Conquistar a Tasly, o grupo China Resources começa com uma batalha difícil

（Fonte: Investidor.com.cn - Siwei Finance）

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“Não é fácil vencer uma batalha difícil.”

Recentemente, a Tasly (600535.SH, adiante “a empresa”) divulgou o seu relatório anual de 2025.

Este é o primeiro relatório da empresa sob liderança do grupo China Resources. Durante o período em análise, a principal atividade da empresa continua sob pressão. Ao mesmo tempo, ocorreu uma grande reestruturação interna, de cima para baixo. Em termos simples, o grupo China Resources levou a experiência de transformação, que antes era aplicada na Dong’e Ejiao e no Grupo Kunming Pharmaceutical, para a própria empresa.

A transformação está a entrar gradualmente em águas profundas. A batalha difícil é que agora começou.

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Uma grande transformação para remodelar a estrutura

Em 2024, o China Resources 3J revelou um plano de aquisição, tornando-se acionista controlador da Tasly com mais de 6 mil milhões de RMB. No ano seguinte, a empresa concluiu a transferência de ações; o grupo China Resources substituiu a família Yan Xijun e tornou-se oficialmente o novo timoneiro.

A partir daí, o grupo China Resources construiu uma estratégia clara de “divisão entre cinco tigres”. Diversas empresas cotadas sob o grupo assumiram os seus próprios papéis. Entre elas, o China Resources 3J, como “flagship” de integração, assume as funções principais de controlo unificado, partilha de canais e transferência de gestão; a Dong’e Ejiao, ancorada no segmento de nutrição premium, tornou-se gradualmente o “cow cash” do sector; o Grupo Kunming Pharmaceutical aprofunda os medicamentos fitoterápicos e a saúde na terceira idade, consolidando uma base regional no sudoeste; e a Tasly, apoiada em medicamentos prescritos para doenças cérebro-cardiovasculares e em medicamentos chineses inovadores, preenche as lacunas do grupo China Resources nos medicamentos sujeitos a receita e em investigação e desenvolvimento premium.

Dito de outra forma, a essência da divisão bem definida é o grupo China Resources comandar um grande tabuleiro. Assim, pouco depois de assumir o controlo, a empresa passou por uma grande substituição de executivos. Por um lado, os antigos quadros executivos centrais, representados pela família Yan Xijun, apresentaram coletivamente a demissão, e o grupo China Resources assumiu em conjunto, colocando pessoas para substituir no conselho de administração. Por outro lado, os vice-presidentes responsáveis por áreas de negócio foram sendo gradualmente substituídos por pessoas do grupo China Resources.

No conjunto, a lógica central das mudanças na alta direção da empresa é “desfazer a estrutura familiar + renovação na área de marketing”. Em simultâneo, o ritmo da grande reestruturação foi-se transmitindo, de cima para baixo, por cada uma das “ramificações de capilares”, sobretudo no sistema de marketing da empresa.

Em 2025, a empresa “reduziu” a sede com uma mão e, com a outra, desmembrou e reorganizou os departamentos de negócios. No nível da sede, vários departamentos foram fundidos e os níveis hierárquicos foram comprimidos. No nível dos departamentos, foram criados segmentos como doenças cérebro-cardiovasculares, digestão, fármacos biológicos e medicamentos inovadores. No sistema de marketing, hospitais, OTC e e-commerce/novo retalho foram integrados de forma unificada.

Na essência, a reestruturação do grupo China Resources é uma resposta ao facto de a empresa já ter “doenças crónicas”: a estrutura complexa causada por distribuidores com múltiplos níveis e pela estratégia de “guerra de massas” para promoção. Com algumas jogadas em conjunto, o grupo China Resources pretende remodelar a estrutura da empresa.

Na verdade, este conjunto de reformas, conduzido de cima para baixo pelo grupo China Resources, foi repetidamente reutilizado noutras empresas cotadas. Antes, depois de o Grupo Kunming Pharmaceutical ser adquirido, foram abolidos os sistemas de distribuição por regiões com múltiplos níveis e foram consolidadas as grandes regiões de vendas; o percurso foi diretamente ligado da empresa ao terminal. É muito claro que as reformas da empresa e do Grupo Kunming Pharmaceutical alinham-se plenamente com a planificação “achatada” e a elevada eficiência do grupo 3J, enfraquecendo, respetivamente, a promoção académica e os distribuidores.

Mas o problema é: será que esta estratégia serve para tudo?

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Não é fácil lutar

Seja como for, a Tasly que o grupo China Resources enfrenta não só tem ativos abundantes, como também vários “fardos” históricos.

Em fevereiro deste ano, a empresa anunciou a rescisão do acordo de cooperação com a Arbor Pharmaceuticals dos EUA, recuperando direitos e exclusividades como as vendas exclusivas do seu produto core, o composto de Dan Shen Droplets, no mercado norte-americano. A razão da rescisão foi que, após avaliação, a parte dos EUA escolheu sair do projeto, com base na taxa de retorno do capital.

Por outras palavras, a internacionalização da medicina chinesa que a empresa vinha a promover durante anos sofreu reveses. No acordo anterior para esta operação, a empresa poderia obter, no máximo, pagamentos de I&D de 23 milhões de dólares e pagamentos de marcos de vendas, no máximo, de 50 milhões de dólares. No final, a empresa apenas recuperou 7,5 milhões de dólares.

