Vários projetos de fusões e aquisições no setor de corretagem apresentam atualmente uma "inversão de preços". Será que as propostas de transação serão ajustadas ou não, o que tem despertado atenção?

Repórter do Securities Times, Tan Chudan

Em março, que está a chegar ao fim, a evolução das ações A no mercado chinês tem-se caracterizado por amplas oscilações, levando alguns projetos recentemente implementados de financiamento adicional e de reestruturação via fusões e aquisições a cair numa situação embaraçosa. De acordo com as estatísticas do repórter do Securities Times, entre as empresas cotadas que iniciaram emissões de financiamento adicional em março, 33% foram atingidas por uma “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”). Nos setores como metais não ferrosos e corretoras, onde a retração recente foi maior, a situação é relativamente mais saliente.

A destacar ainda que, nos projetos de M&A na indústria das corretoras que ainda não foram implementados, o preço das ações do ativo já caiu abaixo do preço previsto na proposta de negociação. Falta saber se os acionistas relevantes irão ou não apresentar objeções e fazer mais ajustes aos detalhes da operação no futuro.

“Quebra” antes de completar um mês

Com base em estatísticas de dados da Wind, em março, 15 empresas cotadas iniciaram o trabalho de emissão de financiamento adicional, mas ainda não tinha completado um mês desde o início das emissões. Até ao fecho do dia 30 de março, as ações de cinco empresas já tinham caído abaixo do preço de emissão.

A 30 de março, 9,12 milhões de ações emitidas pela Metro Design para um aumento de capital por subscrição privada entraram oficialmente em bolsa. O preço de fecho no primeiro dia foi de 13,68 yuan por ação, abaixo do preço de emissão de 14 yuan por ação, o que significa que, incluindo o fundo Caifu, os 5 subscritores tiveram uma pequena perda não realizada.

Nos três dias anteriores, os 22.6M de ações emitidas pela Dongfang Tantalum Industry começaram a ser negociadas. No entanto, na prática, as ações da empresa já tinham enfrentado uma “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”) a 3 de março, data em que a emissão foi iniciada. Nesse dia, o preço de fecho da ação da empresa foi de 52,21 yuan por ação, abaixo do preço de emissão de 52,66 yuan por ação. Depois disso, as ações da Dongfang Tantalum Industry continuaram a cair. A 30 de março, fecharam a 47,22 yuan por ação. A partir destes dados, estima-se que a perda não realizada dos 8 subscritores ultrapasse 10%.

A empresa BaoDi Mining, do mesmo setor de metais não ferrosos, também registou uma “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”). A empresa emitiu um aumento de capital por subscrição privada em meados de março, com preço de emissão de 8,27 yuan por ação; a 30 de março, o preço das ações da empresa já tinha caído para 7,6 yuan por ação.

Alargando a perspetiva, nos projetos de financiamento adicional desde outubro de 2025 até agora, além das 3 empresas acima referidas, há outras 16 também afetadas pela “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”), num total de cerca de 20%.

M&A na indústria das corretoras também não consegue evitar o “preço desalinhado”

O problema da “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”) não afeta apenas as empresas cujos aumentos de capital já foram implementados; algumas empresas cotadas que divulgaram recentemente propostas de M&A ou propostas de subscrição privada também enfrentaram dificuldades semelhantes.

De acordo com dados da Wind, incluindo reestruturações com aumento de capital, desde o início do ano, 118 empresas cotadas divulgaram propostas de aumento de capital por subscrição privada; destas, 3 empresas caíram na “queda abaixo do preço de emissão” (“破发”). Um projeto de M&A na indústria das corretoras muito acompanhado — a Dongwu Securities, que emite ações e paga dinheiro para comprar 83,77% das ações da Donghai Securities — definiu o preço de emissão em 9,46 yuan por ação, na proposta de M&A divulgada a 14 de março.

