A função de proteção contra riscos do ouro ainda existe? O Goldman Sachs mantém o objetivo de 5400, enquanto o HSBC alerta que a “volatilidade extrema” se tornará a norma!

Pergunta ao AI · Porque é que o ouro tem vindo a comportar-se mais como um activo de risco em 2026?

Sob o ataque combinado de conflitos geopolíticos e um dólar forte, o ouro tem-se vindo a comportar cada vez mais como um “activo de risco”. Mas os bancos de investimento de Wall Street não perderam a confiança com isto……

O analista de commodities da HSBC afirmou que, em 2026, o desempenho do ouro está cada vez mais a assemelhar-se ao de um activo de risco. Num contexto de aumento das tensões geopolíticas e de fortalecimento do dólar, o ouro enfrentou uma forte vaga de vendas, mas a tendência de “desdolarização” continua a torná-lo um bom investimento de longo prazo.

O analista da HSBC Asset Management escreveu: “Desde que estalou o conflito no Irão, a trajectória do preço do ouro surpreendeu toda a gente. De acordo com a lógica tradicional do mercado, à medida que as tensões geopolíticas se agravam e a incerteza económica aumenta, o preço do ouro tende naturalmente a subir, tal como aconteceu com o caso do ‘Dia da Libertação’ no ano passado, e pode sustentar uma impressionante sequência de ganhos durante até dois anos.”

Mas salientaram que o desempenho real do ouro tem sido precisamente o oposto: este ano, até Março, já acumulou uma queda de 15%.

O analista disse: “Um dólar forte é claramente um grande vento contra; ele afasta directamente muitos compradores não-europeus. Além disso, a reavaliação mais “hawkish” das taxas de juro aumenta o custo de oportunidade de deter um activo sem rendimento. Ainda assim, ao longo de todo o ano de 2022, o ouro resistiu a aumentos semelhantes nas taxas e no dólar, o que enfraqueceu em certa medida esta lógica tradicional de investimento.”

A HSBC acredita que, em 2026, o desempenho real do ouro se assemelha mais a um activo de risco. Referiram que: “A estrutura dos detentores mudou para retalhistas e outros compradores que incorporaram alavancagem; quando o mercado enfrenta pressão, muitos deles acabam por ser forçados a vender e liquidar posições.”

“O ouro continua a ter um valor considerável para investimento de longo prazo, especialmente no contexto em que o mundo continua a promover a ‘desdolarização’”, afirmou o analista, “mas a recente volatilidade do mercado também serve de alerta aos investidores: para construir uma carteira de investimento diversificada e sólida, é necessário adoptar uma estratégia mais ampla de alocação de activos.”

Não é apenas a HSBC: Goldman Sachs mantém a sua visão construtiva sobre o ouro e prevê que, até ao final de 2026, o ouro volte a retomar a tendência de alta.

No relatório, os analistas da instituição Lina Thomas e Daan Struyven disseram que as perspectivas a médio prazo para o ouro permanecem sólidas. Devido às compras contínuas de ouro pelos bancos centrais de vários países e às duas quedas adicionais nas taxas de juro que são esperadas este ano nos EUA, o preço do ouro poderá atingir 5400 dólares por onça.

Disseram ainda que no curto prazo, o preço do ouro continua a enfrentar um “risco descendente táctico”; se os choques do fornecimento de energia se agravarem ainda mais, o preço do ouro poderá descer para 3800 dólares por onça. Ainda assim, se a guerra no Irão levar os países a acelerar a redução de “activos tradicionais ocidentais” e a efectuar uma diversificação de alocação, o potencial de subida do ouro continua a ser enorme.

O relatório também menciona que as preocupações de que alguns bancos centrais possam vender ouro para apoiar a sua moeda local são pouco susceptíveis de se concretizarem. Os países do Golfo tendem mais a fazer intervenções reduzindo as suas participações em Treasuries dos EUA. Na hipótese de não haver investimento adicional por parte do sector privado, os analistas prevêem que a volatilidade dos preços a médio prazo deverá acalmar; isso fará com que o ritmo de compras de ouro pelo sector oficial volte a acelerar, com uma média de cerca de 60 toneladas por mês.

A volatilidade será o tema do ouro este ano

Mais cedo, o principal analista de metais preciosos da HSBC, James Steel, disse que, à medida que as políticas da Fed e a exposição ao dólar continuarem a moldar a procura do mercado, “a volatilidade” se tornará sinónimo do mercado de metais preciosos de 2026.

