Os serviços de banco de investimento entram na era dos "Novos Três Reinos", impulsionados pela migração de setores-chave. 301 empresas em fila, atenção aos reservatórios invisíveis de entupimento

Pergunta à IA · Como o “novo modelo dos Três Reinos” do sector bancário de investimento está a remodelar o ecossistema do mercado de IPO?

Notícia da Caixin (Cailian) a 27 de março às 3/27; do repórter Gao Yanyun) No primeiro trimestre de 2026, o mercado de IPO de A-shares está a passar por uma remodelação estrutural profunda, sob a aparência de “estabilidade na quantidade”.

Os dados mais recentes indicam que, até 26 de março, o número de empresas que lançaram e foram listadas desde o início do ano foi de 25, um aumento de 1 ano contra ano, com uma subida de 4,17%; o montante total de fundos angariados foi de 22.22B de yuan, um aumento de 7.69B de yuan face ao ano anterior, com uma subida de 52,95%. Em comparação com o quarto trimestre do ano passado numa base trimestral (QoQ), houve menos 13 empresas, e o financiamento de IPO caiu 59,27% face ao trimestre anterior.

Um total de 301 empresas encontra-se na fila de análise e aprovação, mais 106 do que no mesmo período do ano passado, com uma subida de 54,36%. As empresas que terminaram IPOs dentro do ano foram apenas 8, todas por retirada dos materiais, menos 82,98% do que no mesmo período do ano passado. Este ano houve 4 novas empresas que deram entrada; 3 eram empresas previstas para listar na Bolsa de Ciência e Tecnologia (STAR Market), e 1 era a Bolsa de Pequenas e Médias Empresas (Beijing Stock Exchange). O número de novas admissões este ano difere pouco do período homólogo do ano passado, em que foi de 6.

No geral, o mercado de IPO atual mostra um quadro complexo em que coexistem “quantidade estável e preço em alta” e “acumulação de existências”: o número de listagens aumenta ligeiramente, mas o montante de angariação dispara mais de 50%, refletindo uma diferenciação estrutural em que os capitais se concentram fortemente nos ativos de topo; ao mesmo tempo, com o aumento brusco das empresas em análise e uma redução acentuada de 80% nas retiradas e cancelamentos, isso alerta para a formação de um “colchão invisível” de pedidos e estrangulamentos na auditoria.

O primeiro trimestre teve mais empresas listadas na Beijing Stock Exchange

Os dados da Yi Dong indicam que, no ano em curso, o segmento com mais empresas listadas é a Beijing Stock Exchange, com 13; o segmento com maior montante total de fundos angariados é o STAR Market, com 7.87B de yuan.

Em termos específicos, o STAR Market teve 5 empresas listadas, angariando 7.87B de yuan; a Beijing Stock Exchange teve 13 empresas, com 3.96B de yuan; o ChiNext teve 2 empresas, com 3.32B de yuan; o Main Board de Xangai teve 4 empresas, com 6.43B de yuan; e o Main Board de Shenzhen teve 1 empresa, com 646M de yuan.

As 5 indústrias com maior montante de angariação são eletrónica (4.04B de yuan), indústria de defesa militar (3.76B de yuan), automóvel (3,45 mil milhões de yuan), materiais de construção (3.11B de yuan) e biomedicina (1.64B de yuan).

A região com mais empresas listadas e também com maior montante total angariado é a província de Zhejiang (excluindo Ningbo), com 6 empresas e um total angariado de 5.38B de yuan. Outras regiões com potencial de entrar no TOP5 do montante de fundos para IPO são Anhui (2.98B de yuan), Shenzhen (2,56 mil milhões de yuan), Jiangsu (2.21B de yuan) e Sichuan (2.12B de yuan).

Profissionais do mercado consideram que, num contexto em que o número de empresas listadas se mantém praticamente estável, o montante angariado ter subido de forma acentuada em sentido contrário mostra a forte procura do mercado por ativos de topo e de elevada qualidade; já a queda notável em termos trimestrais deve-se sobretudo à pausa sazonal do período do Festival da Primavera e da temporada de divulgação de relatórios financeiros, não alterando a lógica de recuperação moderada a longo prazo.

