Liu Shijin: A insuficiência de procura final "está a travar-nos", o crescimento precisa de um novo quadro

Resolver a escassez de necessidades no terminal, está a tornar-se uma importante via de avanço no atual processo de transformação da estrutura económica.

“Em 2025, a China atingiu a meta de crescimento económico de cerca de 5%, com um desempenho pouco habitual. Mas o que merece atenção é que, ao longo dos três anos de 2023 a 2025, a taxa de crescimento real do PIB da China se manteve sempre acima de 5%, enquanto a taxa de crescimento nominal tem continuado a situar-se abaixo da taxa real, e a diferença entre as duas tem vindo a alargar-se ano após ano.” Liu Shijin, membro do Comité de Especialistas do plano nacional “Quinquenal 15” e antigo vice-diretor do Centro de Investigação para o Desenvolvimento do Conselho de Estado, afirma que a economia atual passou de uma restrição pelo lado da oferta para uma restrição pelo lado da procura. Isto faz com que, à escala macro, a velocidade de crescimento pareça razoável, mas a nível micro existam dificuldades na exploração das empresas e uma fraca perceção de ganhos por parte dos residentes, surgindo uma “diferença de temperatura” entre o macro e o micro.

Liu Shijin salienta que, durante um período bastante longo, o problema com que se confrontou foi a falta de oferta. No período do “Quinquenal 15”, o que deve ser resolvido é a escassez de procura, necessitando-se de um novo enquadramento de crescimento económico. O novo livro de Liu Shijin, intitulado 《À frente do “Quinquenal 15”》, aponta que, durante o “Quinquenal 15” ou num período ainda mais longo, o crescimento económico deixa de ser impulsionado pelo investimento e pelas exportações e passa a ter como principais motores a inovação e o consumo; aprofundar reformas estruturais continua a ser a chave para impulsionar o desenvolvimento.

A escassez de procura reflete-se nos dados económicos. Um exemplo típico é o fraco desempenho do deflator do PIB (a taxa entre o PIB nominal e o PIB real). Até ao fim de 2025, este indicador registou 11 trimestres consecutivos com crescimento negativo. Liu Shijin explica que o crescimento nominal inferior ao crescimento real, na essência, reflete uma insuficiente validação do mercado pela produção, o que conduz diretamente a uma série de problemas, como excesso de capacidade, aumento de existências (stocks), mais incumprimentos de pagamentos de fundos, subida das taxas de endividamento das empresas, redução do fluxo de caixa e queda dos lucros.

“Com os quais residentes e empresas lidam no dia-a-dia é com o crescimento nominal. Quando o crescimento nominal é inferior ao crescimento real, o poder de compra real e as receitas operacionais serão afetados; este é também o problema que deve ser tratado como prioridade no funcionamento atual da economia.” Disse Liu Shijin.

“A escassez de ‘procura de terminal’ é o problema central”

Ao analisar este problema central da escassez de procura, Liu Shijin indica de forma clara que, no momento atual, a chave da escassez de procura não está no investimento nem nas exportações, mas no consumo. Salienta que a quota do consumo dos residentes no PIB da China difere em cerca de 20 pontos percentuais da média global; esta diferença não surgiu recentemente, mas existe há muito tempo e, nos últimos anos, durante o processo de crescimento económico, tem vindo gradualmente a ser exposta.

Do ponto de vista da estrutura do consumo, no consumo de bens em geral a diferença não é grande; as limitações situam-se sobretudo no consumo orientado para o desenvolvimento ligado a serviços públicos básicos, incluindo educação, cuidados de saúde, habitação, segurança social, pensões, entre outras áreas. Do ponto de vista dos grupos populacionais, a insuficiência do consumo orientado para o desenvolvimento por parte dos residentes rurais e dos cerca de 200 milhões de migrantes rurais que se deslocaram para as cidades é a mais evidente. Por trás disso estão fatores profundos que se relacionam estreitamente com a estrutura dual urbano-rural, níveis relativamente baixos de serviços públicos básicos e diferenças de rendimento relativamente grandes.

Para interpretar com maior precisão a relação entre consumo e crescimento económico, Liu Shijin propôs o conceito de “procura de terminal”. O PIB, que é a soma do valor acrescentado do conjunto da sociedade no ano, é designado como “produto final”, mas na realidade não é um “produto final” no sentido natural; é necessário retirar o investimento produtivo (investimento que voltará a entrar no processo produtivo). A procura de terminal é a soma do consumo e do investimento não produtivo, sendo o último sobretudo o investimento em imobiliário, construção de infraestruturas e parte do investimento no setor dos serviços ligado à melhoria da vida das pessoas. Durante muito tempo, o imobiliário e as infraestruturas registaram um crescimento muito rápido; em comparação internacional, verifica-se na prática que existem alguns problemas de investimento antecipado. Nos últimos anos, com a queda acentuada do imobiliário e a desaceleração das infraestruturas, as distorções estruturais do consumo antes cobertas têm vindo à superfície, tornando-se a limitação “no gargalo” na procura de terminal.

