Investimento internacional em direção à China "evita o impacto"

**Um ambiente institucional estável e previsível, e canais de investimento convenientes, estão a reforçar continuamente a confiança das fontes globais de capital de longo prazo nos activos chineses.
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A guerra no Médio Oriente acendeu um verdadeiro turbilhão nos mercados globais de capitais, com a disparada dos preços do petróleo, a volatilidade nas bolsas e a escalada persistente do sentimento de procura de refúgio.

Na hora local de 2 de abril, o presidente dos EUA, Trump, ameaçou nas redes sociais atacar pontes e centrais elétricas no Irão. A incerteza do conflito geopolítico está a transmitir-se rapidamente para os preços de vários tipos de activos nos mercados financeiros.

Em contraste com a forte volatilidade nos mercados globais, os activos chineses mostram uma resiliência mais robusta nesta ronda de choque: desde março, as discussões sobre entradas de capital do Médio Oriente em Hong Kong têm-se intensificado, surgindo uma combinação de múltiplos sinais, desde o mercado interbancário até ao lado dos produtos ETF; ao mesmo tempo, os “activos de dividendos da China”, representados por activos de elevado dividendo e obrigações em renminbi, estão a tornar-se gradualmente o “amortecedor” para o capital global.

Várias instituições financeiras indicaram, em entrevistas ao repórter do jornal internacional “International Finance News”, que, no contexto de uma optimização contínua da estrutura energética, de um sistema industrial completo, de um ambiente macro relativamente estável e de reformas constantes do mercado de capitais, os activos chineses estão a evidenciar uma resiliência única e valor de alocação.

Fluxo de fundos para leste

Entre as discussões mais recentes sobre a alocação de fundos do Médio Oriente em activos chineses, a primeira mudança a surgir não foi no mercado accionista, mas sim em indicadores de liquidez ainda mais sensíveis.

Do ponto de vista do mercado monetário, a trajectória das taxas em dólares de Hong Kong e em dólares dos EUA regista uma divergência rara. Num contexto em que a Reserva Federal mantém níveis de juros elevados, em março deste ano, a HIBOR de Hong Kong a 980Mês recuou de cerca de 2,36% no início do mês para perto de 1,95%, exibindo uma tendência clara de baixa.

Chen Li, economista-chefe global da Dongwu Securities, assinalou que, sob o regime de câmbio com ligação, a própria divergência das taxas constitui um sinal importante de entrada de fundos, indicando que há nova liquidez a surgir no sistema bancário. Em simultâneo, a taxa de câmbio de HKD fortaleceu-se por várias vezes para perto de 7,8; a mudança sincronizada entre taxas e câmbio permite que o mercado capte mais cedo, a nível do sistema bancário, os sinais de melhoria da liquidez.

Além dos sinais de liquidez, o lado dos produtos está igualmente a fornecer uma janela de observação. Recentemente, o volume de entradas de fundos em vários ETF de acções de Hong Kong relacionados com fundos do Médio Oriente, bem como em ETF de índices de referência fundamentais de Hong Kong, tornou-se uma pista importante para o acompanhamento contínuo do mercado. Algumas instituições referiram que, comparativamente com a divulgação atrasada de fluxos de capital transfronteiriço, os dados de subscrição e resgate dos ETF têm uma maior capacidade de resposta em tempo real, podendo servir como um “indicador de alta frequência” para observar para onde vai o dinheiro. Sobretudo no contexto em que fundos soberanos do Médio Oriente e family offices entram gradualmente no mercado através de produtos passivos, a relevância destas ferramentas aumenta ainda mais.

Na verdade, o capital do Médio Oriente tem vindo a reforçar continuamente o investimento no mercado de Hong Kong nos últimos dois anos.

No mercado primário, segundo dados da Wind, desde 2026, os novos valores mobiliários listados em bolsa de Hong Kong atraíram cerca de 230 investidores âncora, e o capital do Médio Oriente tem aparecido frequentemente: o Abu Dhabi Investment Authority surge nas listas de investidores âncora de projectos de tecnologia avançada como MiniMax e Hongjing Medical; o Qatar Investment Authority participa na emissão das acções H da Dongpeng Beverage; e a Prosperity7, do grupo saudita Aramco, entrou nas listas de investidores de vários projectos de tecnologia cotados em Hong Kong.

No mercado secundário, segundo as divulgações dos relatórios anuais de empresas cotadas, até ao final do último trimestre do ano passado, o Abu Dhabi Investment Authority aparece em listas dos 10 maiores accionistas de circulação de 6 acções A, incluindo New Building Materials, KodaLi, BaoFeng Energy, Yangnong Chemical, CRRC Heavy Industries e FuLing Preserved Vegetables. O Kuwait Investment Authority detém empresas como New Natural Gas, Kunlun Pharmaceutical Group e Yunda Shares. Se alargarmos o horizonte até ao final do terceiro trimestre de 2025, o Abu Dhabi Investment Authority aparece em listas de 24 acções A entre os 10 maiores accionistas de circulação, com um valor de posição de 8B de yuan; o Kuwait Investment Authority aparece em 14 acções A, com um valor de posição de 4.21B de yuan.

