Na mudança de cenário no Médio Oriente, investir em ouro, títulos do Tesouro dos EUA e mercados emergentes já não parece tão atraente? Assim afirmou um executivo da Pictet Wealth Management na Suíça.

Num certo momento no futuro, investir nos mercados emergentes voltará a ser muito atraente.

No início do ano, as principais instituições chegaram a prever, por algum tempo, que o mercado global de multiativos registaria um desempenho notável. Mas, em seguida, com a ascensão das operações disruptivas impulsionadas por Inteligência Artificial (IA), a situação no mercado de private credit — que já tinha sofrido falhas anteriormente — não melhorou, surgiram novos conflitos geopolíticos e voltaram a eclodir, provocando uma mudança drástica no ambiente dos mercados globais.

Recentemente, o Gabinete do Chief Investment Officer (Chief Investment Officer) da Pictet Wealth Management, na Suíça, e o responsável pela investigação macro, Tao Sedi (Alexandre Tavazzi), partilharam com a primeira caijing as suas perspectivas sobre a lógica de investimento nos mercados em contexto de conflito geopolítico, bem como sobre temas como a trajectória dos Treasuries dos EUA, as acções dos EUA e o movimento do dólar.

A atratividade dos ativos dos mercados emergentes

Desde o ano passado, muitos analistas têm recomendado aos investidores globais que diversifiquem os seus investimentos, saindo de ativos denominados em dólares para ativos não denominados em dólares. No entanto, após o conflito no Médio Oriente, parece que o dólar voltou a ser um dos principais ativos de refúgio.

Quanto a saber se este conflito fará com que os ativos dos EUA voltem a ser preferidos, Tao Sedi afirmou que esclarecer isso é crucial para qualquer estratégia de alocação de ativos, sobretudo para investidores internacionais. “Acredito que temos de considerar a moeda separadamente dos ativos. O dólar, de facto, valorizou e, desde que o conflito começou, tem sido uma das moedas de refúgio. A situação do franco suíço é semelhante.” Ele analisou: “Mas, quando olhamos para os ativos de base denominados em dólares, por exemplo, o índice S&P 500 e o mercado dos Treasuries dos EUA, verificamos que o mercado não considera que os ativos em dólares tenham atributos de refúgio; a sua trajectória é quase idêntica à de ativos noutras regiões. As acções dos EUA e os Treasuries dos EUA caíram durante algum tempo.”

Além do conflito no Médio Oriente, os fatores que influenciam a trajectória recente dos ativos em dólares incluem também a preocupação do mercado com a Inteligência Artificial (IA) e, daí, os problemas na capacidade de ganhos das empresas. Ainda mais importante: num ambiente como este, os Treasuries dos EUA não deram, como acontecia no passado, uma proteção eficaz.

Os Treasuries dos EUA a curto prazo — ou seja, com maturidade de dois anos ou inferior — foram anteriormente os melhores ativos de refúgio em contextos de conflito geopolítico como este. Mas hoje a situação é completamente diferente. O ambiente monetário apertou de forma significativa, e o rendimento dos Treasuries dos EUA a 2 anos disparou quase 40 pontos-base. “Por isso, a recente trajectória do dólar é sobretudo uma questão monetária, e não está relacionada com o valor de investimento dos ativos em dólares. Os ativos em dólares, neste conflito no Médio Oriente, não mostraram uma forte capacidade de resistência a riscos.” disse.

E, no fim do ano passado e no início deste ano, o investimento em ativos não denominados em dólares, representado pelos mercados emergentes, foi durante algum tempo uma das transações mais populares em Wall Street. Porém, após este ciclo de conflito no Médio Oriente, as ações, obrigações e câmbio dos mercados emergentes caíram em toda a linha. À medida que o mercado começa a colocar em causa se os ativos dos mercados emergentes ainda valem a pena ser vistos como promissores a longo prazo, as dúvidas vão-se tornando cada vez mais evidentes.