Liu Shijin enfatiza que a desaceleração do crescimento da procura de terminal e a sua contração relativa são as principais razões para a desaceleração da economia à escala macro, o agravamento do excesso de capacidade e a taxa de crescimento nominal inferior à taxa de crescimento real. Para alargar o consumo, é necessário distinguir problemas de origem de problemas derivados.

Liu Shijin analisou ainda que, atualmente, a economia enfrenta muitos problemas práticos, incluindo preços deprimidos, o peso da dívida dos governos locais, a degradação do nível de consumo da classe dos trabalhadores urbanos assalariados, excesso grave de capacidade, etc., que são tudo problemas derivados da insuficiência da procura de terminal.

Alargar o consumo implica colocar a atenção e a prioridade na resolução do problema de origem de que a quota do consumo na procura de terminal se encontra estruturalmente demasiado baixa. Se elevar a procura de terminal para um nível razoável, a economia terá “água viva” a partir da fonte, e muitos problemas derivados poderão ser resolvidos. Este é o princípio de primeira ordem para resolver a insuficiência de procura. Por conseguinte, também se deve aplicar o foco dos fundos de políticas de estímulo na resolução de problemas de origem: empregar o “bom aço” na “lâmina”, para obter melhores resultados com menos esforço.

A altura e a largura do crescimento económico

O relatório do trabalho do governo para 2026 definiu a meta de crescimento económico em 4,5%—5%, e simultaneamente sublinhou que “promover a estabilidade do crescimento económico e uma recuperação racional dos preços” é um objetivo importante da política monetária. Liu Shijin analisa que, do ponto de vista da política fiscal, este ano a taxa de défice foi definida em 4%, num montante de 5,89 biliões de yuan (5,89 biliões), e somando 1,3 biliões de yuan em títulos especiais de dívida soberana de longo prazo e 4,4 biliões de yuan em dívida especial dos governos locais, entre outros, a dimensão dos fundos de estímulo fiscal não será inferior a 12 biliões de yuan.

Liu Shijin aponta que o objetivo central destes fundos é resolver o problema de a taxa de crescimento nominal estar abaixo da taxa de crescimento real, procurando que o crescimento nominal pelo menos se iguale ao crescimento real ou o ultrapasse ligeiramente. É necessário melhorar a eficiência do uso dos instrumentos de política, direcionando mais os fundos para as áreas em que falta procura de terminal, para que o efeito de estímulo seja ainda mais eficaz.

Liu Shijin apresentou um enquadramento de investigação sobre “altura e largura do crescimento económico”. Ele explica que “altura” significa aumentar a produtividade de todos os fatores através de inovação, reforma e abertura e reforço da gestão, determinando a velocidade potencial de crescimento da economia; “largura” significa a capacidade de diferentes partes entre todos os membros da sociedade gerarem procura efetiva para a capacidade de produção já existente, por exemplo, dividindo-os em dez grupos e determinando em que medida isso pode ocorrer. A altura determina a velocidade de crescimento que pode ser atingida, enquanto a largura determina a velocidade de crescimento que pode ser alcançada na prática.

“Desta forma, pode explicar-se um fenómeno de confusão no funcionamento atual da economia: por que razão a inovação e as novas indústrias parecem estar a desenvolver-se bem, mas a pressão suportada pelo crescimento económico é muito grande?” disse Liu Shijin.

Relativamente à transformação da força motriz do crescimento económico durante o período do “Quinquenal 15”, Liu Shijin propõe que a economia chinesa deve transitar de um modelo dominado pelo investimento e pela exportação para um modelo com base principalmente na inovação e no consumo. Ele enfatiza que esta transição exige a compreensão de três pontos-chave: primeiro, dar importância à procura de terminal, estabilizar e alargar a procura de terminal. Com base nisso, avaliar a situação da capacidade produtiva, realizar investimentos eficazes nas áreas com insuficiência de capacidade produtiva, evitar lançar novos projetos de forma cega em áreas com excesso de capacidade e impedir a formação de novas cargas de dívida; segundo, clarificar a relação entre investimento e consumo: apenas quando o consumo e a procura de terminal sobem é que o investimento efetivo consegue acompanhar; terceiro, apoiar-se nas três grandes vantagens da China: vantagem do potencial de “catch-up”, vantagem da revolução em novas tecnologias e vantagem da economia de um mercado de escala colossal. Implementar as estratégias de país forte em manufatura, país forte em consumo e país forte em finanças, construindo um novo enquadramento de crescimento.

A lógica de crescimento do “Quinquenal 15”

O período do “Quinquenal 15” é uma fase crucial em que o crescimento económico da China ultrapassa o limiar dos países de rendimento elevado e assenta uma base sólida para a realização fundamental da modernização socialista. Liu Shijin afirma que, no período do “Quinquenal 15”, é necessário sair do enquadramento de crescimento existente, estabelecer um novo enquadramento e fazer com que o ambiente interno e externo do desenvolvimento, as condições de procura e oferta e a força motriz do crescimento sofram mudanças importantes e até de viragem.

