Capacidade de lucro em melhoria, com a principal atividade a mostrar diferenciação. Xing Shuai Er prevê atingir uma receita de aproximadamente 2,3 bilhões de yuans até 2026 | Análise do relatório financeiro

Notícia da Caixin (4 de abril). Por (repórter) Wang Bin. Com a política de “troca de eletrodomésticos usados por novos” e a melhoria simultânea das relações entre a oferta e a procura na indústria fotovoltaica a funcionarem como duplo motor, o grupo Xing Shuaier (002860.SZ) registou, em 2025, um crescimento do lucro muito superior ao crescimento das receitas. No entanto, por detrás da melhoria da capacidade de obtenção de lucros, a acentuada subida das contas a receber da empresa, o cenário de “aumento das receitas sem aumento dos lucros” no negócio fotovoltaico e a existência de um nível elevado de inventários merecem atenção.

O relatório anual de 2025 publicado ontem à noite mostra que a empresa atingiu, ao longo do ano, uma receita operacional de 2.15B de yuan, um aumento de 3,73%; já o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 200 milhões de yuan, um salto de 38,86% ano a ano. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais disparou ainda 174,60%, para 86,68 milhões de yuan.

O repórter da Caixin encontrou que, no período em análise, o volume de vendas do negócio de módulos fotovoltaicos da empresa aumentou 38,38% ano a ano, enquanto a receita cresceu 12,26%, tornando-se o principal contributo para o crescimento das receitas. Contudo, o forte aumento no lado dos lucros não resulta de um “rebentamento” generalizado do negócio principal, mas sim do efeito combinado de múltiplos fatores.

Ao decompor a demonstração de resultados por rubricas, a variável mais significativa vem das despesas financeiras. No ano passado, as despesas financeiras da empresa foram apenas 8,24 milhões de yuan, uma queda acentuada de 70,96% ano a ano, principalmente devido ao provisionamento de juros devidos por obrigações convertíveis no período anterior. Além disso, as despesas de gestão e as despesas de vendas também registaram uma ligeira descida.

Com a receita a aumentar apenas ligeiramente em 3,73%, o crescimento do custo dos bens vendidos da empresa foi mantido em 2,37%, enquanto a margem bruta subiu de 16,57% no ano anterior para 17,66%. Entre elas, a margem bruta do negócio de eletrodomésticos aumentou 3,62 pontos percentuais, para 32,72%, tornando-se a força motriz central para a melhoria da margem.

Em simultâneo, no período em análise, o montante de ganhos e perdas não recorrentes da empresa foi de 27,23 milhões de yuan, incluindo ganhos por variação do justo valor de ativos financeiros de 20,04 milhões de yuan e subsídios governamentais de 14,93 milhões de yuan, contribuindo de forma considerável para o lucro líquido.

O negócio principal da Xing Shuaier é o desenvolvimento, fabrico e comercialização de protetores térmicos para motores de refrigeração de vários tipos, arrancadores e caixas de terminais de ligação, controladores de temperatura para pequenos eletrodomésticos, produtos de motores, bem como módulos fotovoltaicos solares. Importa notar que os dois grandes segmentos do negócio da empresa apresentam uma divisão claramente diferenciada: a receita do segmento fotovoltaico volta a ultrapassar 50%, mas o contributo para a rentabilidade é muito inferior ao dos eletrodomésticos.

Em 2025, a receita da indústria fotovoltaica da empresa foi de 1.09B de yuan, um crescimento de 12,26%, enquanto a margem bruta foi de apenas 6,32%, um ligeiro aumento de 1,31 pontos percentuais ano a ano; a receita do segmento de eletrodomésticos foi de 968 milhões de yuan, uma queda de 6,40% ano a ano, e a sua quota na receita total desceu para 44,94%.

Por análise regional, no ano passado a receita no mercado doméstico foi de 2.09B de yuan, um aumento de 4,16%, representando 96,78% da receita total, o que indica uma elevada concentração no mercado; a receita no estrangeiro foi de 69,37 milhões de yuan, uma queda de 7,81%, representando apenas 3,22%.

Vale a pena notar que o saldo de final do período das contas a receber da empresa atingiu 1.03B de yuan, um aumento de 39,5%, elevando a sua proporção em relação aos ativos totais de 20,88% para 28,21%. O relatório anual explica isso como “devido ao crescimento do negócio fotovoltaico”, mas o crescimento da receita do negócio fotovoltaico foi apenas de 12,26%, enquanto o aumento das contas a receber foi muito superior ao aumento das receitas. Além disso, a concentração das contas a receber dos cinco maiores clientes da empresa chegou a 75,70%, sendo que o primeiro cliente, por si só, representa 57,38%.

Quanto aos inventários, no ano passado o volume de inventários do segmento fotovoltaico da empresa aumentou de 54,05MW para 170,77MW, um salto de 215,95% ano a ano. A empresa explica que isso se deve a “o aumento da escala de vendas ter aumentado as encomendas de stock para preparação”.

O que merece ainda mais atenção é a mudança subtil na orientação estratégica. O projeto anteriormente financiado com angariação de fundos, “Construção do Projeto de Instalação de Módulos Fotovoltaicos Solares Eficientes com Produção Anual de 2GW”, foi formalmente terminado, e os fundos de captação remanescentes de 234 milhões de yuan foram transferidos permanentemente para reforço de capital de giro. No relatório anual, a empresa reconhece abertamente que a razão para a rescisão foi “desacordo entre oferta e procura no setor fotovoltaico, agravamento da concorrência na cadeia industrial e retorno do investimento do projeto que não atingiu as expectativas”.

No relatório anual, a Xing Shuaier afirma que, no futuro, se concentrará no planeamento ao longo da cadeia de valor, a montante e a jusante, nos segmentos de negócio de motores elétricos íman permanente de alta eficiência, motores servo, motores para veículos elétricos, negócio fotovoltaico, componentes de sensores e a cadeia de pequenos eletrodomésticos. Em 2026, o setor de eletrodomésticos enfrenta um cenário de desenvolvimento em que coexistem reajustes de mercado e oportunidades estruturais; embora o setor fotovoltaico ainda enfrente muitos desafios, com base nas suas próprias vantagens, a empresa espera conseguir uma posição mais favorável no mercado.

Com base no planeamento estratégico e nas expectativas de desenvolvimento do negócio, a empresa estima que, em 2026, a receita operacional anual atinja cerca de 2,3 mil milhões de yuan. Com base neste cálculo, a receita deste ano deverá crescer cerca de 6,74% em termos homólogos.

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