De forma geral, a orientação das suas posições concentra-se em empresas de grande dimensão, líderes industriais, segurança dos recursos, transformação energética, infra-estruturas e empresas com fluxos de caixa estáveis.

Na perspectiva do economista-chefe de China da Morgan Stanley, Xing Ziqiang, a curto prazo o conflito na região do Médio Oriente cria algum distúrbio nas deslocações e nas decisões de investimento dos investidores locais, fazendo com que estes tendam a observar e esperar por estabilidade; mas a médio e longo prazo, a procura de investidores institucionais de grande escala, como os fundos soberanos do Médio Oriente, por carteiras diversificadas deverá aumentar de forma significativa.

Valor de refúgio

Para além do plano de investimento do capital do Médio Oriente, num contexto em que os activos de risco globais enfrentam pressão generalizada no período recente, a estrutura de fundos no mercado de acções da China também tem apresentado mudanças positivas.

Zhang Yu, economista-chefe da HuaChuang Securities, afirmou que, numa fase em que os activos de risco globais são vendidos de forma generalizada, os fundos de fundos de acções da China recebem, pelo contrário, entradas líquidas de capital. Tomando como exemplo o período de 19 de março a 25 de março, os fundos do exterior registaram uma grande entrada líquida de 1,38 mil milhões de dólares; em conjunto com o retorno de 980 milhões de dólares de fundos passivos na semana, foi constituída a estrutura micro de fundos do mercado de fundos de acções chineses nesse período.

A razão pela qual o dinheiro “flui para leste” neste momento reside, fundamentalmente, na relativa estabilidade dos activos chineses num ambiente global turbulento. Isto fica bem patente nas comparações transversais dos mercados accionistas globais em março.

De acordo com a Wind, em março, os principais índices dos EUA sofreram ajustes significativos, e os mercados da Ásia-Pacífico, como o Japão e a Coreia, também enfrentaram uma pressão evidente. O índice Nikkei 225 e o índice composto da Coreia caíram, em março, 13,23% e 19,08%, respectivamente. O ouro COMEX (New York Mercantile Exchange) desceu do máximo de 5.472,3 dólares/oz para um mínimo de 4.128,9 dólares/oz. Em contraste, o Shanghai Composite Index e o Shenzhen Component Index acumularam quedas de 6,51% e 7,02% em março, respectivamente, com quedas significativamente inferiores às dos mercados do Japão e da Coreia no mesmo período. No mercado cambial, o renminbi face ao dólar dos EUA valorizou-se mais de 1% desde o início do ano, superando de forma clara outras moedas não americanas.

Várias instituições estrangeiras, nos seus relatórios de estratégia mais recentes, apontaram que, numa fase de diminuição do apetite por risco global, o mercado chinês, graças a avaliações mais baixas e estabilidade de políticas, apresenta certas características de “activos com perfil semelhante a refúgio”.

Zhao Yaoting, estrategista de mercados globais para a Ásia-Pacífico da Invesco, também considerou que a economia chinesa, de grande escala e estrutura diversificada, tem uma resiliência mais forte para enfrentar ambientes macro extremos a nível global.

“Ao longo de muitos anos, os investimentos da China em segurança energética, segurança alimentar e autonomia da cadeia de abastecimento reforçaram significativamente a resiliência da economia macro. A China também beneficia de reservas abundantes de carvão, de um sector de energias renováveis em rápido desenvolvimento, de enormes reservas de petróleo bruto e de uma dependência relativamente baixa do petróleo da região do Médio Oriente, pelo que, ao enfrentar inflação impulsionada pela energia, apresenta mais resiliência do que outras economias.” Disse Zhao Yaoting.

A Pictet Asset Management (Pictet) afirmou que o conflito no Médio Oriente e a crise energética lançaram uma sombra sobre as perspectivas dos mercados accionistas globais; por isso, a instituição reverteu, na maioria dos mercados, a alocação de acções para o nível de referência. “No entanto, as acções chinesas são uma excepção: com reservas robustas de matérias-primas, abastecimento suficiente de energias substitutas e apoio de políticas, mantemos a nossa perspectiva favorável.”

No plano dos activos, no ambiente actual, os sectores de elevado dividendo, representados pela energia, banca e utilities, oferecem retornos de caixa estáveis significativamente superiores aos dos títulos de rendimento fixo. De acordo com dados da Wind, a taxa de dividendos do índice de Dividendos e Baixa Volatilidade CSI Redful Low Volatility é de cerca de 4,45%; comparada com a rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos de cerca de 1,8%, a diferença de spread excede 2,6 pontos percentuais. Num contexto em que a taxa de retorno sem risco está em níveis baixos, este prémio de risco tem um apelo forte para fundos de longo prazo que procuram retornos absolutos.