O primeiro trimestre inclui o longo feriado do Festival da Primavera, reduzindo os dias úteis de negociação; mais importante ainda, as empresas listadas precisam divulgar os relatórios anuais, e o ritmo de auditoria e emissão de IPOs em janeiro e fevereiro normalmente abranda ou é ativamente suspenso devido às atualizações dos relatórios financeiros.

Negócio de IPO com repartição por 16 sociedades corretoras no primeiro trimestre

Um total de 16 sociedades corretoras participaram nos negócios acima de assessoria, colocação e subscrição de IPO para essas empresas. A CICC (China International Capital Corporation) teve o maior número de projetos recomendados para listagem, com 4; a Soochow Securities foi o “cavalo negro” em termos de recomendação de IPOs no primeiro trimestre, com 3, ficando em segundo lugar; cinco sociedades corretoras tiveram 2 recomendações, respetivamente Shenwan Hongyuan Securities, Guotai Huarong, CITIC Securities, CICC Investment Securities e Guojin Securities.

As sociedades corretoras com 1 recomendação foram 9: CCG (CITIC? na fonte: CICC?); Minsheng Securities; Changjiang Securities (subscreveu e recomendou); Zhejiang Securities; Guoxin Securities; Debon Securities; ShenGANG Securities; Dongxing Securities; e West China Securities.

Os projetos de IPO recomendados pela CICC ficaram claramente à frente em termos de capital efetivamente angariado, com 8B de yuan; as outras 2 maiores em capital efetivamente angariado foram Shenwan Hongyuan Securities (6.12B de yuan) e Guotai Huarong (3.36B de yuan).

As taxas de subscrição e recomendação para IPOs das corretoras somaram 2.94B de yuan. Entre elas, a CICC ficou muito acima das restantes, com 1.25B de yuan, o que é 47,09% a mais do que a segunda classificada. As corretoras com taxas de subscrição que ultrapassam 1 mil milhões de yuan incluem ainda Guotai Huarong (172M de yuan), Shenwan Hongyuan Securities (0,142 mil milhões de yuan), Soochow Securities (142M de yuan), CITIC Securities (133M de yuan) e CICC Investment Securities (131M de yuan)

A taxa média global de subscrição foi de 5,51%; a taxa mínima foi de 2,37%, correspondente ao nível de CITIC JianTou (China? na fonte: Citsib?); a taxa máxima de subscrição foi de 10,14%, correspondente ao nível de ShenGang Securities; a outra corretora com taxa acima de 10% foi Zhejiang Securities, com taxa de 10,1%.

As diferenças nas taxas de subscrição são significativas (2,37%~10,14%); em geral, isso pode estar relacionado com a dimensão dos projetos e com a estratégia das corretoras de “grandes projetos, taxas baixas”. Embora a CITIC JianTou tenha recomendado apenas 1 projeto, o montante de angariação por projeto foi de 109M de yuan, e a taxa foi a mais baixa (2,37%), refletindo as características de “grandes projetos, taxas baixas”.

301 empresas em análise e em fila

Entre as 301 empresas em análise e em fila, o segmento com mais empresas é a Beijing Stock Exchange, com 188. Em comparação com o mesmo período do ano passado, foram mais 95 empresas, uma variação de 102,15%. As outras situações de análise por segmento são: STAR Market (43 empresas), ChiNext (35), Main Board de Xangai (19) e Main Board de Shenzhen (16).

Há quem defenda que, com o aumento significativo das exigências sobre rentabilidade e atributos de inovação tecnológica nos segmentos de Main Board, STAR Market e ChiNext no contexto do regime de registo abrangente, muitas empresas de pequena e média dimensão que antes pretendiam avançar para as placas de inovação e criatividade (dual-innovation boards) passaram proativamente a direcionar-se para a Beijing Stock Exchange, com critérios relativamente mais inclusivos e um ritmo de auditoria mais rápido. A Beijing Stock Exchange já assumiu formalmente o papel de principal canal para a listagem de pequenas e médias empresas “especializadas, refinadas, diferenciadas e inovadoras” (專精特新) no mercado de capitais.

As empresas acima em análise e em fila são recomendadas e subscritas por 42 sociedades corretoras, prevendo-se uma angariação total de 1.65B de yuan. A corretora com maior número de recomendações e subscrição é Guotai Huarong, com 37 operações de recomendação e subscrição; logo a seguir está a CITIC Securities, com 35.

