26 corretoras de valores terão desempenho aumentado em 2025, com 7 atingindo duzentos milhões de yuan ou mais

Num contexto em que, em 2025, a actividade no mercado de capitais doméstico se manteve animada, com o índice SSE a registar um crescimento anual de dois dígitos e com as transacções diárias médias dos mercados de Xangai e Shenzhen a atingirem um novo máximo histórico, a indústria de valores mobiliários também entregou um desempenho notável. Até 30 de Março, 26 sociedades de valores mobiliários e acções conceptuais do sector já tinham divulgado dados de resultados de 2025. Em termos de receitas e lucros líquidos, as 26 instituições registaram lucros na totalidade, e o crescimento homólogo tornou-se uma tendência da indústria. Entre elas, a China Citic Securities e a Guotai Huarong destacam-se claramente, enquanto 7 instituições entraram no “clube das Duas Centenas de Mil Milhões”.

Sob o efeito de uma melhoria contínua nos resultados, a remuneração média por trabalhador das equipas da maioria das sociedades de valores mobiliários também travou a tendência de queda verificada anteriormente e melhorou. Em contraste, o total da remuneração anual dos gestores continua a contrair-se, sendo que a maioria regista queda face ao ano anterior, atingindo a maior redução 37%. Na opinião de profissionais do sector, o sistema de remunerações das sociedades de valores mobiliários entrou num ciclo de ajustamento de longo prazo: a mudança de “maximizar incentivos de curto prazo” para uma “orientação estável e sólida no longo prazo” e a consequente divergência na estrutura de remunerações entre gestores e trabalhadores tenderão a tornar-se uma norma.

7 instituições entram no “clube das Duas Centenas de Mil Milhões”

Com a divulgação, em 30 de Março, por várias grandes casas de valores como a Huatai, a Galaxy e a CICC, e a 广发, entre outras, das suas mais recentes informações anuais, o número de sociedades cotadas de valores mobiliários e acções conceptuais do sector que publicaram o desempenho de 2025 subiu para 26. No conjunto, as 26 instituições alcançaram receitas operacionais acumuladas de 454.71B de RMB, um crescimento de 31,93% ano contra ano; o total dos lucros líquidos atribuíveis aos accionistas da empresa também atingiu 74.85B de RMB, um aumento de 44,61% ano contra ano.

Analisando por instituição, no que respeita às receitas operacionais, a Citic Securities ficou no primeiro lugar com 63.11B de RMB. A Guotai Huarong, com 60B de RMB, vem logo a seguir, tornando-se a única casa com receitas superiores a 30.08B. No mesmo período, mais 13 sociedades, incluindo a Huatai Securities, a 广发证券 e a CICC, registaram receitas operacionais igualmente superiores a 100 mil milhões de RMB.

Quanto aos lucros líquidos atribuíveis, a Citic Securities e a Guotai Huarong também lideram de forma acentuada, atingindo respectivamente 20B de RMB e 16.38B de RMB, tornando-se as únicas duas sociedades cotadas com lucros líquidos atribuíveis acima de 200 mil milhões. Além disso, também com lucros acima de 13.7B estão a Huatai Securities, a 广发证券, a China Galaxy, a China Merchants Securities e a 东方财富, com 12.52B de RMB, 12.35B de RMB, 12.09B de RMB, 9B de RMB e 634.2k de RMB, respectivamente.

No geral, já há 7 instituições que entraram no “clube das Duas Centenas de Mil Milhões” em receitas operacionais e lucros líquidos atribuíveis. Em comparação, em 2024 foram 5 as que mantiveram-se nesse patamar, e a 广发证券 e a 东方财富 passaram a integrar este grupo. Além disso, se se organizarem as sociedades com lucros líquidos atribuíveis superiores a 513.7k de RMB, a CICC, a Shenwan Hongyuan e a CITIC Capital Securities também poderão tornar-se “reservistas”.

Pelo que respeita às taxas de crescimento homólogas, as 26 instituições tiveram aumentos em receitas e lucros líquidos. Entre elas, a Guotai Huarong e a Guolian Minsheng, que concluíram integrações em 2025, lideraram o sector inteiro tanto em receitas operacionais como em lucros líquidos atribuíveis. No caso da Guotai Junan, as taxas de crescimento foram de 87,4% e 113,52%, respectivamente; já a Guolian Minsheng atingiu 185,99% e 405,49%.

Para além dessas duas instituições, algumas sociedades de valores mobiliários também alcançaram grandes aumentos nos lucros líquidos atribuíveis em 2025. Por exemplo, entre as principais casas, a CICC e a Shenwan Hongyuan registaram aumentos acima de 70%. O aumento dos lucros líquidos atribuíveis da 湘财股份, de 325,15%, demonstra também a elevada elasticidade do desempenho das empresas de média e pequena dimensão.

