Relatório de Análise | Dongwu Securities: Ruqi Mobility (9680.HK) apresenta uma tendência de "crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural" nos resultados, sendo inicialmente classificada como "Compra"

15 de março, a Dongwu Securities publicou um relatório de investigação inicial sobre a Qiji Travel (9680.HK), atribuindo à empresa uma classificação de “Comprar”, estando em alta as perspetivas de que, graças à sinergia entre acionistas e ao modelo de operação híbrida, a empresa tenha vantagens na expansão do serviço de chamadas de veículos e na comercialização do Robotaxi.

A Dongwu Securities considera que o desempenho da Qiji Travel já evidencia de forma clara uma tendência de “crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura”, prevendo que a empresa atinja lucros em 2027; as receitas de 2025 a 2027 serão, respetivamente, 5 300 milhões, 10 500 milhões e 15 800 milhões de renminbi, e a capitalização de mercado atual corresponde a PS de, respetivamente, 0,3x, 0,1x e 0,1x para os três anos.

Há perspetivas de mercado que defendem que, atualmente, o valor de PS da Qiji Travel está significativamente abaixo da média dos principais PS das empresas cotadas no setor de serviços de mobilidade e na área de Robotaxi a nível doméstico; combinando com a tendência de melhoria de lucros da empresa nos últimos anos, a avaliação atual possui algum grau de atratividade.

Antes disso, em 3 de março, a Qiji Travel divulgou um aviso de resultados positivos, estimando que o lucro de 2025 deverá melhorar de forma acentuada ano a ano em mais de 43,4%; a receita global deverá exceder 5 mil milhões de renminbi, com um aumento acentuado ano a ano superior a 100%.

**　　PS do setor de 2025-2027 abaixo da média das empresas comparáveis**

A Dongwu Securities considera que o desempenho da Qiji Travel já evidencia de forma clara uma tendência de “crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura”.

A estrutura de receitas da empresa evoluiu de um modelo único de serviços de mobilidade para um modo de “mobilidade + tecnologia” impulsionado em duas rodas. O serviço tecnológico, como segunda maior fonte de receitas da empresa, teve o seu peso aumentar de 8,5% em 2022 para 10,0% em 2024. Além disso, devido ao efeito de escala trazido pela expansão dos negócios, à medida que a receita cresce rapidamente, as taxas de despesas que refletem a eficiência operacional, incluindo despesas de vendas e marketing, despesas gerais e administrativas, entre outras, continuam a ser significativamente diluídas: de 26,1% e 9,9% em 2021 e para 8,0% e 5,5% em 2024; e, no 1.º semestre de 2025, foram diluídas para 3,9% e 2,9%. Além disso, a margem bruta ficou positiva pela primeira vez no 1.º semestre de 2025, e a estrutura de rentabilidade mantém-se em trajetória favorável.

A Dongwu Securities salienta que vários indicadores financeiros fundamentais, que refletem a qualidade operacional, continuam a melhorar de forma consistente, o que sugere que a empresa, sob a dupla força motriz da expansão em escala e da operação mais refinada, está a acelerar o avanço para o ponto de equilíbrio de lucros e perdas; e prevê que a Qiji Travel atingirá lucros em 2027, com receitas de 2025 a 2027 de, respetivamente, 5 300 milhões, 10 500 milhões e 15 800 milhões de renminbi.

Com base no método de avaliação por PS, a Dongwu Securities estima que, atualmente, a capitalização de mercado da Qiji Travel corresponde a PS de 0,3x, 0,1x e 0,1x para 2025-2027, valor significativamente abaixo das médias de três anos de empresas comparáveis como a Didi, Cao Cao, Ma Xiaozhi Xing e Weilai Zhixing, que são de 18,4x, 13,0x e 6,6x, respetivamente. Com base em que o negócio de chamadas da Qiji Travel se expande de forma sólida do Greater Bay Area para o país inteiro, e em que a plataforma Robotaxi tem um espaço amplo para integração de fornecedores tecnológicos L4 de referência, a cobertura inicial atribui a classificação de “Comprar”.

