Os preços do petróleo estão a aproximar-se do ponto crítico — o que acontecerá em meados de abril?

Autor: HFI Research; Compilação: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: O presente artigo defende que o que realmente determina o preço do petróleo não é apenas se o conflito termina, mas sim «quando se atravessa o ponto crítico».

Durante o conflito iraniano, que se prolonga há quase quatro semanas, o mercado do petróleo está a viver um típico processo de «pricing por tempo». A libertação das reservas estratégicas retarda o impacto, mas não consegue eliminar a falha de oferta; interrupções no transporte de petroleiros e recuperação da capacidade mais lenta fazem com que a pressão dos inventários se acumule continuamente no futuro. Assim que se ultrapassar o nó crítico de meados de abril, o mecanismo de preços passará de «volatilidade com amortecedor» para «reprecificação dominada pela falha».

O mais digno de nota é que a própria estrutura do jogo também está a mudar. O conflito deixa de apresentar um caminho de «escalada até à desescalada» e passa a transformar-se num teste de resistência aos pontos críticos do mercado. Quem conseguir aguentar até que a disparidade entre oferta e procura seja precificada pelo mercado, ganha a vantagem negocial. Isto significa que, mesmo que o conflito termine a curto prazo, o preço do petróleo dificilmente voltará ao intervalo anterior. As perdas de oferta que estão a ocorrer no momento estão a reconfigurar o equilíbrio global do petróleo numa parte relevante do próximo período.

A seguir, o texto original:

Neste artigo, vou desagregar contigo várias situações possíveis que podem surgir neste momento. À medida que o conflito entre o Irão já dura há quase quatro semanas, como é que esta conjuntura afetará o mercado do petróleo?

A 9 de março, publicámos um artigo aberto, «As minhas mais recentes conclusões para o mercado de petróleo e gás sob o conflito iraniano», no qual dizíamos:

O impacto do preço do petróleo em diferentes cenários (o «número de barris de perdas» já inclui o tempo necessário para recuperar a capacidade de produção):

Cenário 1: Recuperação da carga em pleno no dia seguinte ao transporte de petroleiros

→ A média anual do Brent situar-se-á num intervalo de 70 dólares para o topo e 80 dólares para o fundo (cerca de perdas de 210 milhões de barris)

Cenário 2: O transporte de petroleiros é retomado antes de 15 de março

→ A média anual do Brent situar-se-á na parte média-alta de 80 dólares (cerca de perdas de 290 milhões de barris)

Cenário 3: O transporte de petroleiros é retomado antes de 22 de março

→ A média anual do Brent situar-se-á na parte baixa de 90 dólares (cerca de perdas de 370 milhões de barris)

Cenário 4: O transporte de petroleiros é retomado antes de 29 de março

→ A média anual do Brent situar-se-á na parte médio-alta de 90 dólares (cerca de perdas de 450 milhões de barris)

Se até 29 de março o transporte de petroleiros continuar sem conseguir regressar ao funcionamento normal, a situação que o mercado do petróleo terá pela frente é até algo que nem sequer se atreve a considerar. A única saída será uma contração forçada da procura, e o preço será empurrado para níveis extremos.

Pouco tempo após a publicação do relatório, a Agência Internacional de Energia (IEA) anunciou uma coordenação para libertar, no total, 400 milhões de barris de reservas estratégicas globais de petróleo (SPR). Isto irá, até certo ponto, aliviar o impacto causado pela perda de oferta. Mas, como apontámos no artigo subsequente «Libertação coordenada de SPR pela IEA — o maior presente para os longos»:

Do ponto de vista do trading, antes de esta «almofada» se esgotar, os traders não terão pressa em empurrar o preço do petróleo para cima. Uma libertação concentrada das SPR, de facto, alivia a ansiedade de oferta a curto prazo, mas é apenas uma solução temporária. O mercado continuará tenso: enquanto um dia o transporte de petroleiros não voltar a funcionar normalmente, o preço do petróleo subirá gradualmente.

