Número de ações exclusivas de ofertas públicas diminui drasticamente; a maioria são ativos com alta elasticidade

专题：Arranque da temporada de relatórios anuais dos fundos 2025: “Batalha dos 1 bilião” entre os principais fundos de gestão activa intensifica-se; lucros líquidos da Industrial and Commercial Bank of China - Ruiyuan Superam na liderança; grande reordenamento na “tabela de quem ganha”

Todos os relatórios anuais de 2025 dos fundos de investimento público já foram integralmente divulgados. Num quadro em que a tendência de “agrupamento” entre instituições se aprofunda continuamente, as acções exclusivas (stock único) tornam-se uma janela importante para observar as diferenças nas ideias de investimento dos gestores de fundos.

De acordo com dados da Wind, no final de 2025, o número de acções exclusivas de fundos de investimento público em todo o mercado reduziu cerca de 30% face ao meio do ano. Em geral, os valores de mercado das posições são relativamente baixos, mas revelam a característica de os gestores de fundos preferirem títulos de elevada elasticidade. Em contraste nítido, o fenómeno de agrupamento institucional em títulos centrais e “quentes” intensificou-se ainda mais.

A cautela passa a ser a estratégia principal

Ao analisar em detalhe as carteiras dos fundos de investimento público no final de 2025, não é difícil concluir que “testar com importâncias menores e fazer uma alocação prudente” já se tornou a estratégia principal para as instituições configurarem acções exclusivas, sendo rara a ocorrência de “fortes apostas” com grandes montantes.

Do ponto de vista do tamanho da posição, mais de 50% das acções exclusivas têm um valor de mercado da posição por acção inferior a 500k RMB, caracterizando uma alocação típica de teste.

No ano inteiro de 2025, apenas 3 acções exclusivas de fundos de investimento público tiveram um valor de mercado de posições que ultrapassou 100 milhões de RMB. Na bolsa de Hong Kong, a Foxconn Industrial Internet Group [富智康集团] tem um valor de mercado da posição superior a 300 milhões de RMB, mantendo-se no topo do ranking do valor de mercado das posições de acções exclusivas dos fundos. Este activo, com alocação coordenada de 6 produtos sob a HuaShang Fund Management (华商基金), totaliza mais de 18 milhões de acções detidas, sendo um dos poucos activos de grande dimensão de acções exclusivas dos fundos em todo o mercado.

A segunda colocada no ranking do valor de mercado da posição, a Laikai Medical-B [来凯医药-B], também é uma empresa cotada em Hong Kong. As duas unidades de produtos, Xingquan YiHe [兴全合宜] e Xingquan Shehui JiaZhi Nian [兴全社会价值三年持有], foram alocadas conjuntamente, com ambos os produtos liderados pelo gestor de fundos Xie Zhiyu [谢治宇]; no total, detêm mais de 13 milhões de acções, com valor de mercado da posição superior a 160 milhões de RMB.

Além disso, a empresa cotada em Hong Kong G2 Entertainment [贪玩], com activos do sector do jogo como actividade principal, entrou em terceiro lugar com um valor de mercado da posição de aproximadamente 118 milhões de RMB; as 3 posições conjuntas são detidas por 3 produtos sob a Yongying Fund [永赢基金].

Divisão extrema nas acções exclusivas

Quando as instituições planeiam este tipo de activo, a preferência por títulos de elevada elasticidade é particularmente evidente. De acordo com a Wind, no final de 2025, no universo de acções exclusivas de fundos de investimento público, a proporção de acções da bolsa de Beijing Stock Exchange (北交所) com limite de variação de subida/queda de 30%, bem como de títulos da bolsa de Hong Kong sem limite de variação, ambas excedem 30%. Há quem defenda que estes activos têm maior volatilidade no curto prazo e maior risco de investimento, mas podem oferecer um amplo espaço para os gestores captarem retornos acima da média (excesso).

Do ponto de vista do tipo de fundo, a intenção de alocar em acções exclusivas por fundos quantitativos é significativamente superior à dos fundos de investimento discricionário (subjectivo). Isto também evidencia as características das estratégias de investimento diferenciadas dos fundos quantitativos.