O professor de finanças da Universidade de Nankai, Tian Lihui, analisou e afirmou que, em 2025, o desempenho global do sector das sociedades de valores mobiliários foi favorável, principalmente devido a uma dupla força impulsionadora: a recuperação do mercado de capitais e a libertação de dividendos de políticas. Pelos relatórios anuais já divulgados, a negociação proprietária e a gestão de património tornaram-se os principais motores do crescimento. O destaque da actividade de negociação proprietária deve-se ao forte aumento das receitas por variações de justo valor impulsionadas pela subida dos índices de mercado, o que é a manifestação mais directa da reparação dos balanços das sociedades de valores mobiliários; já o crescimento da gestão de patrimónios reflecte que a indústria deu sinais iniciais de transição do modelo de mera negociação de passagem para serviços de alocação de activos. Estas duas áreas, em conjunto, constituem a principal fonte de elasticidade do desempenho das sociedades de valores mobiliários, confirmando ainda uma correlação altamente positiva entre a rentabilidade das sociedades e a conjuntura do mercado num ambiente de elevada liquidez.

A remuneração média por trabalhador atinge o máximo de aumento de um terço

Com o pano de fundo de uma recuperação consecutiva do desempenho nos últimos anos, a maioria das sociedades de valores mobiliários cotadas viu, em 2025, a remuneração média por trabalhador finalmente deixar de cair e estabilizar, registando uma subida.

A dados do Oriental Fortune Choice, com base na fórmula “remuneração média por trabalhador = (remunerações pagas aos trabalhadores + remunerações a pagar no final do período - remunerações a pagar no início do período) / [(número de trabalhadores no início do período + número de trabalhadores no final do período)/2]”, excluindo as discrepâncias nos dados devido a razões de integração, entre as 24 sociedades e acções conceptuais do sector que divulgaram relatórios anuais de 2025, até 21 instituições aumentaram a remuneração média por trabalhador em 2025 face ao ano anterior. Em termos de intervalo de aumentos, estes concentraram-se sobretudo entre 5% e 20%.

Em detalhe, o aumento mais evidente na remuneração média por trabalhador foi o da Huai’an Securities, de 30,96%. Segue-se a 兴业证券, a CICC e a 中原证券, com aumentos de 26,35%, 24,4% e 20,89%, respectivamente. Ao mesmo tempo, segundo apurou o repórter do Beijing Business Journal junto de pessoas ligadas à Guolian Minsheng, com base numa simulação de consolidação e comparação dos dados de 2024, a remuneração média por trabalhador (incluindo benefícios) em 2025 foi de 634.2k RMB, um crescimento de 21,2%; a remuneração média por trabalhador (excluindo benefícios) foi de 513.7k RMB, com crescimento de 24%.

Já quanto às mudanças na remuneração no topo do sector em termos de desempenho, os aumentos situaram-se todos dentro de 5%. Entre elas, a remuneração média por trabalhador da Citic Securities subiu de 779,8 mil RMB em 2024 para 812,8 mil RMB em 2025, um crescimento de 4,23%; a da Huatai Securities aumentou de 639,6 mil RMB para 669,1 mil RMB, um crescimento de 4,61%. Além disso, no caso da Guotai Huarong, se se usar (o total de trabalhadores da Guotai Junan no final de 2024 + o total de trabalhadores da Huitong Securities em meados de 2024) como número de trabalhadores no início do período, a remuneração média anual por trabalhador em 2025 seria de cerca de 709,8 mil RMB, um crescimento de 0,02%.

Note-se, porém, que várias sociedades de valores mobiliários que viram a remuneração média por trabalhador recuperar em 2025 já tinham atravessado um período relativamente longo de ajustamento de remunerações. Ao rever os dados de 2021 a 2024, observou-se que, em parte das sociedades, a remuneração média por trabalhador foi reduzida de forma consecutiva durante dois ou três anos nesse período, com uma redução global a atingir até 40%. Nessa altura, também foram apontadas por analistas algumas razões: com o aumento progressivo das exigências de normalização por parte dos reguladores para os sistemas de remuneração das instituições financeiras, algumas sociedades ajustaram a sua estrutura de remuneração, como optimizar os mecanismos de avaliação de desempenho e aumentar a percentagem de remuneração diferida. Tais ajustamentos podem fazer com que a remuneração no período actual dos trabalhadores diminua.

Quanto a uma pequena recuperação da remuneração média por trabalhador nesta ronda, Tian Lihui considera que se trata de uma manifestação atrasada da recuperação da conjuntura do sector, reflectindo um mecanismo relativamente razoável de ligação de mercado entre remuneração e desempenho. Do ponto de vista dos efeitos positivos, esta mudança ajuda a estabilizar a “escada” de talentos e a aliviar a pressão sobre a saída de pessoal-chave causada pela redução salarial nos anos anteriores. Mais profundamente, expectativas de remuneração a recuperar de forma moderada conseguem deixar espaço para o sector captar talentos excelentes; para o sector de sociedades de valores mobiliários, que está numa fase crítica de transição para serviços especializados como banca de investimento e gestão de património, a estabilidade do capital humano torna-se crucial. Naturalmente, o montante da recuperação global é contido, o que também reflecte que, na gestão de remunerações, a indústria tem sido mais cautelosa e racional.

