United Life: O governo dos EUA irá novamente parar?

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Fonte: ChuanYue macro global

O encerramento recorde de 43 dias do governo dos EUA em outubro passado teve impacto duradouro na vida das pessoas e no mercado; e, apenas passados mais de dois meses, o nevoeiro do segundo encerramento voltou a envolver os EUA. À medida que se aproxima o termo do prazo da lei de dotações temporárias do governo federal no final de janeiro de 2026, somado a dois incidentes recentes de tiroteios por parte das forças de aplicação da lei no estado da Minnesota, ocorridos em sequência, que se tornaram uma nova faísca, as divergências entre os dois partidos em torno das dotações para o Departamento de Segurança Interna e das reformas de atuação da agência de fiscalização de migração e fronteiras (ICE) se intensificaram ainda mais. Neste momento, a aposta do mercado na probabilidade de novo encerramento já subiu para perto de 80%. Assim, o governo federal dos EUA enfrenta novamente um risco severo de encerramento (shutdown). Então, qual é a probabilidade de o governo voltar a encerrar desta vez e, em comparação com o da última vez, que diferenças de impacto existem?

Em primeiro lugar, diferentemente da disputa em torno do adiamento de cláusulas do Medicare em outubro de 2025, o cerne das divergências entre os dois partidos nesta ocasião concentra-se no tema das dotações para o Departamento de Segurança Interna. Para evitar o encerramento do governo federal, o Congresso precisa concluir a análise das 12 leis de dotações de despesa até o final de janeiro. Até agora, 6 projetos de lei já passaram com sucesso pela apreciação nas duas câmaras, a Câmara dos Representantes e o Senado; os restantes 6 projetos de lei foram agrupados e aprovados no processo de votação da Câmara, aguardando ainda aprovação do Senado, abrangendo áreas-chave como Segurança Interna, Defesa, Serviços Financeiros, Assuntos Administrativos, saúde, educação e trabalho, Transportes e Construção Habitacional.

Vale a pena notar que, devido à continua escalada dos incidentes de tiroteios contra agentes de aplicação da lei da agência de migração e fiscalização de fronteiras (ICE) no estado da Minnesota em janeiro, um porta-voz do Partido Democrata declarou claramente que recusa alocar fundos ao Departamento de Segurança Interna nos respectivos projetos de dotações e, em vez disso, exigiu com firmeza a inclusão de cláusulas que limitam a aplicação excessiva por parte do ICE, incluindo, entre outras: proibir buscas sem mandado de busca; e obrigar que agentes do ICE utilizem, de forma contínua e durante todo o serviço, câmaras corporais de registro da atuação. Consideramos que, se os dois partidos não chegarem finalmente a um consenso sobre isto, o resultado pode ser diretamente levar o Departamento de Segurança Interna e outras agências federais relacionadas a entrar em encerramento.

Embora, no curto prazo, ainda exista possibilidade de evitar um encerramento total, à medida que a janela de tempo se estreita, a probabilidade de o governo federal voltar a encerrar (fechar) algumas funções departamentais dispara:

Em especial para o Partido Democrata no Senado, o espaço para concessões no tema de reformas do ICE é reduzido. Do ponto de vista do apoio popular, a sondagem mais recente da mostra que a percentagem de norte-americanos que apoiam a abolição do ICE subiu para 46%, enquanto no grupo de eleitores centrais do Partido Democrata essa proporção chega a 77%. Consideramos que a postura firme dos Democratas nas reformas do ICE corresponde de forma precisa às exigências do eleitorado central e dos grupos eleitorais decisivos (swing), sendo tanto uma medida necessária para consolidar a base de opinião pública como também uma escolha estratégica para acumular antecipadamente capital político para as eleições de meio de mandato; por isso, a disposição para ceder ou é baixa.

Contudo, os Democratas também não querem assumir diretamente a pressão pública e o custo político decorrentes de um encerramento do governo; por isso, também liberaram alguma flexibilidade negocial. Democratas no Senado apresentaram claramente uma solução de compromisso: planeiam, antes do prazo, dar prioridade à tramitação e aprovação dos outros 5 projetos de dotações sem controvérsia, separando do processo individualmente o projeto mais contestado, o relativo ao Departamento de Segurança Interna, de forma a assegurar que 96% dos fundos do governo sejam usados normalmente, evitando assim a principal responsabilidade pelo encerramento. Mas esta estratégia entra em conflito direto com a exigência central do Partido Republicano no Senado de aprovar, de uma só vez e em bloco, os seis projetos de dotações completos, o que reduz ainda mais o espaço para negociações.

Mais crucialmente, mesmo que o Senado consiga ultrapassar as divergências e chegar a um consenso sobre a lei de compromisso, o processo legislativo ainda enfrenta o último obstáculo — a Câmara dos Representantes já entrou em período de recesso nesta semana; a capacidade dos deputados regressarem a tempo ao posto e concluírem os procedimentos de votação ainda envolve grande incerteza. No conjunto, o tempo disponível para os dois partidos ultrapassarem as divergências e fecharem o ciclo legislativo já entrou numa fase de contagem decrescente.