Embora as acções exclusivas correspondam à lógica de investimento frequentemente mencionada por muitos profissionais institucionais — “comprar quando ninguém se interessa” —, pelo desempenho do mercado desde 2026 observa-se que a trajectória do preço destes títulos apresenta características de polarização. Os dados mostram que, até 1 de Abril, a diferença de percentagens de subida/queda das acções exclusivas dos fundos desde o início do ano ultrapassava 60 pontos percentuais.

O desempenho da cotação da Foxconn Industrial Internet Group [富智康集团] foi excelente. Em 2025, a subida foi o dobro; até 1 de Abril, desde 2026, a subida ultrapassou 3%. A entidade do sector de inovação farmacêutica, a Laikai Medical-B [来凯医药-B], registou uma subida superior a 20% desde 2026. Algumas acções exclusivas dos fundos que tinham registado fortes subidas anteriormente sofreram grandes correcções este ano, destacando a sua alta volatilidade. Por exemplo, a G2 Entertainment [贪玩]: a subida do preço em 2025 foi superior a 130%, mas desde 2026 tem continuado a ajustar-se, com uma queda acumulada de mais de 13%; a empresa Beisen Holdings [北森控股], detida por apenas 1 fundo, subiu mais de 60% em 2025 e, este ano, a cotação caiu abruptamente mais de 40%; a Chenlight Healthcare [辰光医疗] subiu mais de 30% em 2025 e, em 2026, caiu mais de 20%.

Encarar com racionalidade o agrupamento

Em contraste marcante com a redução acentuada do número de acções exclusivas dos fundos e o arrefecimento do entusiasmo de alocação, no final de 2025 o fenómeno de agrupamento das carteiras dos fundos de investimento público em títulos centrais e “quentes” tornou-se ainda mais evidente: o capital institucional acelerou a concentração nos principais títulos das principais cadeias/segmentos industriais, e a concentração das posições continuou a aumentar.

Tomando como exemplo o título “best-seller” do sector dos módulos ópticos, a T&C Suzhou [中际旭创], a Wind mostra que em finais de Junho de 2025, o valor de mercado das posições detidas por fundos neste activo era de cerca de 41,75 mil milhões de RMB, ficando como 20.º maior título em peso (posição) entre os fundos; até ao final de 2025, o valor de mercado das posições detidas por fundos aumentou abruptamente para mais de 160 mil milhões de RMB, tornando-se de um salto a 2.ª maior posição em fundos. Em simultâneo, o número de sociedades gestoras de fundos com posição neste activo aumentou de 137 para 147.

Quanto às principais razões para o reforço do fenómeno de agrupamento institucional, vários gestores de fundos do sector forneceram interpretações profissionais. O gestor de fundos Lin Li [林立] (nome fictício) considera que o capital institucional se direcciona para oportunidades com maior previsibilidade; a formação do fenómeno de agrupamento é resultado da selecção do mercado. O gestor de fundos Chen Peng [陈鹏] (nome fictício) complementou ainda que, em comparação com a investigação autónoma de activos de nicho, que implica assumir riscos mais elevados de definição do preço da investigação, a maioria dos fundos dá mais importância à previsibilidade do investimento. Quando uma tendência de um sector se torna claramente dominante e os dados de desempenho subsequentes têm um suporte mais forte, as instituições avançam em conjunto e acompanham a alocação; esta é uma das principais razões do agrupamento institucional.

Também há alguns gestores de fundos que mantêm o investimento diferenciado e que apresentam avisos de risco quanto ao excesso de agrupamento institucional. O gestor de fundos Zhao Yin [赵因] (nome fictício) admitiu que o excesso de agrupamento institucional pode facilmente causar congestionamento nas transacções; caso a orientação do mercado mude mais adiante, poderá haver risco de vendas em massa concentradas e de grande volatilidade do preço das acções.

Sinal de “MACD Golden Cross” (cruzamento dourado) formado — estas acções estão com tendência de subida muito boa!

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Responsável editorial: Shi Xiuzhen SF183