No entanto, após o regresso à negociação, a Dongwu Securities caiu em vários pregões consecutivos. Até ao fecho do dia 30 de março, a Dongwu Securities estava em 7,78 yuan por ação, desviando-se do preço de emissão em -17,76%.

O repórter do Securities Times observa que a proposta acima mencionada da Dongwu Securities não inclui um esquema de ajuste do preço de emissão. Segundo informação pública, o número de contrapartes nesta operação é de 61, incluindo acionistas estatais, indivíduos naturais e também capital de empresas industriais. No futuro, se os detalhes da operação neste M&A das corretoras vão ser ajustados e de que forma, merece acompanhamento contínuo.

Outro projeto de M&A na indústria das corretoras — a CICC, com uma absorção por troca de ações da Dongxing Securities e da Cinda Securities — também apresentou o fenómeno de “preço desalinhado”.

De acordo com a proposta de negociação, o preço das ações A da CICC para a troca é de 36,91 yuan por ação; o preço das ações da troca da Dongxing Securities e da Cinda Securities é, respetivamente, de 16,14 yuan por ação e 19,15 yuan por ação. Para proteger os direitos dos acionistas dissidentes, os acionistas dissidentes das ações A e H da CICC podem exercer o direito de solicitação de aquisição, com preço de exercício de 34,8 yuan por ação. Os acionistas dissidentes da Dongxing Securities e da Cinda Securities têm, por sua vez, direito de opção por numerário, com preços de exercício de 13,13 yuan por ação e 17,79 yuan por ação, respetivamente. Contudo, até ao fecho do dia 30 de março, o preço das ações da CICC era de 32,59 yuan por ação; a Dongxing Securities e a Cinda Securities fechavam, respetivamente, em 12,41 yuan por ação e 16,38 yuan por ação, todas já abaixo dos preços descritos na proposta.

Além disso, a Guolian Minsheng, que realizou no início do ano passado uma reestruturação com aumento de capital por subscrição privada, fechou a 30 de março a 9,15 yuan por ação, também já abaixo do preço de emissão de 9,59 yuan por ação previsto no plano de reestruturação e M&A.

Ainda falta tempo para o mercado secundário recuperar a subida

Do ponto de vista do mercado primário, um mercado secundário estável é mais favorável para as empresas cotadas avançarem com operações de capital. Olhando para o futuro, várias equipas de pesquisa de corretoras acreditam que a recuperação da subida no mercado secundário ainda levará algum tempo.

A equipa de estratégia da West China Securities considera que, com o reforço contínuo das políticas para estabilizar o mercado e a aproximação da reunião do Politburo Central em abril, ainda há suporte abaixo para o índice; mas a melhoria contínua do apetite pelo risco depende de uma redução das perturbações externas e da confirmação através de aumento do volume de transações.

A Nomura Orient, ao perspetivar o 2.º trimestre, recomenda que os investidores se foquem nos potenciais impactos trazidos pelo conflito geopolítico e pelas eleições legislativas intermédias dos EUA. Na perspetiva da instituição, a volatilidade do mercado de ações A no 2.º trimestre poderá aumentar, e a tendência dos temas de crescimento poderá enfraquecer até certo ponto.

A equipa de estratégia da Zhongtai Securities mantém uma visão diferente. A equipa acredita que, à medida que a trajetória do conflito geopolítico se vai tornando mais clara, o impacto causado por choques externos está a enfraquecer cada vez mais, e a lógica endógena do mercado irá gradualmente dominar a formação do preço. Por um lado, os produtos do tipo “rendimento fixo +” ainda não atingiram o limiar de “feedback negativo” no maior recuo desta ronda; por outro lado, devido às características de independência e segurança, os ativos chineses estão a atrair novamente o fluxo de capital estrangeiro. Por isso, o centro de gravidade do mercado já se deslocou de forma evidente de “jogo de emoções externas” para “reparação dos fundamentos internos”.

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