O total da remuneração dos gestores continua a contrair-se

Em comparação com a recuperação da remuneração média por trabalhador, o total da remuneração dos gestores das sociedades de valores mobiliários em 2025 continua a cair. Pelo que se observa, com base nas 26 sociedades cotadas e acções conceptuais já divulgadas até ao momento, o total da remuneração dos gestores em 2025 deverá ascender a cerca de 779.8k de RMB, uma diminuição de 8,2% ano contra ano, estreitando ainda mais em relação a 2024.

Entre elas, um total de 22 sociedades viu o total da remuneração dos gestores diminuir face ao ano anterior. Ao comparar com os dados dos relatórios anuais de 2024, durante o período de ajustamento e integração de 2025, a Guolian Minsheng e a Guotai Huarong adicionaram vários gestores, fazendo com que o total da remuneração dos gestores aumentasse.

Nas sociedades com queda homóloga, incluindo a Shenwan Hongyuan, a China Galaxy e a Huai’an Securities, 10 sociedades tiveram uma redução do total da remuneração dos gestores superior a 20% face ao ano anterior. Entre elas, a Shenwan Hongyuan teve uma redução tão alta quanto 37,41%. A China Galaxy e a Huai’an Securities registaram reduções de 30,76% e 29,21%, respectivamente.

Porque é que apareceu uma “diferença em tesoura” relativamente acentuada entre a remuneração média por trabalhador e o total da remuneração dos gestores? Na perspectiva de analistas, isto deve-se principalmente a múltiplos factores, incluindo a orientação regulatória e a revisão dos modelos de governação das empresas.

O vice-presidente executivo da China Enterprise Capital Alliance, Bai Wenxi, considera que existem três factores principais. Em concreto: pressão de conformidade das políticas; nos últimos anos, a exigência da indústria de “limitar salários” tem vindo a intensificar-se, impondo ainda mais restrições à remuneração dos gestores de sociedades com fundo de empresas centrais financeiras; mecanismos de pagamento diferido: a remuneração por desempenho dos gestores é, em geral, diferida por 3 a 5 anos, e uma parte distribuída em 2025 corresponde, na prática, a um período de resultados relativamente fraco de 2022 a 2024; ajustamento indexado ao risco: as exigências regulatórias ligam a remuneração dos gestores à conformidade e ao controlo de risco e ao desempenho de longo prazo, pelo que um aumento de lucros a curto prazo não se traduz necessariamente imediatamente em remuneração em numerário.

“Isso marca que o sistema de remunerações das sociedades de valores mobiliários entrou num ciclo de ajustamento de longo prazo: a partir de ‘maximizar incentivos de curto prazo’ para uma ‘orientação estável e sólida no longo prazo’, a divergência na estrutura de remunerações entre gestores e trabalhadores poderá tornar-se uma norma. No futuro, a remuneração dos gestores dependerá mais de incentivos de participação accionista a longo prazo, enquanto a elasticidade da remuneração dos trabalhadores em função da volatilidade dos ciclos do negócio será reforçada”, disse Bai Wenxi.

Tian Lihui também afirmou que o desfasamento entre a tendência da remuneração dos gestores e a remuneração dos trabalhadores comuns reflecte a lógica profunda do ajustamento da estrutura de remunerações na indústria. Esta “diferença em tesoura” está directamente relacionada com a mudança na filosofia de gestão de remunerações sob orientação regulatória nos últimos anos, tornando-se o consenso da indústria “reduzir o topo (limitar o máximo), alargar o meio (aumentar o patamar intermédio) e reduzir o fundo (baixar menos as bases)”. Em detalhe, a queda da remuneração dos gestores deve-se tanto ao reforço adicional do mecanismo de diferimento, como à reflectir uma restrição rígida sobre a remuneração dos responsáveis no sistema de avaliação de empresas estatais. Importa salientar que isto não é uma oscilação cíclica, mas um sinal de que o sistema de remunerações da indústria entrou num ajustamento estrutural de longo prazo. No futuro, as remunerações darão mais ênfase à ligação aos ciclos de risco e ao seu alinhamento com o desempenho de longo prazo; os mecanismos de incentivo e restrição dos gestores tenderão a estabilizar, enquanto o peso das recompensas para trabalhadores-chave poderá aumentar, de modo a construir um quadro de desenvolvimento de talentos mais sustentável.

Repórter do Beijing Business Journal: Liu Yuyang