Wall Street vê uma abertura de $10 trilião à medida que Washington reescreve as regras do 401(k)

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O governo federal está a preparar-se para redesenhar os limites das contas de reforma da América.

O Departamento do Trabalho dos EUA propôs uma nova regra que esclarece como os fiduciários de um 401(k) (as comissões do empregador legalmente responsáveis pelas decisões de investimento do plano) devem avaliar os chamados “ativos alternativos”, incluindo private equity, private credit e…ativos digitais.

A proposta surgiu diretamente de uma ordem executiva que o presidente Donald Trump assinou em agosto de 2025, instruindo o Departamento do Trabalho a alargar o acesso aos planos de reforma a ativos alternativos. Estabelece um processo documentado, essencialmente uma checklist de conformidade com “dentes” legais, e oferece um “porto seguro” para os empregadores que o seguirem com cuidado: uma camada de proteção caso os participantes contestem a decisão mais tarde.

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22 set. 2025 · Gino Matos

Porque isto é importante: A proposta deixa, por agora, Bitcoin e fundos privados fora dos planos de reforma. Estabelece o enquadramento legal em que os empregadores se baseariam ao adicionar ativos alternativos mais tarde. Wall Street está a tratar isto como a fase de abertura de uma batalha de distribuição muito maior.

Os americanos tinham 10,1 biliões de dólares em planos 401(k) apenas no final de 2025, segundo o Investment Company Institute. Qualquer regra que altere o que pode ser oferecido dentro desses planos não precisa de se mover depressa para fazer deslocar uma grande quantidade de dinheiro.

Mesmo uma pequena alteração na forma como uma fracção desse capital é alocada representaria uma das maiores expansões do mercado de investimento alternativo de uma geração, e os gestores de activos que gerem fundos de private equity e private credit já compreenderam isto há anos.

A proposta não obriga nenhum plano a adicionar novos investimentos e não rotula qualquer classe de activo como especificamente aprovada ou endossada. Diz, numa linguagem regulatória cuidadosamente neutra, aqui está o processo que torna uma decisão defensável.

Depois de a regra ser publicada, abriu um período de comentários públicos de 60 dias. A versão final, se sobreviver a esse processo e ao inevitável escrutínio jurídico, reflectirá os ajustamentos que o Departamento decidir fazer. Nada em Washington se move rapidamente, e esse ritmo, por si só, é uma forma de protecção para os milhões de trabalhadores que nunca chegaram a entrar no portal da sua conta de reforma.

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11 ago. 2025 · Oluwapelumi Adejumo

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A parte que a maior parte da cobertura desta proposta subestimou — e que é a mais importante se quer compreender o que está realmente a ser debatido — é que, embora a criptomoeda possa ser o destaque, o private credit e o private equity são, na prática, o evento principal.

O ângulo do Bitcoin é sempre atractivo para os leitores e é genuinamente relevante para a política, mas a maioria dos analistas institucionais que estudaram a proposta acredita que os activos digitais provavelmente estarão entre as últimas alternativas a aparecer nos planos de reforma, e não as primeiras.

O patamar para avaliação, custódia e conformidade regulatória é simplesmente mais elevado para cripto do que para outras estruturas alternativas. O private equity e o private credit já existem dentro de fundos de pensões, fundos patrimoniais de universidades e carteiras de riqueza soberana em todo o mundo. São desconhecidos para a maioria dos participantes num 401(k), mas são muito familiares para as instituições que os geririam. Essa familiaridade é uma vantagem significativa quando um comité fiduciário precisa de redigir um racional defensável para a inclusão.

Os mercados privados são empréstimos ou participações de propriedade em empresas que não são negociadas em bolsas públicas. Um fundo de private credit empresta dinheiro directamente a empresas que não conseguem ou optam por não aceder aos mercados públicos de obrigações. Um fundo de private equity adquire participações em empresas, muitas vezes antes de essas empresas se listarem publicamente.

Estas estratégias geraram fortes retornos de longo prazo para grandes investidores institucionais, o que é um argumento bastante bom a favor. O argumento menos confortável, aquele que os apoiantes tendem a mencionar raramente, é que o mercado 401(k) representa uma oportunidade de distribuição de escala extraordinária para uma indústria que passou décadas a vender principalmente a instituições.

Os críticos são muito vocais quando se trata de riscos. Os investimentos alternativos normalmente incluem estruturas de comissões em camadas, combinando taxas de gestão, taxas de performance e custos administrativos, de formas genuinamente difíceis de desembaraçar para não especialistas. Para um participante num 401(k) nos seus quarenta anos, com um saldo de 150.000 dólares, a diferença entre pagar 0,05% por ano num fundo de índice de baixo custo e pagar 1,5% ou mais numa estrutura de alternativas é enorme. Compaginado ao longo de vinte anos, essa diferença pode consumir dezenas de milhares de dólares em rendimento de reforma. Cada dólar pago em comissões é um dólar que impede a capitalização.

A avaliação adiciona uma segunda camada de complexidade. As opções padrão de 401(k) são precificadas todos os dias. Os participantes podem rebalancear, ajustar alocações e receber distribuições com fricção mínima, porque cada posição tem um preço de mercado claro e actual.

Os activos privados não funcionam assim. As suas avaliações são normalmente actualizadas trimestralmente, com base em avaliações e modelos em vez de transacções de mercado em tempo real. Num fundo que mistura participantes a entrarem e saírem em momentos diferentes, avaliações desfasadas podem criar problemas de equidade difíceis de resolver.

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A estrutura pode funcionar, mas apenas através de “wrapper” de fundos criados à medida, concebidos para gerir simultaneamente avaliação e liquidez, e esses wrappers tendem a acrescentar tanto custo como complexidade.

A liquidez é onde as apostas se tornam altas para os aforradores comuns. Os activos privados são muitas vezes contratuamente difíceis de vender com pouca antecedência, e, em períodos de stress real do mercado, os limites de liquidez podem significar atrasos ou restrições directas no acesso ao seu próprio dinheiro.

Durante o choque das taxas de 2022, algumas grandes estruturas de fundos privados enfrentaram uma pressão de resgate elevada que testou a sua gestão de liquidez. Felizmente, não evoluiu para uma crise total, mas ofereceu um anteprojecto do que acontece quando as condições se deterioram e os participantes querem o seu dinheiro de volta num calendário que o fundo não consegue acomodar.

O verdadeiro obstáculo não tem nada a ver com regulação

Mesmo entre os apoiantes da proposta, a expectativa é que a adopção seja lenta e cautelosa. O analista de políticas de serviços financeiros da TD Cowen escreveu numa nota de investigação que podem ser vários anos até a regra ter algum impacto real, porque os fiduciários provavelmente não vão avançar enquanto os tribunais não confirmarem que o porto seguro se mantém de facto.

Os grandes empregadores não estão entusiasmados por serem casos de teste antecipados de um padrão jurídico que ainda está a ser definido, e os fundos onde se encontra, na prática, a grande maioria do dinheiro de reforma (fundos default com data-alvo) mudam as suas estratégias subjacentes através de ciclos longos de avaliação concebidos para resistir à disrupção.

O caminho mais realista passa por pequenas alocações opcionais disponíveis para um subconjunto de participantes, longos períodos de revisão fiduciária e adições lentas e incrementais.

Para cripto, o caminho prático para uma inclusão de 401(k) com significado provavelmente passa por estruturas de fundos regulados, como ETFs de Bitcoin, em vez de exposição directa ao activo, e por um período sustentado de estabilidade de preços e de clareza regulatória que a classe de activos ainda não demonstrou de forma consistente. Isso não significa que não aconteça; apenas que o calendário que os fiduciários acabarão por aceitar provavelmente será mais longo do que o sector cripto espera.

Se o seu plano algum dia anunciar novas opções de investimento alternativo, as perguntas que vale a pena fazer são simples e específicas: Quanto do seu saldo pode ser alocado, e está limitado (cap)? Quais são as comissões “all-in”, incluindo cada camada da estrutura, não apenas o número de destaque? E como é que a liquidez funciona, na prática, quando o mercado — especialmente o mercado cripto — não está a cooperar?

A regra que está a ser escrita agora vai determinar se essas perguntas terão respostas honestas. As pessoas com o interesse mais urgente em ver alternativas entrarem em planos 401(k) não são os seus aforradores regulares para a reforma.

São gestores de activos que passaram anos a analisar dez biliões de dólares de capital de reforma e a aguardar uma regra que lhes permita fazer o seu caso. O objectivo inteiro do que o Departamento está a redigir é garantir que estes dois conjuntos de interesses se mantenham na ordem certa. Veja com atenção se o fazem.

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