estado (policy banks) 1-3 anos. A percentagem de alocação em Shanghai Gold (沪金) é 0%.

III. Acompanhamento do modelo de alocação do ciclo de Pringg

Este capítulo apresenta o modelo de alocação do ciclo de Pringg e fornece as mais recentes recomendações de alocação. Na essência, este modelo classifica os estados do ambiente económico com base em fatores macro e, em conjunto com o desempenho de diferentes classes de ativos sob diferentes ambientes, realiza uma aplicação de alocação ativa.

3.1. Apresentação do modelo de alocação do ciclo de Pringg

O ciclo de Pringg é derivado do modelo do Relógio de Merrill (Merrill Lynch Clock). Sobre a base do relógio de Merrill para crescimento/infl ação, adiciona-se um indicador de crédito para se adaptar melhor à era do monetarismo. No ciclo de Pringg, utilizam-se indicadores de avanço (M1 e M2 YoY), indicadores coincidentes (GDP YoY e crescimento do valor acrescentado industrial YoY) e indicadores atrasados (PPI YoY) para medir o ciclo económico; o ciclo é dividido em seis fases e calculam-se as taxas de retorno de várias classes de ativos e os retornos de estilos diferentes de ações em cada uma das fases. Os resultados indicam que, na alternância das fases do ciclo económico, quer para grandes classes de ativos, quer para estilos de ações, as taxas de retorno se diferenciam, havendo produtos com desempenho acima do mercado. A divisão do ciclo e os desempenhos encontram-se na figura abaixo.

Na primeira fase do ciclo económico, o banco central continua a aplicar uma política monetária expansionista, aumentando ainda a oferta de moeda e implementando vários estímulos fiscais. Do ponto de vista da alocação de ativos, nesta fase, as taxas de juro de curto prazo tendem a subir. Além disso, após um mercado em baixa nas obrigações, o mercado de títulos deverá chegar a um ponto de viragem; por isso, as obrigações e a caixa (cash) tornam-se ativos de qualidade neste momento. Contudo, nesta fase, a produção e a inflação ainda estão na faixa de queda; os ativos com alta volatilidade ainda têm um risco considerável e não se recomenda alocação.

Na segunda fase do ciclo económico, a inflação continua a recuar e a taxa de crescimento do PIB começa a subir. Embora a capacidade produtiva ociosa ainda não esteja totalmente utilizada, a margem de lucro das empresas estabiliza e começa a recuperar, enquanto o banco central, para permitir uma recuperação abrangente da economia, continua a aumentar a oferta de moeda. Do ponto de vista da alocação de ativos, nesta fase, o mercado acionista completa a formação de fundo; é o melhor período para alocar e recomenda-se sobreponderar.

Na terceira fase do ciclo económico, os três indicadores sobem em simultâneo; a economia recupera plenamente e as margens de lucro das empresas sobem rapidamente. Do ponto de vista da alocação de ativos, nesta fase, a produtividade em todos os setores está a funcionar a todo o ritmo, com elevada procura de matérias-primas, o que faz as commodities viverem um momento favorável. Ao mesmo tempo, as ações beneficiam tanto do rápido aumento dos fundamentos das empresas como das expectativas de uma tendência ascendente da economia, podendo obter uma alta generalizada (rali generalizado). Nesta fase, recomenda-se sobreponderar ações e commodities.

Na quarta fase do ciclo económico, o crescimento da produção começa a abrandar e a inflação sobe. Embora o crescimento do PIB esteja em alta, a sua velocidade de subida desacelera de forma clara. Para conter o investimento excessivo, o banco central começa a subir as taxas (aumentar as taxas de juro) e reduz a oferta de moeda. Do ponto de vista da alocação de ativos, como o retorno do investimento em ações depende das margens de lucro das empresas e do nível das taxas de juro, as commodities são a melhor escolha de alocação; as ações também têm algum valor de alocação, mas é necessário prestar especial atenção ao suporte de lucros.

Na quinta fase do ciclo económico, o crescimento do PIB desce para abaixo da tendência de longo prazo; mas a inflação continua a subir, e a economia entra numa fase de estagflação (stagnation + inflation). Do ponto de vista da alocação de ativos, o mercado acionista já apresenta sinais iniciais de fraqueza e não se recomenda alocação; as commodities estão no “último delírio” (última loucura), podendo ser alocadas mas com algum risco. Nesta altura, o ouro torna-se o ativo ideal.

Na sexta fase do ciclo económico, os três indicadores descem em simultâneo; o crescimento económico fica seriamente debilitado, levando a que a inflação comece a descer e as margens de lucro das empresas também sofram um revés. Do ponto de vista da alocação de ativos, nesta fase, recomenda-se alocar em ouro e obrigações, que apresentam claramente atributos de proteção contra riscos.