As corretoras com mais de 10 operações em fila de análise são, em concreto: Guotai Huarong (37 operações), CITIC Securities (35), CITIC Construction Investment (25), CICC (23), Huatai United (14), 广发证券 (13), Oriental Securities (11), Shenwan Hongyuan Securities (10), Open Source Securities (10) e Guolian Minsheng Securities (10).

Em termos de montante de angariação, há 2 sociedades corretoras cujos projetos para listagem têm dimensão de financiamento maior: CICC e CITIC Securities. A CICC, que ocupa o 4.º lugar em número de empresas em análise e em fila, ocupa no entanto o 1.º lugar em montante angariado. O montante previsto é de 8B de yuan; a CICC é a única corretora no setor em que o financiamento dos projetos em análise supera 1 bilião de yuan.

A CITIC Securities ocupa o 2.º lugar, com um montante previsto de angariação total de 37.5B de yuan. Esse montante excede em mais do dobro o valor de financiamento da Guotai Huarong recomendada em 1.º lugar em termos de número de empresas em fila; o montante previsto de angariação da Guotai Huarong recomendada é de 375,02 mil milhões de yuan. Além disso, a CITIC Construction Investment também ultrapassa a Guotai Huarong: o montante previsto de angariação dos projetos recomendados pela CITIC Construction Investment é de 46.5B de yuan.

Existem ainda 3 sociedades corretoras em que os projetos recomendados se encontram entre os primeiros em termos de angariação, respetivamente: Huatai United (15.19B de yuan), 广发证券 (14.1B de yuan) e Oriental Securities (93,34 mil milhões de yuan).

Insiders da indústria apontam que, em 2026, o setor de bancos de investimento na China entra na “era do novo modelo dos Três Reinos”, e, com as vagas de fusões e aquisições das corretoras, a concentração do setor melhora de forma evidente. O “rei em número”: Guotai Huarong (bónus da fusão + posicionamento na Beijing Stock Exchange), vence na amplitude de escala. O “rei em montante”: CICC (barreiras para clientes de alta gama), vence na espessura e na qualidade dos projetos. O “rei universal”: CITIC Securities, que mantém o topo tanto em número como em montante, sem fraquezas óbvias.

8 empresas terminaram o IPO por retirada de materiais

Das 8 empresas cuja operação de IPO foi terminada, 3 eram no STAR Market, 2 na Beijing Stock Exchange e 2 no ChiNext, e 1 no Main Board de Xangai.

Foram afetadas 7 sociedades corretoras. Entre elas, a Huatai United tem mais projetos, com 2 operações. Os projetos de IPO terminados de forma específica foram: Xiao Xiao Technology, recomendado pela Guoyuan Securities; Baipei Dairy Industry (百菲乳业), recomendado pela Guorong Securities; Jiangsong Technology, recomendado pela CICC Investment Securities; YaDian Technology (亚电科技) e Qin Heng Micro (沁恒微), recomendados pela Huatai United Securities; Yi Jia Zeng Materials (易加增材), recomendado pela CITIC Securities; Zhuhai Saiwei (珠海赛纬), recomendado pela China Merchants Securities; e Zanon Tech (赞同科技), recomendado pela CITIC Construction Investment Securities.

Profissionais do setor consideram que as 8 empresas que “retiraram proativamente” refletem o novo padrão rigoroso de supervisão do IPO em 2026 — “perguntas e esclarecimentos antes da validação, e eliminação precisa de riscos”. A auditoria, ao fazer perguntas incisivas e identificar com antecedência problemas concretos de desempenho e atributos de inovação tecnológica, obriga os projetos a “desistirem perante as dificuldades”, marcando que “segurar com rigor a porta de entrada” foi convertida de um slogan de política para um mecanismo de limpeza do mercado que se tornou normalizado.

O que é especialmente digno de nota é que os casos de término no STAR Market evidenciam um endurecimento nos critérios de “hard technology”. E o fracasso de projetos de corretoras de topo e de pequenas e médias corretoras demonstra que, sob auditoria baseada em verificação completa (through-the-line), qualquer embalagem de capital não consegue ocultar falhas substanciais da empresa, forçando todo o setor a regressar à responsabilidade de base de “ser o guardião da porta”.

(Repórter da Caixin, Gao Yanyun)