O próximo Shengyi Technology? Jiantao com placas de múltiplas camadas, ainda fortemente subvalorizada como líder em placas de cobre revestidas

Pergunte à IA · Como as necessidades de computação para IA estão a impulsionar o desempenho da Kingboard Laminates, levando a um crescimento acima do esperado?

Este é o 1300.º artigo original da Nova Frente da Energia (new energy), à nossa frente

As demonstrações financeiras anuais de 2025 da Kingboard Laminates já saíram. Todas as nossas lógicas anteriores foram confirmadas!

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Lógica confirmada pelos resultados

De acordo com o relatório financeiro de 2026 da empresa, durante todo o ano atingiu-se uma receita de 20.4B de HKD, um aumento de 10,0% YoY; lucro bruto de 3.99B de HKD, um aumento de 21,7% YoY, correspondendo a uma margem bruta de 19,6%, mais 1,9 pontos percentuais YoY; lucro líquido de 2.44B de HKD, um salto acentuado de 83,6% YoY, correspondendo a uma margem líquida de 12,0%, mais 4,8 pontos percentuais YoY.

Antes, quando a Nova Frente da Energia cobriu a Kingboard Laminates, foi mencionado como uma das suas lógicas centrais que a explosão da tecnologia de IA gerou uma procura de capacidade de computação, levando a que a capacidade da indústria migrasse em grande escala para produtos de alta velocidade; isso comprimiu a oferta de produtos comuns, e como a procura por produtos comuns de FR-4 é relativamente rígida, surgiu uma situação de escassez de oferta. No fim, toda a linha de produtos CCL subiu de preço; assim, como a Kingboard é também uma líder do setor de CCL, beneficiaria desse processo de aumento de preços.

Esta perspetiva foi validada pelos resultados desta vez e é também uma das razões importantes para o desempenho acima do esperado.

Desde 2025, a Kingboard Laminates emitiu, no total, 5 cartas de aumento de preços, com uma subida acumulada de cerca de 15% a 20%. Depois de entrar em 2026, voltou a aplicar duas rondas de aumentos de preço, com uma subida acumulada de cerca de 25% a 30%. O grande aumento do preço da matéria-prima a montante do cobre é um aspeto; além disso, a escassez de oferta na indústria também é uma causa importante.

Ao conceder uma entrevista à Rádio Comercial de Hong Kong, o diretor Zhang Jiacheng revelou o estado da oferta dos produtos da empresa: os tecidos eletrónicos de vidro para IA estão totalmente em situação de escassez (procura supera a oferta). No final de 2024, tínhamos 130 milhões de metros de stock de tecido eletrónico de vidro para IA. Até ao final de 2025 restaram apenas 7 milhões de metros, o que só dá para 3 dias de consumo. Só a nossa própria empresa utiliza 57 milhões de metros por mês. Como neste momento a procura de tecidos de fibra de vidro especiais (destinados a servidores de IA, chips e encapsulamentos) aumentou de forma acentuada, estamos num estado de escassez.

Além disso, não é apenas a Kingboard Laminates; também gigantes estrangeiros como a Resonac e a Mitsubishi Chemical arrancaram igualmente com uma onda de aumentos de preços, o que evidencia o estado favorável do setor.

Adicionalmente, mais do que o aumento de preço dos produtos comuns, o mais importante são os produtos de média e alta velocidade, especialmente as melhorias nos produtos de alta velocidade direcionados a servidores de IA — afinal, este é o futuro, e isso também foi divulgado no relatório anual.

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Os produtos de alta velocidade já obtiveram avanços

A empresa afirma que já desenvolveu diversos produtos de alta frequência e alta velocidade que podem ser utilizados em cenários de alta fiabilidade, como servidores de IA, veículos elétricos novos e sistemas de armazenamento, com produtos CCL de elevada fiabilidade. No relatório anual, não há divulgação detalhada de circunstâncias específicas, mas, com base em algumas informações de interações anteriores, o produto M6 já entrou no fim de 2026 na fase de validação junto de fabricantes líderes de PCB; 2026 será o ano de grande expansão do M6. A meta de quota anual do CCL de alta gama é ≥30%. O M8 já concluiu o desenvolvimento do produto; prevê-se que a conclusão das amostras para envio aos clientes ocorra no 1.º-2.º trimestre de 2026, e que no 3.º-4.º trimestre haja fornecimentos em pequenas quantidades. O ultraelevado M9 ainda está em fase de pré-desenvolvimento e reserva tecnológica. Além disso, está a decorrer em simultâneo o processo de certificação da cadeia de fornecimento de gigantes como a Nvidia e a Huawei.

Ou seja, a capacidade produtiva da empresa também está a migrar progressivamente para produtos de gama média-alta acompanhando a grande maré da indústria. Na verdade, não é estranho: a diferença de preço é demasiado grande. Atualmente, o preço de 1 metro de tecido de vidro eletrónico tradicional é apenas cerca de 7 yuan; já o preço da primeira geração de vidro de baixa DK (low DK) atinge 27 yuan/m. Na segunda geração, o preço disparou rapidamente para 121 yuan/m. Com uma diferença de preço tão enorme, quem não ficaria louco por se transformar em produtos de gama alta?

