Autor | Yang Licheng

Editor | Pan Yan

Passados três anos, a Suzhou Lükong Transmission Technology Co., Ltd. (abreviatura: Lükong Transmission) volta a tentar, pela segunda vez, entrar no mercado A de ações (A-share) da China, pretendendo angariar 1,58 mil milhões de yuan no mercado GEM.

Após o insucesso no Science and Technology Innovation Board (STAR Market) em 2022, a Lükong Transmission conseguiu reverter a situação com o desempenho e voltar a tentar, mas foi alvo de pedidos de esclarecimento intensivos por parte da supervisão. Permanecem por resolver várias preocupações, como o vínculo dos clientes, o fluxo de caixa e a capacidade de produção.

A fase de análise entra num momento decisivo

Em 16 de dezembro de 2025, a Lükong Transmission apresentou na Bolsa de Valores de Shenzhen, no quadro do GEM (Chinext), um pedido de IPO, pretendendo levantar 1,58 mil milhões de yuan. Trata-se de um aumento de quase 50% face aos 1.07B de yuan quando tentava, em 2022, entrar no STAR Market. A instituição patrocinadora continua a ser a China International Capital Corporation Limited (CICC).

Em 1 de janeiro de 2026, a Lükong Transmission entrou na fase de pedidos de esclarecimento. Em 12 de março divulgou a primeira resposta aos esclarecimentos. Em 23 de março atualizou o prospecto. A análise entra numa fase decisiva.

Ao recuar no tempo, em dezembro de 2022 a Lükong Transmission tentou, pela primeira vez, entrar no STAR Market. Após apenas dois meses de pedidos de esclarecimento, retirou voluntariamente o pedido. Naquela altura, ainda estava em situação de prejuízo.

Desta vez, a retoma apoia-se sobretudo no “reviravoltar” do desempenho. Em 2024, a receita aumentou 72,33% ano contra ano, para 1.33B de yuan. O lucro líquido atribuível à empresa aumentou 489,52% ano contra ano, para 48.04M de yuan. Em 2025, a tendência de crescimento manteve-se: ao longo do ano, a receita aumentou 152% ano contra ano, para 20.07M de yuan, e o lucro líquido atribuível à empresa cresceu 218,80% ano contra ano, para 153 milhões de yuan.

Ainda assim, as perguntas da supervisão na fase do IPO apontam diretamente para as dores centrais. A Bolsa de Valores de Shenzhen formulou perguntas em torno de 12 categorias, abrangendo o modelo de negócio, a evolução histórica, transações com partes relacionadas, o crescimento da receita, contas a receber, inventários, fluxos de caixa, entre outros. As principais suspeitas incidem sobre os acordos de interesses para a plataforma de ações detidas pelos trabalhadores, a razoabilidade do “explosivo” crescimento da receita, a taxa de margem bruta anómala, a elevada concentração de clientes, a divergência entre o fluxo de caixa e o lucro e a absorção da capacidade dos projetos de utilização dos fundos angariados.

Até 23 de março, a Lükong Transmission ainda se encontrava em fase de espera para análise. A sorte do sucesso ou fracasso da tentativa ainda comporta incertezas.

O crescimento do desempenho da Lükong Transmission parece impressionante, mas na realidade existem muitas controvérsias.

A empresa reduziu a percentagem de provisão da caução de garantia de qualidade de 6% para 4%. Em 2024 e no primeiro semestre de 2025, por esse motivo, aumentou respetivamente 19.34M de yuan e 297M de yuan de lucro líquido, representando uma proporção do lucro líquido do período de 41,77% e 28,31%, respetivamente. Embora a empresa afirme que a proporção dos custos reais de manutenção e assistência técnica tem vindo a diminuir de forma contínua, o momento da alteração das políticas contabilísticas coincide com o período-chave do IPO, pelo que a sua racionalidade foi questionada pela supervisão.

Prejuízos históricos ainda não foram completamente compensados

O salto acelerado da margem bruta também tem suscitado preocupação. De 2022 a 2025 (primeiro semestre), a margem bruta da Lükong Transmission subiu de 7,13% para 19,38%. A margem bruta do sistema de acionamento elétrico subiu de 4,82% para 18,98%. Primeiro ultrapassou a média dos pares, para depois passar a apresentar uma liderança significativa.

A Lükong Transmission explicou isso com a redução dos preços das matérias-primas e o efeito de escala. No entanto, dado que há diferenças na estrutura do negócio em comparação com os pares (a empresa foca-se principalmente em veículos comerciais, enquanto as empresas comparáveis se focam principalmente em veículos de passageiros), continua por validar se essa explicação consegue, por si só, explicar totalmente a diferença.

Mais importante ainda, falta “conteúdo de qualidade” nos lucros.

O fluxo de caixa das atividades operacionais da Lükong Transmission foi negativo em vários períodos. De 2022 a 2025, foram respetivamente -2,97 mil milhões de yuan, -185M de yuan e -44k de yuan; apenas em 2023 ficou ligeiramente positivo.

