CITIC Securities: Prevê-se que o ajustamento do setor de seguros termine; recomenda-se aproveitar ativamente o período de grandes oportunidades

O relatório de pesquisa da CICC (CITIC Securities) indica que o sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de investimento. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já foi estabelecido em 2025, e a tendência foi reforçada desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, a continuação da redução do custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa, contrariando o “anti-competição excessiva” (“反内卷”), promover a concentração de quota de mercado. Ao mesmo tempo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o plano “quinquiénio” (十五五), para impulsionar o desenvolvimento colaborativo entre seguros comerciais e seguro médico (医保) (“医保商保协同发展”), permitindo um desenvolvimento ganha-ganha entre doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que a correcção no sector segurador termine; e recomenda-se aproveitar activamente o período de grandes oportunidades.

Texto completo, como segue

Seguros｜Prevê-se que a correcção no sector segurador termine; recomenda-se aproveitar activamente o período de grandes oportunidades

O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de investimento. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já foi estabelecido em 2025, e a tendência foi reforçada desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, a continuação da redução do custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa, contrariando o “anti-competição excessiva” (“反内卷”), promover a concentração de quota de mercado. Ao mesmo tempo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o plano “quinquiénio” (十五五), para impulsionar o desenvolvimento colaborativo entre seguros comerciais e seguro médico (医保) (“医保商保协同发展”), permitindo um desenvolvimento ganha-ganha entre doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que a correcção no sector segurador termine; e recomenda-se aproveitar activamente o período de grandes oportunidades.

▍ O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de investimento.

As razões para a queda do sector segurador desde o início do ano incluem: 1) a redução de posições (desinvestimento) por parte das “equipas nacionais” (国家队), quebrando a expectativa de mercado de alta apenas numa direcção; 2) a narrativa de IA nos EUA, que afecta os mediadores de seguros; 3) a guerra no Médio Oriente, que gera expectativas de estagnação/arrastamento do crescimento económico a nível global; 4) as carteiras de equities das seguradoras estarem relativamente em níveis elevados, pelo que o relatório do 1.º trimestre de 2026 será afectado pela queda do mercado bolsista. Devido aos factores acima referidos, neste momento a avaliação regressou para percentis historicamente baixos: tomando como referência o índice de seguros A-share (A股), nos últimos dez anos o intervalo global de PB foi de 1 a 3x; o valor médio foi 1,75x; actualmente, o PB estático é 1,26x. Comparado com o intervalo de 10%–15% de ROE de todo o sector, a avaliação tem uma margem de segurança relativamente grande; entre as acções com maior peso, a China Ping An (中国平安) tem PB estático de 1x, correspondendo a um ROE de 13%–15%. Do ponto de vista histórico, quando se aloca a China Ping An com PB abaixo de 1x, a avaliação consegue regressar a patamares acima de 1x PB; isto deve-se principalmente ao facto de que o balanço activo-passivo das companhias de seguros já usa, de forma suficientemente completa, a valorização a justo valor, sendo o indicador de capital próprio (net assets) um indicador fiável do ponto de entrada para investimento.

▍ O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já foi estabelecido em 2025; e desde o 1.º trimestre de 2026 a tendência tem sido reforçada.

Em 2025, a lógica para a tendência ascendente do sector segurador assenta em: a migração de depósitos de poupança para seguros; os produtos de seguro a deslocarem-se de seguros tradicionais para seguros com participação nos lucros (dividend-linked); a quota de mercado a concentrar-se em companhias de seguros de grande e médio porte; o juro a estabilizar (fundo da taxa) e a curva de rendimentos dos títulos de dívida a tornar-se mais íngreme; em conjunto com as companhias de seguros a entrarem activamente no mercado e a participarem no “banquete” do mercado de alta. Comparando com 2025, desde 2026 consideramos que a tendência de longo prazo de subida dos fundamentos está ainda mais consolidada, incluindo:

1) Do lado dos passivos, o quadro torna-se mais concentrado e o custo dos passivos continua a descer. Com grandes oscilações nos preços de vários tipos de activos, a expectativa de um “bull market” apenas numa direcção para acções e para o ouro foi quebrada; os produtos do tipo rendimento fixo (quase-ativos fixos) com seguros de participação nos lucros (分红险), como principais, tornam-se a melhor escolha para fundos com menor tolerância ao risco. As seguradoras continuam a reduzir o custo dos passivos; algumas companhias lançaram seguros de participação nos lucros com taxas mínimas garantidas de 1,5% e 1,25%. Ao mesmo tempo, a regulação também está a orientar as seguradoras para reduzirem ainda mais a taxa demonstrativa (演示利率). As autoridades reguladoras realizaram inquéritos sobre as comissões/despesas nos canais bancassurance (银保) de várias companhias de seguros e emitiram documentos regulatórios mais rigorosos. Isto significa que, no futuro, a concorrência de mercado será mais justa; a afectação de custos deverá reduzir-se ainda mais; e a quota de mercado tornar-se-á ainda mais concentrada nas “top” companhias. A longo prazo, consideramos que o mercado caminhará para um padrão competitivo dominado por 3–5 empresas líderes.

2) Do lado dos investimentos, as correcções no mercado accionista e no mercado de obrigações oferecem boas oportunidades para a alocação de activos das seguradoras. Desde a segunda metade de 2025, o mercado de títulos de dívida tem estado numa tendência de queda. Os rendimentos dos títulos do tesouro com prazo de 30 anos, das dívidas de governos locais e dos títulos com prazos muito longos, tendo em conta a dedução do imposto sobre juros (所得税) após isenção de juros, apresentam vantagens relativamente em termos de alocação. As seguradoras poderão obter um “spread” de prazo de longo prazo sem risco. Com a correcção do mercado bolsista este ano, o mercado já quebrou a expectativa de alta num único sentido. As empresas de qualidade, com lucros estáveis e crescimento estável de dividendos, voltam a ganhar atractividade. No seu conjunto, os fundos de seguros estão a migrar globalmente de acções avaliadas a VFCPL (FVTPL) para acções avaliadas a FVOCI. Embora a volatilidade do mercado accionista possa afectar até certo ponto o lucro líquido do relatório do 1.º trimestre de 2026 das seguradoras, isso não é o principal factor que determina o valor de investimento das seguradoras. A probabilidade de sucesso em comprar e vender acções de seguros com base em variações trimestrais de lucro é mais baixa. Pelo contrário, quedas de lucro causadas por factores de curto prazo trarão oportunidades favoráveis de alocação a longo prazo.

3) Ao mesmo tempo, como investidores estratégicos, participar em emissões de subscrição privada (定向增发) de sociedades cotadas será um importante caminho no futuro para que os fundos de seguros alarguem receitas de longo prazo. No 1.º trimestre de 2026, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (证监会) publicou a “Decisão sobre a alteração de [Pareceres de Aplicação da Lei em Matéria de Valores Mobiliários e Futuros, n.º 18]” (projecto para consulta de opiniões) e alargou os tipos de investidores estratégicos. Fica claro que fundos nacionais de segurança social, fundos de pensões básicas de reforma, fundos de pensões de empresas (profissionais), fundos específicos de seguros comerciais, fundos públicos (公募基金), investidores institucionais como gestão financeira bancária (银行理财), entre outros, podem ser investidores estratégicos. Espera-se que, com capital paciente como recurso estratégico, participem na estratégia das sociedades cotadas. Nas regras, este tipo de investidores é definido como investidores de capital (资本投资者), e os restantes investidores do sector produtivo são definidos como investidores industriais (产业投资者). Ao mesmo tempo, a 证监会 também pretende clarificar requisitos mínimos de percentagem de participação. Manter-se-á que os investidores estratégicos devem deter uma percentagem maior de acções das sociedades cotadas, e fica ainda mais claro que a subscrição por parte dos investidores estratégicos das acções da sociedade cotada, em princípio, não deve ser inferior a 5%. A participação na governação da sociedade cotada pode ser feita de acordo com a percentagem de participação. Isto aumentará consideravelmente o entusiasmo das seguradoras em aumentar investimentos em equity. Em termos contabilísticos, pode ser contabilizado pelo método de equivalência patrimonial (equity method), não sendo afectado pela volatilidade do preço das acções; e, em paralelo, promover-se-á activamente a sinergia entre o negócio das sociedades cotadas e o das companhias de seguros, por exemplo, em áreas como saúde e bem-estar (大健康), pensões, tecnologia, infra-estruturas, entre outras.