A análise de mercado considera que, com base na análise do valor médio de PS de outras empresas no relatório de investigação, o valor de avaliação da Qiji Travel está atualmente subavaliado; além disso, com o espaço de crescimento futuro no Robotaxi, a capitalização de mercado tem potencial para uma subida significativa.

**　　O modelo de efeito de “ondulação” do negócio de mobilidade já deu resultados**

De acordo com informações públicas, nos últimos dois anos, os segmentos de serviços de mobilidade da Qiji Travel, incluindo chamadas e Robotaxi, mantiveram uma trajetória de crescimento acelerado. A taxa de crescimento homólogo das receitas relevantes aumentou de 21,2% em todo o ano de 2024 para 86% no 1.º semestre de 2025. A sua área de serviço já abrangia, até ao final de 2025, mais de 110 cidades em todo o país.

A Qiji Travel divulgou em 3 de março o primeiro aviso de resultados positivos após a listagem. Estima-se que o lucro de 2025 melhore de forma acentuada mais de 43,4% ano a ano; e a receita global ultrapasse 5 mil milhões de renminbi, com crescimento homólogo acentuado superior a 100%. A empresa afirma que o aumento da receita se deve principalmente ao crescimento acentuado no número de pedidos do serviço de chamadas, que impulsionou o aumento das receitas do serviço de mobilidade; e que a melhoria do lucro se deve principalmente a uma combinação de fatores, como o aumento da eficiência operacional das chamadas e a otimização da estrutura de custos, que impulsionam continuamente o crescimento da margem bruta.

O crescimento que equilibra escala e eficiência beneficiou-se de que a Qiji Travel, desde o início do seu desenvolvimento, decidiu expandir utilizando o modelo de “ondulação”: primeiro, aprofundar a penetração no Greater Bay Area de Guangdong-Hong Kong-Macau, ou seja, nos “mercados de alto valor”; depois, ajustar o sistema operacional para o seu ideal nas áreas centrais; e, por fim, começar a replicar de forma eficiente a partir dos mercados circundantes e expandir gradualmente para várias cidades em todo o país. A Dongwu Securities entende que o Greater Bay Area tem densidade populacional muito elevada, níveis de capacidade de consumo mais altos e políticas L4 para Robotaxi que continuam a receber reforços, oferecendo uma base de mercado sólida para chamadas e um terreno de testes ideal para Robotaxi, o que ajuda a empresa a expandir o mercado nacional com eficiência.

De forma geral, acredita-se no mercado que, na concorrência entre plataformas de mobilidade no futuro, a capacidade de dominar meios de transporte em conformidade será a chave para vencer. No relatório, menciona-se que a Qiji Travel mantém as suas encomendas do serviço de mobilidade entre as dez maiores a nível nacional e já formou uma vantagem de liderança em operação em conformidade. Na classificação mensal de taxa de conformidade de encomendas de serviços de chamadas divulgada pelo Ministério dos Transportes, a empresa é a plataforma de mobilidade que obteve este ranking como número 1 com mais frequência. Com o Robotaxi a acelerar a sua implementação, o mercado de chamadas na China passou de uma fase de “crescimento selvagem” para um novo estádio de “conformidade inteligente”. A Dongwu Securities prevê que, até 2030, este mercado aumentará de dimensão para um volume de 8 507,9 mil milhões de renminbi; além disso, a ascensão das plataformas agregadoras vai acelerar a dispersão do fluxo de utilizadores, e o Robotaxi tornar-se-á um novo polo de crescimento.

**　　A operação híbrida reforça a capacidade de resistir a riscos na fase de remodelação do setor**

O Robotaxi, como tecnologia disruptiva na área de serviços de mobilidade, está a reconfigurar a lógica de valor das empresas de plataformas de serviços de mobilidade a nível global.

A Dongwu Securities analisa que, sob o efeito conjunto de fatores como melhoria da segurança das tecnologias de condução autónoma, redução dos custos de hardware por veículo e progressivo aperfeiçoamento do sistema de políticas, a China deverá entrar num ponto de viragem de mercado para Robotaxi em 2027, e prevê que a dimensão do mercado atingirá 83,1 mil milhões de renminbi em 2030 e, mais tarde, aumentará para 709,6 mil milhões de renminbi em 2035.

