Guotai Haitong: Cuidado com o rebaixamento da classificação de crédito do dólar e o impacto energético, mas o progresso tecnológico deixa espaço para um pouso suave

O @ZhiTong Finance@ app ficou a saber que a @Cathay Tong@ publicou um relatório de pesquisa, afirmando que, na década de 1970, a desvinculação do ouro por parte do dólar trouxe uma degradação global da confiança no sistema de papel-moeda; posteriormente, coincidiu também com o impacto do choque do setor energético, fazendo com que a volatilidade dos preços dos grandes ativos aumentasse de forma evidente. Atualmente, a ordem da globalização está a ser reconfigurada; a confiança do dólar beneficiária da globalização volta a ser desafiada e, recentemente, os choques energéticos globais também se intensificaram.

A semelhança atual entre os EUA e a década de 1970 está em “uma degradação da confiança no papel-moeda” sobreposta a um choque energético: a proporção das reservas em dólares recuou, o conflito no Médio Oriente elevou os preços do petróleo e, além disso, com a emissão excessiva de moeda e a expansão fiscal, existe um risco de a inflação se desancorar. Mas a diferença fundamental está em: a revolução da IA aumenta a produtividade de todos os fatores; o petróleo de xisto faz com que os EUA se tornem num país exportador; e a taxa de cobertura dos sindicatos e as cláusulas de indexação salarial enfraquecem a “espiral salários–preços”, cuja rigidez é muito menor do que na altura. A lição de Volcker é que a política precisa de demonstrar determinação para reconstruir a credibilidade, mas o progresso tecnológico atual cria espaço para um pouso suave; a Reserva Federal não precisa de copiar uma terapia de choque. Se a confiança do dólar continuar a deteriorar-se e a inflação se desancorar, algumas das experiências da década de 1970 merecem ser consideradas.

As principais opiniões da @Cathay Tong@ são as seguintes:

Na década de 1970, a desvinculação do ouro por parte do dólar trouxe uma degradação global da confiança no sistema de papel-moeda; posteriormente, coincidiu também com o impacto do choque do setor energético, fazendo com que a volatilidade dos preços dos grandes ativos aumentasse de forma evidente. Atualmente, a ordem da globalização está a ser reconfigurada; a confiança do dólar beneficiária da globalização volta a ser desafiada e, recentemente, os choques energéticos globais também se intensificaram. Precisamos, por isso, de tirar lições e resumir experiências históricas dos anos 70.

Atrelado ao ouro: a consolidação da hegemonia do dólar e a crise. O sistema de Bretton Woods, através do princípio dos “dois atrelamentos”, estabeleceu a posição dominante internacional do dólar como moeda principal, mas confrontou-se com o “problema de Triffin”. No pós-Segunda Guerra Mundial, com a recuperação económica da Europa Ocidental e do Japão, as reservas de ouro dos EUA continuaram a sair. No final dos anos 60, a Guerra do Vietname e os planos da “Great Society” levaram a um aumento dos défices fiscais dos EUA, à emissão excessiva de moeda e, no fim, tornou-se insustentável a continuação do sistema de Bretton Woods. Em termos de desempenho dos ativos, entre 1945 e meados da década de 1960, os ativos em dólares, ações e obrigações comportaram-se bem e as taxas de câmbio mantiveram-se firmes; no final da década de 1960, com o aquecimento da inflação e o aperto da Fed, os rendimentos reais da dívida pública ficaram negativos e as ações dos EUA oscilaram e enfraqueceram, intensificando a pressão para a desvalorização do dólar.

Amarrado ao petróleo: a reconfiguração da hegemonia do dólar e a estagflação. Após a rutura do sistema de Bretton Woods, os EUA, através de acordos de “dólares do petróleo” com países como a Arábia Saudita, atrelou o dólar às transações de petróleo, reconfigurando a hegemonia do dólar. Os países produtores, ao venderem petróleo, obtêm excedentes em dólares e, em seguida, fazem o refluxo para comprar ativos dos EUA, proporcionando aos EUA financiamento a baixo custo. No entanto, as duas crises petrolíferas dos anos 70 levaram a uma subida acentuada do preço do petróleo, somada à emissão excessiva de moeda anterior, levando os EUA a uma estagflação grave. Em termos de desempenho dos ativos, o ouro, ao desvincular-se das restrições do preço oficial, disparou; os preços de petróleo, produtos agrícolas e outras matérias-primas subiram, em geral. O mercado de obrigações entrou num mercado de baixa, com a curva de rendimentos invertendo por várias vezes; as ações dos EUA, no conjunto, ficaram fracas, passando por um longo período de “liquidar valuation” (compressão de múltiplos), mantendo-se relativamente mais resistentes apenas os setores de energia e matérias-primas.

Volcker contra a inflação: defesa do dólar forte. Perante uma inflação fora de controlo, Volcker, depois de assumir a presidência da Fed em 1979, implementou políticas de aperto agressivas, elevando as taxas para níveis historicamente elevados sem poupar custos, ao controlar de forma rigorosa a oferta monetária. Rompeu as expectativas de inflação, mesmo ao preço de uma recessão de curto prazo, reconstruindo a credibilidade da Fed e a posição dominante do dólar forte. Em termos de desempenho dos ativos, no início do aperto, o mercado de dívida caiu profundamente e a curva de rendimentos inverteu; o dólar fortaleceu-se, à medida que taxas elevadas atraíram capital. O mercado acionista primeiro reprimiu-se e depois recuperou: taxas altas pressionaram a avaliação e os lucros, levando o mercado a sofrer; quando a inflação voltou a cair e as taxas começaram a descer, a recuperação dos lucros e a expansão das avaliações sincronizaram-se, e as ações dos EUA iniciaram um longo mercado de alta. As matérias-primas e o ouro recuaram de forma acentuada devido ao aumento do custo de detenção e ao fortalecimento do dólar. No fim, o mercado de dívida entrou num mercado de alta de dezenas de anos e a posição do dólar forte consolidou-se.

As expectativas atuais de estagflação nos EUA: semelhanças e diferenças face aos anos 70. A semelhança atual entre os EUA e a década de 1970 está em “uma degradação da confiança no papel-moeda” sobreposta a um choque energético: a proporção das reservas em dólares recuou, o conflito no Médio Oriente elevou os preços do petróleo e, além disso, com a emissão excessiva de moeda e a expansão fiscal, existe um risco de a inflação se desancorar. Mas a diferença fundamental está em: a revolução da IA aumenta a produtividade de todos os fatores; o petróleo de xisto faz com que os EUA se tornem num país exportador; e a taxa de cobertura dos sindicatos e as cláusulas de indexação salarial enfraquecem a “espiral salários–preços”, cuja rigidez é muito menor do que na altura. A lição de Volcker é que a política precisa de demonstrar determinação para reconstruir a credibilidade, mas o progresso tecnológico atual cria espaço para um pouso suave; a Reserva Federal não precisa de copiar uma terapia de choque. Se a confiança do dólar continuar a deteriorar-se e a inflação se desancorar, algumas das experiências da década de 1970 merecem ser consideradas.

**Aviso de risco: **A escalada de conflitos geopolíticos, o aumento do risco de estagflação global e o aperto de política monetária acima do esperado, entre outros.