Por outro lado, se a situação se aliviar rapidamente — por exemplo, uma trégua imediata ou um acordo — o preço do petróleo cairá rapidamente. Por exemplo, se um acordo de paz for alcançado antes de 15 de março, os inventários globais aumentarão líquidos em 110 milhões de barris (400 milhões libertados - 290 milhões perdidos).

Isto poderá voltar a pressionar o preço do Brent para o intervalo médio de 70 dólares.

Pelo contrário, se não houver acordo de paz e a interrupção da oferta continuar até ao final de março, os inventários globais diminuirão líquidos em 50 milhões de barris, e, à medida que cada semana se prolongar, a falha aumentará em cerca de 80 milhões de barris.

Por isso, o papel das SPR é apenas «ganhar tempo» e não resolve o problema central. O transporte de petroleiros tem de voltar a funcionar normalmente. Contudo, evita de facto uma escalada catastrófica do preço a curto prazo, impedindo uma rutura em grande escala da procura.

Com o avanço do tempo até agora, já entrámos no «cenário de 29 de março» definido para o início do mês. De seguida, avaliamos a trajetória do mercado do petróleo com base nos factos mais recentes.

Factos

O volume total de paragens de produção provenientes da Arábia Saudita, dos EAU, do Kuwait, do Iraque e do Bahrain já atingiu 10,98 milhões de barris/dia:

Iraque: -3,6 milhões de barris/dia

Kuwait: -2,35 milhões de barris/dia

EAU: -1,8 milhões de barris/dia

Arábia Saudita: -3,05 milhões de barris/dia

Bahrain: -180 mil barris/dia

A Arábia Saudita já utilizou totalmente a capacidade disponível dos seus oleodutos na direção das rotas correspondentes e, neste momento, o volume exportado através do Mar Vermelho ronda os 4 milhões de barris/dia. Os EAU também realizam transporte de desvio através do oleoduto de Abu Dhabi (Habshan-Fujairah); a sua capacidade, de cerca de 1,8 milhões de barris/dia, também já está no limite. O transporte de petroleiros pelo Estreito de Ormuz continua totalmente interrompido. Na prática, mesmo que a guerra termine amanhã, é necessário um período de vários meses para recuperar a produção e reconstruir um transporte normal.

Projeção de cenários

Vou apresentar três percursos possíveis:

1. A guerra termina ainda esta semana, e o transporte é retomado no fim de semana

2. A guerra termina em meados de abril

3. A guerra termina no final de abril

Deve ter-se em conta que a libertação de 400 milhões de barris de SPR, face à nossa avaliação inicial de 9 de março, deu ao mercado mais tempo. Os seguintes cenários para o preço do petróleo já incorporam esta alteração.

Cenário 1: Termina esta semana

Impacto nos inventários globais: -50 milhões de barris (já considerado o efeito das SPR)

Impacto no Brent: recuo a curto prazo para o patamar inferior de 80 dólares; média anual em níveis médio-superiores de 80 dólares

Cenário 2: Termina em meados de abril

Impacto nos inventários globais: -210 milhões de barris

Impacto no Brent: recuo a curto prazo para o patamar inferior de 90 dólares; média anual em níveis médio-superiores de 90 dólares

Cenário 3: Termina no final de abril

Impacto nos inventários globais: -370 milhões de barris

Impacto no Brent: aceleração temporária para o intervalo de 110 dólares; média anual em 110–120 dólares

Ponto de viragem-chave: Meados de abril

Para o mercado do petróleo, existe um «ponto crítico» bem definido. Atualmente, o mercado, de forma generalizada, espera que o conflito termine antes de meados de abril; esta expectativa é crucial para a precificação do preço do petróleo.

O preço do petróleo é um produto da «precificação marginal». Desde que o mercado acredite que a oferta ainda está «suficientemente disponível», não surge pânico. É exatamente este o estado atual do mercado do petróleo — falta de pânico.

As declarações de política do governo Trump, a redução das sanções ao petróleo iraniano e russo, e a libertação de SPR, em conjunto, contêm o preço do petróleo.

Mas, assim que se ultrapassar este ponto crítico, esses fatores deixarão de funcionar.

Atualmente, o efeito de evaporação dos «petróleos em trânsito» a nível global ainda não se transmitiu verdadeiramente para os inventários em terra. Mas a nossa avaliação é que, até meados de abril, este impacto se fará plenamente sentir.

