A Mineração Guocheng registra duas perdas consecutivas no lucro líquido ajustado, enquanto o dióxido de titânio continua a "perder sangue"

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Fonte: Securitie Star

Recentemente, a Guocheng Mining Industry (tutela de direitos) (000688.SZ) apresentou um relatório de resultados com crescimento duplo em volume: receitas e lucro líquido atribuível à sociedade-mãe, com o lucro líquido atribuível à sociedade-mãe a aumentar de forma acentuada 138,46% ano a ano. Contudo, por trás do impressionante crescimento, a Guocheng Mining Industry apoiou-se em aquisições e na alienação de subsidiárias; os resultados não recorrentes somaram cerca de 1.33B de yuan, tornando-se o principal motor do lucro. No mesmo período, após deduzir itens não recorrentes, o lucro líquido efetivo registou um prejuízo de 257 milhões de yuan, com uma queda de 185,42% ano a ano.

A Securitie Star nota que o novo negócio consolidado de concentrado de molibdénio, apesar de sustentar metade do “corpo” da empresa com uma escala de receitas considerável, não foi capaz de inverter a tendência de queda nas receitas do negócio tradicional de prospeção, extração e seleção de metais não ferrosos. Embora o pigmento de dióxido de titânio tenha conseguido um crescimento explosivo tanto em volume de vendas como na escala de receitas, devido à pressão dos preços mergulhou ainda mais profundamente num cenário de prejuízo, tornando-se uma das razões importantes para restringir o nível de rentabilidade do negócio principal.

01． A “qualidade em ouro” dos resultados é insuficiente; rácio de endividamento atinge máximas de etapa

Em 2025, a Guocheng Mining Industry atingiu receitas de 4.81B de yuan, um aumento de 17,13%; o lucro líquido atribuível à sociedade-mãe foi de 1.08B de yuan, com um forte crescimento de 138,46% ano a ano.

Uma análise mais aprofundada revela que os resultados não recorrentes foram o principal impulsionador do elevado crescimento dos resultados da Guocheng Mining Industry. Os dados mostram que, em 2025, os resultados não recorrentes totalizaram 1.33B de yuan; desses, as subsidiárias recém-consolidadas geraram 1.15B de yuan em resultados líquidos, e o resultado da alienação de ativos não correntes decorrente da venda de participações em subsidiárias foi de 772 milhões de yuan.

Em 26 de dezembro de 2025, a Guocheng Mining Industry investiu 3.17B de yuan para concluir a aquisição de 60% das participações na Mongólia Interior Guocheng Industrial Co., Ltd., do acionista controlador (a seguir “Guocheng Industrial”). Os dados mostram que a Guocheng Industrial obteve um lucro líquido de 1.15B de yuan em 2025. Considerando as participações de 60%, isso acrescentou 688 milhões de yuan de lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada, tornando-se uma parte importante do lucro do período da Guocheng Mining Industry.

Vale a pena salientar que, embora esta operação de fusão e aquisição de grande valor tenha reforçado os resultados, também trouxe uma pressão financeira significativa. Para concluir com sucesso a aquisição do projeto, a Guocheng Mining Industry solicitou ao banco um empréstimo para M&A de 1.9B de yuan; o prazo do empréstimo é de 84 meses, levando a que os empréstimos de longo prazo aumentassem 155,16% ano a ano para 2,28 mil milhões de yuan em 2025.

Como se não bastasse, a pressão sobre a dívida de curto prazo da Guocheng Mining Industry também permaneceu elevada. Em 2025, os empréstimos de curto prazo e as responsabilidades não correntes com vencimento dentro de um ano foram, respetivamente, 1.12B de yuan e 503 milhões de yuan, com aumentos de 396,54% e 13,15% ano a ano. Evidentemente, 907 milhões de yuan de caixa e equivalentes de caixa em balanço não conseguem cobrir o défice de curto prazo. O aumento da escala da dívida elevou diretamente os custos financeiros; no final de 2025, as despesas financeiras cresceram 20,2% ano a ano para 154 milhões de yuan. Nesse valor, a despesa de juros subiu de 129 milhões de yuan em 2024 para 160 milhões de yuan. O aumento da escala da dívida fez com que a Guocheng Mining Industry elevasse o rácio de ativos e passivos a 69,55% em 2025, atingindo o máximo de etapa desde 2012.

Além disso, em 14 de janeiro de 2025, a Guocheng Mining Industry vendeu 65% da participação na Chifeng Yubang Mining Co., Ltd. (a seguir “Yubang Mining”), com um valor de transação de 1,6 mil milhões de yuan; após a transação, a empresa já não detinha participações na Yubang Mining. A venda das participações na Yubang Mining reconheceu um ganho de investimento de 776 milhões de yuan, afetando aproximadamente 658 milhões de yuan do lucro líquido atribuível à sociedade-mãe em 2025. Os dados mostram que a capacidade de geração de lucros da própria Yubang Mining não é estável: em 2023 e 2024, registou, respetivamente, um lucro líquido de -94,25 milhões de yuan e 8,97 milhões de yuan, contribuindo pouco para o lucro do negócio principal.

