20B de ativos à frente: Como os investidores podem encontrar o caminho na névoa da guerra

Autor: Steve Gam…; Fonte: Barrons

A poucos dias de a bolsa lá fora começar a ultrapassar a bolsa dos EUA, o choque do petróleo desencadeado pela guerra no Irão leva muitos investidores americanos a considerar trazer os seus activos de volta ao país. O gestor de património RWA Wealth Partners, com sede em Boston e cerca de 20 mil milhões de dólares de activos sob gestão, diz o seu Chief Investment Officer, Joseph “JP” Bowles, que embora ainda existam oportunidades nos mercados externos, agora é preciso seleccionar com rigor.

“Penso que é, obviamente, necessário manter alguma alocação no exterior, mas neste momento, fazer apenas investimento passivo em índices nos mercados internacionais já não está a resultar tão bem,” disse ele, “agora, quando se faz a alocação para o exterior, é preciso ser proactivo na escolha dos activos.”

Numa entrevista à versão de conselheiros da Barron’s, Bowles falou sobre o impacto que esta guerra poderá ter nos investidores da bolsa dos EUA. Ele acredita que as empresas que conseguirem atravessar a chamada “apocalipse SaaS” despoletada pela IA são boas “valleys” de valor do ponto de vista de longo prazo. Também falou sobre um novo segmento de private equity com boas perspectivas e disse que, depois de uma ronda de saneamento no sector do crédito privado, acabará por surgir um conjunto de activos bastante atractivos.

Barron’s: A guerra no Irão está a intensificar-se. Para investidores americanos, quais são os melhores e os piores cenários?

Bowles: Visto do ponto de vista do investidor americano, o melhor cenário é a guerra acabar o mais rapidamente possível. O que me preocupa de verdade é não apostar demais em qualquer um dos lados, porque todos os dias pode surgir um cessar-fogo real—bastando apenas uma publicação na Truth Social. Ao mesmo tempo, pode faltar apenas uma publicação para que haja intervenção de forças terrestres. Os investidores têm de encarar este risco de uma trajectória “preto no branco”, extremamente polarizada.

Como seria o pior cenário? É difícil prever com precisão. Mas é óbvio que, se a situação escalar ainda mais, outros países podem acabar envolvidos; o mercado energético a longo prazo seria fortemente perturbado e o tempo necessário para a reconstrução seria muito maior. Não quero tornar as coisas mais dramáticas. Podem existir muitos outros “piores cenários”, mas, em traços gerais, é esta a gama de resultados relativamente mais comum na realidade.

Barron’s: Hoje, os economistas já incorporaram as forças inflacionárias em alta nas suas previsões. O que é que pensa sobre o rumo futuro?

Bowles: Acho que é obrigatório fazê-lo. Sem dúvida, a inflação vai ser mais alta. Mas, no que toca à inflação subjacente—se excluirmos primeiro estes dois sectores, alimentos e energia, eu diria que provavelmente continua dentro de uma faixa próxima dos objectivos da Fed. Antes, o processo de descida da inflação subjacente já tinha começado, mas ficou bloqueado; a inflação nos serviços tem uma inércia muito forte, e eu não sei se apenas por causa desta guerra vai abrandar. Se a guerra durar alguns meses em vez de algumas semanas, poderá começar a ver-se que as pessoas gastam mais em energia do que aquilo que conseguem gastar noutras partes da economia, o que pode acabar por reduzir parte da inflação no núcleo. De qualquer forma, os dados globais de inflação vão certamente ser mais altos.

Acho que, a longo prazo, ainda há muitas razões para manter o optimismo. Por exemplo, se eu tiver mesmo de escolher a melhor casa neste quarteirão, ainda quero investir nos Estados Unidos. Os mercados internacionais preocupam-me. Nos cerca de 15 meses anteriores, o desempenho de partes da Europa e de partes da Ásia tem vindo a ultrapassar o dos EUA, mas agora essa dinâmica parou de repente. Os motores de crescimento desses mercados extinguiram-se por completo. Não é que estejam a registar um crescimento de PIB surpreendentemente forte, mas vemos a retoma de algum equilíbrio entre os múltiplos de avaliação dos mercados dos EUA e dos mercados internacionais. Agora que esta ronda de reprecificação já aconteceu, talvez alguns esperem o seguinte: se houver um cessar-fogo, regressaremos imediatamente aos níveis de Fevereiro. Eu não vejo assim. Acho que, em certo sentido, o dano já está causado. E, independentemente de como corra, os EUA—sobretudo certas partes da Europa e Ásia, especialmente o Japão e a Coreia—têm mais capacidade para resistir ao choque energético do que os outros. Assim, estamos a trazer mais capital de volta para os EUA.