Se o conflito ainda não estiver resolvido antes de meados de abril, a Agência Internacional de Energia (IEA) terá de coordenar novamente a libertação de cerca de 400 milhões de barris de reservas estratégicas de petróleo (SPR). Caso contrário, o preço do petróleo subirá para o intervalo de «destruição da procura» (acima de 200 dólares).

Impacto a longo prazo

No relatório semanal mais recente da Energy Aspect, o cálculo da oferta cumulativa perdida no mercado é de cerca de 930 milhões de barris. Deste total, a perda cumulativa de produção entre maio e dezembro é de cerca de 340 milhões de barris.

Esta conclusão é claramente mais agressiva do que a nossa. Nas nossas análises de sensibilidade aos inventários, não se considera suficientemente a realidade de que países como o Iraque e o Kuwait podem precisar de 3 a 4 meses para recuperar a capacidade de produção. Isto significa que as nossas estimativas anteriores podem ter sido demasiado conservadoras.

Para o Goldman Sachs, a conclusão é direta: quanto mais tempo durar o conflito, mais tempo o preço do petróleo elevado se manterá.

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Nos cenários acima, o Goldman Sachs também apresentou uma hipótese: se o conflito durar mais 10 semanas, como é que o mercado estaria. A sua avaliação está, no essencial, em linha com a projeção que fizemos no texto anterior.

Em essência, existe um «ponto crítico» no mercado do petróleo. Assim que se ultrapassa esta linha, não é possível voltar atrás.

Os leitores devem ajustar as expectativas: o preço do petróleo no futuro apresentará um aumento estrutural. Mesmo que a guerra termine dentro desta semana, as perdas de oferta já ocorridas continuarão a ter um impacto material no equilíbrio futuro entre oferta e procura do petróleo a nível global.

Quanto tempo durará?

Até agora, tenho evitado fazer um juízo sobre «quando esta guerra termina». Por um lado, não quero «hastear uma bandeira»; por outro, também não consigo prever.

Mas há um ponto que é claro: desta vez, é diferente dos conflitos anteriores. O padrão comum no passado era «alcançar desescalada através de escalada (escalate to de-escalate)», e agora quase não se veem sinais desse tipo.

Os ataques retaliatórios aconteceram sem aviso prévio; a zona de ação dos ataques do Irão parece também já não se limitar a Israel, expandindo-se para os países do Golfo. Foi exatamente este modo de resposta que me levou, desde o início, a perceber que — desta vez, as coisas não são iguais.

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À medida que o conflito dura há quase quatro semanas, estou cada vez mais preocupado com o seguinte: sem se chegar a um acordo durante tanto tempo, por cada dia adicional de atraso, a probabilidade de chegar a acordo desce de forma significativa. Tal como analisámos no artigo «O tempo está a acabar», a lógica operacional do Irão para o mercado do petróleo é muito clara. Basta-lhe esperar que o mercado toque aquele «ponto crítico», para obter no processo negocial os maiores concessões possíveis aos Estados Unidos. Do ponto de vista tático, neste momento chegar a acordo não lhe traz vantagens. A carta do Estreito de Ormuz já foi jogada, e dificilmente poderá ser reutilizada no futuro.

Para os países do Golfo, se o regime iraniano atual não for derrubado, este cenário de «ficar apertado no pescoço» voltará a repetir-se no futuro. Mesmo que se estabeleça algum mecanismo de «portagem», esta incerteza continua a ser difícil de aceitar.

Por isso, do ponto de vista lógico, o controlo não está nas mãos dos Estados Unidos, mas sim do lado do Irão. Nesse cenário, o Irão tem ainda mais incentivos para empurrar a situação para o «ponto crítico» do mercado do petróleo e testar a capacidade de suportar dos EUA. O que lhe é necessário é apenas «aguentar» mais três semanas, até o mercado começar a evidenciar fissuras.

Mas é preciso salientar que não sou especialista em geopolítica e que não tenho certezas suficientes para este tipo de juízo. O que consigo oferecer é apenas uma avaliação da situação atual baseada na análise dos fundamentos.