IPO das Ópticas Mao Yuanchang em Hong Kong: o controlador entrou na indústria aos 13 anos, abrindo uma loja no Noroeste; que destino ficou com os lucros “exorbitantes” do setor?

2 de abril, uma empresa de óculos chinesa com mais de 160 anos de história — Zhejiang Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd. (a seguir, “Maoyuan Chang”) — apresentou o seu prospecto à bolsa de Hong Kong, com vista a listar-se no mercado principal de Hong Kong.

A marca centenária de Hangzhou, fundada em 1862, tem como pessoa que controla efetivamente a empresa um comerciante de Wenzhou, Jin Zengmin, que se aventurou no noroeste e abriu uma loja de óculos em Lanzhou, província de Gansu, aos 13 anos. Este comerciante, que começou a empreender ainda em idade jovem, depois de 31 anos de atividade empresarial, aos 43 anos obteve a qualificação profissional de “optometrista de nível 2” ao estudar num estabelecimento de ensino profissional.

Sob o controlo de Jin Zengmin, a Maoyuan Chang apresenta, de facto, uma margem bruta que corresponde ao nível de “lucro exorbitante” que é o pensamento comum do público: em 2025, a margem bruta da empresa chegou a 61,10%. O que surpreende, porém, é que a margem líquida nesse ano foi apenas de 15,52%; em 2024, a margem líquida da empresa caiu ainda para um dígito. Então, afinal, para quem foi parar esse “lucro exorbitante” na indústria de óculos?

O comerciante de óculos que começou a empreender aos 13 anos assume uma marca centenária

A Maoyuan Chang é uma marca de óculos de Hangzhou fundada em 1862. Em 2006, foi reconhecida pelo Ministério do Comércio como “marca antiga e bem estabelecida da China”, com um forte historial de marca. Aproveitando a oportunidade de reestruturação de 2012, Jin Zengmin, natural de Wenzhou, tornou-se a pessoa que controla efetivamente a empresa. Ele não é capital “tradicional” da província de Zhejiang; é um comerciante de óculos originário de Lanzhou, província de Gansu.

Jin Zengmin, nascido em setembro de 1973, natural de Ruian, província de Zhejiang, ainda muito jovem aventurou-se sozinho pelo grande noroeste (de acordo com as informações do projeto de seleção “Hangzhou Net Good People”). Aos 13 anos (1986), alugou uma loja em Lanzhou e abriu uma loja de óculos chamada “Keda Ópticos”. Este foi o início oficial da carreira de empreendedorismo de Jin Zengmin.

A história de empreendedorismo de Jin Zengmin tem ainda outra versão. Segundo a revista Zhejiang Business, Jin Zengmin teria afirmado: “Quando era criança, a minha família era pobre. No meu 16.º ano, a minha mãe viu que eu não estava a estudar bem e disse-me para ir lá fora e me aventurar.”

Em 1996, Jin Zengmin fundou a empresa de responsabilidade limitada “Lanzhou Keda Eyeglasses Optical Co., Ltd.” (a seguir, “Lanzhou Keda”). Posteriormente, a Keda Eyeglasses tornou-se uma cadeia retalhista regional de óculos em Lanzhou; a Lanzhou Keda Eyeglasses reestruturou a marca para “Lan Keda Eyeglasses”.

Depois de se afirmar em Lanzhou, Jin Zengmin voltou à sua cidade natal. Em 2011, Jin Zengmin e o conterrâneo de Ruian, Huang Chuanshang, concordaram em participar em conjunto no leilão público da Maoyuan Chang Eyeglasses em Hangzhou — na altura chamada “Hangzhou Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd.” — em que se leiloava 75% do capital acionário estatal.

No final, a empresa Rui Biao Group Co., Ltd., que representava Jin Zengmin e Huang Chuanshang, após 11 rondas de licitação, derrotou outros dois licitantes e tornou-se o adquirente pelo preço de 79 milhões de RMB. Depois disso, após o falecimento de um conhecido, a empresa Hangzhou Dashengchang, detida a 100% por Jin Zengmin, adquiriu a participação-alvo. A partir daí, a Maoyuan Chang Eyeglasses passou a ser controlada conjuntamente por Jin Zengmin e pela Hangzhou Municipal Industrial Assets Management and Investment Group Co., Ltd. (atualmente chamada de Hangzhou Industrial Investment).

