Robô Luoshi prepara-se para IPO em Hong Kong: além de ultrapassar limites na pesquisa e desenvolvimento, há outros motivos que fazem os investidores hesitarem

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Fonte: Notícias do Povo·Fengkou Caijing

Recentemente, o Grupo de Robótica Luoshi (Shandong) Co., Ltd. (a seguir, “Robótica Luoshi”) apresentou novamente um segundo pedido de registo à HKEX (Bolsa de Valores de Hong Kong), e planeia listar-se no Mercado Principal de Hong Kong ao abrigo da 18C, o que tem suscitado ampla atenção por parte do mercado.

O IPO da Robótica Luoshi é particularmente acompanhado porque a empresa ostenta alguns rótulos especiais, como: a única empresa no país capaz de produzir em grande escala, em simultâneo, robôs industriais e robôs colaborativos; as encomendas já cobrem mais de 40 países a nível global, com clientes que incluem Xiaomi, Valeo, Robôs Ziyuan e outros “top” do sector de fabrico; entre outros, o endosso de um fundo nacional para a transformação e atualização do sector manufatureiro.

Pode dizer-se que, sendo uma empresa de robótica que está na “crista” do mercado, ao colocarem-se esses rótulos na mesa, todos são motivos para a Robótica Luoshi os apresentar como razões para os investidores “fecharem acordo”. Porém, sendo uma empresa pré-listagem que está prestes a sair do canal de empresas 18C de tecnologia especial e entrar no mercado, também existem motivos pelos quais a Robótica Luoshi faz os investidores “hesitar”.

As empresas 18C (especial para empresas de tecnologia) referem-se a empresas tecnológicas que ainda não alcançaram lucros em larga escala nos domínios de tecnologia de ponta específicas, ou cuja receita ainda não é elevada. Se o mercado está ou não disposto a “fechar acordo” com uma empresa 18C depende de quão grande é o espaço de prémio do potencial para concretização tecnológica e comercialização futura dessa empresa. Os investidores não se interessam apenas pelo quanto a empresa já vendeu no passado; valorizam também o quão profundas são as suas barreiras tecnológicas, se a margem bruta consegue subir, se a “segunda curva” consegue ser concretizada, etc.

E, no caso da Robótica Luoshi, em termos destes vários aspetos, todos acabam por cair precisamente na zona de hesitação dos investidores.

O primeiro motivo de hesitação é a investigação e desenvolvimento (I&D). O investimento em I&D é a prova “hardcore” para as empresas 18C demonstrarem as suas barreiras tecnológicas; e a bolsa de Hong Kong também tem exigências claras para o investimento em I&D das empresas 18C. No entanto, ao longo dos últimos anos, o investimento em I&D da Robótica Luoshi tem vindo a diminuir.

Em 2022, a despesa de I&D da Robótica Luoshi representava ainda 44% da receita; mas em 2025, esse número já baixou para 12,6%, ficando abaixo do requisito mínimo de 15% para empresas 18C já comercializadas.

Além disso, a partir de 2024, a despesa de marketing da Robótica Luoshi já ultrapassou a I&D, apresentando uma estrutura de “prioridade às vendas e despriorização da I&D”, o que não é um sinal saudável para uma empresa de “hard tech”.

Face às razões para a redução da despesa de I&D nos últimos anos, e à forma como a empresa vai equilibrar a conformidade de curto prazo para a listagem com o investimento tecnológico de longo prazo, a Fengkou Caijing telefonou para a Robótica Luoshi e enviou um pedido de entrevista; os responsáveis relevantes disseram que “neste momento estamos num período de silêncio; o conteúdo e a evolução dependerão das informações divulgadas pela HKEX”.

O segundo motivo de hesitação dos investidores em relação à Robótica Luoshi é que a sua margem bruta está muito abaixo da dos pares. Embora a margem bruta da Robótica Luoshi tenha subido de 7% em 2022 até 21,9% em 2024 — o que, por si só, é um sinal positivo de melhoria — em 2025 a margem bruta da empresa estagnou nos 21,9%. Além disso, na cadeia do setor de robôs, esse nível de margem bruta não pode ser considerado excelente.

Em comparação, na bolsa de Hong Kong, a “primeira empresa de robôs colaborativos”, a Yujang Tech, mantém a margem bruta em valores continuamente acima de 46%; já a “primeira empresa de robôs industriais”, a Eston, tem margens brutas geralmente em torno de 30%. Há ainda empresas comparáveis como Hua Yan Robotics e Youai Zhihé, cuja margem bruta, nestes anos, também tem ficado à volta de 35%. É como abrir lojas na mesma rua: os produtos vendidos são mais ou menos semelhantes, mas se o dinheiro que você ganha com a venda é menor do que o dos outros, é inevitável que o espaço de prémio do valuation seja descontado.

O terceiro motivo de hesitação vem do desempenho da “segunda curva” da inteligência incorporada (embodied intelligence). A Robótica Luoshi tem nas mãos encomendas globais tanto de robôs industriais como de robôs colaborativos, com uma quota de mercado muito elevada, mas o mercado também se concentra no desempenho e nas expectativas do seu negócio de “segunda curva” de inteligência incorporada.

No primeiro semestre de 2025, a receita do negócio de inteligência incorporada da Robótica Luoshi foi apenas 400 mil yuan, uma queda de mais de 70% ano contra ano. Em simultâneo, o prospeto indica que a empresa já obteve encomendas para mais de 10.000 unidades de inteligência incorporada. Por um momento, o mercado levantou muitas dúvidas: a capacidade produtiva dá conta? As encomendas são mesmo concretizadas no terreno?

Para empresas 18C, a “segunda linha de crescimento” é a fonte central do prémio do mercado. O mercado está disposto a “fechar acordo” com a história de inteligência incorporada desde que esta empresa consiga provar, com dados, que está a concretizar. Embora em 2025 inteiro a receita de inteligência incorporada da Robótica Luoshi tenha aumentado para mais de 47 milhões de yuan, a proporção no total da receita é apenas de 9%. Em contrapartida, empresas já listadas como a UBTECH já desenvolveram rapidamente a inteligência incorporada, a ponto de se tornar um negócio estruturante. Além disso, até ao momento, as encomendas de mais de 10.000 unidades de inteligência incorporada da Robótica Luoshi não revelaram novos progressos, o que inevitavelmente afetará o nível de confiança do mercado na “história futura” da Robótica Luoshi.

A Robótica Luoshi não é uma empresa pouco competente; pelo contrário, é uma empresa com um “excelente baralho de cartas”, em que cada carta permite ao adversário também conseguir “controlá-la”. Quanto a saber se a Robótica Luoshi consegue conquistar o capital da bolsa de Hong Kong, é preciso olhar para o seu “excelente baralho de cartas” e perceber quando essas cartas conseguirão transformar-se num ponto de viragem para lucros na demonstração de resultados.

(Repórter das Notícias do Povo·Fengkou Caijing: Xu Yaowen)

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Responsável editorial: Guo Xutong