Desempenho volátil: a Biotecnologia Boya enfrenta as "sequelas" de uma aquisição

Origem: China Business News

Repórter do China Business News Chen Ting Zhao Yi, a reportar de Shenzhen

“Os últimos anos, para a indústria de produtos de transfusão de sangue, foram um período extraordinário. Quer o contexto macroeconómico, quer as vias de desenvolvimento do sector, atravessaram uma ‘prova de pressão’.” Recentemente, a administração da Bio-Radias (300294.SZ) admitiu isso numa conferência de resultados.

Em 2025, as empresas cotadas de produtos sanguíneos entregaram em conjunto um desempenho em queda. Entre elas, a Bio-Radias (300294.SZ) aumentou as receitas mas não os lucros: o lucro líquido caiu 71,61% em termos homólogos, e o montante líquido do cash flow operacional desceu quase 80% em termos homólogos. A principal questão que afetou substancialmente a rentabilidade da empresa foi a empresa de vendas adquirida, a Anhui Greenlink Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (a seguir, “Greenlink”): devido ao recuo do mercado dos seus produtos, aumentaram as perdas por imparidade de ativos intangíveis e do goodwill, bem como a amortização do aumento de avaliação gerado pela Green Cross (China) Biological Products Co., Ltd. (a seguir, “Green Cross”).

Em novembro de 2024, a Bio-Radias concluiu uma aquisição com prémio de 100% das ações da Green Cross Hong Kong Holding Co., Ltd. (a seguir, “Green Cross Hong Kong”). Nessa altura, a Green Cross Hong Kong encontrava-se em situação de prejuízo; o preço de aquisição ascendeu a 1,82 mil milhões de yuan, gerando um goodwill de 728 milhões de yuan (alocado à Green Cross e às duas unidades de ativos — estações de plasma e a Greenlink). A transação não incluiu acordo de desempenho (earn-out).

De acordo com o anúncio, a Greenlink dedica-se principalmente ao negócio de distribuição de medicamentos. Em 2025, a Bio-Radias contabilizou provisões para perdas por imparidade de ativos intangíveis e do goodwill da Greenlink num total aproximado de 308 milhões de yuan. Deste total, relativamente aos direitos de distribuição exclusiva (produtos de estética médica, ácido hialurónico), os ativos intangíveis foram integralmente sujeitos a imparidade, atingindo 198 milhões de yuan.

Após a contabilização das imparidades, a Greenlink vai separar (desinvestir) o negócio de estética médica? Existirá, no futuro, possibilidade de novas imparidades adicionais nos ativos do grupo? Quanto a isso, repórteres do “China Business News” contactaram a Bio-Radias por telefone e enviaram uma carta de consulta. A pessoa responsável pelo departamento de valores mobiliários da empresa indicou que recebeu a carta de consulta. Contudo, até à data de publicação, a outra parte não respondeu.

Queda do lucro líquido superior a 70%

O relatório anual mostra que, em 2025, a receita da Bio-Radias foi de cerca de 2.06B de yuan, um aumento de 18,69% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de cerca de 113 milhões de yuan, uma queda de 71,61% em termos homólogos; o lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi de cerca de -7,75 milhões de yuan, uma queda de 102,57% em termos homólogos.

Entre outros fatores, devido ao recuo do mercado do ácido hialurónico de estética médica distribuído pela Greenlink, sem vantagem económica, a Bio-Radias contabilizou a imparidade integral dos direitos de distribuição exclusiva desses produtos como ativos intangíveis; somando a isso, contabilizou provisões de imparidade do goodwill de 110 milhões de yuan, o que, no total, equivale a praticamente corroer cerca de 80% do lucro líquido da empresa em 2024.

O anúncio indica que, em 2025, a receita da Greenlink foi de cerca de 198 milhões de yuan e registou um prejuízo de cerca de 8.19M de yuan. Na verdade, no ano em que foi adquirida pela Bio-Radias, a Greenlink já se encontrava em situação de prejuízo.

Em julho de 2024, a Bio-Radias anunciou a intenção de adquirir a Green Cross Hong Kong. A Green Cross é a empresa de produtos sanguíneos que a mesma detém e opera no interior da China. A Green Cross dedica-se ao desenvolvimento, produção e venda de produtos sanguíneos, e, simultaneamente, através da Greenlink, agencia a importação de albumina, fatores recombinantes◇ e produtos de estética médica para venda na região da China. De acordo com o anúncio dessa altura, a Green Cross Hong Kong vinha registando prejuízo de forma contínua nos primeiros três trimestres de 2022 e 2023. Até ao final de setembro de 2023, o lucro líquido era de -12.12M de yuan, mas a avaliação do valor total de direitos sobre o capital da sua participação era de cerca de 1.68B de yuan, com uma taxa de valorização de 159,97%. Com base nisso, o preço final de aquisição que a Bio-Radias pagou pela Green Cross Hong Kong foi de 1,82 mil milhões de yuan, representando um prémio de 8,5% face à avaliação do ativo subjacente.

