Semelhante à crise financeira de 2008 e à tempestade pandémica de 2020! Este indicador sugere que as moedas dos mercados emergentes podem enfrentar uma turbulência de curto prazo

Uma métrica-chave de precificação de opções indica que, com a situação no Médio Oriente a continuar a escalar, os traders estão a preparar-se para uma maior fraqueza das moedas dos mercados emergentes no próximo mês.

O índice de moedas dos mercados emergentes monitorizado pela JPMorgan, com o seu indicador de inversão de risco a 1 mês (um derivado utilizado para medir o custo de proteção contra a desvalorização das moedas em relação ao ganho na subida), subiu acentuadamente recentemente. O mercado está cada vez mais preocupado com o facto de a escalada do conflito a longo prazo continuar a impulsionar os preços do petróleo. De momento, este indicador já está acima do nível observado em contratos de 1 ano; o fenómeno de “inversão” em que a proteção de curto prazo custa mais do que a de longo prazo é extremamente raro.

O grau de inversão é tão profundo que a diferença de preços entre a inversão de risco de 1 mês e a de 1 ano (ou seja, a diferença entre os custos de proteção contra perdas de curto e de longo prazo) atingiu o nível mais alto desde a ampla liquidação dos mercados globais desencadeada pela pandemia de Covid-19, em 2020.

Pelo que mostram as lições da história, este tipo de inversão costuma surgir em simultâneo com choques de volatilidade acentuada nos mercados, incluindo a crise financeira de 2008 e a tempestade pandémica de março de 2020. Parte da razão é que, devido à incerteza comercial, importadores de energia e outras empresas afectadas tendem a concentrar as suas necessidades de cobertura em instrumentos de curto prazo.

Nicholas Wall, gestor de estratégias cambiais globais da JPMorgan Asset Management, afirmou: “Tal como em 2008 e em 2020, o mercado está a precificar um risco a curto prazo acentuado; talvez o mercado esteja a ser optimista e a considerar que este risco é apenas temporário.”

Ele acrescentou que, em momentos deste tipo, os fundos tendem a concentrar-se em prazos de 1 a 3 meses, porque “os investidores estão a aumentar a proteção para a volatilidade mais intensa a curto prazo”.

Neste contexto de volatilidade, as circunstâncias levam os investidores a reavaliar as suas expectativas optimistas para os mercados emergentes. No início do ano, esta classe de activos era particularmente apreciada, mas a partir de março os mercados accionistas e de obrigações sofreram uma venda em massa; o índice de moedas dos mercados emergentes da MSCI desceu cerca de 1,5%, pondo fim a três meses consecutivos de ganhos. A volatilidade implícita de várias moedas emergentes face ao dólar (um indicador da amplitude de volatilidade esperada) disparou.

Embora os acontecimentos recentes tenham quebrado a aparente tranquilidade de longo prazo das moedas emergentes, as opções de longo prazo ainda não reflectem a expectativa de uma escalada contínua da volatilidade macro; a inversão de risco a 1 ano continua muito abaixo do nível de 2022.

Isto talvez se deva ao facto de os investidores estarem habituados a antecipar a reversão do valor justo do preço à vista para a média — ou seja, de que a volatilidade intensa acabará por diminuir com o tempo.

Sagar Sambrani, trader sénior de opções cambiais da Nomura International, sediado em Londres, afirmou: “Pelo que mostram a volatilidade implícita e a curva de inclinação, o mercado está mais optimista quanto ao sentimento de risco no restante período deste ano.”

Ele considera que a volatilidade extrema desta ronda é, em parte, devida aos short de dólar detidos pelos investidores antes da eclosão do conflito; estes shorts apostavam sobretudo em moedas como o won coreano, o rand sul-africano e o peso mexicano, e em mercados com liquidez relativamente menor conduziram a uma liquidação de maior escala.

O risco actual é que, com o preço do petróleo a continuar a subir para perto dos 100 dólares por barril, haverá um choque no Value at Risk (VaR) das carteiras — ou seja, devido a uma volatilidade acentuada no mercado, os investidores ultrapassam o limite de VaR, e mesmo mantendo a visão favorável para a lógica das operações relacionadas, são forçados a reduzir posição.

Sambrani afirmou: “Ao contrário de 2008 e 2020, ainda não se verificou um choque de VaR em vários classes de activos, por vários dias consecutivos. Mas, à medida que cada vez mais países são arrastados para a escalada da situação no Médio Oriente, o mercado mantém-se atento ao efeito de contágio.”