United Nations Minsheng: Qual é o impacto da venda de ouro pelo Banco Central? As dúvidas começam a surgir sobre a lógica do mercado de alta do ouro

Por que razão os bancos centrais estão a vender ouro?

Desde o eclodir do conflito entre o Irão e os EUA, o mercado tem-se mostrado bastante atento à venda de ouro por parte de alguns países, tendo surgido dúvidas iniciais sobre a lógica do bull market do ouro apoiada pela “compra de ouro pelos bancos centrais”. Como mostra a Figura 1, em março de 2026 os bancos centrais da Turquia e da Rússia já começaram a vender ouro, enquanto a Polónia planeia vender ouro para apoiar a construção de defesa. Então, por que motivo alguns bancos centrais estão a vender ouro “passivamente”? Vender ouro por parte dos bancos centrais é, de facto, uma notícia negativa para o preço do ouro?

Consideramos que desta vez a venda parcial de ouro por parte de alguns bancos centrais tem um carácter mais “táctico” do que “estratégico”, sendo os motivos centrais os seguintes 3 aspetos:

Em primeiro lugar, o comportamento institucional de “seguir a tendência”. Em termos essenciais, os bancos centrais também desempenham no ouro o papel de “investidores institucionais”. Tomando como exemplo o banco central da Turquia: quando o preço do ouro se encontra num período de consolidação e de oscilação, o banco central da Turquia costuma vender ouro; em contrapartida, quando o preço do ouro acelera na subida, o banco central da Turquia acelera igualmente as compras de ouro.

Em segundo lugar, o défice orçamental sobe rapidamente a curto prazo, levando o banco central a vender ouro “passivamente” para fazer face às despesas de liquidez. Por exemplo, na Turquia: depois do défice orçamental turco subir rapidamente, o banco central, ou “por falta de alternativa”, vende ouro para obter dólares; por exemplo, na Rússia: depois de, em 2025, o défice orçamental russo subir rapidamente, o banco central da Rússia também começou a reduzir “passivamente” as posições de ouro para obter apoio financeiro para o conflito Rússia-Ucrânia.

Em terceiro lugar, o “ir e vir” entre as reservas de ouro do banco central e as reservas cambiais. Tomando como exemplo o banco central da Turquia, o mecanismo de transmissão do efeito de gangorra entre “reservas cambiais” e “reservas de ouro” é o seguinte: choque na oferta de petróleo → subida do preço do petróleo → agravamento do desequilíbrio da conta-corrente → desvalorização acelerada da lira → venda de ouro pelo banco central para aumentar as reservas externas. Com o eclodir do conflito entre o Irão e os EUA, devido ao receio de que a aceleração do aumento do défice comercial leve a uma desvalorização demasiado rápida da lira, o banco central da Turquia vendeu quase 60 toneladas de ouro em março.

Por que razão a grande narrativa de “alta do ouro a longo prazo” não mudou

Consideramos que a tendência principal de “alta do ouro a longo prazo” não se alterou; as razões centrais incluem 4 dimensões**:**

Primeiro, em março o mundo continua a “comprar líquido” ouro; a redução por parte de alguns bancos centrais não afeta a linha principal da “compra de ouro pelos bancos centrais”. Após o eclodir do conflito entre o Irão e os EUA, em março de 2026 a compra de ouro pelos bancos centrais a nível global atingiu 14,7 toneladas, das quais a zona euro foi a “força principal” de compra no mês (43,1 toneladas); o aumento de ouro por parte dos restantes bancos centrais excedeu em muito as quantidades de ouro reduzidas pela Turquia e pela Rússia. Em suma, o comportamento de “redução de holdings” por parte de alguns bancos centrais não afeta o tom principal da “compra de ouro pelos bancos centrais”.

Segundo, a tendência de enfraquecimento de longo prazo da credibilidade do dólar não foi invertida. Se compararmos os EUA a uma “empresa”, então a credibilidade do dólar equivale à “capacidade de cumprimento das obrigações” da empresa. Considerar a expansão da dívida do governo dos EUA com uma taxa de alavancagem inferior a 60% antes de 1991 como “expansão benigna”; após 1991, quando a taxa de alavancagem da dívida do governo dos EUA ultrapassa ou se aproxima dos 60%, essa expansão é “falta de disciplina fiscal”. No primeiro caso corresponde a um fortalecimento da credibilidade do dólar, e no segundo caso corresponde ao seu enfraquecimento. Em 2025, após a administração de Trump aprovar o “Big and Beautiful Act”, a taxa de alavancagem da dívida do governo dos EUA ultrapassou 110%, pelo que a tendência de enfraquecimento da credibilidade do dólar continua.

Terceiro, mesmo que os principais bancos centrais mundiais “vendam estrategicamente” ouro a longo prazo, o preço do ouro ainda assim pode subir. Como mostra a Figura 7-8, 1977-1979 e 1999-2008 coincidiram precisamente com a fase de enfraquecimento da credibilidade do dólar (para o método de divisão por fases, ver o parágrafo anterior). Ou seja, mesmo que os principais atores económicos, como os EUA e a União Europeia, façam uma grande venda de ouro, o ouro continua a seguir uma tendência de alta. Sob a premissa de enfraquecimento da credibilidade do dólar, em fevereiro-março de 2026, mesmo que a redução das posições por parte de alguns bancos centrais provoque a curto prazo uma situação de “altos e baixos”, a tendência de alta poderá não ser revertida.

Quarto, a venda a curto prazo, com carácter “táctico”, de ouro por parte de bancos centrais “não centrais” não afeta a tendência de alta do ouro a longo prazo. Tomando como exemplo a fase de enfraquecimento da credibilidade do dólar de 2016-2026, no mundo as reservas de ouro dos bancos centrais aumentaram de forma líquida e acumulada em 3517 toneladas. A venda de ouro por bancos centrais “não centrais” como a Turquia e os 5 países da Ásia Central, as Filipinas, etc., apesar de ter causado, a curto prazo, alguma retração no preço do ouro (ver Figura 11), não inverteu a grande tendência de subida do preço do ouro em 2016-2026.

Em suma,** nós**** consideramos que a venda de ouro por parte de poucos bancos centrais “não centrais”, como os da Turquia e da Rússia, constitui uma redução “táctica” com base em escolhas entre “seguir a tendência” e “aliviar temporariamente a crise fiscal”, e não afeta a lógica a longo prazo de “enfraquecimento da credibilidade do dólar → aumento da compra de ouro pelos bancos centrais → consolidação da tendência de alta do ouro”.**

Aviso de risco:

A Reserva Federal em 2026 poderá começar a atribuir preço a aumentos de taxa a partir do momento em que deixar de se esperar que retorne a descer taxas;** o fecho do Estreito de Ormuz torna-se algo mais persistente no tempo, com a subida contínua do preço do petróleo ou a volatilidade em níveis elevados, o que poderá ter impacto na economia global;** espera-se que o Sr. Hossain assuma o cargo de presidente da Reserva Federal, existindo a possibilidade de a Reserva Federal impulsionar antecipadamente o “encolhimento do balanço”.

（Fonte: Guolian Minsheng）