Tao Sedi afirma que, no início do ano, os mercados emergentes mostraram potencial: quer em ações, quer em obrigações, quer em divisas. “Ao mesmo tempo, também é preciso entender que os mercados emergentes não são um mercado homogéneo. A Ásia é uma componente importante do índice de mercados emergentes da MSCI e, além disso, existe a América Latina.” Quanto ao impacto do conflito, ele acredita que, em primeiro lugar, como o dólar se fortaleceu, as moedas dos mercados emergentes sofreram desvalorização. As ações dos mercados emergentes também foram pressionadas devido à desvalorização monetária. Em segundo lugar, o mercado, em geral, antecipava que os bancos centrais dos países dos mercados emergentes baixariam as taxas de juro, porque a inflação nesses países já tinha diminuído. Mas, devido ao impacto dos preços do petróleo na inflação após o conflito, os cortes de juros foram adiados temporariamente, o que também afetou os ativos dos mercados emergentes.

No entanto, a longo prazo, Tao Sedi diz: “Prevemos que, em algum momento, a situação no Médio Oriente vai melhorar. Assim, os ativos dos mercados emergentes continuam a ter algumas características muito interessantes. Os bancos centrais das economias dos mercados emergentes podem reativar um ciclo de cortes de juros. Além disso, ao observar o mercado de obrigações dos mercados emergentes, sobretudo o mercado de obrigações com grau de investimento (investment grade), verifica-se que a taxa de alavancagem dessas economias é normalmente inferior à dos EUA, e os spreads também são mais favoráveis do que nos EUA. Por isso, estas obrigações com grau de investimento também são bastante atrativas. Além disso, se avaliarmos do ponto de vista de que os ativos tangíveis serão mais valorizados — como os recursos minerais e os metais — muitos países dos mercados emergentes são produtores desses minerais e metais específicos. Por isso, num certo momento no futuro, investir nos mercados emergentes voltará a ser muito atraente. A longo prazo, os ativos dos mercados emergentes ainda têm algum grau de atratividade.”

Quanto às perspectivas para os ativos da China, ele sublinha que, em primeiro lugar, o mercado chinês demonstrou uma resiliência extremamente forte, o que merece muita atenção. Em segundo lugar, é necessário distinguir quais partes do mercado chinês estão a crescer: por exemplo, no domínio da tecnologia, das energias renováveis e da IA estão a ocorrer mudanças impressionantes. As empresas de IA na China estão ainda a ser instadas a abrir os seus modelos, para que os possam aplicar rapidamente nos domínios industriais — e é isto que verdadeiramente brilha, que é também um domínio de crescimento sustentado e que vale a pena acompanhar.

Perspetivas de investimento e negociação em IA

Mesmo antes de os conflitos geopolíticos começarem, devido às preocupações do mercado com as mudanças disruptivas trazidas pela IA — incluindo software, serviços profissionais, media e finanças — houve impactos e algumas ações de setores específicos registaram quedas acentuadas, arrastando o desempenho global das ações dos EUA. Alguns analistas consideram que, se os investidores ainda quiserem participar nas negociações ligadas à IA, devem transferir os fundos dos “habilitadores da IA” para os “beneficiários da IA”.

Tao Sedi afirma que, de facto, a indústria de software está a ser posta em causa pela disrupção, mas nem todas as empresas de software serão disruptas. “Para aquelas grandes empresas de software de referência que utilizamos no nosso dia a dia, o risco não é tão elevado, porque os serviços que fornecem são difíceis de substituir. Mas algumas aplicações de software hoje, de facto, têm a possibilidade de serem substituídas por programação automática com IA; e algumas empresas, especialmente as que não conseguem acrescentar qualquer valor adicional, vão enfrentar dificuldades de sobrevivência. Vale ainda a pena mencionar que, no domínio do private credit, os empréstimos a empresas de software representam cerca de 20% do total dos empréstimos. Por isso, o tema disruptivo da IA também vai afetar o private credit.”

No que diz respeito a como realizar negociações e investimentos em IA, ele concorda com a lógica geralmente defendida pelo mercado: “de investir nos que habilitam a IA para investir nos que beneficiam da IA”.

