O empréstimo DeFi parece diversificado. Não é.

À primeira vista, os mercados de empréstimo suportam dezenas de ativos. Na prática, a maior parte do sistema é apoiada por uma base muito restrita. E essa base define como o risco se propaga.
O empréstimo DeFi continua sendo um dos maiores setores em cripto, com aproximadamente $30B–$35B em TVL total, dominado por @Aave, @compoundfinance e @SkyEcosystem. Mas a questão-chave não é o tamanho. É o que realmente sustenta os empréstimos.
Nos protocolos, os colaterais agrupam-se em algumas categorias:
➝ $ETH e $ETH derivados
➝ Stablecoins
➝ Tokens de staking líquido (LSTs)
Isso é efetivamente todo o sistema. E a distribuição não é equilibrada.
$ETH e ativos derivados de ETH dominam. No Aave, $ETH + LSTs frequentemente representam 40–60%+ do colateral total. LSTs como $stETH, $rETH, e $cbETH estão a crescer rapidamente, mas não diversificam o risco. Eles reforçam-no.
As stablecoins parecem acrescentar equilíbrio, mas introduzem uma camada diferente de fragilidade:
➝ Risco de despeg
➝ Dependência do emissor
➝ Fragmentação de liquidez
Reduzem a volatilidade, mas não a exposição sistémica.
Ao nível do protocolo, o padrão repete-se:
➝ Aave está fortemente concentrado em $ETH, $stETH e $USDC.
➝ O Compound apoia-se em $ETH, $USDC e $WBTC.
➝ SKY introduz RWAs, mas $ETH permanece central no sistema.
Ativos diferentes. Mesma dependência.
Isto leva a uma realidade estrutural: o empréstimo DeFi é altamente correlacionado. Não porque os ativos sejam idênticos, mas porque estão economicamente ligados.
Em cenários de stress, o sistema comporta-se de forma reflexiva. $ETH cai, os LSTs seguem, os valores de colateral comprimem-se, as liquidações ativam-se, e a pressão de venda acelera-se. O risco não fica isolado. Move-se pelo sistema de uma só vez.
A implicação é simples. A estabilidade do sistema depende de algumas variáveis: $ETH comportamento de preços, liquidez dos LSTs e estabilidade das stablecoins. Não do número de ativos suportados.
A diversificação está a melhorar, mas ainda está no início. Os RWAs estão a crescer, especialmente no SKY, mas em relação ao $ETH domínio, ainda não são determinantes do sistema.
O que importa daqui para frente é claro. A participação dos LSTs continua a aumentar. Os ciclos de alavancagem estão a expandir-se. O colateral permanece correlacionado.
O que significa que a composição do colateral está a tornar-se uma variável de risco de primeira ordem.
O empréstimo DeFi não é definido por quantos ativos suporta. É definido por quais ativos realmente sustentam o sistema. E neste momento, esse peso ainda está fortemente concentrado.