No entanto, mesmo que o governo federal acabe por cair em encerramento, consideramos que a duração e a intensidade do impacto deverão ser menores do que em outubro de 2025. Comparando com aquele período, o ambiente de execução das políticas do governo Trump enfrenta desafios múltiplos: no âmbito interno, as controvérsias associadas ao caso de Cooke e às questões de tarifas continuam a intensificar-se; no âmbito diplomático, a disputa em torno da ilha da Gronelândia e o impasse relativo ao Irão permanecem difíceis de resolver. Com pressões múltiplas em simultâneo, o espaço para manobrar politicamente foi bastante comprimido, não havendo margem para se manter uma resistência prolongada sobre o tema das dotações.

Entretanto, os passos que se aproximam das eleições de meio de mandato estão cada vez mais perto, tornando a orientação pelas opiniões públicas numa variável-chave que os dois partidos não podem ignorar no seu jogo político. Antes disso, o governo Trump sofreu seguidos reveses nas eleições de governadores estaduais, e, em adição, a onda de protestos nacionais desencadeada pela controvérsia sobre a atuação do ICE continuou a ganhar força, fazendo com que o apelo por reformas do ICE aumentasse. Neste contexto, é evidente que o governo Trump não quer arcar com um pesado custo político por insistir em aprovar dotações integrais para o Departamento de Segurança Interna e permitir que o governo permaneça em encerramento prolongado, acabando por perder o apoio de eleitores decisivos.

Na verdade, o governo Trump já manteve comunicações proactivas com autoridades da Minnesota, concordando em reduzir o número de agentes federais de aplicação da lei nesse estado e em investigar em detalhe os casos de tiroteio, enviando um sinal claro de apaziguamento. Consideramos que isso significa que, mesmo que o governo encerre no curto prazo, muito provavelmente os dois partidos conseguirão, no curto prazo, chegar a um consenso sobre a solução de compromisso ou, em alternativa, continuar a adiar o deadline das negociações, quebrando rapidamente o impasse.

Com base nisso, consideramos que o encerramento desta vez terá um impacto direto relativamente pequeno no PIB dos EUA, mas o mercado ainda precisa focar-se em vários riscos principais:

Primeiro, o problema do “velho tema recorrente” dos atrasos nos dados. Se a duração do encerramento exceder as expectativas, é provável que os dados de emprego não agrícola que o Departamento do Trabalho dos EUA estava previsto publicar na semana seguinte sejam adiados; e o calendário de divulgação de indicadores de inflação essenciais, como o CPI, também pode ser afetado, fazendo com que o mercado volte a cair na “névoa” causada pela falta de orientação de dados fundamentais, aumentando a dificuldade para as decisões do mercado.

Segundo, o risco de “aspiração” de liquidez no plano fiscal. Ao recuar a outubro de 2025, durante o período de encerramento do governo, a conta geral do Tesouro dos EUA (TGA) aumentou de forma acentuada; isso reduz diretamente a liquidez do sistema bancário, pressionando a tolerância ao risco.

E no primeiro trimestre normalmente é época de declaração de impostos nos EUA: a libertação sazonal de fundos da conta TGA ocorre. Se o período de encerramento do governo for demasiado longo, os procedimentos de reembolso fiscal podem ser impedidos e o ritmo de libertação de liquidez pode ser interrompido, o que pode enfraquecer o suporte de liquidez para ativos de risco como as ações dos EUA, causando efeitos desfavoráveis para o funcionamento do mercado.

Somado ao aquecimento recente dos factores de risco no exterior — expectativas de valorização potencial do iene, situação geopolítica no Médio Oriente continuadamente tensa e novas expectativas de ajustes nas políticas de tarifas do governo Trump — o alívio (posicionamento defensivo) em fase transitória tornou-se uma consideração central para parte do capital. O recente avanço acelerado dos preços de metais preciosos também reflete, em certa medida, a rápida escalada do sentimento de refúgio.

Em suma, fundamentalmente, a crise de encerramentos repetidos do governo dos EUA nunca foi “uma questão de dinheiro”; é um desafio processual do sistema político dos EUA. Quando questões de finanças públicas que deveriam ser resolvidas com base no interesse público, por meio de negociações racionais bipartidárias, são em certa medida transformadas em trunhos políticos e ferramentas de jogo para os dois partidos disputarem apoio eleitoral e buscarem vantagem nas eleições, a eficácia da governação interna dos EUA continua a deteriorar-se sob uma espiral de desgaste político. Tal como apontámos no nosso relatório anterior 《Encerramento do governo dos EUA: prelúdio do jogo fiscal》, o encerramento de outubro de 2025 foi apenas o prelúdio de um jogo de curto prazo; num horizonte curto, pelo menos até as eleições de meio de mandato terminarem, a continuação da intensificação das preocupações fiscais nos EUA, ou ainda representará um risco potencial de volatilidade pairando sobre o mercado.

Aviso de risco: alterações acentuadas nas políticas de comércio e economia dos EUA; expansão de tarifas para além do previsto, levando a um abrandamento global maior do que o esperado; encerramento do governo dos EUA acima do previsto, causando aumento da volatilidade no mercado.

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