As contas a receber e os inventários continuam a aumentar de forma acentuada. No final de junho de 2025, atingiram respetivamente 833 milhões de yuan e 613 milhões de yuan, criando uma pressão significativa de ocupação de fundos. No final de 2025, os lucros não distribuídos ainda eram -118 milhões de yuan. Os prejuízos históricos ainda não foram completamente compensados.

Como empresa líder no setor de veículos comerciais elétricos de nova energia, a Lükong Transmission destaca-se em termos de valor central. Do ponto de vista tecnológico, a empresa dispõe de cinco tecnologias centrais. Nos produtos em produção em massa da série HTEDX22000, a densidade de potência nominal do motor é 0,72kW/kg, com eficiência máxima superior a 94,5%, alcançando antecipadamente o objetivo do roteiro tecnológico.

Em posição de mercado, de 2023 a 2025, a quota de mercado no fornecimento de motores de caminhões pesados elétricos de nova energia manteve-se consecutivamente em primeiro lugar por três anos. Em 2025, o volume de unidades instaladas foi de 44 mil unidades, com quota de 19,2%, liderando a indústria.

A indústria está atualmente num período de desenvolvimento acelerado. Com o impulso da política de “duplo carbono”, a penetração dos veículos comerciais de nova energia tem aumentado rapidamente. Em 2024, a procura total foi de 607,3 mil unidades, com aumento de 71,42% ano contra ano, e a taxa de penetração atingiu 19,45%.

O volume de vendas de caminhões pesados elétricos de nova energia aumentou 140% ano contra ano, com penetração de 13,61%. A eletrificação das máquinas móveis não rodoviárias está a começar, tornando-se um novo “mar azul” de crescimento.

“Indústria + capital” em sinergia

As oportunidades de mercado são claras. Com o “bónus” industrial, a Lükong Transmission poderá aproveitar plenamente o crescimento da procura trazido pelo aumento da taxa de penetração. Os clientes principais ficam vinculados, com a criação de cooperação profunda com a Sany Group, a XCMG Group e a Dongfeng Motor, entre outros. Além disso, a participação indireta dos clientes, formando uma sinergia “indústria + capital”, garante a estabilidade dos pedidos.

A capacidade de produção sustenta o crescimento. No primeiro semestre de 2025, a utilização da capacidade foi de 120,2%, com funcionamento a plena carga. O projeto de utilização dos fundos angariados adiciona 100 mil conjuntos de capacidade de produção, podendo dar resposta ao crescimento futuro.

Apesar de a indústria e os resultados do desempenho serem notáveis, a Lükong Transmission ainda enfrenta múltiplos riscos. As controvérsias sobre clientes e transações com partes relacionadas são particularmente marcadas. A quota de receita dos cinco principais clientes mantém-se continuamente acima de 59%. Em 2024, a quota combinada da Sany e da XCMG ultrapassou 40%. Além disso, tratam-se de acionistas indiretos; após a entrada destes no capital, as vendas da empresa para eles aumentaram de forma explosiva. A supervisão questiona a relação e a imparcialidade das transações. Embora a empresa afirme que não são partes relacionadas e que não há transferência de benefícios, o público continua com dúvidas.

O risco de absorção da capacidade também não pode ser ignorado. De 2022 a 2025 (primeiro semestre), a taxa de venda de produção (produção vendida vs. produção) da empresa desceu de 98,17% para 84,5%. A percentagem de receita proveniente do modelo de consignação atingiu 71,66%, e o atraso no reconhecimento da receita levou ao aumento acentuado dos inventários. Prevê-se um aumento de capacidade de 100 mil conjuntos com expansão de 1,38 mil milhões de yuan; resta saber se a empresa conseguirá absorver essa capacidade de forma suave.

A pressão financeira e de fundos é elevada. Até ao final de 2025, a tesouraria em caixa e equivalentes totalizava 276 milhões de yuan, ainda insuficiente para cobrir empréstimos de curto prazo de 790 milhões de yuan, passivos não correntes vencíveis em um ano de 137 milhões de yuan e empréstimos de longo prazo de 50 milhões de yuan. O défice em dívida de curto prazo é evidente.

Ao mesmo tempo, a taxa de passivo sobre ativos (asset-liability ratio) da Lükong Transmission aumentou ainda mais para 79,78%, acima da média dos pares. Somando-se o facto de o fluxo de caixa continuar negativo, a pressão sobre a cadeia de financiamento é grande.

Também é necessário prestar atenção aos pontos fracos em I&D e em conformidade. De 2022 a 2025, a taxa de despesas de I&D da Lükong Transmission caiu de 7,77% para 3,59%, abaixo da média dos pares de 5,98%. A proporção de pessoal de I&D diminuiu de 30,38% para 14,82%, enfraquecendo a dinâmica de evolução tecnológica.

Além disso, questões históricas como ajustes retrospetivos do capital próprio líquidos na reforma do capital acionista, e detenção por trabalhadores por parte de plataformas de ações para trabalhadores (não-emissores), aumentam também os riscos de conformidade.

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