Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar à A" para fortalecer a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Jornalista do Securities Times, Wang Jun Zhuoyong

Recentemente, a empresa líder de vacinas para Hong Kong, a Aimei Vaccines, divulgou um comunicado, propondo solicitar o registo para cotação no mercado de Ações A (A-share) na Bolsa de Valores de Pequim (Beijing Stock Exchange - BSE). De acordo com as regras relevantes, as suas ações do capital nacional devem primeiro ser cotadas no New Third Board (Novo Terceiro Conselho). Se este regresso às ações A for promovido com sucesso, a Aimei Vaccines tornar-se-á a primeira empresa de Hong Kong a ser cotada na BSE.

Desde que, em meados de junho do ano passado, o Gabinete do Comité Central e o Conselho de Estado publicaram documentos que clarificam o apoio a empresas de Hong Kong, Macau e da Região da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau que cumpram os requisitos para se cotarem na bolsa de Shenzhen, e em conjunto com a melhoria contínua da tolerância por parte do STAR Market e do Growth Enterprise Market (GEM) para empresas de biomedicina sem resultados e de “hard tech”, as empresas de Hong Kong têm desencadeado em massa o processo de “regresso às ações A” (回A).

Da AUCHEM Jintong, que já está cotada no STAR Market, à Envision Biopharma, Envirotech, Modelon Intelligent e Yuejiang Technology, entre outras, cujos comunicados recentes avançam com o “regresso às ações A” (回A), o “H回A” tem potencial para acrescentar mais casos exemplares. Ao mesmo tempo, “A+H” está a materializar uma “convergência mútua” em duas direções.

Líderes segmentados de Hong Kong

Aglomeram-se para iniciar a cotação no mercado de Ações A

Enquanto um grande número de empresas de Ações A “rumam para sul” e se cotam em Hong Kong, há também cada vez mais empresas de Hong Kong que escolhem “rumar para norte” e iniciar a estrutura de duas plataformas de capital, “A+H”.

A Aimei Vaccines, cujo comunicado recente propõe solicitar a cotação no mercado de Ações A, é uma empresa líder na área de vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e os relatórios financeiros de vários anos, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas em toda a China e o maior primeiro do sector privado, cobrindo toda a cadeia industrial; ao mesmo tempo, ocupa o primeiro lugar a nível global em vacinas contra hepatite B e o segundo em vacinas antirrábicas. No desenvolvimento de vacinas de mRNA, também se encontra entre o primeiro escalão a nível nacional.

Este tipo de líder a “regressar às ações A” não é um caso isolado. O líder de IA de Hong Kong, a Mogen (范式智能) revelou recentemente que já obteve registo de assistência e acompanhamento (tutoria) junto da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim, com vista a entrar no mercado de Shenzhen; o líder em robótica colaborativa, a Yuejiang Technology (越疆科技), anunciou em março que planeia cotar no GEM do mercado de Shenzhen, prevendo levantar cerca de 1,2 mil milhões de yuan para projetos nucleares como robôs com múltiplas pernas e robôs humanoides; no início deste ano, a empresa de modelos de larga escala denominada Zhilv (智谱), reconhecida como o “primeiro unicórnio mundial de modelos de grandes dimensões”, que já está cotada na Bolsa de Hong Kong, também está a avançar em simultâneo com a tutoria para a cotação no mercado de Ações A, aproximando-se da arquitectura “A+H”.

De acordo com estatísticas não exaustivas do jornalista do Securities Times, até ao momento, existem já 10 empresas de Hong Kong que claramente apresentaram pedido de IPO em Ações A ou iniciaram tutoria para cotação, incluindo Liqin Resources, China Everbright Environment, Aen Bio, Xinjiang XinXin Mining, Jinko? (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive, Xunzhong Communication (讯众通信), entre outras, cobrindo múltiplos sectores como biomedicina, fabrico avançado, proteção ambiental, recursos e comunicações.

Além do IPO direto, aquisições e reestruturações também se tornaram um caminho importante para o “regresso às ações A” dos ativos de Hong Kong. Em janeiro deste ano, a China Hongqiao, de Hong Kong, ao injectar os ativos do seu negócio de alumínio (além do núcleo) na empresa de Ações A Hongchuang Holdings (宏创控股), conseguiu realizar com sucesso o regresso estratégico às ações A, fornecendo ao sector um exemplo replicável de “regresso às ações A por via indireta” (curva de regresso).

