A Bolsa de Valores de Pequim permite combinar a subscrição de fundos com a alocação de contas na emissão de novas ações

Pergunte ao AI · Como combinar subscrição de fundos e atribuição por conta para alcançar uma situação de ganhos mútuos?

Desde que, no mês de dezembro do ano passado, surgiram rumores no mercado de que «a subscrição de novas emissões na BSE (Bolsa de Valores de Pequenas e Médias Empresas) entrou numa fase de testes em linha», a questão da alteração das regras da subscrição na BSE tem estado continuamente sob atenção do mercado.

Embora os rumores acima indicados se tenha confirmado que não são verdadeiros, segundo fontes conhecedoras, as entidades relevantes apenas tinham feito, anteriormente, uma investigação sobre situações relacionadas, o que é bem diferente de um teste em linha oficial. No entanto, essa investigação não aconteceu por impulso; ela mostra que as autoridades já identificaram as desvantagens existentes nas atuais regras de subscrição de novas emissões na BSE e também esperam, através do aperfeiçoamento das regras atuais, eliminar essas desvantagens no processo de subscrição.

Atualmente, os problemas expostos na subscrição de novas emissões na BSE são muito evidentes. De facto, na subscrição de novas emissões na BSE recorre-se ao modelo de subscrição de fundos: quem subscreve com maior montante de fundos obtém mais oportunidades de ser contemplado. Trata-se tanto de um modelo original de subscrição de novas emissões como de um modelo brutal de subscrição de novas emissões — ganha quem tiver mais dinheiro.

Os problemas desse modelo de subscrição de fundos também são muito claros. Em primeiro lugar, ele não é favorável à proteção dos pequenos investidores. Afinal, os pequenos investidores têm, em geral, um volume de fundos relativamente limitado; perante esse modelo bruto de subscrição de fundos, os pequenos investidores ficam claramente em desvantagem. Além disso, mesmo que os pequenos investidores apliquem tudo o que têm, utilizando dezenas de milhares ou mesmo dezenas de centenas de milhares de fundos para subscrever, ainda assim é muito difícil obter a oportunidade de ser contemplado, o que, em certa medida, volta a prejudicar os interesses dos pequenos investidores. Afinal, se os pequenos investidores não utilizarem fundos para subscrever novas ações, podem usar esse dinheiro para investir em ações e, assim, obter oportunidades de lucrar. Mesmo quando fazem uma operação de recompra inversa de obrigações do Estado (reverse repo), ou compram fundos do mercado monetário, os investidores obtêm algum tipo de rendimento, mais ou menos. Já participar na subscrição de novas emissões na BSE faz com que os pequenos investidores não obtenham qualquer retorno — e este sistema de subscrição de novas emissões é claramente desfavorável à proteção dos interesses dos pequenos investidores.

Em segundo lugar, esse modelo de subscrição de novas emissões na BSE, baseado em subscrição de fundos, causa um grande desperdício de recursos do mercado de ações. Justamente porque a concorrência é, nesse caso, baseada na força financeira, quando há subscrição de novas ações, muitos investidores aplicam tudo o que conseguem mobilizar, colocando a totalidade dos fundos disponíveis na subscrição, o que leva a um «espetáculo» de participação de centenas de milhares de milhões, ou até de dezenas de milhares de milhões de fundos, na subscrição de novas ações. Por exemplo, na emissão de novas ações da Meidelex, o montante total de subscrição efetiva em linha chegou a 1.06T de yuan, ultrapassando a marca de 1 bilião de yuan, enquanto a dimensão do financiamento angariado na oferta inicial dessa empresa é de apenas 6,7 mil milhões de yuan; fica evidente o enorme desperdício de fundos com a subscrição.

Como eliminar as desvantagens do modelo de subscrição de novas emissões na BSE baseado em subscrição de fundos? Naturalmente, os investidores pensam no modelo de subscrição em mercados como o das bolsas de Xangai e Shenzhen: a atribuição por valor de mercado (市值配售). Afinal, a subscrição de novas emissões nas bolsas de Xangai e Shenzhen também já adotou, no passado, um modelo de subscrição por fundos. Por exemplo, na subscrição de novas ações de 2007 da China Shenhua e da China Petroleum, o montante de fundos congelados chegou a 2,66 biliões de yuan e 2,57 biliões de yuan, respetivamente. Por isso, as bolsas de Xangai e Shenzhen reformaram o sistema de subscrição de novas emissões: substituiram a subscrição de fundos por atribuição por valor de mercado. Depois de o investidor ser contemplado na atribuição por valor de mercado, procede ao pagamento e subscrição das novas ações; assim, o problema do desperdício de recursos fica resolvido, e mesmo que o investidor não seja contemplado, não há prejuízo dos seus interesses.

É precisamente por isso que, perante os problemas desencadeados pela subscrição de novas emissões na BSE, muitos investidores e profissionais do setor sugerem que a BSE também adote o modelo de subscrição com atribuição por valor de mercado. Porém, a realidade é que a escala da BSE é limitada e o valor de mercado das ações de todo o mercado é relativamente pequeno, o que não torna adequado aplicar a atribuição por valor de mercado. Por exemplo, até 27 de fevereiro, o valor de mercado em circulação de todas as ações na BSE era apenas de 670M de yuan, inferior ao valor de circulação de uma única ação, como Agricultural Bank of China, Industrial and Commercial Bank of China, Guizhou Moutai e Contemporary Amperex Technology. Por essa razão, a subscrição de novas emissões na BSE não é adequada para atribuição por valor de mercado; a subscrição de fundos é uma opção que a BSE tem de escolher, por necessidade.

No entanto, a subscrição de fundos também pode deixar para trás a prática brutal da subscrição, combinando a subscrição de fundos com a atribuição por conta. Por um lado, a BSE continua a adotar o modelo de subscrição de fundos; por outro lado, deve limitar o montante de subscrição de cada conta de subscrição. Por exemplo, definir que cada conta de subscrição, no máximo, pode subscrever 5000 ações (esse limite de atribuição pode ser ajustado consoante a dimensão da emissão da nova ação). Assim, o montante de fundos despendido por uma única conta de subscrição de novas ações fica controlado, e a situação de subscrição com enormes volumes de capital deixa de ocorrer. Esta medida não só pode evitar o enorme desperdício de fundos na subscrição, como também pode permitir que mais contas de subscrição obtenham a oportunidade de ser contempladas com novas ações, favorecendo a proteção dos interesses dos vastos pequenos e médios investidores. Trata-se, de facto, de uma abordagem de «ganho duplo», ou até «ganho múltiplo».

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência