“Dizer uma coisa e fazer outra”? Os gestores de fundos, silenciosamente, mudam as suas posições

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“Por vezes não sei como pôr a caneta no papel.” Foi assim que o gestor de fundos Wu Qiang (nome fictício) comentou as perspetivas de mercado do relatório anual do fundo que acaba de publicar.

Wu Qiang disse-o assim porque as participações dos produtos de fundos que gere já sofreram, atualmente, mudanças consideráveis, mas a redação do relatório anual e as perspetivas continuam alinhadas com a estrutura das participações no final de 2025. Esta falta de alinhamento cria uma situação de “palavras e atos que não coincidem”, com uma “divergência” relativamente evidente entre os dois.

Um repórter do China Securities Journal, ao observar os relatórios anuais de 2025 dos fundos já divulgados, verificou que essa “divergência” tem indícios a seguir. No final de 2025, a estrutura de participações “tecnologia como lança e dividendos como escudo” tornou-se um padrão para muitos gestores de fundos, mas após as mudanças do mercado no 1.º trimestre de 2026, as participações de muitos gestores alteraram-se bastante. Por exemplo, no caso de Wu Qiang, ele escolheu realizar parte das mais-valias nas ações de tecnologia, reforçou a alocação em ativos de baixo valor estimado ligados à procura interna e à manufatura, e, no geral, orientou-se para uma postura defensiva.

Há indícios de rotação de carteira e troca de ações

Os ajustes de participações referidos por Wu Qiang constam do resumo que ele divulgou. Na verdade, através de comunicados de algumas empresas cotadas e de fundos, é possível verificar, de forma relativamente clara, parte das operações dos gestores.

A Zhongtian Technology divulgou recentemente os nomes dos dez principais acionistas e dos dez principais acionistas sem restrições de venda, bem como a quantidade de ações detidas e as respetivas percentagens, até 30 de março. As informações do comunicado mostram que o 广发远见智选混合 (Gefa Yuánjiàn Zhìxuǎn Misto) detém cerca de 34.68M de ações da empresa. Contudo, o relatório anual de 2025 do 广发远见智选混合 mostra que a Zhongtian Technology não aparece na sua carteira. Isto implica que, desde o início deste ano, o fundo construiu em grande escala posição na Zhongtian Technology. De acordo com informações, a Zhongtian Technology já formou um modelo de desenvolvimento especializado e aprofundado “uma empresa, um produto”, focando telecomunicações, eletricidade, mar, novas energias e economia digital, entre outros.

Na lista dos dez principais acionistas sem restrições de venda da Ningbo Dongli até 24 de março, aparece a presença do 中欧价值精选混合 (China & Europe Value Selected Misto), com 2.12M de ações em carteira. Ainda assim, a Ningbo Dongli não aparece na totalidade das participações desse fundo no fim de 2025. A Ningbo Dongli é a primeira empresa cotada em Ações A na indústria de engrenagens da China; após anos de desenvolvimento, estabeleceu progressivamente um quadro de negócio baseado em quatro grandes setores — equipamentos de transmissão, serviços integrados de cadeia de fornecimento, sistemas de controlo de portas e serviços de engenharia — com avanço diversificado e desenvolvimento especializado, em paralelo.

A lista dos dez principais acionistas de ações em circulação divulgada pela 吉祥航空 até 24 de março mostra que a 汇丰晋信中小盘股票 (Hengfú Jìnxìn Mid & Small Cap) detém 20.82M de ações da empresa. Comparando com a carteira da 汇丰晋信中小盘股票 no fim de 2025, neste ano o fundo aumentou a posição na 吉祥航空 em cerca de 3,32 milhões de ações. O 广发价值领先混合 (Gefa Value Leading Misto) tem, na sua posição mais recente, 20.67M de ações da 吉祥航空; no fim de 2025, esse fundo detinha 17.08M de ações da 吉祥航空.

Na lista dos dez principais acionistas da 鼎胜新材 (Ding Sheng New Materials) até 13 de março, a 華富新能源股票 (Hua Fu New Energy Ações) detém 10,50 milhões de ações, mas na totalidade das participações no fim de 2025 da 华富新能源股票 não aparece a 鼎胜新材. Ainda assim, a 鼎胜新材 é um dos principais alvos de negociação desse fundo em 2025. A 鼎胜新材 é uma empresa de alta tecnologia dedicada à investigação e desenvolvimento, produção e vendas de vários tipos de chapas, bandas e folhas de alumínio e ligas de alumínio, bem como de produtos de processamento profundo.

