文｜王书望

No início, a Felicidade Vida (幸福人寿) assumiu a missão de “criar uma vida feliz com garantias para o povo”. No entanto, nos últimos anos, a Felicidade Vida tem sido “menos feliz”. Do ponto de vista operacional, houve uma substituição do acionista maioritário, encenando uma peça de “engolir um elefante com uma cobra”. Depois da antiga Unis (紫光) e do investimento de Dongguan (东莞交投) terem assumido, a estratégia da empresa oscilou, faltando uma definição clara do rumo de desenvolvimento. Além disso, por problemas de dívida, a situação de penhor e congelamento das participações acionistas é grave.

No lado dos negócios, a situação é ainda mais penosa. O crescimento dos prémios ficou estagnado, e a capacidade de gerar lucros é fraca; a estrutura dos produtos é altamente concentrada, e embora a disposição dos canais seja “estável”, falta flexibilidade; o capital continua sob pressão, e a capacidade de solvência encontra-se ainda numa situação de deriva em nível baixo. Além disso, há um teto de enormes activos em incumprimento, permanecendo riscos de imparidade e de alienação.

01 Crescimento dos prémios estagnado, capacidade de gerar lucros a enfraquecer

Em 2025, o desenvolvimento dos negócios da Felicidade Vida voltou a “desacelerar” de forma acentuada. De acordo com o comunicado de acompanhamento de rating trimestral de 2026 divulgado pela Lianhe Credit (联合资信) (adiante “comunicado de rating”), até ao final de 2025, a empresa atingiu um rendimento de prémios de seguro de vida não-vida original de 22.43B de yuans, uma diminuição de 2,28% ano contra ano; o lucro líquido foi de 101 milhões de yuans, uma queda de 48,37% ano contra ano.

Do ponto de vista da estrutura do negócio, a estrutura de produtos da Felicidade Vida é relativamente única, continuando a centrar-se em seguros tradicionais de vida e em seguros com participação nos lucros, sem produtos inovadores com competitividade central. Até ao final de 2025, embora a empresa tenha impulsionado o “enxugamento de produtos” e tenha descontinuado ao longo do ano vários produtos de seguro, não conseguiu optimizar eficazmente o portefólio de produtos, tornando difícil satisfazer as necessidades diversificadas e personalizadas de garantias do mercado.

No que respeita ao modo de pagamento dos prémios, o rendimento de prémios por pagamento único e o prémio no primeiro ano do negócio com pagamento periódico registaram quedas face ao ano anterior; apenas o rendimento de prémios de renovação do negócio com pagamento periódico aumentou ano contra ano. Embora a quota do prémio do negócio com pagamento periódico se mantivesse acima de 90%, a força motriz do crescimento principal é insuficiente, colocando desafios à sustentabilidade do crescimento do negócio.

Em termos de capacidade de gerar lucros, embora tenha continuado a tendência de 2024, o ímpeto enfraqueceu. Segundo o comunicado de rating, a principal razão é que, em 2024, houve uma operação que, devido a uma alteração nas rubricas contabilísticas do investimento em participações, gerou uma grande receita operacional, enquanto em 2025 não existiu esse factor. Ao mesmo tempo, devido a factores como a descida da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro, a empresa fez, nesse ano, uma provisão para responsabilidades de seguros de um valor tão elevado como 21.28B de yuans, causando um impacto considerável nos lucros.

O que torna a situação ainda mais difícil é que a capacidade de solvência da Felicidade Vida tem permanecido, de forma consistente, em nível baixo. No final do quarto trimestre de 2025, a taxa de suficiência do capital de solvência principal e a taxa de suficiência do capital de solvência global da empresa eram, respectivamente, 99,6% e 136,93%, ambas acima do trimestre anterior, mas ainda em níveis baixos no sector. Segundo projecções, no próximo trimestre haverá uma nova descida para 91,82% e 134,27%.

Fonte da imagem: relatório de capacidade de solvência do quarto trimestre de 2025

A pressão sobre a capacidade de solvência tem alguma relação com os “créditos problemáticos” do seu lado de investimento. Em 2025, embora a Felicidade Vida não tenha registado novos activos de investimento em incumprimento, o teto de enormes activos em incumprimento continua a pairar, permanecendo riscos de imparidade e de alienação. Até ao final de 2025, o saldo contabilístico em incumprimento dos activos em que a empresa investiu era de 5,23 mil milhões de yuans, e a taxa de provisionamento para imparidade acumulada para o total de investimentos em incumprimento era de 62,61%. Entre eles, os projectos em incumprimento são principalmente projectos de investimento em planos fiduciários e projectos de investimento em participações.