3.2. Acompanhamento de recomendações do ciclo de Pringg (versão melhorada)

De acordo com o nosso ciclo de Pringg melhorado, os sinais do ciclo de Pringg de seis fases atualizam-se: fase 3. Em fevereiro, M1 YoY +5,9%, com subida contínua desde 2025/12; M2 YoY +9,0%, mantendo-se em níveis elevados. Ao mesmo tempo, a política monetária mantém uma orientação de moderação expansionista, e entendemos que os indicadores de avanço apresentam tendência de alta. O PMI da indústria transformadora em março é de 50,4%, subindo 1,4 pontos percentuais face ao mês anterior; regressa à faixa de expansão e a conjuntura económica melhora. O PPI YoY em fevereiro é de -0,9%, subindo 0,5 pontos percentuais em relação ao mês anterior; a queda diminui há três meses consecutivos. O CPI YoY é +1,3%, subindo 1,1 pontos percentuais face ao mês anterior; os indicadores atrasados apresentam tendência de alta. Em suma, o modelo recomenda alocar em ações e em commodities.

De acordo com a estratégia construída com a nossa teoria melhorada do ciclo de Pringg, desde 2016 o retorno anualizado foi de 22,13%, o rácio de Sharpe 1,90, a maior retração mensal máxima -6,38%. Esta estratégia obteve retornos positivos todos os anos; desde 2026, a rendibilidade é de 6,31%.

IV. Acompanhamento do modelo de seleção temporal de duration de obrigações domésticas e internacionais

Neste capítulo, acompanhamos a estratégia de seleção temporal de duration em títulos do CDB e a estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA.

As estratégias de seleção temporal de duration China-EUA ajustam-se trimestralmente. Em cada fim de trimestre, escolhe-se o tipo de ativo com a maior rendibilidade esperada para o próximo ano e mantém-se uma carteira concentrada. Quando a estratégia apresenta desempenho fraco durante algum tempo, troca-se o sinal de detenção de “holding signal” para um sinal de momentum, ou seja, escolhe-se os produtos que apresentaram melhor desempenho num período anterior e mantêm-se uma posição concentrada.

4.1. Estratégia de seleção temporal de duration em títulos do CDB

Os alvos da estratégia de seleção temporal de duration no CDB são: o índice de riqueza de obrigações de bancos públicos de 1-3 anos do CDB (中债1-3年国开行债券财富指数), o índice de riqueza de obrigações de bancos públicos de 3-5 anos do CDB (中债3-5年国开行债券财富指数), o índice de riqueza de obrigações de bancos públicos de 7-10 anos do CDB (中债7-10年国开行债券财富指数), o índice de retorno total de obrigações do Tesouro de 5 anos da bolsa de Xangai (上证5年国债全收益指数) e o ETF Yinvesco Daily (银华日利ETF, representando um fundo do mercado monetário).

Após backtest em amostra histórica e acompanhamento fora da amostra (a partir de 30 de novembro de 2022), desde janeiro de 2014 até 2026 (até ao fim de março), a carteira de seleção temporal de duration no CDB obteve retorno anualizado de 5,90%, maior retração de 1,06%, Sharpe 2,04, taxa de vitória trimestral de 93,88%. A percentagem da carteira nos produtos em que a rendibilidade do produto de detenção ficou entre as 2 primeiras do trimestre (num total de 5 produtos de prazo) atingiu 63,27% naquele trimestre. O índice de referência do total de títulos públicos do CDB, no mesmo período, teve retorno anualizado de 4,77%, maior retração de 3,38% e Sharpe 1,69, com taxa de vitória trimestral de 79,59%.

Adicionalmente, a partir de 30 de novembro de 2022, no acompanhamento fora da amostra, até ao final de março de 2026, o retorno absoluto acumulado da estratégia de seleção temporal de duration no CDB foi de 14,11%.

Tomámos as decisões de alocação para o 2.º trimestre de 2026 com base nos sinais do modelo em finais de março de 2026. A estratégia de seleção temporal de duration no CDB escolhe obrigações do Tesouro de 5 anos de Xangai para detenção.

4.2. Estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA

Os alvos da estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA são: Bloomberg U.S. Treasury: 1-3 Year Total Return Index, Bloomberg U.S. Treasury: 3-5 Year Total Return Index, Bloomberg U.S. Treasury: 5-7 Year Total Return Index, Bloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index, Vanguard Cash Reserves Federal Money Market Fund (representando um fundo do mercado monetário).

A estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA passou por backtest em amostra histórica e acompanhamento fora da amostra (iniciando a partir de 31 de dezembro de 2022). De janeiro de 1998 até 2026 (até ao final de março), a carteira de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA obteve retorno anualizado de 4,93%, maior retração de 4,58%, Sharpe 1,12 e taxa de vitória trimestral de 77,88%. O Bloomberg U.S. Treasury Total Return Index, no mesmo período, teve retorno anualizado de 3,61%, maior retração de 16,50%, Sharpe 0,69 e taxa de vitória trimestral de 61,95%.

Além disso, a partir de 31 de dezembro de 2022, no acompanhamento fora da amostra, até ao final de março de 2026, o retorno absoluto acumulado da estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA foi de 23,97%.