▍ O documento de orientação do plano “quinquiénio” (十五五) destaca a posição dos seguros comerciais; prevê-se que haverá apoio de políticas correspondentes para seguros médicos comerciais, seguros de cuidados de longa duração e pensões pessoais, etc., e espera-se que isso promova a colaboração entre医保 e seguros comerciais, além de promover a construção do ecossistema das companhias de seguros.

No documento de orientação do plano “quinquiénio” (十五五) é proposto: acelerar o desenvolvimento de um sistema de seguros de reforma de múltiplos níveis e múltiplas colunas (multi-camada), alargar o âmbito de cobertura das pensões de empresa, aperfeiçoar as políticas de pensões pessoais e desenvolver activamente seguros comerciais de reforma. Aperfeiçoar um sistema de garantia de saúde com múltiplos níveis, melhorar a liquidação de despesas para cuidados médicos fora da localidade, e dar pleno jogo ao papel dos seguros médicos comerciais como complemento. Incentivar os seguros comerciais a alargar os mecanismos de desenvolvimento de medicamentos inovadores e de dispositivos médicos, e incentivar os seguros comerciais a alargar o âmbito de pagamento de medicamentos inovadores. Implementar seguros de cuidados de longa duração e aperfeiçoar um sistema unificado de avaliação das capacidades dos idosos. De acordo com as “Opiniões sobre acelerar a criação do sistema de seguros de cuidados de longa duração” publicadas em Março de 2026, o objectivo é, em cerca de 3 anos, fazer com que o sistema de seguros de cuidados de longa duração esteja fundamentalmente estabelecido; a taxa global do seguro de cuidados de longa duração deve ser controlada em torno de 0,3% (0,15% por cada um: entidade empregadora e indivíduo), para fornecer cobertura de despesas de cuidados básicos de vida e de reembolso de custos de cuidados médicos aos segurados que perderam a capacidade de actividades normais. Isto indica que o seguro de cuidados de longa duração (长护险), desde os testes locais iniciados em 2016, entra oficialmente na fase de implementação como um sistema básico a nível nacional.

▍ Factores de risco:

Volatilidade acentuada do mercado bolsista; descida no longo prazo das taxas de juro; crescimento das vendas de apólices abaixo do esperado.

▍ Estratégia de investimento: prevê-se que termine a correcção no sector segurador; aproveitar activamente o período de grandes oportunidades de desenvolvimento do sector; prestar ainda mais atenção às principais empresas no contexto da tendência de concentração (oligopólio).

O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de investimento. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já foi estabelecido em 2025, e a tendência foi reforçada desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, a continuação da redução do custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa, como em bancassurance (银保) e outros casos, contrariando o “anti-competição excessiva” (反内卷) e promovendo a concentração de quota de mercado. Ao mesmo tempo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o plano “quinquiénio” (十五五), para impulsionar o desenvolvimento colaborativo entre医保 e seguros comerciais, permitindo um desenvolvimento ganha-ganha entre doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que termine a correcção no sector segurador; recomenda-se aproveitar activamente o período de grandes oportunidades de desenvolvimento do sector; manter a classificação “superior ao mercado” (强于大市). Dar especial atenção às principais companhias seguradoras num ambiente em que o padrão de mercado continua a concentrar-se. Ao mesmo tempo, prestar atenção a empresas que possam beneficiar com políticas de seguros de saúde comerciais.

（Fonte: website do Securities Times）