Jinyang Shares IPO: Dificuldade no recebimento de pagamentos de grandes clientes

《Investidor da Rede》 Hou Shuqing

Editor Wu Yue

Os veículos energéticos novos, sem dúvida, são um dos sectores mais quentes do mercado de capitais nos últimos dois anos, tendo surgido inúmeras empresas-estrela. Muitos actores, ao longo da cadeia industrial a montante e a jusante, aderiram igualmente ao exército de IPOs por iniciativa própria. A Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (adiante “Jinyang Shares”) é uma delas.

A Jinyang Shares dedica-se principalmente à I&D, produção e vendas de componentes estruturais de precisão e materiais para baterias, produzindo sobretudo carcaças de encapsulamento de baterias, válvulas de segurança e materiais condutores à base de níquel. Actualmente, já estabeleceu uma cooperação estável com empresas de renome como a LG Chem e a BYD (002594).

Em 2019, as receitas e o lucro líquido da Jinyang Shares sofreram uma certa queda. A Jinyang Shares afirmou que a oscilação do desempenho se devia ao facto de o principal cliente, a Bick Battery, ter sido afectado pelo recuo das políticas de subsídios a veículos energéticos novos, o que levou a que os recebimentos da empresa não corressem bem, originando provisões para perdas por imparidade. Contudo, no prospecto, a proporção da provisão para perdas por imparidade nas receitas parece não sustentar essa explicação.

Em Setembro de 2020, a Jinyang Shares realizou uma operação de aumento de capital a um preço de 16,49 yuan/ação. Após a conclusão do aumento de capital, a avaliação da Jinyang Shares ficou em 1,02 mil milhões de yuan. Se este IPO tiver sucesso, a avaliação da Jinyang Shares atingirá 2.63B de yuan; no entanto, em comparação com Setembro de 2020, o desempenho da Jinyang Shares não registou qualquer mudança qualitativa.

“Sector sensível a políticas”

Entre 2018 e Setembro de 2021 (adiante “período em análise”), a Jinyang Shares alcançou, respectivamente, receitas de 608 milhões de yuan, 549 milhões de yuan, 754 milhões de yuan e 853 milhões de yuan, e lucros líquidos atribuíveis aos accionistas de 40.62M de yuan, -26.72M de yuan, 68.43M de yuan e 112 milhões de yuan. Durante o período em análise, o desempenho da Jinyang Shares apresentou grandes oscilações.

Em especial, em 2019, as receitas da Jinyang Shares registaram uma queda em relação a 2018, passando o lucro líquido de positivo para negativo.

Do ponto de vista dos negócios, a quota do negócio de componentes estruturais de precisão para baterias nas receitas operacionais em cada período manteve-se sempre em cerca de 60%, sendo a principal fonte de receitas da empresa. E as receitas de vendas desse negócio registaram uma pequena descida em 2019: de 387 milhões de yuan em 2018 para 213 milhões de yuan. As receitas de vendas do outro principal negócio, materiais condutores à base de níquel, continuaram a crescer no mesmo período.

Ao analisar com detalhe o negócio de componentes estruturais de precisão para baterias da Jinyang Shares, em 2019 as vendas da carcaça de encapsulamento no âmbito desse negócio registaram uma queda acentuada: de 344 milhões de yuan em 2018 para 271 milhões de yuan. Deste modo, conclui-se que o fraco desempenho do produto carcaça de encapsulamento foi a principal razão para a queda do desempenho da Jinyang Shares em 2019.

No prospecto, a Jinyang Shares explicou a queda do desempenho em 2019, afirmando que nesse ano foram factores como o recuo das subvenções a veículos energéticos novos, que afectaram adversamente a actividade e a rotação de fundos de alguns clientes do sector de baterias de lítio, incluindo a Bick Battery.

Embora as mudanças políticas acima referidas se tratem de um factor de curto prazo, após 2019 as receitas operacionais e o lucro líquido da Jinyang Shares continuaram acima do nível de 2018. No entanto, como a nova energia é um sector emergente, as mudanças políticas talvez se mantenham sempre como uma “espada de Dâmocles” pairando sobre a cabeça da Jinyang Shares.

Risco oculto em imparidades por contas a receber

Em 2018, a Bick Battery foi o principal cliente da Jinyang Shares. Nesse ano, a Bick Battery gerou 90.94M de yuan em vendas para a Jinyang Shares, representando 14,96% do total das receitas do período.

Mas o negócio com a Bick Battery também proporcionou à Jinyang Shares um grande volume de contas a receber. No final de 2018, o total de contas a receber provenientes da Zhengzhou Bick Battery Co., Ltd. (adiante “Zhengzhou Bick”) e da Shenzhen Bick Power Battery Co., Ltd. (adiante “Shenzhen Bick”) somava 57.55M de yuan.

Esta carteira de contas a receber lançou a “semente” para as más performances em 2019 da Jinyang Shares. Devido a dificuldades nos recebimentos dos fabricantes automóveis terminais a jusante, a Bick Battery começou também a atrasar em grande quantidade pagamentos de mercadorias aos fornecedores a montante.