Como plataforma de serviços de mobilidade que lançou o negócio Robotaxi relativamente cedo na China, a Qiji Travel, desde 2022, adotou como estratégia de diferenciação central a “operação híbrida com pessoas + sem pessoas”, construindo uma plataforma de operação aberta e desenvolvendo em paralelo chamadas com condução por motoristas e serviços de Robotaxi.

A Dongwu Securities está otimista quanto à estratégia de operação híbrida por entender que esta irá melhorar a capacidade de resistência da empresa aos riscos durante a fase de reorganização do setor. Ao complementar e coordenar, de forma mútua, a frota de veículos com motorista e a frota de veículos sem motorista, a Qiji Travel consegue, ao mesmo tempo, atender de forma estável às necessidades diárias reais de deslocação dos utilizadores e manter a capacidade de gerar lucros; em paralelo, aumenta gradualmente a aceitação do mercado de Robotaxi e a proporção de capacidade de transporte, reduzindo o impacto na experiência do utilizador e o risco operacional no início da comercialização do Robotaxi. Além disso, melhora a utilização global dos ativos, promovendo de forma eficaz o avanço do processo de comercialização do Robotaxi, preparando a base para a futura operacionalização totalmente sem condutor.

O relatório de investigação refere que a rede operacional de Robotaxi da Qiji Travel no Greater Bay Area já tem escala inicial e está num período de rápida expansão. Até ao final de dezembro de 2025, a dimensão da frota de Robotaxi já excedia 300 veículos; a área de serviço expandiu-se para Guangzhou, Shenzhen e a Zona de Cooperação Profunda entre Hengqin e Guangdong-Macau. Os quilómetros de operação segura da frota própria estão a aproximar-se de 6 milhões de quilómetros.

Em julho de 2025, a Qiji Travel lançou a estratégia “Robotaxi+”. Nos próximos 5 anos, o plano prevê investir fundos na ordem de 1 mil milhões para construir uma rede de operação e manutenção de nível 3 que cubra 100 cidades, apoiando a capacidade anual de operação e manutenção em base de 100 mil veículos de Robotaxi no terreno; ao mesmo tempo, com parceiros, será construída uma frota de Robotaxi com dimensão superior a 10 mil veículos.

A Dongwu Securities aponta que o modelo “Robotaxi+” da Qiji Travel não desenvolve internamente a tecnologia de condução autónoma L4; em vez disso, integra recursos do ecossistema, como empresas de condução autónoma, através de uma plataforma de operação totalmente aberta. Assim, é formada uma colaboração de ponta a ponta “I&D – tecnologia – plataforma”, e espera-se que se agreguem de forma eficiente as vantagens dos recursos de diferentes etapas da cadeia industrial para resolver, de forma acelerada, os problemas comuns do desenvolvimento inicial do setor Robotaxi e promover a implementação em escala da tecnologia de condução autónoma.

O ecossistema acionista único da Qiji Travel é a base da sua competitividade central — a empresa foi iniciada em 2019 pela GAC Group e Tencent. Posteriormente, foram introduzidos acionistas como Ma Xiaozhi Xing, Weilai Zhixing, Didi Auto Driving, Hengjian Holding e Guangzhou Industrial Investment, formando uma estrutura de “triângulo de ferro” de “veículos completos + internet + condução inteligente”, com sinergias fortes em termos de fluxo de utilizadores, tecnologia, relações com o governo e cadeia de abastecimento, e criando um ciclo comercial fechado do Robotaxi. Atualmente, a Qiji Travel já se integrou com Weilai Zhixing e Ma Xiaozhi Xing, e ao mesmo tempo está a promover a integração de frotas de Robotaxi de terceiros, como Luo Bo Kuai Pao.

(Editor: Jiao Yue)

     【Declaração de responsabilidade】Este artigo representa apenas as opiniões do próprio autor, não tem qualquer relação com a Hexun. O site Hexun mantém uma postura neutra relativamente às afirmações, julgamentos e opiniões contidos no texto e não fornece qualquer garantia expressa ou implícita quanto à exatidão, fiabilidade ou integralidade do conteúdo incluído. Os leitores deverão usar apenas como referência e assumir toda a responsabilidade por conta própria. E-mail：news_center@staff.hexun.com