Em 2025, a Felicidade Vida continua a centrar-se em activos de rendimento fixo; a estrutura global de investimento não mudou muito. No entanto, a proporção de activos de investimento em instrumentos de capital próprio é relativamente elevada, tornando-se mais susceptível a oscilações do ambiente de mercado. Até ao final de 2025, a taxa de rendimentos de investimento da empresa e a taxa de rendimentos de investimento global eram, respectivamente, 5,48% e 1,68%, situando-se num nível intermédio no sector.

02 Penhor de participações 23,66%, congelamento 21,99%

A instabilidade accionista e as situações anómalas tornaram-se um “ponto duro” que a Felicidade Vida não consegue afastar.

Em 2014, o accionista de início China Travel (Group) (中国中旅（集团）) transferiu a totalidade das 100 milhões de acções que detinha para a Shenzhen Tuo Tian Investment Management Co., Ltd. (深圳市拓天投资管理有限公司). Após esta transferência, a percentagem de participação da Tuo Tian Investment aumentou para 10,264%, passando a ser o segundo maior accionista da empresa naquela altura.

Em 2019, ocorreu uma grande mudança de capital accionista — “engolir um elefante”. Na altura, o antigo accionista controlador China Cinda Asset Management Co., Ltd. (中国信达资产管理股份有限公司) decidiu sair, transferindo a totalidade das acções que detinha por uma contrapartida de 7,5 mil milhões de yuans para a Chengtai Property & Casualty Insurance Co., Ltd. (诚泰财产保险股份有限公司) e para a Dongguan Transportation Investment Group Co., Ltd. (东莞市交通投资集团有限公司). Após a transferência, a Chengtai Insurance deteve 30% das participações, tornando-se o primeiro maior accionista; a Dongguan Jiaotou deteve 20,995% e tornou-se o segundo maior accionista; a China Cinda saiu completamente.

Este negócio foi descrito pelo mercado como “engolir um elefante” porque a dimensão do activo da Chengtai Insurance, a entidade que assumiu a operação, era muito menor do que a da Felicidade Vida.

Com a mudança do accionista maioritário, o rumo estratégico da empresa tornou-se ainda mais instável. Especialmente, como a pessoa controladora efectiva por trás da Chengtai Insurance, o novo Grupo Unis após a reorganização (重整后的新紫光集团) ainda não tinha uma definição clara da sua estratégia de posicionamento para a sua secção financeira, o que adicionou ainda mais incertezas ao desenvolvimento futuro da Felicidade Vida.

Nos últimos anos, os problemas de participações têm vindo a agravar-se continuamente. O accionista Shenzhen Yi Hui Te Technology Development Co., Ltd. (深圳市亿辉特科技发展有限公司), devido a um litígio de contrato de empréstimo financeiro com a Deposit Insurance Fund Management Co., Ltd. (存款保险基金管理有限责任公司), foi determinado por decisão do tribunal que a sua participação de 4,6% na Felicidade Vida fosse transferida para o Deposit Insurance Fund, por via de compensação de dívida. Após a transferência, a percentagem de participação da Shenzhen Yi Hui Te desceu para cerca de 4,672%; deixou de ser o quarto maior accionista para passar a ser o sexto maior accionista, enquanto o Deposit Insurance Fund passou a ser o novo sétimo maior accionista.

O relatório de capacidade de solvência mais recente mostra que, até ao final do quarto trimestre de 2025, a Felicidade Vida tinha 19 accionistas, e a percentagem de acções detidas por entidades estatais ultrapassava 60%. Entre eles, os cinco maiores accionistas são: a Chengtai Property & Casualty Insurance Co., Ltd. detendo 30%; a Dongguan Transportation Investment Group Co., Ltd. detendo 20,995%; a Sansiao Group Co., Ltd. (三胞集团有限公司) detendo 14,182%; a Shaanxi Coal Industry & Chemical Industry Group Co., Ltd. (陕西煤业化工集团有限责任公司) detendo 8,185%; e a Shenzhen Tuo Tian Investment Management Co., Ltd. (深圳市拓天投资管理有限公司) detendo 7,104%. Vale notar que uma parte dos accionistas enfrenta pressão financeira, levando a que 23,66% das participações da empresa estejam empenhadas, e 21,99% das participações estejam congeladas por via judicial.

Fonte da imagem: relatório de capacidade de solvência do quarto trimestre de 2025

Com muitas participações empenhadas ou congeladas, a curto prazo, isso irá agravar a pressão sobre o capital e a confusão de governação; potenciais investidores podem recuar devido ao risco de litígios relacionados com participações, dificultando o financiamento. A médio e longo prazo, irá enfraquecer ainda mais a competitividade do mercado e a flexibilidade estratégica, fazendo com que a empresa perca oportunidades de transformação e alargando a diferença em relação aos seus pares.

Em suma, a Felicidade Vida enfrenta dificuldades que não podem ser aliviadas rapidamente, como pressão sobre o crescimento dos negócios, riscos de investimento e pressão para reforço de capital; o caminho da transformação é longo e exigente.