Céu e inferno! 61 empresas, expansão do grupo de fundos quantitativos de centenas de milhões! Por que os retornos excessivos estão coletivamente sob pressão?

Em primeiro trimestre de 2026, para a indústria chinesa de private equity quantitativo (QIML), pode dizer-se que foi “um céu e um inferno”, ao mesmo tempo.

Por um lado, o volume de gestão voltou a “disparar”: o grupo dos quant com património de mais de cem mil milhões de yuans expandiu-se para 61 entidades, continuando a actualizar máximos históricos, e o montante total sob gestão (AUM) aproximou-se, sem precedentes, de 2 biliões de yuan; por outro lado, os retornos excedentes, porém, “arrefeceram” de forma abrupta: sob o impacto da instabilidade financeira global desencadeada pelos conflitos no Médio Oriente, os modelos quantitativos que antes “transformavam pedra em ouro” enfrentam agora, em simultâneo, dois testes—retorno à média e estratégias demasiado congestionadas—e algumas instituições já apresentaram retorno excedente negativo ao longo do ano ou mesmo prejuízo.

A divergência entre dimensão e desempenho está a empurrar esta pista, a mais acarinhada por capital, para um novo ciclo de cisões.

O grupo dos “cem mil milhões” expandiu-se para 61, e o efeito dos líderes é cada vez mais evidente

As estatísticas mais recentes da QIML indicam que, até ao final do primeiro trimestre, o número de private equity quantitativo doméstico com mais de cem mil milhões de yuans já subiu para 61 entidades, mais 9 do que no final de 2025. O montante total sob gestão (AUM) da indústria, por estimativa conservadora, já ultrapassou 1,8 biliões de yuan, mais 400 mil milhões do que no final do último trimestre de 2025, e cerca de 800 mil milhões a mais do que no mesmo período do ano anterior.

Entre elas, no primeiro trimestre houve 8 novas entradas no “clube de cem mil milhões” de private equity quantitativo: Semi-Ying Private, Fundo Hongxi, Quiê Private, Investimento Luoshu, Capital Mingxi, Investimento Shenyi, Investimento Totte e Investimento Umeili. A chegada contínua de novas forças eleva ainda mais o “tecto” da dimensão global da indústria.

Em termos de estrutura, a segmentação em “escadões” dos private equity quantitativo está a tornar-se cada vez mais clara: Quant Beyang, Jingo Quant, Nuoda Investimento e Micro Micro Boyi entram no intervalo de 15 mil milhões—20 mil milhões de yuan; Monxi Investimento, Nian Kong Nian Jue, Fundo Turing, Fundo Zhengding e Fundo Zhuoshi entram no intervalo de 20 mil milhões—30 mil milhões; o Evolução da Teoria de Investimentos entra no intervalo de 30 mil milhões—40 mil milhões; Maoyuan Quant e Station Tiayancheng entram no intervalo de 40 mil milhões—50 mil milhões; Blackwing Assets e Yanwen Assets entram no intervalo de 50 mil milhões—60 mil milhões; o Fundo Chengqi entra no escalão de 60 mil milhões—70 mil milhões;

Entre estas, os “quatro grandes” do sector quantitativo—Fangfang Quant, Jiuqun Investimento, Mingfen Investimento e Yanfu Investimento—voltam a aumentar de escala, já tendo passado para o intervalo de 80 mil milhões—90 mil milhões, consolidando ainda mais a vantagem dos líderes.

Além disso, algumas instituições alcançaram um crescimento “em salto”: o Investimento Qianxiang e o Ativo Zhengying subiram dois níveis seguidos para o intervalo de 20 mil milhões—30 mil milhões; o Investimento Fufanghe saltou para o intervalo de 30 mil milhões—40 mil milhões; a Tecnologia Longqi e o Fundo Mingshi, ainda mais, ultrapassaram múltiplos patamares e entraram rapidamente no escalão de 50 mil milhões.

Vale notar que, neste momento, o número de instituições quantitativas com dimensão superior a 50 mil milhões já chegou a 12, duplicando face ao mesmo período do ano passado. A concentração na indústria continua a aumentar, e o efeito “o vencedor leva quase tudo” torna-se cada vez mais evidente.

