Crescimento de desempenho e prejuízo trimestral coexistem: de onde vem a "diferença de temperatura" nos relatórios anuais do setor de seguros

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Fonte: Economic Information Daily (Jingji Cankao Bao)

A temporada de divulgação dos relatórios anuais da indústria seguradora de 2025 chegou ao fim, e uma série de resultados brilhantes delineia uma tendência de desenvolvimento global favorável da indústria: as seguradoras cotadas em bolsa na China continental aumentaram, em conjunto, drasticamente o lucro líquido atribuível aos acionistas; China Life, China Ping An, China Taiping e China PICC, bem como New China Insurance, registaram, respetivamente, aumentos homólogos de 44,1%, 6,5%, 19,0%, 8,8% e 38,3%. Num contexto de mercado de descida do nível central das taxas de juro de longo prazo, elas apresentaram respostas notáveis.

No entanto, por detrás do brilho do desempenho agregado, a trajetória dos lucros no quarto trimestre de cada empresa revelou um cenário de “diversificação”. Face às oscilações e ao ajustamento do mercado de capitais, algumas seguradoras viram o lucro de um único trimestre sob pressão, enquanto outras alcançaram crescimento positivo. É precisamente isto que revela o segredo profundo das diferenças nas estratégias de investimento das reservas de capital das seguradoras.

As novas regras amplificam as diferenças de estratégia de investimento

No quarto trimestre de 2025, as bolsas de ações da China continental e de Hong Kong encerraram a sessão num ambiente de volatilidade. De acordo com dados da Wind, o índice CSI 300 caiu 0,23%, o índice das empresas do GEM caiu 1,08% e o índice Hang Seng caiu ainda mais, 4,56%. Os ajustamentos estruturais do mercado de capitais, como um teste inesperado de grande escala, puseram à prova a resiliência e a firmeza estratégica de cada seguradora na gestão do investimento.

A China Life divulgou primeiro os seus resultados financeiros de 2025, mostrando que o lucro líquido anual cresceu 44,1% ano sobre ano, atingindo 154.08B de yuans. Contudo, devido ao agravamento da volatilidade nos mercados de ações e de títulos no quarto trimestre, as perdas e ganhos por mensuração a justo valor ficaram mais estreitos de forma evidente, e a empresa registou prejuízo num único trimestre. O presidente-executivo da China Life, Li Mingguang, explicou na conferência de divulgação de resultados que “isso se deve principalmente ao ajustamento estrutural ocorrido no quarto trimestre no mercado de capitais, fazendo com que parte das ações e fundos detidos pela empresa recuassem”. Ele sublinhou também que esta volatilidade “reflete as mudanças do mercado de capitais e não representa a tendência de longo prazo da operação da empresa”.

Depois, nos relatórios anuais da China Taiping e da China Ping An, as duas empresas registaram, no quarto trimestre, crescimento positivo em termos de lucro líquido de um único trimestre, atingindo 78,1 mil milhões de yuans e 19 mil milhões de yuans, respetivamente. Um investigador sénior da indústria seguradora revelou ao repórter: “As proporções de alocação de ativos de capital próprio e as estratégias de investimento de cada empresa não são exatamente as mesmas, pelo que a sensibilidade aos ajustamentos estruturais do mercado varia naturalmente. Assim, no mesmo ambiente de mercado, surgem resultados diferenciados, com lucro líquido positivo ou negativo, e com diferenças no montante da queda”.

O professor de finanças da Universidade de Nankai, Tian Lihui, fez uma comparação ilustrativa ao repórter: “As novas normas contabilísticas para contratos de seguro são como uma ‘lupa’, expondo de forma clara o nível de exposição ao risco de capital próprio das seguradoras e as diferenças de estratégia na demonstração de resultados”.

Em termos concretos, a China Life tem uma maior exposição a capital próprio e classifica uma parte maior como FVTPL (mensurado ao justo valor, com alterações reconhecidas no lucro ou prejuízo do período). O ajustamento do mercado no quarto trimestre levou a perdas por justo valor que corroem diretamente os lucros. Já a China Ping An e a China Taiping designam uma parte considerável dos ativos de dividendos elevados como FVOCI (mensurado ao justo valor, com alterações reconhecidas em outros rendimentos integrais). A volatilidade do justo valor não afeta os lucros do período, isolando de forma eficaz o choque do mercado.