“Hoje, as dimensões do investimento na área de IA são enormes. Os planos de despesa de capital total das grandes empresas para os próximos 12 meses excedem 6000 mil milhões de dólares, e a maior parte desse investimento vai para domínios ‘duros’, como semicondutores e centros de dados. E a operação de centros de dados requer uma grande quantidade de energia. Por isso, qualquer tecnologia que consiga satisfazer a operação dos centros de dados e as necessidades energéticas merece ser considerada para investimento. Por exemplo, empresas de cabos, empresas de eletricidade, entre outras, são, em termos gerais, beneficiárias das chamadas negociações em IA. A impressão 3D é semelhante.” Ele afirma: “A tecnologia de IA, de facto, também vai beneficiar muitas empresas através de aplicações reais; no entanto, os beneficiários diretos podem não ser as empresas que já se dedicam à IA, mas sim aquelas que produzem maquinaria pesada — como empresas de cabos, de produção de eletricidade, semicondutores, etc. De forma mais ampla, espera-se que empresas de todos os setores beneficiem com a IA, porque a IA pode ajudar as empresas a aumentar a produtividade.”

Além disso, ele também salienta que as empresas de tecnologia, sobretudo as empresas de IA, têm sido nos últimos anos o principal motor do mercado de ações dos EUA. Agora, à medida que as tecnologias disruptivas ligadas à IA se vão tornando cada vez mais dominantes, o mercado de ações dos EUA está a iniciar gradualmente um ciclo de rotação setorial, e a escala das ações em alta tem vindo a expandir-se.

“Esta situação já está a acontecer. Ao recordar os últimos três anos (até 2025), no índice S&P 500 apenas menos de 35% das empresas tiveram desempenho superior ao do próprio índice. Por outras palavras, o rali do mercado está altamente concentrado num pequeno número de empresas, que normalmente conseguem beneficiar mesmo em cenários de volatilidade das taxas de juro. Mas, se olharmos para o desempenho até agora este ano, a situação é precisamente o inverso. Apesar de o índice S&P 500 ter recuado ligeiramente do início do ano até ao momento, mais de 60% das ações que compõem o S&P 500 tiveram desempenho superior ao próprio índice. A subida das ações dos EUA está a expandir-se para outras áreas.” disse.

Além disso, o mundo atual está a passar de um mundo dominado por ativos intangíveis (no mercado de IA, as transações envolvem principalmente empresas de software e operadores de centros de dados de grande escala) para um mundo em que os ativos tangíveis são cada vez mais importantes para empresas e para os Estados.

As antigas teses de investimento foram abaladas

Após este conflito no Médio Oriente, os setores de bens de consumo essenciais ou de cuidados de saúde não subiram como em períodos anteriores de conflitos geopolíticos; pelo contrário, caíram, o que também abalou teses de investimento antigas. Sobre isso, Tao Sedi analisou que, quando o mercado começou a vender de forma indiscriminada devido ao conflito no Médio Oriente, os investidores também começaram a vender ações que ainda geravam lucros. Por isso, não foram apenas os ativos que caíram fortemente: todas as ações que tinham tido bom desempenho antes do início do conflito também foram vendidas.

Os investidores tendem a dar mais importância à liquidez dos ativos. O ouro também foi vendido. No que diz respeito à moeda, apenas o franco suíço e o dólar tiveram bom desempenho, e os Treasuries dos EUA também não conseguiram proporcionar uma proteção eficaz como acontecia em conflitos geopolíticos anteriores. Os investidores aperceberam-se de que a única opção era aumentar as reservas de caixa.

Também não está em linha com a tese de investimento antiga o caso dos Treasuries dos EUA. Os Treasuries dos EUA são tradicionalmente um ativo de refúgio; anteriormente, em fevereiro, o seu desempenho tinha sido, por uma vez, extremamente bom. Porém, após o conflito no Médio Oriente, o preço dos Treasuries dos EUA caiu e os rendimentos voltaram a subir.