Numa entrevista, Steel foi questionado sobre porque razão a rentabilidade dos Treasuries dos EUA a 10 anos caiu de 4,30% para 4,00% em apenas alguns dias, enquanto o ouro parecia não reagir a isso.

“Isso é acertado”, disse ele. “Essa viragem ocorreu em 2022. Antes disso, se observar a taxa de juro real das obrigações do Tesouro a 10 anos dos EUA (isto é, a rentabilidade a 10 anos menos a taxa de inflação), vai ver que existe uma correlação negativa perfeita entre ela e o ouro. Esta regularidade ainda pode ser rastreada até à época em que o sistema de Bretton Woods entrou em colapso e o ouro se desligou do dólar.”

Steel disse que essa relação se rompeu completamente nos últimos anos. “A sensibilidade do ouro às taxas de juro reais — especialmente às taxas reais a 10 anos — é muito menor do que antes”, disse ele. “Entretanto, também vimos uma enorme vaga de compras por parte de retalhistas no mercado, o risco geopolítico tem vindo a aumentar continuamente e os bancos centrais de vários países continuam a comprar.”

“Não estou a dizer que esta relação nunca voltará”, acrescentou ele. “Mas com certeza que não está tão estreita como no passado.”

Em seguida, Steel foi questionado se a tendência recente em que as taxas de juro desceram e o preço do ouro não acompanhou está relacionada com a nomeação do Wash, porque ele tinha declarado explicitamente o desejo de reduzir o balanço da Fed.

“Para a Fed, enquanto ela ainda conseguir manter (a sua independência) — e acredito que sim — desde que este banco central seja independente”, salientou ele, “este é o ponto mais central. Qualquer ameaça à independência da Fed irá impulsionar o preço do ouro.”

Steel também foi questionado sobre a medida em que, na sua opinião, o preço do ouro actualmente elevado reflecte o papel do ouro como uma ferramenta de cobertura contra a desvalorização da moeda.

“Quanto à questão da cobertura contra a desvalorização, na verdade não vemos as coisas assim”, respondeu ele. “Acreditamos que, num futuro previsível — e até durante um período bastante longo — o dólar continuará a ser a moeda de reserva global. Mas isso não significa que os bancos centrais de cada país precisem de acumular tantos dólares como agora… E uma das formas de reduzir a exposição ao dólar é comprar ouro. Acho que é um factor importante para os bancos centrais comprarem ouro em grande escala. Desde 2022, as quantidades compradas pelos bancos centrais até atingiram o dobro, ou o dobro e meio, da média dos últimos 10 anos; por vezes, até o triplo.”

À medida que o sector da IA continua a remodelar o panorama de todo o mercado de acções, parece que o capital não se tem deslocado de forma evidente para países da Europa, Médio Oriente e África, nem para o mercado do ouro. Sobre isso, Steel também partilhou a sua opinião.

“Na verdade, até há pouco, o capital continuava a entrar”, disse ele. “Nos últimos anos, o mercado do ouro tem registado ganhos surpreendentes. Para dar algum contexto: (os máximos anteriores de longa data) foram 850 dólares em Janeiro de 1980; e depois superámos esse valor num só avanço.”

“Talvez tenha ouvido muitas discussões sobre o ouro a atingir novos máximos”, continuou Steel. “Mas eu prefiro sempre encará-lo do ponto de vista do valor real, ou seja, excluindo o efeito da inflação. Convertido para o poder de compra de hoje, esse máximo seria aproximadamente 3400 dólares, e ultrapassámos essa barreira já em Abril deste ano. O ouro criou uma série de novos máximos; portanto, mesmo que não tenha disparado muito recentemente, eu não acho que isso necessariamente impeça este ciclo de alta.”

“Não se esqueça de que já vimos grandes quantidades de novo capital a entrar no mercado, e que em Janeiro houve até uma subida explosiva do tipo ‘em parábola’”, sublinhou Steel. “Quando o mercado sobe em linha recta, a volatilidade é inevitável. Eu acho que o termo-chave do mercado do ouro este ano será — volatilidade. Não podemos concluir apenas porque é um porto de refúgio e um activo de qualidade, que isso significa que não vai gerar uma volatilidade acentuada.”