A rápida expansão da escala dos private equity quantitativos deve-se à convergência de vários factores. Por um lado, nos últimos anos, as estratégias quantitativas, graças a retornos excedentes relativamente estáveis, demonstraram forte capacidade de atrair em mercados de volatilidade, continuando a conquistar a preferência de wealth management bancário, de gestão de activos de corretoras e de clientes com elevado património líquido; por outro lado, produtos como reforço de índices e estratégias neutras têm um nível relativamente elevado de padronização, facilitando a replicação e promoção rápidas pelos canais, o que também fornece uma base sólida para a expansão da escala.

Além disso, a melhoria da tecnologia de IA e do poder de computação reforça, em certa medida, a capacidade de investigação e desenvolvimento (investimento e pesquisa) das instituições quantitativas, atraindo mais capital adicional para entrar no mercado. Em especial no contexto de aumento da volatilidade no equity activo, parte do capital tem mais preferência pela estabilidade do quantitativo, impulsionando ainda mais a inflação da escala do sector.

Recuo dos retornos excedentes; desempenho quantitativo sob teste

Em contraste claro com a corrida desenfreada da escala, o desempenho dos private equity quantitativo no primeiro trimestre enfrentou, na prática, uma pressão mais evidente.

Desde março, com a escalada da situação no Médio Oriente, os mercados financeiros globais registaram fortes oscilações. As acções e os títulos dos EUA caíram substancialmente; o mercado bolsista da Coreia chegou mesmo a accionar circuit breaker; e o mercado A-share também não conseguiu ficar imune. Os dados mostram que as quedas, em março, dos índices CSI 500, CSI 1000 e CSI 2000 foram, respectivamente, de 12,02%, 10,99% e 10,70%.

Neste contexto, o principal produto dos private equity quantitativos—estratégia de reforço de índice (指增)—sofreu um recuo claramente visível. Segundo dados obtidos por um repórter do China Securities Journal a partir de múltiplas fontes, a maioria dos fundos quantitativos de topo em março viu que as quedas dos seus produtos de reforço de índice e dos produtos de “reforço de índice no ar” se concentraram no intervalo de 9% a 12%.

Mais grave ainda, ao longo do ano, os retornos excedentes dos produtos quantitativos apresentaram uma diferenciação evidente. Alguns produtos das instituições, além de não conseguirem superar o benchmark, registaram retornos excedentes negativos e, em alguns casos, chegaram a corroer os retornos absolutos. As estratégias quantitativas que antes eram promovidas com o argumento de “excedente estável” estão agora a passar por uma ronda de testes sistemáticos de pressão relativamente rara.

Quanto ao recuo dos retornos excedentes quantitativos nesta ronda, vários intervenientes do sector deram explicações sob diferentes perspectivas.

O vice-director-geral de Quant Zhengren, Fang Ming, afirmou que, nos três primeiros trimestres do ano passado, existiu um contributo de estilo relativamente significativo. As estratégias quantitativas conseguiam captar bem as remunerações dos factores relacionados, mas nos dois últimos trimestres, o mercado apresentou um claro retorno à média; as remunerações dos factores originais enfraqueceram, o que levou à queda do desempenho da estratégia.

O director de investimentos da Quant Siyuan, Wang Xiong, indicou que, em primeiro lugar, do ponto de vista do estado actual, o desempenho de diferentes produtos de reforço de índice tem, de facto, diferenças significativas. Produtos de reforço baseados em CSI 1000, CSI 2000, etc., mantêm ainda retornos excedentes relativamente estáveis e substanciais. O verdadeiro desafio em termos de fase concentrou-se principalmente no reforço do índice CSI 500. No passado, obter o excedente relativo do CSI 300 era relativamente mais difícil; agora, a dificuldade de reforçar o CSI 500 está claramente a aumentar. No ano passado, dentro da indústria, o CSI 500 no reforço de índice conseguia fazer um excedente na ordem dos 10%, o que já é um nível relativamente excelente.

“Por trás disso há vários motivos: entre eles, o número de acções constituintes do CSI 500 é limitado e o espaço para selecção é relativamente mais estreito, pelo que o impacto de uma única acção constituinte no excedente global é maior; em simultâneo, os participantes das estratégias relacionadas estão mais concentrados, o que gera congestionamento da estratégia. Em contrapartida, os índices CSI 1000 e CSI 800Bêm mais acções constituintes, oferecem um espaço de selecção mais amplo e apresentam menor congestionamento de estratégia, tornando mais fácil obter retornos excedentes contínuos e substanciais. Para produtos excelentes, é possível atingir excedentes anuais superiores a 20%.” Disse Wang Xiong.

