Nature堂 volta a tentar a IPO

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Fonte: Wall Street Insights

Em 2 de abril, a Natural Hall Global Holding Co., Ltd. (a seguir, “Natural Hall”) atualizou o seu prospecto na Bolsa de Valores de Hong Kong; os patrocinadores conjuntos são a Huatai International e o Grupo UBS.

Depois de, a 29 de março, o pedido de primeira oferta ter passado a “inválido” por ter completado seis meses, a Natural Hall concluiu rapidamente a atualização dos dados financeiros e reativou o processo de listagem.

Observando o alinhamento entre o prospecto mais recente atualizado e a tendência geral do setor, a questão central para a sua passagem bem-sucedida e o seu desenvolvimento futuro a longo prazo é: como, mantendo a força da marca-mãe, incubar novos pontos de crescimento e cumprir as exigências de normalização do mercado de capitais.

01 Resultados estáveis com margem ainda por resolver, a equilibração da estrutura carece de rutura

Conforme divulgado no prospecto atualizado, o desempenho financeiro da Natural Hall em 2025 demonstra uma resiliência relativamente forte, mas, ao mesmo tempo, na estrutura de receitas, na evolução dos canais e na posição no setor, também se refletem desafios multidimensionais enfrentados pela transformação de uma marca nacional antiga.

O Grupo Natural Hall apresentou um conjunto de resultados notáveis em 2025.

Os dados mostram que, em 2025, a receita do grupo foi de cerca de 5,318 biliões de RMB; a margem bruta do grupo, no total, subiu de 69,4% no ano anterior para 70,6%; e o lucro durante o ano foi de cerca de 351 milhões de RMB. Considerando as vendas a retalho de 2024, o Grupo Natural Hall ocupa o 10.º lugar no mercado de cosméticos de China, com uma quota de mercado de 0,8%, sendo o terceiro maior grupo de cosméticos “made in China” em termos de marca nacional, com quota de mercado de 1,7%.

Só pela dimensão da receita, a Natural Hall já atingiu o patamar de 5 mil milhões de RMB, ficando em terceiro lugar entre os cosméticos e maquilhagem nacionais.

Mas, quando se considera o panorama competitivo de todo o setor, a sua posição não é sólida. Em 2024, a principal marca de cosméticos “made in China”, Perfect Diary, já ultrapassou o patamar de 10 mil milhões de RMB em receita; a Shangmei Co., Ltd., com cerca de 6,8 mil milhões de RMB de receita, também ultrapassou a Natural Hall.

Em termos de ritmo de crescimento da receita, de 2022 a 2024, a receita da Natural Hall cresceu de 4.29B de RMB para 4.6B de RMB, com uma taxa de crescimento anual composta de cerca de 3,5%, significativamente inferior ao crescimento de Perfect Diary e Shangmei no mesmo período.

Quanto ao lucro líquido, este apresentou grandes oscilações.

De 2022 a 2024, os lucros líquidos da Natural Hall foram, respetivamente, 139 milhões de RMB, 302 milhões de RMB e 190 milhões de RMB. Em 2023, o lucro líquido disparou 117% em termos homólogos, mas voltou a descer 37,1% em 2024.

No primeiro semestre de 2025, o lucro líquido foi de 191 milhões de RMB, já superior ao total do ano de 2024; no ano inteiro, o lucro recuperou para 351 milhões de RMB, indicando que a capacidade de gerar lucros está a ser restabelecida.

Em termos de matriz de marca, o prospecto evidencia ainda mais a dependência intensa da Natural Hall em relação a uma única marca.

Em 2025, a marca-mãe Natural Hall registou uma receita de 5,07 mil milhões de RMB, representando uma proporção de 95,3% da receita total do grupo. Embora a empresa já tenha lançado sub-marcas como Misu e Perfect Research, cobrindo diferentes segmentos específicos, a sua participação conjunta continua a ser pequena.

Num mercado de cosméticos em que as preferências dos consumidores evoluem rapidamente, as empresas maduras normalmente apoiam-se em uma hierarquia de múltiplas marcas para dispersar riscos e cobrir necessidades de consumo ao longo de todo o ciclo de vida. A Natural Hall precisa com urgência de provar ao mercado de capitais que possui uma capacidade sistemática de replicar as experiências bem-sucedidas da marca-mãe nas sub-marcas.