Com base nos sinais do modelo no final de março de 2026, tomámos as decisões de alocação para o 2.º trimestre de 2026. A estratégia de seleção temporal de duration nos títulos do Tesouro dos EUA escolhe o Bloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index.

V. Recomendações de seleção temporal para os principais índices de ações domésticos

5.1. Apresentação do sistema de acompanhamento do desempenho das empresas cotadas

Entendemos que o desempenho acima do previsto ou abaixo do previsto de ações individuais, induzido pela divulgação dos relatórios financeiros mais recentes, pode ser uma das principais forças motrizes para a subida e queda dos índices. Por isso, selecionamos os seguintes indicadores comuns para medir desempenho acima do previsto das ações no mercado: fator Davis double-click (Davis double-press), fator SUE, fator de proporção de desempenho acima do previsto, fator de analistas, fator de proporção do número de casos de desempenho acima do previsto, fator de coeficiente relacionado.

Os índices que acompanhamos são CSI 300, CSI 500 e índice composto de GEM/board de empresas em crescimento (创业板综). Após calcular os valores dos fatores das ações individuais, agregamos os valores dos fatores das ações constituintes do índice por dois métodos: ponderação igual e ponderação por peso.

Considerando que a divulgação dos relatórios financeiros tem algum atraso, definimos a data de reequilíbrio para o 1.º trimestre em 21 de abril, para o 2.º trimestre em 21 de julho, para o 3.º trimestre em 21 de outubro e para o 4.º trimestre em 21 de janeiro. O intervalo de previsão corresponde ao trimestre seguinte.

Por fim, calculamos primeiro a média do valor do fator do índice no mesmo período dos anteriores 5 anos. Em seguida, comparamos o valor do fator do índice no período atual com a média do valor do fator do índice nos mesmos períodos de 5 anos. Se o valor do fator do índice no período atual exceder a média do valor do fator do índice no mesmo período dos últimos 5 anos, tendemos a ficar otimistas no índice (long). Se o valor do fator do índice no período atual ficar abaixo dessa média, tendemos a entender que o índice apresenta risco de queda (downside).

Tendo em conta que diferentes índices podem ser mais adequados para diferentes fatores, determinámos, através de backtest por intervalos históricos, o indicador com a maior taxa de acerto para cada índice e realizámos o acompanhamento.

5.2. Efeito da seleção temporal dos índices de ações e recomendação de alocação mais recente

Com base em backtest, nos últimos 6 anos (2018-2023), a precisão do nosso modelo de seleção temporal para índices de Ações da China (A股) foi de 75% para o CSI 300, 54% para o CSI 500 e 42% para o índice de empresas em crescimento (创业板指).

As figuras abaixo apresentam o resultado histórico do backtest do modelo de seleção temporal para índices de Ações da China. Considerando a disponibilidade dos dados, o backtest do CSI 300 começa em 2011, o do CSI 500 começa em 2012 e o backtest do índice composto de GEM (创业板综) começa em 2017.

De acordo com o sistema de acompanhamento do desempenho das empresas cotadas na Ações da China, a partir do que se observa nos relatórios do 4.º trimestre, o valor acima do previsto do CSI 500 é superior à média dos últimos cinco anos, enquanto os valores acima do previsto do CSI 300 e do índice composto de GEM (创业板综) ficam abaixo da média do mesmo período histórico. No geral, no lado das ações, o mercado continua a ser dominado por um rally estrutural, com seleção de ações individuais que superam as expectativas.

Todos os resultados deste relatório são baseados nos cálculos dos modelos correspondentes. É necessário ter em atenção o risco de falha do modelo; o histórico não representa o futuro e é preciso ter em atenção o risco de padrões históricos deixarem de se repetir; os resultados do modelo servem apenas como referência de pesquisa e não constituem recomendação de investimento. Conflitos em regiões do exterior ainda não terminaram, sendo necessário manter vigilância para o risco de uma escalada em grande escala em certas regiões. O consenso do mercado atual é que a Reserva Federal irá cortar as taxas; ainda assim, é preciso ter em atenção o risco de que a concretização do corte de taxas ocorra mais cedo ou mais tarde do que o esperado. A conjuntura geopolítica global em múltiplas regiões encontra-se tensa; é preciso ter em atenção o risco de uma escalada súbita em algumas regiões. A economia chinesa é ainda muito influenciada por fatores domésticos e internacionais; é preciso ter em atenção o risco causado por um crescimento económico doméstico abaixo do esperado.

Nome do relatório de pesquisa de valores mobiliários: 《O ciclo de Pringg mantém-se na fase três, apertar o foco na evolução da situação geográfica — estratégias de fatores de ativos e alocação em ações, obrigações e negociação 202604》

Data de divulgação para o exterior: 3 de abril de 2026

Instituição responsável pela publicação do relatório: China Citic Securities Company Limited

Analistas do relatório:

Yao Ziwei SAC ID: S1440524040001

Ying Shaohua SAC ID: S1440525060001