Em 2019, a Jinyang Shares efectuou testes de imparidade para contas a receber e contabilizou, numa base individual, provisões para perdas por imparidade no valor de 50.16M de yuan; a Zhengzhou Bick e a Shenzhen Bick, em conjunto, provisionaram 33,57 milhões de yuan em perdas por imparidade.

Para reduzir o risco, em 2019 a Jinyang Shares reduziu as vendas à Bick Battery para 24.34M de yuan, valor ligeiramente inferior aos 26.15M de yuan do quinto maior cliente do ano, a Jingshan Industrial.

Contudo, quando o sector aqueceu de novo em 2020, a Bick Battery tornou-se novamente o terceiro maior cliente da Jinyang Shares. Nesse ano, o montante de vendas foi de 46.86M de yuan.

Embora o sector já tivesse retomado o ritmo, o saldo contabilístico das contas a receber provenientes da Bick Battery no respectivo ano diminuiu apenas menos de 2 milhões de yuan face a 2019: de 38.2M de yuan para 36.62M de yuan. Até 30 de Setembro de 2021, este indicador superou o valor de 40.49M de yuan no final de 2018 e aumentou para 55.59M de yuan.

Mesmo assim, a cooperação entre a Jinyang Shares e a Bick Battery não diminuiu por causa disso: de 2019 até Setembro de 2021, o montante das transacções entre a Jinyang Shares e a Bick Battery aumentou de 24.34M de yuan para 56.86M de yuan.

Ao rever o historial de cooperação entre a Jinyang Shares e a Bick Battery, o 《Investidor da Rede》 apurou que, em 2018, a proporção da provisão para perdas por imparidade da Jinyang Shares no saldo das contas a receber era de 7,67%; após ter subido para mais de 20% em 2019, essa proporção nunca mais voltou a baixar.

Se o aumento gradual da dimensão das perdas por imparidade da Jinyang Shares se deve a mudanças nas políticas do sector, então por que razão, após 2019, a dimensão das perdas por imparidade da Jinyang Shares não só não diminuiu como, pelo contrário, foi aumentando progressivamente? Perante o cenário de dificuldades nos recebimentos da Bick Battery e de uma taxa simultaneamente elevada de imparidades, por que razão a Jinyang Shares permitiu que a Bick Battery continuasse a alargar a dimensão das transacções com a empresa? Estas são todas as questões que a Jinyang Shares precisa de responder.

A Jinyang Shares não é a única “vítima”. A Bick Battery chegou a ser processada pela Zhongrong? Tecnologia (688005) por não ter conseguido pagar atempadamente e na totalidade quase 200 milhões de yuan devidos à subsidiária Hubei Rongbai, bem como por multas por incumprimento em atraso.

Pressão para pagamento

No período em análise, as rácios de passivo sobre activos da Jinyang Shares foram, respectivamente, 56,73%, 56,66%, 50,11% e 53,86%. Já as três empresas Keda Li (002850), Zunrui Electronic e Zhenyu Technology registaram, no período em análise, rácios de passivo sobre activos médios de 37,92%, 37,02%, 43,60% e 45,22%, respectivamente. Durante o período em análise, os rácios de passivo sobre activos da Jinyang Shares foram consistentemente superiores à média das empresas cotadas comparáveis.

A Jinyang Shares afirma que, para satisfazer as necessidades de produção e operação, a empresa aumentou moderadamente o financiamento bancário, pelo que o saldo de empréstimos de curto prazo aumentou em 42.01M de yuan face ao período anterior.

Quanto a este aspecto de capacidade de pagamento mais baixa, a empresa diz que, actualmente, ainda se encontra numa fase de expansão do negócio, sendo também necessária uma compra contínua de activos a longo prazo como imobilizado e obras em curso. Tudo isto precisa de ser suportado por empréstimos bancários, o que leva a que o rácio de passivo sobre activos da empresa se mantenha elevado e o rácio de liquidez corrente e o rácio de liquidez imediata sejam baixos.

No final do período em análise, o montante de disponibilidades monetárias registado na Jinyang Shares era de cerca de 49,01 milhões de yuan, enquanto o saldo de passivos de curto prazo da empresa nesse período ascendia a 204 milhões de yuan, enfrentando uma pressão de pagamento relativamente grande.

Neste IPO, a Jinyang Shares pretende emitir não mais de 25% do capital social, planeando angariar 658 milhões de yuan, para a I&D e fabrico de materiais específicos de baterias de energia de alta segurança, para a construção de novas instalações fabris e para fundos de maneio provenientes da captação.

No prospecto, a Jinyang Shares admite francamente que, no passado, a empresa carecia de meios de financiamento; caso o capital angariado neste projecto seja concretizado, a força de capital da empresa será significativamente reforçada, ajudando a empresa a reduzir o rácio de passivo sobre activos e a melhorar a sua capacidade de pagamento. (Produzido pela Think Finance)■

(Editor: Zhou Wen Kai)

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