Na lista dos dez principais acionistas de ações em circulação da 洁美科技 até 2 de março, o 泉果旭源三年持有期混合 detém 15.64M de ações da empresa; o 华夏行业景气混合 detém 8.03M de ações; o 华夏卓越成长混合 detém 6.35M de ações; e o 永赢科技智选混合 detém 4.49M de ações. Porém, de acordo com os relatórios anuais das referidas carteiras, no fim de 2025: o 泉果旭源三年持有期混合 tinha 20.68M de ações da 洁美科技; o 华夏行业景气混合 tinha 9.71M; o 华夏卓越成长混合 tinha 4.76M; já o 永赢科技智选混合 não detinha a 洁美科技 no fim de 2025. O principal negócio da 洁美科技 é a investigação e desenvolvimento, produção e vendas de materiais de encapsulamento de componentes eletrónicos e de materiais de processos.

“Palavras e atos que não coincidem” e “a mudança do trimestre”

A rotação de carteira e a troca de ações no 1.º trimestre — precisamente — é a principal razão de Wu Qiang dizer que “não sabe como pôr a caneta no papel” no relatório anual. Ao verificar, o repórter constatou que, na rotação de carteira e troca de ações no 1.º trimestre dos produtos de fundos acima mencionados, começa a vislumbrar-se, de forma sutil, uma certa preferência e um certo direcionamento.

Na perspetiva de Wu Qiang, no 1.º trimestre o ambiente de mercado sofreu mudanças enormes. “Os riscos de geopolítica e os conflitos de guerra localizada trouxeram grandes mudanças para os ativos globais; o mercado de ações A não pode ficar indiferente.” Wu Qiang disse.

Entre eles, há riscos e também oportunidades. Na opinião de Wu Qiang, entre as grandes mudanças nos ativos globais, há alguns pontos que merecem atenção:

Em primeiro lugar, o desempenho das ações de tecnologia. Por um lado, importa examinar a sustentabilidade de grandes investimentos dos líderes de tecnologia; por outro, mudou de forma geral a preferência de risco do mercado.

Em segundo lugar, o desempenho das grandes categorias do setor de manufatura nas ações A. Devido ao aumento de preços na energia a jusante, materiais, etc., o segmento de manufatura foi claramente pressionado; no entanto, algumas referências beneficiaram do aumento da procura por parte de compradores estrangeiros.

Em terceiro lugar, a elevada volatilidade dos bens com aumento de preços. À primeira vista, são ativos que beneficiam diretamente da cadeia de aumento de preços; mas, face à mudança do ambiente macro, são extremamente sensíveis. Pequenas mudanças nas declarações de cada parte em conflito provocam grandes abalos nos ativos relacionados.

Em quarto lugar, setores como consumo da procura interna, etc. Por um lado, encontram-se em estado de subvalorização há bastante tempo; por outro, a mudança do padrão de alocação do capital em todo o mercado também contribui, e a sua previsibilidade encontra-se num estado delicado.

“Eu vou no relatório anual ‘dizer uma coisa e fazer outra’, porque naquela altura tinha mais confiança nas ações de tecnologia, e a minha carteira tinha um caráter de ataque mais forte. Mas, depois do ‘banho de mercado’ do 1.º trimestre — incluindo aumento e redução de posições e rotação de carteira e troca de ações —, a amplitude das mudanças nas minhas ações com maior peso na carteira aproximou-se de metade. E eu não sou um caso excecional dentro do setor.” Disse Wu Qiang.

O principal economista do fundo 创金合信, Wei Fengchun, afirmou que, mesmo que os conflitos localizados diminuam e se atenue o choque, “o impacto que isso traz não vai desaparecer a curto prazo; precisamos de corrigir e ajustar a lógica de investimento”. Os conflitos elevam os custos de energia e de navegação/transportes marítimos, intensificam o risco de inflação importada e de estagnação global prolongada; a preferência de risco reprimida vai sendo reparada por fases.

“Em abril, continuamos a recomendar que os investidores adotem a consonância por ciclos como âncora, com foco estratégico em novos motores de crescimento e uma estrutura tática de ataque e defesa equilibrados: começar com uma estratégia ‘HALO’, alocar em recursos de ativos de elevado peso e taxas de substituição baixas, bem como em setores com alto dividendo; focar em cadeias de exportação de IA e em manufatura de alta gama, entre outras novas forças produtivas; equilibrar a recuperação do consumo com a orientação de reforço fiscal, com equilíbrio entre ações e obrigações e prioridade estrutural, e aproveitar a linha principal da recuperação de lucros durante a volatilidade.” Wei Fengchun disse.

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Responsável: Wu Si Nan