Em 13 de agosto de 2012, esta operação foi concluída com a alteração do registo industrial e comercial. A partir daí, a estrutura acionista da Maoyuan Chang Eyeglasses foi alterada para 75% de participação de Jin Zengmin e 25% de participação do Estado. Um comerciante que teve origem no mercado retalhista de óculos de Lanzhou tornou-se oficialmente a pessoa que controla efetivamente a marca centenária “Maoyuan Chang”.

Após a conclusão da aquisição, Jin Zengmin não parou a integração. Em agosto de 2020, ele criou um novo sujeito de listagem, “Zhejiang Maoyuan Chang Eyeglasses Co., Ltd.”, e injetou as atividades relacionadas da Maoyuan Chang Eyeglasses. Em dezembro de 2021, Jin Zengmin também incorporou a participação de 100% da “Lanzhou Keda”, fundada nos primeiros anos, para concretizar a integração das duas marcas regionais, formando a “Maoyuan Chang Eyeglasses” que agora acelera o acesso ao mercado de Hong Kong.

Jin Zengmin é presidente do conselho de administração, diretor executivo, diretor-geral, diretor-geral e também a pessoa que controla efetivamente a Maoyuan Chang Eyeglasses. Entre os cinco lugares de diretores executivos, Jin Zengmin e sua esposa, Peng Meili, e o seu filho, JinLei, formam o trio que está à frente da empresa. Peng Meili é ainda a diretora financeira sênior (CFO) da empresa, e JinLei também atua como diretor de produtos. Na data final efetivamente aplicável, Jin Zengmin, por participação direta ou indireta, controla no total 78,38% dos direitos de voto da empresa.

“O lucro exorbitante” corroído por renda, mão de obra, etc.

De 2023 a 2025, a receita da Maoyuan Chang foi de 272 milhões de RMB, 250 milhões de RMB e 265 milhões de RMB, respetivamente. As lojas próprias são a base absoluta, mas a receita não é estável; no mesmo período, a receita foi de 207 milhões de RMB, 185 milhões de RMB e 196 milhões de RMB, respetivamente.

O que merece atenção é que o número de lojas franqueadas caiu de 205 até 194, mas a receita total do negócio de franquias aumentou de 59,408 milhões de RMB para 65,84 milhões de RMB; a sua proporção subiu de 21,80% para 24,80%.

A queda do número de lojas franqueadas levou à diminuição da receita de óculos no canal de distribuição grossista. Contudo, a receita aumentou contra a tendência, e a resposta está escondida nas taxas de gestão cobradas das franquias. As taxas de gestão de franquias da empresa aumentaram de 2,358 milhões de RMB no ano anterior para 10,215 milhões de RMB em 2025. O crescimento homólogo foi de 333,20%. A razão é que, a partir de 2025, a empresa passou a cobrar uniformemente uma taxa de gestão de 6% das 165 lojas franqueadas dentro da província de Zhejiang.

Em termos de lucros, para a maioria dos consumidores, os óculos são uma indústria de “lucro exorbitante”; a Maoyuan Chang mostra, no entanto, um lado diferente do que é o entendimento comum. De 2023 a 2025, as margens brutas da empresa foram de 58,30%, 57,10% e 61,10%, respetivamente. Ainda assim, no mesmo período, as margens líquidas da Maoyuan Chang foram apenas de 13,64%, 7,21% e 15,52%, respetivamente; em particular, em 2024 a margem líquida caiu para um dígito.

A raiz da baixa margem líquida está em custos elevados e rígidos. Por exemplo, em 2024, com receita de 250 milhões de RMB, as despesas de vendas atingiram 105 milhões de RMB, o que corresponde a uma taxa de despesas de vendas de 42,02%. Entre elas, os custos com pessoal representaram 16,99% da receita e a depreciação de ativos de direito de uso e as taxas de propriedades (custos de propriedade) representaram 13,75%. Além disso, para promover a atualização da marca, a Maoyuan Chang realizou eventos de lançamento, e as despesas de marketing subiram ainda mais.

Em suma, o “lucro exorbitante” dos óculos é diluído sucessivamente na fase de fábrica ou de grossista por renda, mão de obra e marketing, o que, em conjunto, leva a uma grande diferença entre margem bruta e margem líquida. Em 2025, a margem líquida da empresa recuperou para 15,52%, principalmente graças ao forte aumento da receita das taxas de gestão de franquias e ao retorno dos eventos de marketing à normalidade.

Repórter do The Paper: Pang Jingtão

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