Estratégia de Mercado do Guojin: A estrutura atual do mercado não é de estado estacionário

Características do mercado no momento: quando as cheias chegam

Até à presente semana (30 de março de 2026 a 3 de abril de 2026, e daqui em diante o mesmo) o conflito entre o Irão e os EUA já dura há um mês, mas continua a ser o principal foco de contradição que domina a tendência dos grandes classes de activos no momento. No que diz respeito à evolução do conflito: por um lado, a atitude dos investidores em relação aos EUA tem vindo a mudar; após, no início, a procura de refúgio e o facto de beneficiarem com a guerra, começam gradualmente a virar-se para a questão de saber se os EUA conseguirão retirar-se sem problemas; por outro lado, à medida que as negociações entram em impasse, as declarações duras de Trump sugerem que os golpes no curto prazo se intensificarão; ainda assim, mesmo que o estreito continue encerrado, os EUA encerrarão o conflito dentro de duas ou três semanas, o que cria a expectativa de que os problemas de curto prazo do mercado voltarão a ser resolvidos. No entanto, o facto de o estreito não se abrir continua a começar, lentamente, a afectar a resiliência de alguns fundamentos. Com base na lógica acima, o mercado, no conjunto, apresenta alguns tipos de negociação: o dólar oscila; o ouro vai-se estabilizando gradualmente, desde que o preço do petróleo continue a subir; com os mercados accionistas dos EUA já não a ser o único porto seguro para o capital. As praças da Europa e das Américas, com interrupções de ligações relativamente menores, começam a ganhar força; enquanto a região Ásia-Pacífico, com impactos relativamente maiores devido ao encerramento do estreito, tende em geral a estar mais fraca. Dentro do A‑Share, os investidores escolhem comprar sectores independentes e favoráveis como a capacidade computacional de IA e medicamentos inovadores; claro que há também uma parte de investidores relativamente optimistas que esperam que, após a saída dos EUA, o estreito possa voltar a restabelecer a navegação (o problema de “ter navios-tanque mas não haver carga” nos petroleiros poderá ser resolvido) e, por isso, optam por comprar transporte de petróleo. Se fizermos uma metáfora para a negociação acima, é como se uma cheia estivesse a caminho: uns escolhem terreno mais alto; outros acreditam que a cheia vai recuar.

Resiliência e fragilidade dos fundamentos

A realidade das contradições reside no facto de o Estreito de Ormuz continuar a ser, na prática, um bloqueio com apenas passagem limitada. Apesar de, pelos dados de março, a actividade global de produção e transformação ainda manter resiliência, estão a revelar-se pontos de fragilidade latentes: em março, o subíndice de preços de entrada e o subíndice de prazos de entrega do PMI atingiram máximas desde 2023, aumentando abruptamente a pressão inflacionista global. Ao mesmo tempo, com o calor das “corridas para encomendas e produção com base no inventário existente” a ir desaparecendo, cada vez mais países começam a enfrentar pressão. Por exemplo, devido à falta de capacidade madura de refinação de petróleo bruto, no Japão os inventários de combustíveis descem rapidamente, e indústrias transformadoras e serviços já apresentam “escassez localizada de combustíveis / redução de fornecimento”. Além disso, devido à interrupção do fornecimento de nafta, a Coreia também está a encerrar fábricas químicas, entre outras. À medida que mais países se aproximam do limite dos testes de pressão sobre os fundamentos, o impacto do resultado sobre se o problema pode ser resolvido com sucesso dentro de três semanas está a aumentar dia após dia.

Projecções de cenários futuros: quer a guerra acabe, quer não, o “fantasma do dólar” tenderá a esmorecer