Quanto a como lidar com a atenuação do excedente, Fang Ming considera que “as instituições quantitativas ou mantêm o estilo, realçando as suas características e valor, ou escolhem um estilo equilibrado para melhorar a estabilidade do excedente”.

Em paralelo, o problema de “negociação congestionada” está a destacar-se cada vez mais. À medida que a dimensão do sector se expande rapidamente, grandes quantidades de capital entram em estratégias e modelos de factores semelhantes, levando a que os sinais de negociação convirjam e o espaço para retornos seja constantemente comprimido. Assim que o mercado regista uma volatilidade acentuada, a rotação concentrada de carteiras tende a amplificar os custos de choque, corroendo ainda mais os retornos excedentes.

Alguns intervenientes de instituições quantitativas de topo admitem: “Quando cada vez mais capital faz coisas semelhantes, o ‘alpha’ em si é diluído.”

Além disso, Wang Xiong entende que os investidores poderão precisar de ajustar gradualmente o modo como formulam expectativas de retorno dos produtos de reforço de índice. O objectivo essencial destes produtos é, a longo prazo, procurar sistematicamente proporcionar retornos excedentes de elevada certeza acima do índice de referência, mas uma retracção em fase no curto prazo é um fenómeno de mercado extremamente normal.

O reforço de índice não é uma busca de ter de vencer o índice todas as semanas ou todos os meses; o seu valor reflecte-se mais na capacidade de gerar excedente a longo prazo ao atravessar ciclos de mercado. Assim, encarar racionalmente as oscilações de curto prazo e concentrar-se no juro composto de excedentes proporcionado pela detenção a longo prazo poderá ser uma postura de investimento mais madura.

A indústria entra numa nova fase: do concurso de escala para a competição de capacidade

Vale notar que, neste momento, os private equity quantitativos estão num novo ponto de cruzamento. Por um lado, a expansão da escala continua e o tecto da indústria é constantemente elevado; por outro lado, a dificuldade de obter retornos excedentes aumenta significativamente, e a eficácia das estratégias enfrenta desafios.

O responsável de uma instituição quantitativa em Shenzhen disse que, no futuro, a concorrência na indústria irá deslocar-se do confronto meramente de dimensão para uma disputa mais profunda de capacidade, incluindo: capacidade de exploração de factores e iteração de modelos, capacidade de execução de negociação e controlo de custos de impacto, capacidade de carteiras com múltiplas estratégias e múltiplos activos, e o nível dos sistemas de controlo de risco e de gestão de retracções.

“Ora, neste processo, as instituições de topo, graças ao seu acúmulo técnico e vantagens de recursos, poderão continuar a consolidar a posição de liderança; já as instituições pequenas e médias, se carecerem de capacidades diferenciadoras, podem acabar por ajustar contas e sair aos poucos no ‘enrolamento’ (involução competitiva).” Disse o responsável.

Para além da “estratégia de reforço de índice” em si, o valor de investimento do “índice de referência” também é crucial. Actualmente, já surgiram algumas tentativas de fazer reforço com base em novos índices, como A500 e dividendos (红利), mas a maioria ainda ancora-se em índices públicos existentes.

Wang Xiong considera que, como gestor quantitativo, pode-se ir mais longe: não apenas reforçar em índices existentes, mas também, com recurso a investigação científica de fundamentos e a tecnologias de inteligência artificial, participar na “criação de melhores índices que representem a futura direcção do desenvolvimento económico”. Isto é, em si mesmo, uma prática que defende investimento a longo prazo e investimento de valor.

Na óptica de Wang Xiong, ao combinar investigação profunda dos fundamentos com inteligência artificial, é possível construir séries de índices que se concentrem mais em representar a direcção do desenvolvimento de “novas forças produtivas”, por exemplo, “Índice 500 das Novas Forças Produtivas SiYuan”, e também índices que foquem em direcções mais específicas, como energias novas, fabrico avançado, tecnologia da informação, novos consumos e medicamentos, entre outras.

“Este modelo de duas camadas—‘índice de qualidade + reforço quantitativo’—ajuda, por um lado, a aliviar o problema de as estratégias da indústria ficarem excessivamente congestionadas em poucos índices tradicionais; por outro lado, permite que o investimento fique mais estreitamente alinhado com a direcção de longo prazo da transição económica e da actualização industrial.” Disse Wang Xiong.

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责任编辑：刘万里 SF014