Barron’s: Portanto, esta guerra está a criar razões para o dinheiro voltar ao país?

Bowles: Sim. Após décadas, as acções internacionais finalmente chegaram ao seu momento de destaque. Mas agora, com esta guerra a eclodir, eu penso que o dano para os mercados internacionais vai ser maior e com uma duração mais longa; em comparação, o impacto sobre os EUA será menos grave. Acho que ainda faz sentido manter essas alocações, mas, neste momento, se no exterior apenas se fizer investimento do tipo índice, fica muito difícil. Quando agora vamos para o exterior, queremos adoptar uma forma de investimento muito mais activa.

Barron’s: A disrupção trazida pela IA e o seu impacto no crédito privado continuam a evoluir. Dito isto, como é que vocês se estão a posicionar?

Bowles: Sim, de facto, sobretudo o impacto no sector do software está a gerar pressão. Neste momento, há claramente uma atitude de “vender primeiro e explicar depois”, possivelmente porque ainda é muito difícil perceber qual será o impacto real da IA nessas empresas SaaS (software como serviço). Algumas destas empresas certamente desaparecerão à medida que as soluções de IA entrarem em funcionamento. Quase todas as semanas vemos este tipo de acontecimento. Mas também há alguns fornecedores estabelecidos que já estão profundamente integrados nas empresas—quer a nível de dados, quer ao nível dos fluxos de trabalho—e, a curto prazo, é muito difícil substituí-los. Por isso, acho que se se fizer uma selecção rigorosa, dando a estas empresas tempo para adoptarem as suas próprias soluções de IA, isso pode realmente melhorar o desempenho dos seus lucros. Actualmente, pode haver algumas oportunidades subvalorizadas neste domínio.

Barron’s: O senhor já disse que uma potencial resistência à “máquina” a alta velocidade da IA vem do repúdio a nível político. Sente claramente algum tipo de reacção de Washington?

Bowles: Um pouco. Penso que estamos realmente a ver isto: os democratas começam a intervir, tentando travar a chegada da IA e tentando também abrandar o ritmo de expansão contínua deste sector. Isto é preocupante, porque, se não estivermos na linha da frente desta tecnologia, o resto do mundo—se ainda não o fez—vai ocupar o espaço. Sem dúvida, no futuro previsível, este segmento de mercado vai dominar tudo. Cada empresa está a tentar tirar partido disso e conseguir ganhos de produtividade e melhores resultados de lucros. Por isso, queremos ser líderes neste domínio. Por enquanto, não acho que os democratas tenham tido um impacto substancial, porque não controlam o Congresso. Mas, na prática, consegue-se ouvir algum ruído relacionado com isto, e eu estou a pensar se, à medida que se aproximam as eleições intercalares, esse ruído vai ficando cada vez maior.

Barron’s: Ainda está optimista quanto aos líderes tecnológicos de grande capitalização? Vai fazer algumas compras oportunistas?

Bowles: Se olharmos para o longo prazo, claro que sim; estas continuam a ser as melhores empresas do mundo. Em grande medida, sustentam este tipo de crescimento e construção de capacidade com os seus próprios recursos financeiros, por isso não acredito que um pequeno recuo destes traga algum tipo de risco sistémico. Eu acredito que há, de facto, oportunidades para se prestar atenção a algumas oportunidades de investimento. Mas, para além de o argumento da IA poder não corresponder às expectativas, existem outros riscos. Por exemplo, os problemas do lado da Meta: no futuro, podem enfrentar multas regulatórias mais elevadas [Meta e Google perderam uma acção judicial sobre danos causados a crianças nas redes sociais]. Queremos garantir que as posições que detemos nestas empresas estão bem calibradas, mas ainda assim acredito que são as melhores empresas do mundo, e queremos continuar a mantê-las.

Barron’s**: **Há algum sector subvalorizado, por estar a ser “descontado”, que o faça querer entrar activamente?

Bowles: Penso que as oportunidades estão no mercado de private market—há muita coisa a ficar um pouco “parada”. Como o crédito privado está como que coberto por uma nuvem escura, toda a gente fica mais cautelosa e hesitante. Estamos a observar áreas de private equity mais viradas para baixo, ou seja, do lado das PME: é muito provável que essas empresas se encontrem bem posicionadas para melhorar com ferramentas de IA, mas que não saibam verdadeiramente como as usar.