Sobre isso, Tao Sedi analisou que a reação do mercado dos Treasuries dos EUA, por um lado, está relacionada com o impacto na inflação provocado pela subida do preço do petróleo, e, por outro lado, também é afetada pelo estado das finanças públicas dos EUA. Se a experiência de investimento do passado continua a funcionar ou não, a chave está em saber se, desta vez, é diferente. “A nossa avaliação é que este conflito no Médio Oriente é totalmente diferente dos conflitos geopolíticos históricos.” Ele acredita que o impacto imediato do conflito pode ser o aumento da inflação. Um pouco antes, o rendimento dos Treasuries dos EUA a 10 anos estava ligeiramente abaixo de 4%. Mas agora, devido ao impacto do preço do petróleo na inflação, o mercado está a reprecificar. Em segundo lugar, o mercado anteriormente esperava que a Reserva Federal baixasse as taxas de juro duas vezes em 2026, mas agora a expectativa de cortes caiu de forma acentuada.

A longo prazo, é ainda preciso considerar os efeitos ao nível das finanças públicas. Antes da eclosão do conflito, o défice orçamental dos EUA já preocupava o mercado, e o conflito traria custos orçamentais ainda maiores. O Departamento de Defesa dos EUA está a solicitar ao Congresso uma verba adicional de 500 mil milhões de dólares para suportar os elevados custos da guerra. Ao mesmo tempo, é necessário estar atento à decisão do Supremo Tribunal dos EUA sobre as tarifas de Trump, que poderá fazer com que o nível das tarifas desça ligeiramente. O governo Trump e a sua lei “Big and Beautiful Act” (One Big Beautiful Bill) tiveram um impacto negativo no défice orçamental, e, em teoria, esse impacto poderia ser atenuado com receitas provenientes de tarifas em larga escala. Mas se houver qualquer mudança na política tarifária, por exemplo, se o Supremo Tribunal decidir que o atual modo de implementação das tarifas não é legal, a pressão sobre as finanças públicas dos EUA será ainda maior.

No que respeita a outros investimentos de rendimento fixo, ele sublinhou: “Neste ambiente, a vantagem das durações curtas é bastante evidente. As consequências iniciais do conflito são o aumento da inflação, mas depois podem levar a uma grande desaceleração da economia. Porque a subida do preço do petróleo é um choque do lado da oferta, o que vai restringir o rendimento disponível das pessoas e, no fim, levar a uma desaceleração do consumo. Por isso, se esta situação persistir, acabará por gerar consequências económicas negativas, embora nós não saibamos durante quanto tempo.”

Além disso, Tao Sedi também está preocupado com a situação no domínio do private credit nos EUA. Muitos fundos de private credit já suspenderam as operações, porque muitos investidores querem retirar-se do investimento. E estes fundos de private credit e fundos de dívida alavancada são fontes importantes de financiamento para as PME dos EUA. “Se combinarmos a redução da oferta de energia com os potenciais problemas de financiamento no private credit, as consequências podem ser as seguintes: se esta situação continuar durante um período considerável de tempo, poderá ter um impacto significativo no crescimento da economia dos EUA. Isto talvez obrigue a Reserva Federal a reconsiderar se deve aumentar as taxas. Portanto, manter prazos curtos de obrigações, por exemplo, até dois anos, pode permitir que os investidores beneficiem das próximas alterações de política da Reserva Federal nos próximos meses.” ele afirma.

Mas ele considera que é pouco provável que o agravamento do mercado de private credit gere risco sistémico. “Em termos de dimensão das operações e do tamanho das demonstrações de ativos e passivos dos bancos dos EUA e de grandes instituições financeiras, a sua exposição ao risco no domínio do private credit não é elevada. Por isso, o agravamento do private credit ainda não constitui, neste momento, um risco sistémico para as instituições financeiras e bancos nos EUA.” Em comparação, o que mais o preocupa é a oferta de crédito às PME, porque, após a crise financeira de 2008, com as novas regulamentações, as PME foram praticamente excluídas dos empréstimos dos bancos dos EUA. Portanto, as fontes de financiamento das PME são ou o mercado de crédito, ou empréstimos com alavancagem, ou fundos.

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Editor responsável: Song Yafang