Na conferência de divulgação de resultados, a vice-diretora-geral e CFO da China Ping An, Fu Xin, divulgou dados detalhados: 57% das ações classificadas pela Ping An como FVOCI, num montante de 1.9B de yuans, contribuindo para um excedente flutuante antes de impostos superior a 900 mil milhões de yuans, ou seja, reforçando diretamente o património líquido em vez de ser contabilizado como lucro. Ela descreveu de forma vívida essas ações OCI com dividendos elevados e baixa volatilidade como o “lastro” da empresa: “Em primeiro lugar, porque os seus rendimentos são muito estáveis; em segundo lugar, contribuem com um valor a longo prazo e sustentável que pode ser libertado continuamente; em terceiro lugar, na era das baixas taxas de juro, conseguem proporcionar rendimentos e resultados muito robustos.”

O investimento em capital próprio torna-se a arma decisiva

Embora o desempenho do lucro por trimestre tenha sido diferenciado, ao observar o conjunto do ano de 2025, as principais seguradoras cotadas obtiveram excelentes resultados de investimento. Os gigantes seguradores com cerca de 16 biliões de yuans em ativos de investimento, perante o contexto de descida do nível central das taxas de juro de longo prazo, escolheram, de forma praticamente unânime, aumentar proactivamente a alocação a capital próprio, de forma a compensar a pressão sobre a queda dos rendimentos do investimento em rendimento fixo.

Os dados mostram que, até ao final de 2025, a escala de investimento da China Life em capital próprio nos mercados abertos ultrapassava 1,2 biliões de yuans, mais 160k do que no início do ano. A proporção de alocação de ações e fundos subiu de 12,18% para 16,89%. A China Ping An aumentou a distribuição equilibrada entre ativos de valor de dividendos e capital próprio de crescimento tecnológico; a China PICC (China People’s Insurance Company) aumentou a aquisição líquida de ações A em mais de 400 mil milhões de yuans, e a participação do capital próprio no mercado secundário subiu 4,3 pontos percentuais.

Este ajustamento da estratégia refletiu-se diretamente na taxa de retorno do investimento. A China Life obteve o melhor desempenho de investimento dos últimos anos, com uma taxa total de retorno do investimento de 6,09%; a New China Insurance teve um aumento homólogo de 0,8 ponto percentual na sua taxa total de retorno do investimento para 6,6%; a carteira de investimentos dos fundos de seguros da China Ping An atingiu uma taxa de retorno global de 6,3%; e a China PICC e a China Taiping registaram, ambas, uma taxa total de retorno do investimento de 5,7%.

Na conferência de divulgação de resultados, o vice-presidente-executivo da China Life, Liu Hui, resumiu a estratégia de investimento como “o investimento em capital próprio é a arma decisiva para aumentar os rendimentos; o investimento em rendimento fixo é o lastro para estabilizar os rendimentos; e os investimentos alternativos são o motor de crescimento para enriquecer os rendimentos”. Ela explicou que, em 2025, a empresa aumentou estrategicamente a proporção de capital próprio em 5 pontos percentuais, com enfoque no investimento em novas forças produtivas e em ativos de dividendos elevados e de elevada qualidade. Ao mesmo tempo, no âmbito de rendimento fixo, a empresa já acumulou 3 biliões de yuans de ativos premium de longo prazo, reforçando continuamente o “lastro” num ambiente de baixas taxas de juro.

O vice-presidente-executivo da China PICC, Cai Zhwei, partilhou a experiência de investimento da empresa: “Em 2025, a escala de investimento em ações OCI do Grupo cresceu 158% face ao início de 2025, e a sua proporção nos ativos de investimento aumentou dois pontos percentuais. A taxa média de dividendos das ações OCI detidas atingiu 4,27%.” Ele mencionou especialmente que a combinação de investimento estratégico em ações criada de forma inovadora pela PICC “teve uma taxa de crescimento do valor patrimonial líquido de mais de 40% ao longo de todo o ano passado, o que também lançou uma base sólida para nós obtermos rendimentos estáveis e atravessarmos ciclos”.