Em 2024, o lucro líquido da Greenlink foi de cerca de -1.83M de yuan, e o lucro líquido da Green Cross foi de cerca de 611 mil yuan. Até ao final de 2024, o montante contabilístico do goodwill nos mapas financeiros consolidados da Bio-Radias era de cerca de 61.1k de yuan.

Em 2025, aquando do teste de imparidade do goodwill, a Bio-Radias atribuiu o goodwill de 728 milhões de yuan gerado pela aquisição da Green Cross Hong Kong aos dois grupos de ativos — a Green Cross e as estações de plasma, bem como a Greenlink — em 613 milhões de yuan e 115 milhões de yuan, respetivamente. Com base nos resultados da avaliação, a Green Cross não constituiu provisões para imparidade do goodwill; o montante recuperável do grupo de ativos da Greenlink foi inferior ao seu valor contabilístico, pelo que foi contabilizada uma provisão para imparidade do goodwill de cerca de 110 milhões de yuan.

Na verdade, nos últimos dois anos, o desempenho da Bio-Radias tem oscilado de forma significativa devido ao impacto das imparidades do goodwill.

O relatório anual mostra que, em 2023, o lucro líquido da Bio-Radias caiu 45,06% em termos homólogos para cerca de 237 milhões de yuan, principalmente devido à constituição de provisões para imparidade do goodwill gerado pela aquisição da Newbai Pharmaceutical, no montante de cerca de 298 milhões de yuan; em 2024, o lucro líquido da empresa aumentou 67,18% em termos homólogos para cerca de 396 milhões de yuan, principalmente porque as provisões para imparidade do goodwill e de outros ativos contabilizadas em 2023 fizeram com que a base do período homólogo de 2023 fosse mais baixa. No entanto, em 2024, a Bio-Radias ainda constituiu provisões para imparidade do goodwill da Newbai Pharmaceutical no valor de 73 milhões de yuan. Até aqui, todo o goodwill de 371 milhões de yuan gerado pela aquisição da Newbai Pharmaceutical foi integralmente provisionado.

O anúncio indica que a Newbai Pharmaceutical foi adquirida pela Bio-Radias em 2015. A empresa dedica-se principalmente à investigação e desenvolvimento de medicamentos de natureza bioquímica, com produtos principais incluindo injeção de peptídeos ósseos compostos, injeção de ocitocina, injeção de heparina de sódio e injeção de extrato de hipófise posterior. Em 2023, o lucro líquido da Newbai Pharmaceutical caiu 19,14% em termos homólogos, principalmente devido a fatores abrangentes do mercado, como a política de compras centralizadas (集采) e ajustes na lista nacional de seguro médico. Em 2024, o lucro líquido da Newbai Pharmaceutical caiu 21,29% em termos homólogos, principalmente devido ao impacto da política de compras centralizadas de injeção de ocitocina e fatores abrangentes do mercado, como compras centralizadas por alianças regionais. Em 2025, a receita da Newbai Pharmaceutical caiu 14,25% em termos homólogos e o lucro líquido caiu 20,11% em termos homólogos.

Pressão no negócio principal de produtos sanguíneos

Além das perdas por imparidade de ativos, em 2025 a Bio-Radias também viu a taxa de margem bruta diminuir devido ao setor de produtos sanguíneos ser afetado por compras centralizadas (集采), reformas DRG/DIP (pagamento por valor de grupos de diagnóstico/espécies de doença), controlo do seguro médico e intensificação da concorrência no mercado.

A Bio-Radias dedica-se principalmente ao desenvolvimento, produção e venda de produtos de transfusão de sangue, incluindo três grandes categorias de produtos: albumina, imunoglobulina e fatores de coagulação. Entre eles, a albumina é a proteína com maior conteúdo no plasma e também o produto de transfusão de sangue de maior consumo atualmente na China, sendo amplamente utilizada no tratamento de tumores, doenças hepáticas e diabetes. Os produtos da empresa abrangem 10 variedades e 31 especificações, incluindo albumina humana, imunoglobulina humana para administração intravenosa (pH4) e fatores de coagulação, etc. Até ao final de 2025, a Bio-Radias detinha 21 estações de recolha de plasma por aférese, das quais 20 em produção; a recolha de plasma de matéria-prima foi de 662,31 toneladas, um aumento de 5,03% em termos homólogos.