Três motores

Impulsionam a vaga de “regresso às ações A”

Em meados de junho do ano passado, o Comité Central e o Conselho de Estado publicaram documentos que clarificam o apoio a empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau que cumpram os requisitos para se cotarem na Bolsa de Shenzhen. Além disso, com o aumento da flexibilidade do STAR Market e do GEM, abriu-se o canal de “regresso às ações A” para biomedicina sem resultados e empresas de “hard tech”. A combinação de reformas institucionais e benefícios de políticas, sem dúvida, fornece um apoio político ainda mais sólido e um vasto espaço de desenvolvimento para as empresas de Hong Kong “regressarem às ações A”.

Para além dos benefícios de políticas e da reforma institucional, Liu Youhua, director de investigação da Wealth Management (排排网财富), disse ao jornalista do Securities Times que existem também dois impulsionadores importantes para o surgimento desta vaga de “regresso às ações A” em Hong Kong: em primeiro lugar, a liquidez e as avaliações no mercado de Ações A são mais atrativas; existe um prémio de valorização mais evidente em setores como “hard tech” e biomedicina, com maior reconhecimento por parte dos investidores locais e maior eficiência de financiamento; em segundo lugar, o “regresso às ações A” ajuda a reforçar a coordenação da indústria local, facilitando que as empresas façam a ligação com a cadeia de fornecimento, mercados e recursos de políticas da região continental, melhorando a influência da marca. “A ‘cotação em Hong Kong e o aumento de escala no mercado de Ações A’ está a tornar-se cada vez mais um caminho de capital suave.” Liu Youhua afirmou.

Entre estes, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de avaliação. 贺金龙, director-geral de Youmeili Investments, foi direto ao dizer ao jornalista do Securities Times: “O mercado de Ações A é impulsionado por dois motores, ‘instituições + investidores de retalho’; no geral, a atividade de negociação e o prémio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em setores locais como tecnologia, farmacêuticas e energias novas, a avaliação no mercado de Ações A costuma estar 30%—60% acima da de Hong Kong.”

Esta diferença reflete-se de forma particularmente evidente nas empresas que já “regressaram às ações A”. Baiou Saitu, que chegou ao STAR Market em dezembro de 2025, teve um aumento do preço das ações no mercado de Ações A de mais do dobro face ao preço de emissão, e uma valorização prémium face a Hong Kong superior a 90%. Segundo dados da Wind, até 31 de março, várias ações “A+H” como Guolian Minsheng, Sinocell e CICC, apresentam, no mercado de Ações A, uma taxa de prémio face às ações H que é sempre não inferior a 100%.

Yuan Mei, directora de pesquisa e investimento na Sha利文捷利 (深圳) 云科技有限公司, também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela revisão de cotação na Bolsa de Hong Kong (HKEX), operando continuamente em conformidade, com maior confiança do mercado; depois de cumprirem os requisitos, o processo de “regresso às ações A” progride relativamente mais rápido. Além disso, os accionistas de capital nacional podem escolher de forma flexível a circulação em dois mercados, o que é mais favorável para a realização do valor do capital próprio.

Contudo, algumas pessoas ligadas a private equity também disseram ao jornalista do Securities Times que as ações de certas empresas de “regresso às ações A” ainda estão no período de lock-up; o preço real e o desempenho de liquidez podem apenas refletir-se de forma mais objetiva após a libertação do bloqueio. A avaliação final da empresa ainda precisa de estar em sintonia com o ambiente do mercado e com o nível de concretização dos fundamentos.

Resultados e avaliação

Este é o maior ponto de risco

Embora o “benefício do regresso às ações A” seja evidente, este caminho não é isento de dificuldades. O jornalista do Securities Times notou que empresas como Jincheng? Communication (京信通信), China Biopharmaceutical, Beijing Automotive e Xunzhong Communication publicaram comunicados para terminar o processo de tutoria de “regresso às ações A”. As razões apresentadas incluem, maioritariamente, mudanças no ambiente de mercado, ajustamentos nas regras do mercado de capitais e ajustes na estratégia de desenvolvimento da empresa. Na perspetiva de 贺金龙, este tipo de término da tutoria não significa falha; é um “travão” racional da empresa. Trata-se de uma escolha prudente quando o ambiente de mercado, os resultados, a avaliação e a estratégia não estão alinhados; no futuro, ainda pode haver hipótese de retomar.