Neste momento, parece difícil para o governo de Trump alcançar uma saída de “vitória esmagadora”. É mais provável que ocorram uma das duas situações seguintes: 1) à medida que os custos políticos continuam a aumentar, após anunciar “vitória” ao atingir a data prometida ou ao obter parte dos resultados, retirar-se de forma precipitada do conflito; 2) após entrar numa “guerra de terreno”, com o conflito a tornar-se duradouro e os EUA forçados a ficar atolados, incapazes de se libertarem. Importa referir que, em ambos os cenários, a sustentação por detrás do vigor do dólar enfraquece. No primeiro cenário, a possibilidade de o Estreito de Ormuz conseguir “abrir” de uma nova forma torna-se fundamental; ainda assim, após a mitigação global do risco, o problema de “ter valor, mas não ter liquidez” no sector energético dos países asiáticos poderá começar a ser reparado. Com a continuação do processo de retoma global e a procura de reposição de stocks, confirma-se que o patamar central dos preços da energia se elevará. E, sob a procura impulsionada por “segurança energética”, espera-se que se abra um novo ciclo de construção de energias renováveis e também um ciclo de reposição de stocks de energia tradicional, podendo o mercado passar a formar uma “ressonância entre energia nova e energia antiga” como linha principal futura. Por exemplo, em 2022: na segunda fase do avanço do conflito entre a Rússia e a Ucrânia (ambos lutam e ao mesmo tempo negociam; as perturbações da cadeia de abastecimento causadas por acontecimentos súbitos de guerra são aliviadas de forma faseada), a Europa entrou na fase de reposição de stocks de energia e acelerou o processo de transição energética, impulsionando uma segunda elevação do nível de actividade e das exportações da cadeia industrial de energias renováveis da China. No final, energia nova e energia antiga tornaram-se a linha principal do mercado nesse período. Entretanto, com a recuperação da procura e a tendência de enfraquecimento do dólar, os metais não ferrosos também têm potencial para receber uma oportunidade de correcção/resposta, e, no conjunto, com a elasticidade a aumentar devido à dimensão industrial. Já no segundo cenário, a probabilidade de “abrir” o Estreito de Ormuz é remota, e o que o mercado considera hoje como “activo seguro” também dificilmente se conseguirá proteger sozinho. Por um lado, a subida rápida dos preços da energia agrava o risco de estagnação com inflação a nível global; a perda de capacidade de controlo do rumo do conflito por parte dos EUA, e o facto de os próprios EUA estarem profundamente envolvidos, fazem com que os activos denominados em dólar deixem de ter a característica de “refúgio”. Por outro lado, a Ásia, como centro global de manufactura e de produtos de tecnologias de informação e comunicação, sofrerá danos na sua capacidade de produção, o que acabará por causar uma perturbação abrangente nas cadeias de abastecimento globais; mesmo a construção de centros de dados de IA enfrentará igualmente o dilema de interrupções no fornecimento, o que acabará por arrastar os activos de resiliência tecnológica a nível global para baixo. Nessa altura, o capital afluirá para activos ainda mais “na base”; a cadeia de energia tradicional poderá ser o principal porto seguro. E, à medida que os EUA se afundarem no “pântano da guerra”, a força do dólar acabará por cair; a retoma/reflexo dos metais preciosos continuará.

A estrutura do mercado actual não é um estado estável

A estrutura do mercado actual não é um estado estável. Se o conflito escalar, os chamados activos resilientes neste momento também enfrentarão perdas adicionais (correcção em baixa). Se surgir uma amenização, pode não ser a solução óptima. Na verdade, a maior fonte de choque é a energia; por isso, resolver a contradição da energia é o que verdadeiramente torna um activo resiliente. A elevação da percentagem da energia no PIB global é, muito provavelmente, um acontecimento. Com base na informação actual, considerando o valor esperado agregado de dois cenários e adicionando expectativas optimistas para o mercado, fazemos as seguintes recomendações: em primeiro lugar, à medida que o mundo entra num ciclo de reposição de stocks de energia, energia nova e energia antiga poderão entrar em ressonância (petróleo, transporte marítimo de petróleo, carvão, baterias de lítio, eólica e solar, e armazenamento de energia); em segundo lugar, após o “fantasma do dólar” ir-se retirando gradualmente, o retorno/reatribuição da componente financeira dos commodities e, em simultâneo, a recuperação da procura, com o cobre, o alumínio e o ouro; em terceiro lugar, a reavaliação da indústria transformadora chinesa: maquinaria/equipamentos e química. Quando a produção na China se torna a “pedra de estabilidade” da economia global, a exportação acima do esperado de forma contínua e o retorno de fundos também trarão novos impulsos à procura interna que estava adormecida. Em busca de oportunidades estruturais que se abram após a inversão dos factores de pressão — turismo e zonas turísticas, produtos de temperos e fermentados, cerveja e outras bebidas alcoólicas, comércio de medicamentos, beleza médica, entre outros.

Aviso de risco: escalada da intensidade do conflito geopolítico; forte desaceleração económica no estrangeiro.

（Fonte: Guojin Securities）