Em uma conferência de resultados, a administração da Bio-Radias afirmou que, em 2025, a recolha total de plasma da empresa foi de 662,31 toneladas, mais 31,72 toneladas em termos homólogos, com uma taxa de aumento de 5,03%. Deste total, a recolha nas estações da Bio-Radias foi de 542,4 toneladas, mais 20,37 toneladas em termos homólogos, com um aumento de 3,97%; a recolha nas estações da Green Cross foi de 119,91 toneladas, mais 11,35 toneladas em termos homólogos, com um aumento de 10,46%.

Em 2025, a receita do negócio de produtos sanguíneos da Bio-Radias foi de cerca de 1.1B de yuan, representando 81,21% da receita total; a margem bruta foi de 53,63%, uma queda de 11,48% em termos homólogos. No período em análise, o volume de vendas do negócio de produtos sanguíneos foi de cerca de 1.67B de frascos, um aumento de 22,64% em termos homólogos; a produção aumentou 38,14% em termos homólogos para cerca de 4.74M de frascos; e o stock aumentou 65,41% em termos homólogos para cerca de 5.29M de frascos.

No período em análise, a margem bruta no nível consolidado da Bio-Radias foi de 49,9%, uma queda de 14,8% em termos homólogos. Principalmente porque, dentro do perímetro de consolidação, a Green Cross tem menos categorias de produtos e uma menor taxa de recuperação na receção (product yield), o que afeta o nível de margem bruta geral; além disso, a indústria de produtos sanguíneos está sob pressão de preços devido ao impacto da relação entre oferta e procura, levando a uma diminuição da margem bruta.

Em 2025, o montante líquido do cash flow operacional da Bio-Radias continuou a cair, de cerca de 642 milhões de yuan em 2023 para 1.37M de yuan, ficando quase apenas com trocos.

A administração da Bio-Radias reconheceu que, entre 2022 e 2024, o volume nacional de recolha de plasma cresceu de forma relativamente rápida, com uma taxa média anual composta próxima de 8%. Contudo, do lado da procura, o crescimento abrandou devido a limitações impostas por políticas de saúde, como a reforma DRG/DIP, o controlo dos pagamentos pelo seguro médico e a queda do nível de consumo. Consequentemente, o stock total da indústria aumentou. No conjunto, os preços dos principais produtos da indústria de produtos sanguíneos em 2025 diminuíram face à média de 2024. Os preços ajustam-se em função da relação entre oferta e procura do mercado. Em 2026, os preços continuarão a ser afetados pela relação entre oferta e procura, pelo que ainda existe alguma pressão. “Os stocks de vários tipos de produtos são relativamente razoáveis; o stock de imunoglobulina intravenosa está ligeiramente sob pressão; os produtos da categoria de fatores de coagulação têm stock apertado devido ao impacto do planeamento de produção (排产); a oferta e a procura de albumina estão relativamente equilibradas.”

Um relatório de pesquisa publicado pela Huachuang Securities indica que o desajuste da relação entre oferta e procura é a essência que leva as empresas de produtos sanguíneos a sofrer pressão no desempenho. “Beneficiando-se da recuperação das atividades de recolha de plasma após a pandemia e do aumento da vontade do setor em recolher plasma, o volume de recolha no mercado interno manteve um crescimento acelerado em 2023-2024. Como há um ciclo de produção de 9 a 12 meses para produtos sanguíneos, o crescimento de recolha no primeiro semestre de 2023 e 2024 foi coletivamente convertido na oferta de produtos sanguíneos do segundo semestre de 2024 até agora. À medida que a procura gerada pela pandemia é absorvida e o trabalho de reconstituição de stock dos canais é concluído, o caráter de excesso de oferta torna-se evidente. A queda de preços dos produtos levou as empresas a começarem a sofrer pressão no desempenho; a essência continua a ser o desajuste da relação entre oferta e procura.” A Huachuang Securities estima que, a partir de 2026, os ajustes do aperto da oferta serão progressivamente transmitidos ao mercado. Do lado da procura, as características rígidas da procura de albumina são evidentes, e as vendas de imunoglobulina intravenosa têm a perspetiva de se estabilizarem gradualmente.

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