No que respeita à modernização da estrutura de consumo, Liu Shijin propõe três recomendações: primeiro, completar as fragilidades da quota do consumo no PIB, procurando atingir o nível da média global e tornar-se verdadeiramente num grande país do consumo; segundo, elevar o nível de internacionalização do consumo, consumindo tanto produtos e serviços nacionais como expandindo o consumo de produtos e serviços estrangeiros; terceiro, dar importância ao consumo orientado para o desenvolvimento, deixando claro que consumos como educação, cuidados de saúde e pensões para a velhice não são apenas consumo, mas também investimento em capital humano, e que, ao melhorar a qualidade do capital humano, se suporta o desenvolvimento inovador.

No que diz respeito à modernização da estrutura industrial, Liu Shijin enfatiza que implementar a estratégia de país forte em manufatura não é manter uma quota fixa da indústria transformadora, mas sim promover a transformação e a melhoria da indústria transformadora e desenvolver com prioridade o setor de serviços produtivos. Medir os resultados da transformação e do upgrade através de indicadores integrados de “manufatura + serviços produtivos”. À medida que a economia entra numa fase de inovação, a eficácia das políticas industriais do governo, baseadas em experiências anteriores, tenderá a diminuir; torna-se ainda mais importante criar um ambiente empresarial de concorrência justa.

No domínio do comércio externo, Liu Shijin analisa que, em 2025, o superavit do comércio de bens da China atingiu 1,1 biliões de dólares, demonstrando a competitividade da economia chinesa, mas também refletindo o problema de contração do consumo interno: o superavit comercial é, na prática, converter parte do consumo doméstico em poupanças no estrangeiro. A longo prazo, o comércio deve alcançar um equilíbrio básico; no passo seguinte, além de reforçar a competitividade das exportações, deve ampliar as importações e promover a liquidação e pagamento por meio do renminbi, alargando assim o volume de renminbi offshore e elevando a posição internacional do renminbi. Ele aponta que, atualmente, a economia real chinesa representa 17%—18% do total global, e a indústria transformadora representa mais de 30%; porém, a quota do renminbi na cotação internacional, no pagamento e na reserva ainda é inferior a 5%, o que não está em consonância com a posição da economia real. Alargar o volume de renminbi offshore é uma via importante para resolver este problema.

No ajustamento da estrutura financeira, Liu Shijin considera que os ativos líquidos da sociedade chinesa atingiram um nível elevado: em 2022, chegaram a 756 biliões de yuan. A proporção entre o rendimento nacional e os ativos líquidos sociais aproxima-se do nível dos países desenvolvidos, na ordem de 1:5—1:6. À medida que o valor do investimento imobiliário diminui e as taxas de juro das poupanças bancárias baixam, muitos ativos dos residentes entrarão no mercado de capitais, fornecendo uma nova fonte de fundos para o desenvolvimento do mercado de capitais. No futuro, o mercado de capitais deve, no lado dos ativos, apoiar empresas tecnológicas de topo e pequenas e médias empresas inovadoras; do lado do investimento, aumentar a proporção de investidores institucionais de longo prazo, como fundos de pensões. Isto não só apoiará o desenvolvimento inovador, como também ajudará os residentes a aumentar os seus rendimentos provenientes de património, promovendo assim o consumo.

No que respeita à distribuição do rendimento e à reforma fiscal, Liu Shijin propõe que, atualmente, a China apresenta grandes diferenças de rendimento, e o coeficiente de Gini deve ser esforçado para baixar para abaixo de 0,4. O grupo de rendimento médio, que atualmente é de 400 milhões de pessoas, precisa de aumentar para 800 milhões—1.000 milhões. A reforma fiscal deve passar de um modelo centrado nos impostos indiretos na fase de produção (como o IVA) para um modelo que dê mais importância aos impostos sobre o rendimento e aos impostos sobre o património.

Quanto às políticas macroeconómicas, Liu Shijin aponta que o cerne das políticas macroeconómicas é resolver o equilíbrio macro; não consegue resolver problemas profundos de alocação de recursos e não se deve depositar esperança em “quanto mais solta a política, melhor”. Atualmente, a taxa de alavancagem macroeconómica da China já ultrapassou 300%, ficando apenas atrás de alguns poucos países económicos, como o Japão. A flexibilização da política macroeconómica precisa de ter limites claros; mais importante ainda é avançar com reformas estruturais, resolvendo contradições profundas estruturais e institucionais.

Liu Shijin salienta que, nos planos de desenvolvimento de cada localidade, deve reduzir-se a dependência excessiva do investimento e de projetos, dar importância à procura do consumo e às necessidades da subsistência das pessoas. Através de experiências-piloto, deve explorar ativamente, desempenhando um papel de demonstração e liderança, para integrar de forma orgânica o funcionamento estável da economia a curto prazo com um desenvolvimento de alta qualidade a médio e longo prazo.

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