A correspondência entre ativos e passivos em 2026 torna-se a linha principal

No ponto de partida de 2026, os desafios enfrentados pelos fundos de seguros continuam a ser severos. As baixas taxas de juro persistem; os ativos de rendimento fixo de alta qualidade são escassos; a correspondência entre ativos e passivos é um desafio comum para todas as seguradoras. Como, sob o controlo do risco, continuar a explorar o potencial do investimento em capital próprio, tornou-se uma questão importante que se coloca diante dos gestores de investimento.

No decurso das conferências de divulgação de resultados, as administrações de várias seguradoras indicaram que o reforço da gestão de ativos e passivos não é apenas um requisito regulatório, mas também uma necessidade para a empresa forjar capacidades de gestão operacional que atravessem ciclos e prazos longos. Num ambiente de baixas taxas de juro, considerar de forma global a gestão científica do duration dos passivos e o ajuste flexível do duration dos ativos tornou-se consenso na indústria.

Ao perspetivar o planeamento do investimento em capital próprio de 2026, Cai Zhwei revelou a lógica de investimento da PICC: por um lado, continuar a acompanhar a alocação de ações OCI de dividendos elevados; por outro, concentrar-se em oportunidades de investimento com crescimento embutidas no “15º plano quinquenal (2026-2030)” e no “plano para o 14º período (2026-2030)” com características de “15º” e “cinco anos”, reforçando o estudo de setores e indústrias prioritárias e planeando de forma razoável a alocação de ações TPL.

No domínio dos investimentos alternativos, Cai Zhwei afirmou que em 2026 se continuará a intensificar o desenvolvimento e a alocação de produtos alternativos inovadores como a titularização de ativos, utilizando como base os fundos já estabelecidos pelo Grupo e os fundos de private equity que estão por ser estabelecidos, com enfoque em estratégias nacionais prioritárias e áreas relacionadas com seguros. “O nosso novo fundo de PE também está em preparação e planeamento.”

A China Life, por sua vez, continuará a tirar partido das vantagens do capital de longo prazo e do capital paciente, aumentará a inovação de produtos e a inovação de estratégias, e construirá um ecossistema de investimentos alternativos para todas as categorias de produtos e para todo o ciclo de vida. Liu Hui revelou que, no conjunto, a escala de investimentos alternativos da empresa já ultrapassou 1 bilião de yuans, abrindo espaço para crescimento a longo prazo.

Perante o desafio do ambiente de baixas taxas de juro, Cai Zhwei partilhou as três medidas de resposta da PICC: primeiro, reforçar a gestão proativa do investimento em rendimento fixo, aproveitando os pontos mais altos das taxas de juro para aumentar a alocação a obrigações de longo duration; segundo, aumentar a contribuição de ações com dividendos elevados dentro do retorno líquido do investimento; terceiro, promover a transformação dos investimentos alternativos, focando-se em estabilizar a componente de dívida, fortalecer a componente de capital próprio e otimizar os ativos materiais, procurando ativamente oportunidades de investimento em ativos alternativos com devolução estável de caixa.

Várias pessoas do setor acreditam que, em 2026, o investimento dos fundos de seguros em capital próprio apresentará duas grandes tendências: primeiro, a proporção de alocação de ativos do tipo FVOCI, com dividendos elevados e baixa volatilidade, continuará a aumentar, para suavizar a volatilidade da demonstração de resultados; segundo, em torno das estratégias nacionais e do planeamento para novas forças produtivas, serão exploradas oportunidades estruturais com crescimento de longo prazo. Sob a linha principal da correspondência entre ativos e passivos, as estratégias de investimento das seguradoras estão a evoluir: de uma expansão simples de escala, para uma otimização estrutural mais refinada e gestão de risco.

Tal como disse Li Mingguang, as companhias de seguros de vida têm características de operação a longo e a múltiplos ciclos; recomenda-se ao mercado “reduzir a interpretação excessiva dos lucros de um único trimestre”. Para os fundos de seguros, a verdadeira prova não está na resposta à volatilidade de curto prazo, mas sim no equilíbrio dinâmico entre ativos e passivos e na criação de valor numa perspetiva de longo prazo. O tabuleiro de xadrez do investimento de 2026 já está montado; como é que os fundos de seguros vão colocar as suas peças merece uma atenção contínua.

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Responsável: Cao Ruitong