Em termos de canais, a Natural Hall também necessita de concluir o equilíbrio entre as vantagens tradicionais off-line e o retalho direto on-line.

Como marca com mais de 20 anos de história, a vasta rede de distribuidores off-line foi uma “vala”/barreira natural do crescimento da Natural Hall. No entanto, com a migração das “bases de consumo”, a operação de forma mais refinada dos canais on-line tornou-se o ponto decisivo.

No prospecto, a Natural Hall afirma que, nos últimos anos, tem aumentado continuamente o investimento em e-commerce com retalho direto e em social commerce emergente. Como gerir de forma adequada o equilíbrio entre o sistema de preços on-line e os interesses dos distribuidores off-line, e completar a transição estável de uma distribuição centrada no off-line para uma integração multicanal, é um grande teste para a sua operação interna.

Outra característica financeira que tem chamado a atenção do mercado é a grande discrepância entre os investimentos da Natural Hall em marketing e em I&D.

De acordo com divulgações anteriores do prospecto, as despesas de vendas e marketing da Natural Hall mantiveram durante anos uma proporção em relação à receita acima de 55%. Por exemplo, no primeiro semestre de 2025, esta despesa atingiu 1.35B de RMB, representando 55% da receita.

Comparando com empresas do mesmo setor, a proporção de investimento em marketing da Natural Hall continua num nível relativamente elevado. Também no primeiro semestre de 2025, a taxa de despesas de vendas da Perfect Diary e da Shanghai Jahwa era, respetivamente, 49,59% e 43,8%.

Ao mesmo tempo, o investimento em I&D apresenta uma tendência de redução ano após ano. De 2022 ao primeiro semestre de 2025, o gasto acumulado de I&D da Natural Hall foi de 348 milhões de RMB. Em detalhe: 120 milhões de RMB em 2022, 93,82 milhões em 2023, 91,21 milhões em 2024 e, no primeiro semestre deste ano, 42,38 milhões. A proporção do gasto de I&D em relação à receita foi, respetivamente, 2,8%, 2,1%, 2,0% e 1,7%, com a taxa de despesas de I&D a diminuir progressivamente.

Em comparação, no primeiro semestre de 2025, a taxa de investimento em I&D da Shanghai CYC foi de 231 milhões de RMB, representando 10,22% da receita; as despesas de I&D da Baitai Ni foram de 116 milhões de RMB, correspondendo a 4,91% da receita; a Shangmei, embora relativamente mais baixa, também teve despesas de I&D superiores a 100 milhões de RMB, com uma proporção de 2,5%.

Este modelo de “marketing pesado, I&D leve”, num contexto em que a lógica competitiva da indústria de cosméticos e maquilhagem tem vindo a mudar, está a ser cada vez mais questionado.

Quando os consumidores se tornam progressivamente mais exigentes em relação à eficácia dos produtos e à pesquisa sobre ingredientes, as reservas de I&D determinam diretamente a velocidade de lançamento de novidades da marca e o espaço de valoração. Com a tendência de os benefícios de divulgação promocional nas plataformas estarem a atingir o seu limite, a questão de saber se o caminho de conseguir crescimento através de um investimento elevado em marketing pode ser sustentado está a tornar-se uma interrogação comum à indústria.

02 Um novo ciclo, novas exigências

O primeiro envio do prospecto de listagem da Natural Hall foi a 29 de setembro de 2025.

De acordo com as regras da Bolsa de Valores de Hong Kong, se a entidade que pretende ser listada não concluir a audição de listagem ou os procedimentos de listagem no prazo de 6 meses após a submissão do prospecto, o estado do pedido será automaticamente alterado para “inválido”. A 29 de março foi precisamente o dia em que se completaram os seis meses.

Em relação ao facto de o estado do prospecto anterior ter sido alterado para “inválido”, o exterior levantou especulações durante algum tempo.

Mas, à luz da prática operacional do IPO em Hong Kong, isto é mais um ponto de verificação normal no processo de avanço da empresa para a listagem. A empresa só precisa de completar com o relatório de auditoria da última fase e voltar a ser colocada na fila. Nos IPOs recentes de consumo em Hong Kong, situações de segunda submissão devido a ciclos de auditoria e outros motivos são bastante comuns; por si só, isso não significa que a base dos fundamentos da empresa tenha sofrido grandes reviravoltas. A Natural Hall também submeteu novamente o prospecto rapidamente.