Várias instituições estrangeiras indicaram que esta característica de “substituição de obrigações por dividendos” faz com que os activos de elevado dividendo da China tenham simultaneamente defensividade e potencial de retorno: por um lado, fluxos de caixa estáveis aumentam a capacidade de resistir à volatilidade; por outro, avaliações mais baixas proporcionam espaço potencial para ganhos de capital.

Um responsável de uma instituição europeia de gestão de activos afirmou que, num contexto de instabilidade do sistema de taxas de juro global, a combinação “elevado dividendo + baixa volatilidade” está a tornar-se um novo veículo de refúgio.

Diferentemente de os activos de elevado dividendo atraírem fundos principalmente através da melhoria da rendibilidade, as obrigações em renminbi reflectem o atributo de refúgio dos activos chineses do ponto de vista da estabilidade. Em geral, a rendibilidade das obrigações varia inversamente ao preço; quando a rendibilidade sobe, o preço das obrigações tende a sofrer pressão.

Desde a eclosão do conflito entre os EUA e o Irão, a rendibilidade dos Treasuries a 10 anos dos EUA subiu fortemente 38 pontos-base para 4,34%; a rendibilidade dos Gilts do Reino Unido também subiu de forma significativa, 70 pontos-base, reflectindo o aumento da volatilidade nos mercados de dívida das principais economias desenvolvidas. Ao mesmo tempo, para sustentar a economia doméstica e a estabilidade monetária, vários bancos centrais começaram a reduzir holdings de dívida pública dos EUA; a dimensão da dívida pública dos EUA detida por bancos centrais estrangeiros sob custódia do Federal Reserve Bank of New York desceu para o nível mais baixo desde 2012.

Em contraste, o mercado de títulos do Tesouro da China tem apresentado um desempenho mais estável: a rendibilidade das obrigações a 10 anos manteve-se relativamente estável e desceu ligeiramente para 1,82%, evidenciando o seu valor de alocação estável num ambiente de volatilidade global.

Chen Weimin, vice-supervisor da Autoridade Monetária de Hong Kong, na reunião anual de 2026 sobre o mercado de dívida em RMB da China, organizada pela Associação Internacional dos Mercados de Capitais, realizada a 31 de março, afirmou que este é um bom momento para libertar o potencial do mercado global das obrigações em renminbi. Por um lado, a taxa de câmbio RMB mantém-se basicamente estável dentro de um nível de equilíbrio razoável, reduzindo o risco cambial; por outro, as taxas de juro em RMB são mais baixas, o que favorece o renminbi como moeda de financiamento. Os investidores internacionais procuram diversificar a alocação de activos e as obrigações em renminbi estão a tornar-se uma opção importante.

Alocação estratégica

À medida que a entrada de fundos e o desempenho dos activos geram um feedback positivo, o papel dos activos chineses no sistema global de alocação está a mudar.

Recentemente, a Gavekal Research, uma instituição de pesquisa no estrangeiro, publicou um relatório indicando que o desempenho das obrigações longas da China tem sido robusto e que já se tornaram um dos poucos activos de qualidade capazes de atravessar a volatilidade dos ciclos; combinando segurança, rendibilidade e estabilidade, a sua posição está a passar de uma alocação marginal para uma escolha central como activo de reserva global.

O relatório considera que, no ambiente global actual, o valor das obrigações da China como activo de reserva fica ainda mais evidente; no futuro, é provável que atraia mais compras marginais transferindo-se do ouro e das obrigações do Tesouro dos EUA para activos em renminbi.

O CEO do Standard Chartered Group, Win Tuo Si, também afirmou que, com a grande dimensão da economia chinesa, o tamanho considerável do mercado de obrigações e o avanço contínuo da abertura financeira, e somando o ritmo acelerado da internacionalização do renminbi, a procura internacional por activos em renminbi tem vindo a aumentar. As obrigações soberanas chinesas têm valor de investimento estável. Um ambiente institucional estável e previsível, e canais de investimento convenientes, estão a reforçar continuamente a confiança dos fundos globais de longo prazo nos activos chineses.

Neste processo, o mercado de Hong Kong desempenha um papel fundamental. Por um lado, o seu sistema financeiro maduro e ambiente aberto tornam-no a porta de entrada do capital internacional para a China; por outro, através de mecanismos como “ligação entre mercados” (Stock Connect e Bond Connect), os fundos podem alocar ainda mais capital nos mercados de acções e de obrigações do continente. Este arranjo institucional permite que capitais, indústrias e tecnologia formem um ciclo de mobilidade trans-regional.