De facto, no período da família Yan, a empresa sempre viu a exportação do composto de Dan Shen Droplets para o estrangeiro como uma estratégia central e continuou a investir dinheiro. Antes de o grupo China Resources assumir o controlo, existiu internamente uma ronda de limpeza de ativos, envolvendo linhas de I&D, ativos logísticos comerciais, entre outros. Isto é como a face e o verso de uma moeda: de um lado, a empresa faz a saída de “fardos”; do outro, “os fardos” não foram concluídos na limpeza.

Em 2024, a empresa tinha 31 medicamentos inovadores em desenvolvimento, com uma taxa de despesas de vendas superior a 35%. Naquele período, o sector da medicina chinesa estava a passar por vários tipos de pressão. Assim, o que se vê é que a empresa tem um portefólio de linhas rico e uma taxa de despesas de vendas muito alta; o que não se vê é que a conversão de I&D é lenta e as vendas não estão fluídas.

Visto por esta perspetiva, uma série de mudanças após o grupo China Resources assumir o controlo da empresa é “fazer redução de complexidade”. Em 2025, esta batalha difícil apenas começou.

Durante o período em análise, as receitas da empresa e o lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) foram respetivamente de 8,24 mil milhões de RMB e 790 milhões de RMB; ambas diminuíram 3,08% e 23,59% ano contra ano. No mesmo período, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1.11B de RMB, aumentando 15,63%, impulsionado pelo reerguimento do valor dos ativos financeiros. Está bem claro que a principal atividade da empresa continua sob pressão.

O mais importante: as despesas de vendas de 2025 atingiram 2,97 mil milhões de RMB, diminuindo 0,55% ano contra ano; a taxa de despesas de vendas foi de 36%, ligeiramente inferior à do mesmo período de 2024.

Parece que a batalha difícil conduzida pelo grupo China Resources não vai ser fácil de vencer.

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Uma campanha de estratégia variável

A forma de remodelação dos ativos farmacêuticos pelo grupo China Resources esbarcou num cenário complexo.

Em 2025, o Grupo Kunming Pharmaceutical teve receitas e lucro líquido atribuível aos acionistas de 6.58B de RMB e 350 milhões de RMB, respetivamente, com quedas de 21,7% e 46% ano contra ano. No mesmo período, a Dong’e Ejiao teve receitas e lucro líquido atribuível aos acionistas de 6,7 mil milhões de RMB e 1.74B de RMB, respetivamente, com aumentos de 13,17% e 11,67%.

Pode-se ver que o grupo China Resources usou um único conjunto de abordagem para reformar três empresas cotadas, mas o resultado foi muito diferente: a batalha difícil da Tasly está apenas a começar; o Grupo Kunming Pharmaceutical saiu frustrado; e a Dong’e Ejiao foi a mais bem-sucedida.

Em suma, sendo do mesmo grupo e seguindo o mesmo caminho de integração, com raízes diferentes, os resultados obtidos acabam por ser muito diferentes.

Analisando mais a fundo, a vantagem central da empresa anteriormente era a existência de grandes “big singles” de medicamentos chineses e uma carteira de produtos premium. O Grupo Kunming Pharmaceutical tinha parceiros distribuidores com margens brutas elevadas e com elevada taxa de retorno, enquanto a Dong’e Ejiao tinha uma base antiga de produtos de consumo para nutrição. Assim, quando se aplica uma abordagem, os resultados naturalmente não são os mesmos.

Por exemplo, na Dong’e Ejiao bem-sucedida, após a liderança do grupo China Resources, houve atualização de marca e rejuvenescimento dos produtos, mudando o antigo modelo meramente baseado em aumentos de preços, o que passou a alinhar-se com a perceção dos consumidores. Em contrapartida, as barreiras tecnológicas do Grupo Kunming Pharmaceutical não são elevadas; a empresa depende extremamente de distribuidores fora do hospital. Portanto, enfraquecer os canais, por si só, ao reduzir a aposta, deu passos claramente demasiado grandes.

Visto por esta perspetiva, a situação da empresa é mais complexa e variável, e as considerações de reforma do grupo China Resources são mais numerosas. No lado da investigação e desenvolvimento, a empresa precisa de um medicamento premium como linha de transformação para ser lançado no mercado como ponto de apoio. No lado do marketing, a promoção académica não deve ser simplesmente cortada de forma uniforme; para reforçar os novos medicamentos no futuro, simplificar ou manter a força é a forma de encontrar uma solução.

No fim de contas, a remodelação dos ativos farmacêuticos do grupo China Resources entrou em águas profundas. Por um lado, a trajetória de transformação do grupo China Resources segue o mesmo conjunto de “jogadas em combinação”. Por outro lado, devido às diferenças próprias dos alvos adquiridos, os efeitos da remodelação não foram igualmente. Para a empresa, os potenciais que o controlo efetivo anterior deixou para o futuro também escondem “fardos” históricos. A batalha difícil do grupo China Resources está apenas a começar.

Como considera o perspetivo de transformação do grupo China Resources? Convidamos todos a deixar comentários e a discutir na caixa de comentários. (Produzido por Siwei Finance) ■

Fonte da imagem｜VCG

(O presente artigo é apenas para referência, não constitui recomendação de investimento. Há riscos no mercado; o investimento exige prudência)