No entanto, a história da Natural Hall não é assim tão simples. Uma questão profunda que o mercado em geral tem colocado é: por que razão a Natural Hall não conseguiu concluir a audição no prazo regulamentar de 6 meses?

Segundo informações públicas, antes desta invalidação, a Natural Hall já tinha enfrentado questionamentos rigorosos do Gabinete Internacional da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China.

As questões em que o regulador se focou incluem a conformidade do enquadramento de estrutura Red Chip, a evolução histórica das participações acionistas e as diferenças nos preços de entrada entre diferentes investidores no financiamento de pré-IPO — ou seja, os preços de entrada da L’Oréal e da Capital Kaijia não eram os mesmos — além de estruturas de trust familiar, etc.

Para uma empresa com operações de ciclo longo e com um certo tom familiar, no período imediatamente anterior à entrada no mercado de capitais, é também uma ação de rotina do regulador garantir a transparência do mercado de capitais e os direitos dos investidores, que consiste em fazer uma revisão integral das complexas participações acionistas históricas e esclarecer detalhes de conformidade do financiamento.

Do ponto de vista macro, a ida da Natural Hall para a bolsa de Hong Kong é não só um sprint de capitalização da própria empresa, mas também um retrato do facto de a indústria chinesa de cosméticos e maquilhagem estar a entrar num novo ciclo de desenvolvimento. Atualmente, a indústria está a atravessar uma transformação profunda: a passagem de um modelo impulsionado por marketing para um modelo impulsionado por força global.

Nos últimos dez anos, o crescimento das marcas chinesas de cosméticos e maquilhagem beneficiou em grande medida dos bónus de tráfego das plataformas de e-commerce ou das plataformas de vídeos curtos. Mas à medida que os custos de aquisição de anúncios por compra de volumes se tornam elevados, uma estratégia de marketing apenas, por si só, já não consegue continuar. A perceção dos consumidores sobre ingredientes e eficácia vai ficando cada vez mais madura, levando a indústria para uma fase em que a disputa passa a ser a pesquisa e o desenvolvimento científico.

No futuro, otimizar ainda mais a estrutura de custos e inclinar de forma efetiva a inércia financeira de “marketing pesado” para “I&D pesado” determinará as probabilidades de sucesso na rutura para segmentos premium.

Do ponto de vista da concorrência na indústria, o mercado doméstico de cosméticos já passou do período de explosão de crescimento para a fase de disputa por quota no cenário de volume estável. Nesta fase, as marcas estrangeiras aceleram a penetração no interior e intensificam os esforços promocionais; as guerras de preços e as batalhas por mindshare entre marcas nacionais também se tornam cada vez mais intensas.

Para as empresas se destacarem no meio do excesso de competição (“involução”), não podem contar apenas com uma única “vantagem longa” (long board). Em vez disso, precisam de alcançar capacidade total ao nível das reservas de I&D, matriz de marcas, operação multicanal e resposta da cadeia de fornecimento.

Em termos globais, ao atualizar o seu prospecto, a Natural Hall leva consigo a confiança proporcionada por mais de 5 mil milhões de RMB de receita, mas também carrega um conjunto de questões relacionadas com a dependência de uma única marca e com a atualização da estrutura de governação. Listar-se em Hong Kong não é apenas para alargar as fontes de financiamento; é também para obter as munições e a plataforma necessárias para a próxima grande viragem na indústria.

Perante a segunda metade do setor de cosméticos e maquilhagem nacionais num mundo de competição “de capacidades completas” (full capability), o que o mercado de capitais espera ver é uma Natural Hall que consiga evoluir continuamente para além da escala, criando uma nova curva de crescimento.

		Declaração da Sina: Esta notícia foi republicada a partir de um meio de comunicação cooperante da Sina. A Sina publica este artigo com a finalidade de transmitir mais informação, não significando que concorde com os seus pontos de vista nem que comprove as descrições. O conteúdo do artigo é apenas para referência e não constitui recomendação de investimento. Os investidores devem agir por sua conta e risco.

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