Chen Weimin afirmou que Hong Kong irá, com base na dupla posição de centro financeiro internacional e de plataforma-chave para negócios de renminbi offshore, actuar em múltiplas dimensões, como aprofundar os mecanismos de ligação, optimizar o apoio ao mercado e actualizar infra-estruturas, para impulsionar ainda mais a entrada das obrigações em renminbi no mercado internacional.

Xing Ziqiang afirmou que a internacionalização do renminbi e a atracção de investimento estrangeiro dependem fundamentalmente do aprofundamento do próprio mercado financeiro chinês e da melhoria das taxas de retorno dos activos. Actualmente, os tipos de produtos e a curva de rendimentos do mercado obrigacionista chinês precisam ainda de ser aperfeiçoados; a prioridade é, através de estímulo e reformas em simultâneo, aumentar a rendibilidade dos activos em renminbi e a profundidade do mercado. Apenas quando os próprios produtos financeiros forem atractivos é que a procura de alocação de capital proveniente do Médio Oriente — e mesmo de todo o mundo — poderá ser efectivamente absorvida.

Para além das obrigações, o racional de alocação de longo prazo no mercado de acções também está a ser reforçado. Zhao Yaoting indicou que o conflito no Médio Oriente voltou a destacar a importância do investimento diversificado. Na sua perspectiva, continuar a aumentar a ponderação em sectores ligados à energia da China é uma escolha sensata; em particular, áreas como energias renováveis, veículos elétricos, baterias para veículos eléctricos e infra-estruturas de redes eléctricas, que são campos-chave centrais da estratégia energética de longo prazo da China, tendem a não ser facilmente atingidas por choques da volatilidade das matérias-primas globais.

Li Changfeng, responsável de estratégia de mercado na Union Investment (oublem fund?) — desculpe: “聯博基金” foi originalmente “Lianbo” —; na realidade, “Lianbo Fund” — sem alterar: “Lianbo Fund” — aqui manter a tradução literal seria necessário, mas vou traduzir por “Lianbo Fund” em texto português. Ele apontou que os investidores podem observar o desempenho do mercado chinês a partir de uma perspectiva de alocação de activos em ciclos mais longos. Existem três direcções que continuam positivas: primeiro, a actualização da estrutura de exportações. As empresas exportadoras da China, especialmente as que actuam em sectores de elevado valor acrescentado, mostram um ímpeto de crescimento evidente; isto indica que as empresas chinesas estão a acelerar a sua expansão para o mundo e a fazer a transição para áreas de maior valor acrescentado. Em particular, depois de a volatilidade das políticas comerciais globais se intensificar, algumas empresas no exterior tentaram transferir cadeias de abastecimento, mas sem sucesso; isto comprova precisamente a não substituibilidade da cadeia de abastecimento da China, e ao mesmo tempo significa que as receitas no exterior poderão tornar-se um novo motor de crescimento do lucro.

Segundo, a maturação da cadeia da indústria da inteligência artificial (IA). Quer sejam os “vendedores de ferramentas” para infra-estrutura de IA, quer sejam os “utilizadores” de aplicações de IA, as empresas chinesas estão a colocar as bases de forma activa. A construção de base eléctrica relativamente estável da China também cria um bom espaço para o ecossistema da indústria de IA; a procura chinesa por tokens de IA está a disparar de forma acentuada.

Terceiro, a melhoria da governação das empresas. É possível observar que cada vez mais empresas aumentam a proporção de dividendos e começaram a fazer recompra de acções. Para investidores de longo prazo, o atractivo de investimento das empresas chinesas tem vindo a aumentar.

Liu Jinjin, analista-chefe de estratégia de acções para a China no Goldman Sachs, disse que continua a estratégia de reforço de posição em Ações A e em H Shares. Graças ao facto de as empresas chinesas se dedicarem a melhorar continuamente a rentabilidade do capital próprio dos accionistas, a taxa de retorno em caixa e a melhoria do lucro por acção nas Ações A, espera-se que em 2026 o crescimento global das receitas de lucros do mercado de Ações A e H possa atingir 10%; esta expectativa é suportada por factores como a IA, o “sair para o exterior (going global)” e as políticas de “anti-overcrowding/involução interna”.

Xing Ziqiang acrescentou ainda que, sob conflitos geopolíticos, a China tem vantagens em segurança energética e oportunidades de transformação e melhoria industrial; na revolução tecnológica, as rotas de desenvolvimento da IA na China e nos EUA apresentam diferenças entre “grandes feitos com recursos extraordinários” e a “rota de melhor custo-benefício”; no enquadramento de “leste estável, oeste agitado”, os activos chineses deverão beneficiar progressivamente, ao longo do processo de alocação de capital global.

Repórter Li Xizi

Redacção do texto Cheng Hui