As preocupações com a inflação, somadas à expectativa de cortes nas taxas do Federal Reserve, fragilizaram o sentimento e pressionaram o rendimento das obrigações do Estado japonesas a 10 anos, que subiu para o nível mais alto em 27 anos.

Pergunte ao AI · Como a subida acentuada das yields dos Títulos do Tesouro do Japão está a provocar uma vaga de repatriamento global de capitais?

As yields dos Títulos do Tesouro do Japão a longo prazo continuam a subir, estando a despoletar uma contracção de liquidez que atravessa fronteiras. À medida que as perdas não realizadas das instituições financeiras japonesas continuam a aumentar, a pressão de repatriamento do capital está a levar à venda de activos de risco.

A yield das obrigações do Tesouro japonesas a 10 anos subiu na segunda-feira 4 pontos-base (bps) para 2,424%, atingindo a máxima de 27 anos. As razões incluem a combinação de factores: os dados de emprego não agrícola divulgados na sexta-feira passada enfraqueceram as expectativas de cortes nas taxas da Reserva Federal, a pressão inflacionista persistente resultante do conflito entre o Irão e o Iraque e as preocupações com a expansão fiscal do Japão, que se sobrepõem.

Os bancos domésticos japoneses, as seguradoras de vida e as instituições de pensões detêm, no total, cerca de 390 biliões de ienes (aproximadamente 2,4 biliões de dólares) em Títulos do Tesouro do Japão. Por cada subida de 1 ponto percentual na yield, em teoria, isso provocará perdas de avaliação em larga escala, na ordem das centenas de biliões de ienes.

Para compensar as perdas e manter a saúde do balanço patrimonial, as instituições acima estão a acelerar a venda de activos de risco no exterior e a fazer regressar o capital ao país. Os dados do mercado mostram que o crédito externo denominado em ienes (incluindo empréstimos e investimentos no estrangeiro) passou a registar uma queda homóloga, confirmando que as origens de capital do Japão estão a retirar-se dos mercados globais.

A subida das yields desencadeia perdas de avaliação, forçando as instituições a vender activos de risco estrangeiros

A tendência de subida das yields dos Títulos do Tesouro do Japão não é uma oscilação momentânea, mas antes uma mudança estrutural impulsionada em conjunto pela expectativa de mudança de política, pelas pressões inflacionistas e pelas preocupações com as finanças públicas. A alocação de activos no exterior acumulada durante a era de taxas de juro baixas está agora a enfrentar uma pressão de ajustamento sistémico à medida que o ambiente das taxas se inverte.

A yield das obrigações do Tesouro japonesas a 10 anos subiu na segunda-feira 4 pontos-base (bps) para 2,424%, atingindo a máxima de 27 anos. A yield dos Títulos do Tesouro japoneses a 40 anos subiu 9,5 pontos-base para 3,965%.

O Japão é um dos maiores detentores líquidos de activos externos a nível mundial, e a dimensão dos activos no exterior detidos pelas suas instituições financeiras tem um peso considerável.

Quando as perdas de avaliação dos Títulos do Tesouro continuam a expandir-se, as instituições são obrigadas a compensar a liquidez e a reparar os seus balanços patrimoniais através da realização de activos de risco no exterior. Esta cadeia processa-se, por sua vez, assim: subida das yields → queda da avaliação dos títulos → aumento das perdas não realizadas → venda de activos de risco estrangeiros → repatriamento de fundos para o Japão → contracção da liquidez nos mercados globais.

A passagem do crédito externo denominado em ienes para terreno negativo em termos homólogos é uma confirmação directa, a nível de dados, deste mecanismo, mostrando que a retirada dos fundos com origem no Japão já se formou como tendência.

A ligação via câmbio amplifica a pressão, os activos denominados em dólares sobem

O mercado cambial é outra etapa que não pode ser ignorada nesta cadeia de transmissão. O aumento das taxas de juro no Japão eleva o apelo relativo do iene, criando pressão para a valorização do iene.

Isto pode provocar novas saídas de fundos de activos denominados em dólares, colocando os activos de risco no estrangeiro sob uma pressão adicional via canal cambial.

As mudanças na política monetária do Japão e no mercado dos Títulos do Tesouro já não são apenas um tema interno de um único país. Num contexto de grandes activos no exterior, as reacções em cadeia desencadeadas pelas variações das taxas em Tóquio estão a alterar silenciosa e efectivamente o ambiente de mercado dos activos de risco globais.