A Securitie Star nota que, ao excluir os resultados não recorrentes, em 2025 o lucro líquido após dedução de itens não recorrentes da Guocheng Mining Industry registou um prejuízo de 257 milhões de yuan, com uma queda de 185,42% ano a ano. O seu lucro líquido após dedução de itens não recorrentes já entrou em prejuízo há dois anos consecutivos: em 2024, o valor do prejuízo foi de 90,18 milhões de yuan, uma redução de 238,63%.

02． As receitas da indústria de metais não ferrosos crescem com pouca força; o concentrado de molibdénio não pode sustentar sozinho

De acordo com os dados, a Guocheng Mining Industry dedica-se principalmente ao negócio de exploração e seleção de metais não ferrosos e ao aproveitamento integrado de recursos em reciclagem. Os principais produtos são concentrado de molibdénio, concentrado de zinco, concentrado de chumbo, concentrado de cobre, pigmento de dióxido de titânio, concentrado de enxofre, pó de pirite de enxofre, ácido sulfúrico industrial, concentrado secundário de ferro, etc. Os principais produtos dos projetos de aproveitamento integrado de recursos em reciclagem são o pigmento de dióxido de titânio do tipo rutilo.

A Securitie Star nota que o concentrado de molibdénio mostrou uma forte capacidade de contribuição para as receitas em 2025. O produto atingiu um volume de vendas de 7.287,09 toneladas metálicas e as receitas aumentaram 11,87% ano a ano para 2,44 mil milhões de yuan, representando mais de metade da quota nas receitas totais. Ao mesmo tempo, a sua margem bruta foi de 70,33%, mais 4,02 pontos percentuais do que em 2024, tornando-se um dos poucos destaques positivos em rentabilidade no negócio principal da Guocheng Mining Industry. De acordo com o que se sabe, o concentrado de molibdénio é o principal produto da Guocheng Industrial que acabou de ser consolidada. Em 2025, a Guocheng Industrial está a tratar os procedimentos de alteração do direito de mineração para expandir a área de exploração, prevendo aumentar a escala de produção de 5 milhões de toneladas/ano para 8 milhões de toneladas/ano.

Contudo, o desempenho brilhante do concentrado de molibdénio não conseguiu contrariar a fraqueza nas receitas do negócio tradicional principal. Como o negócio tradicional de exploração e seleção de metais não ferrosos teve simultaneamente queda tanto na produção como nas vendas, os volumes foram 41.655,15 toneladas metálicas e 41.948,92 toneladas metálicas, respetivamente, com reduções de 23,99% e 23,03% ano a ano; as receitas atingiram 3.17B de yuan, com uma queda de 11,15% ano a ano.

Analisando em detalhe os produtos, o concentrado de zinco, o concentrado de chumbo, o concentrado de cobre e o concentrado de prata atingiram, respetivamente, receitas de 448 milhões de yuan, 119 milhões de yuan, 71,62 milhões de yuan e 35,00 milhões de yuan, com quedas de 31,08%, 15,34%, 1,78% e 91,29% ano a ano, respetivamente.

A indústria de metais não ferrosos é cíclica; os preços dos produtos são altamente influenciados por fatores como a economia global e as relações entre oferta e procura. Em 2025, no mercado à vista doméstico, o preço médio anual do zinco foi de 23 mil yuan/tonelada, menos 2% face ao ano anterior; o preço médio anual do chumbo foi de 17 mil yuan/tonelada, menos 1,6% face ao ano anterior.

Por outro lado, o setor do pigmento de dióxido de titânio apresentou uma situação de “céu e inferno em paralelo”. Em 2025, o volume de vendas de dióxido de titânio aumentou 304,93% ano a ano para 128,6 mil toneladas, e a receita correspondente cresceu 260,94% ano a ano para 23k de yuan, sendo a segunda maior fonte de receitas depois do concentrado de molibdénio. No entanto, a sua capacidade de gerar lucros continua preocupante: embora a margem bruta tenha melhorado de -24,86% em 2024 para -8,67%, ainda não conseguiu inverter a dificuldade de vender com prejuízo.

A origem dessa contradição está na persistente fraqueza do preço do pigmento de dióxido de titânio. Em 2025, o mercado do dióxido de titânio encontrava-se num ajuste cíclico; os preços de mercado do produto caíram de 14,9 mil yuan/tonelada no início do ano para 13,7 mil yuan/tonelada, uma queda de 8,05%, com o comportamento do preço a evidenciar pressão. Entretanto, os custos operacionais atingiram 17k de yuan, superando o nível de receitas no mesmo período; por isso, o grande aumento no volume de vendas do dióxido de titânio não se tornou um ponto de crescimento da rentabilidade da Guocheng Mining Industry, pelo contrário, arrastou a rentabilidade geral para baixo com margem bruta negativa. (Este artigo foi publicado primeiro na Securitie Star; autor | Lu Wenyan)

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Responsável: Yang Hongbo