Então, qual é o maior ponto de risco enfrentado pelas empresas nesta vaga de “regresso às ações A”? O administrador executivo da Hong Kong BoDa Capital International, Wen Tianna, disse diretamente ao jornalista do Securities Times: “Em primeiro lugar, os resultados ficam abaixo das expectativas; em segundo, há uma correção da avaliação. Além disso, as empresas de ‘regresso às ações A’ encontram-se, em grande medida, em fase de expansão ou de transformação. Fazem investimentos elevados em I&D e têm grandes despesas de capital. Assim que houver flutuações no ambiente macroeconómico, avanços clínicos aquém do esperado, atrasos na implementação tecnológica ou enfraquecimento da procura na cadeia industrial, a dificuldade em concretizar a lucratividade aumenta de forma significativa, afetando diretamente a avaliação e a capacidade de novo financiamento. Isto é especialmente crítico para biomedicina sem resultados e para empresas de robótica. Quanto ao risco de correção da avaliação, este vem mais da pressão do lado da oferta. Se empresas ‘regressadas às ações A’ concentrarem as suas entradas no curto prazo, isso pode causar diluição de liquidez em segmentos específicos; ativos com avaliações elevadas podem ser mais facilmente afetados pelo sentimento do mercado.”

Liu Youhua também afirmou que “regressar às ações A” significa que a empresa terá de suportar custos de conformidade mais elevados. Perante expectativas de resultados mais rigorosas e uma concorrência de mercado mais intensa, as empresas têm de tomar decisões cautelosas tendo em conta o seu próprio estágio de desenvolvimento.

Com a vaga concentrada de “regressos às ações A”, uma das principais preocupações do mercado é: o mercado de Ações A tem capacidade de absorção suficiente? Poderá isso desencadear uma convergência da avaliação global? Tendo em conta as opiniões de vários entrevistados, a capacidade de absorção do mercado de Ações A é suficiente e, com elevada probabilidade, o cenário será de oportunidades estruturais maiores do que pressões sistémicas.

Por um lado, o mercado de Ações A tem um volume de fundos grande. Nesta ronda de “regresso às ações A”, muitas empresas são líderes do setor ou “targets” em setores apoiados por políticas, o que torna mais fácil atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, experiências históricas mostram que, quando empresas de qualidade “regressam às ações A”, frequentemente isso leva a uma reavaliação de ativos e valores no segmento, e não a uma penalização abrangente.

Wen Tianna analisou que, atualmente, o índice de prémio entre o mercado de Ações A e o das ações H já está relativamente baixo, e a diferença de avaliação está a encaminhar-se para uma convergência racional. A pressão de avaliação que pode surgir deve-se principalmente a fundamentais insuficientemente sólidos e a ativos com avaliação demasiado alta, que ainda não geraram lucros; já as empresas líderes com alinhamento às políticas e clareza de setor mantêm uma maior resiliência de avaliação.

Quanto ao enquadramento futuro de cotação em duas praças (“A+H”), os entrevistados, em geral, consideram que os dois mercados se irão fundir de forma mais profunda, mantendo simultaneamente uma segmentação diferenciada, para formar um ecossistema complementar e mutuamente vantajoso. A fusão profunda reflete-se em políticas que continuam a impulsionar a interligação entre os dois mercados, tornando o registo e a备案 de listagem mais conveniente. As empresas podem recorrer à janela de internacionalização de Hong Kong e aos fundos e recursos de políticas locais das Ações A para realizar financiamento coordenado em duas plataformas; o prémio entre Ações A e ações H também tenderá gradualmente a tornar-se razoável.

Já a diferenciação irá persistir a longo prazo. “Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, ferramentas de listagem flexíveis e definição global de preços; as Ações A, por sua vez, darão prioridade à estrutura dos investidores locais, ao apoio a ‘hard tech’, à orientação das políticas e ao investimento em valor de longo prazo.” Wen Tianna disse. Para as empresas, “regressar às ações A” não é o objetivo final: o que está em jogo no longo prazo é como, através das duas plataformas, realizar a atualização coordenada em tecnologia, indústria e capital.

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