Assim, alguns fundos novos estão a aparecer com esta lógica de investimento: conseguem entrar nestas empresas para investir e tornar-se verdadeiros gestores capazes de gerar valor acrescentado. Eles entram nas empresas, implementam os seus próprios sistemas tecnológicos e ajudam estas empresas médias a competir com empresas muito maiores, enquanto antes estas empresas médias podiam apenas esperar ser adquiridas e engolidas por essas grandes. Acredito que algumas ferramentas de IA permitirão que estas empresas cresçam sem necessidade de alocar o mesmo número de pessoas de antes e, ao mesmo tempo, ganhem capacidade para competir com grandes players; além disso, podem também ser mais flexíveis. Este é um domínio que eu gosto; se conseguirem oferecer produtos diferenciados, esta área também poderá, em certa medida, resistir melhor a choques ao nível macro.

Barron’s**: **E quanto à renda fixa? Qual é a melhor opção para evitar riscos?

Bowles: Neste momento, não há muitos “paraísos” de segurança. Toda a gente está focada na questão da inflação, e ninguém tem coragem de alongar a duration e ir mais longe na curva de rendimentos para procurar retornos mais altos. Ainda assim, os Treasuries dos EUA começam a evidenciar a vantagem de liquidez que oferecem. E essa é também a razão pela qual o mercado de crédito privado está sob pressão: uma vez que se retira a liquidez, de repente toda a gente quer isso ao mesmo tempo.

Barron’s**: **Então, quais são as melhores oportunidades de retorno?

Bowles: É um mercado bastante aborrecido. Mas está a surgir algum bom oportunidades no sector dos títulos municipais. Eu não acho que devamos ir para o extremo da curva de rendimentos muito longa. No entanto, para contribuintes com a taxa fiscal mais alta, parte do retorno líquido aqui é realmente atractiva.

Barron’s**: **Falando em activos defensivos: após o início da guerra, o ouro deveria ter assumido esse papel, mas não o fez. Ficou surpreendido?

Bowles: Sim. Quando um país se envolve numa guerra deste tipo e todos procuram um porto de abrigo, esperaria que o ouro estivesse no topo da lista. Talvez em “tempos normais” isso aconteça. Mas entrámos neste conflito numa altura em que o ouro já tinha passado por uma subida muito forte antes—por isso, era natural que surgisse algum retrocesso.

Barron’s**: **Acho que, actualmente, ninguém leva mais a sério as criptomoedas como activo defensivo, apesar de a sua narrativa inicial ser parte disso. O que é que pensa?

Bowles: Eles**** ainda estão a tentar promover isto****, **mas os dados não suportam.

Barron’s**: O que é que você ainda está a acompanhar?**

Bowles**: **Nos últimos anos, tenho estado bastante céptico em relação ao crédito privado. Desde que estes fundos se desenvolveram realmente, ainda não vivemos um verdadeiro ciclo de crédito. Este sector passou de quase zero após 2008 para agora mais de 2 biliões de dólares. Nos últimos anos, enquanto o crédito privado se expandia, software e IA também viveram uma fase de prosperidade. Por isso, é fácil perceber por que razão muitos fundos podem ter uma exposição excessiva neste domínio. Mas algumas instituições têm insistido em padrões mais elevados de gestão de risco; pode ser que tenham sacrificado parte do retorno durante a fase de alta, mas eventualmente isso poderá ser recompensado na outra ponta. Nos próximos trimestres, vamos observar quais instituições valem a pena considerar para alocação de longo prazo. Porque, salvo se alterarem as regras de supervisão para os grandes bancos, eu acredito que o crédito privado vai existir a longo prazo.

Barron’s**: **A névoa da guerra parece ter-se infiltrado em tudo. Por exemplo, eu acho que os analistas hoje nem sequer sabem onde é que o S&P 500 vai fechar este ano. Você sabe?

Bowles: **Não. Mas eu diria o seguinte: o presidente trata o mercado como uma “máquina de votos”, e este é um ciclo eleitoral bastante crucial; por isso, se ele no fim do verão até ao período das eleições não fizer nada para tentar impulsionar o mercado, eu ficaria surpreendido. Porque isso ajuda muito a confiança dos eleitores.

Barron’s: Obrigado, JP.

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