** Apenas que, como a própria empresa é um líder do setor tradicional de CCL, ao mesmo tempo que transfere rapidamente a capacidade para produtos de gama média-alta, devido ao seu volume de capacidade, ainda há uma parte considerável de capacidade a beneficiar dos ganhos do aumento de preço dos produtos comuns causados pelo desajuste entre oferta e procura na indústria.**

O ponto-chave é que a própria empresa tem o maior nível de integração no setor: concretiza o controlo autónomo e previsível do ciclo completo, do upstream de matérias-primas até ao downstream de PCB, passando pelo midstream de placas com cobre revestido. Cobre mais de 90% das etapas-chave do custo das placas com cobre revestido, incluindo fios de fibra eletrónica, tecidos eletrónicos, e também cobre laminado, resina epóxi, placa com cobre revestido e semicuras (PP), e ainda integra a capacidade de produção de PCB do grupo. No fim, forma-se um efeito de sinergia entre materiais e fabrico. A produção própria em toda a cadeia, juntamente com o efeito de escala, faz com que os seus custos sejam 10%–15% mais baixos do que os dos concorrentes. Durante ciclos de aumento de preços das matérias-primas, isso dá maior elasticidade de lucros.

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Nos próximos 2 anos, a previsibilidade do desempenho continua muito forte

A explosão da IA é um evento já determinado. À medida que a tecnologia de IA continua a evoluir, a taxa de penetração das aplicações de IA aumenta rapidamente, e a procura por capacidade de computação continua sem mostrar sinais de saturação. Toda a cadeia da indústria de capacidade de computação mantém um nível elevado de otimismo. O ponto-chave é que a oferta do setor depende do ciclo de expansão dos equipamentos a montante; a expansão da oferta, comparada com a procura, é muito limitada. A situação de escassez de oferta provavelmente continuará mais um a dois anos.

Atualmente, a oferta de teares de tecelagem eletrónica é principalmente da Toyota do Japão; em todos os casos, só há fornecimentos limitados. Mesmo a Kingboard, como um grande cliente de qualidade, não consegue obter quantidade suficiente de material; quanto mais as outras empresas.

Face ao rápido crescimento da procura do setor, a empresa também está a acelerar a expansão de capacidade.

Por exemplo, no caso de tecido eletrónico: no primeiro semestre de 2025, a empresa colocou em produção um forno low DK com capacidade anual de 500 toneladas. Além disso, os três novos fornos construídos começarão a produzir em 2026. De seguida, serão construídos mais 8 fornos de 500 toneladas, com previsão de produção em 2027.

A capacidade de cobre laminado também está a acelerar a expansão. Em Guangdong, a empresa está a construir uma capacidade de 21k toneladas para produzir principalmente cobre RTF, HB e VLP de alta frequência, alta velocidade e baixa perda de sinal. Estes produtos destinam-se principalmente a produtos de alta gama relacionados com IA, com previsão de entrada em funcionamento em meados de 2027.

Além disso, a capacidade de PCB também está a acelerar a expansão. A empresa vai construir uma fábrica de PCB em Bắc Ninh, Vietname, com 1,10 milhões de pés quadrados por mês; na fase inicial serão 600 mil pés quadrados, com produção no 3.º trimestre de 2026. Em Nakhon Pathom, Tailândia, há um projeto de PCB com 1,20 milhões de pés quadrados; na fase inicial serão 600 mil pés quadrados, com conclusão em 2027.

Por isso, a lógica da empresa continua muito clara: o núcleo é o produto de gama alta, especialmente se o M8 consegue entrar em produção o mais rapidamente possível e passar a integrar-se na cadeia de fornecimento dos clientes downstream. Além disso, se o avanço da nova capacidade produtiva pode ser acelerado, para captar ao máximo os benefícios atuais de escassez de oferta e procura. Naturalmente, o mais fundamental ainda é olhar para a situação da procura a jusante.

Do ponto de vista do processo geral, a era da IA está apenas a começar. A procura durante um a dois anos ainda não deverá ter problemas. Porém, considerando a vantagem assustadora da indústria transformadora da China, ainda é necessário continuar a prestar atenção à expansão de capacidade do setor. Afinal, o setor é muito lucrativo. Já vimos muitas vezes a história de a capacidade subir rapidamente e, num instante, virar um setor do topo do ciclo para um declínio.

Felizmente, a procura a jusante do setor de placas com cobre revestido ainda está a crescer rapidamente. A expansão de capacidade é limitada pelos equipamentos no topo da cadeia, e atualmente os equipamentos dependem principalmente de fabricantes japoneses. É altamente provável que a indústria não fique tão “competitiva” como os chineses. Assim, os bons dias do setor ainda podem ser observados enquanto se avança durante mais um ou dois anos.

Continue a acompanhar com força a Kingboard Laminates.

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Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência