LePu Medical: a ascensão e queda da cisão — estratégias de capital, sucessão e saúde abrangente

Otimize a demonstração da posição financeira (balanço patrimonial).

《Investidor Net》 Cai Jun

A Lepu Health (300003.SZ, adiante “a empresa”) volta a sofrer um revés com o desdobramento/listagem em separado.

Em março de 2026, o plano de listagem no NEEQ (Bolsa de Pequenas e Médias Empresas) da RuiJian Medical, pertencente ao ecossistema Lepu, foi anunciado como encerrado. Na verdade, a gestão do capital da empresa nunca parou. À esquerda, desde 2020, a empresa tem vindo a adquirir, de forma gradual, a BossiMei, a MinWei Biotech e a Frontier Technology, correspondentes a cadeias como odontologia, medicamentos inovadores e interfaces cérebro-máquina. À direita, a empresa continua a desdobrar a listagem da BìngKūn Medical.

Na verdade, as listagens em separado na indústria da saúde passaram por duas grandes mudanças. É interessante que a Lepu Health e, por acaso, a outra grande empresa farmacêutica, a Kelun Pharmaceutical, acertaram precisamente no ciclo inteiro e lançaram uma nova ronda de transformações internas. No cruzamento das mudanças do setor, o resultado da transformação será dado pelo tempo.

Desdobramento: a mão esquerda e a mão direita

É certo que o cancelamento da listagem da RuiJian Medical não é, de modo algum, o ponto final do desdobramento da Lepu Health.

Neste momento, a subsidiária da empresa, a BìngKūn Medical, encontra-se na fase de consultoria para o IPO no painel principal (GEM) do conselho de inovação. Na verdade, essa empresa já havia iniciado o plano de listagem em 2023 e, como um ativo de elevada margem bruta na área de dispositivos cirúrgicos, o relatório de consultoria mais recente mostra que ainda precisa alcançar a independência operacional, de negócios, de ativos e de pessoal.

Em outras palavras, a independência é uma espada pendurada sobre o topo da listagem em separado da empresa. A RuiJian Medical, que falhou no IPO, tem como negócio principal os consumíveis para purificação do sangue; em termos de desempenho, a rentabilidade e o fluxo de caixa estão estáveis, mas a autoridade reguladora concentrou-se, em duas rodadas de perguntas, na justiça do valor das transações relacionadas, na autenticidade das vendas e em outros pontos. No fim, o mapa de empresas relacionadas do grupo Lepu é o nó que está na origem da operação de capital.

Ao relembrar o que se passou desde 2020, a empresa lançou repetidamente, em várias ocasiões, sinais de investida para desdobramentos no mercado de capitais, apresentando um quadro de sucessos e fracassos entrelaçados. Entre os cancelamentos de listagem, incluem-se a Lepu Diagnostics e a RuiJian Medical; entre os sucessos, estão a Lepu Bio e a XinTai Medical. O que é interessante é que os vencedores acabaram listados na Bolsa de Hong Kong, enquanto os derrotados tombaram no mercado A-share.

Por isso, o mercado se pergunta qual é a lógica de base pela qual a empresa é tão aficionada por desdobramentos, e a rota de execução da operação é bastante clara.

A Lepu Bio e a XinTai Medical, que conseguiram listar na Bolsa de Hong Kong, são ativos típicos de elevado investimento, alto crescimento e alto risco. As duas focam-se em cadeias de alta barreira, como medicamentos inovadores para oncologia e válvulas cardíacas. Os investimentos clínicos iniciais foram enormes, a fase de geração de lucros é longa e a taxa de falha em P&D é relativamente alta. Em contrapartida, a Lepu Diagnostics e a BìngKūn Medical, que falharam no desdobramento, são ativos típicos de alta margem bruta, lucros estáveis e fluxo de caixa maduro.

Em torno de dois tipos de ativos completamente diferentes, a empresa apresenta lógicas centrais distintas. À esquerda, para negócios inovadores como Lepu Bio e XinTai Medical, a pretensão é separar a pressão de prejuízos e diversificar o risco de desenvolvimento. As duas empresas desfrutam de maiores avaliações nas ações de Hong Kong; quando a captação de financiamento é plenamente realizada, isso alivia a pressão de investimento da empresa.

À direita, para negócios maduros como Lepu Diagnostics e BìngKūn Medical, a pretensão é titularizar/transformar em valores mobiliários os ativos e consolidar os retornos. Depois de desdobradas, as duas empresas reprecificam-se novamente; a empresa mantém a participação de controlo e, assim, beneficia do potencial rendimento de dividendos das subsidiárias, concretizando plenamente o valor.

Mas, além dessa operação alternada entre a mão esquerda e a mão direita, há uma lógica ainda mais profunda: otimizar a demonstração da posição financeira (balanço patrimonial). Nos primeiros anos, a empresa, ao expandir-se por meio de aquisições, “carregou” dívida e goodwill nos seus balanços, com uma taxa de endividamento superior a 40%. Após várias rodadas de desdobramentos, a taxa de endividamento reduziu-se drasticamente para cerca de 30%. Com a empresa mais “leve”, ela revela outra ambição.

Novo cruzamento

Voltando ao princípio, as listagens em separado na indústria da saúde passaram por duas grandes mudanças. O interessante é que a Lepu Health e a Kelun Pharmaceutical, a outra empresa do setor, acertaram precisamente no ciclo inteiro.

O primeiro estágio, a fase embrionária de 2020-2021. Naquela altura, as regras de desdobramento e listagem no A-share foram implementadas; coincidia ainda com a elevada valorização do setor de “saúde e bem-estar”, pelo que muitas empresas cotadas iniciaram operações. A empresa desdobrou a Lepu Diagnostics e a Kelun Pharmaceutical desdobrou a ChuanNing Bio no âmbito deste estágio.

Nesse processo, a Kelun Pharmaceutical também apresentava níveis relativamente altos de passivo. A diferença ligeira é que a ChuanNing Bio, focada em intermediários de antibióticos, dispõe de inúmeras linhas de produção. O desdobramento do grupo Kelun, na essência, é uma titularização (securitização) de ativos pesados, que alivia a pressão do endividamento. No fim, em 2022, a ChuanNing Bio foi listada no painel de arranque (startup board) do conselho de inovação.

Por outras palavras, na época o mercado de A-share inclinava-se mais para desdobramentos de ativos pesados, e não para ativos de alta margem bruta.

O segundo estágio, a onda de Hong Kong de 2022-2023. Naquela altura, a revisão no A-share apertou de forma abrangente, enquanto a Bolsa de Hong Kong era mais tolerante com empresas farmacêuticas ainda não lucrativas. Nesse período, a empresa e a Kelun Pharmaceuticals aproveitaram a janela de oportunidade e impulsionaram com sucesso a listagem da Lepu Bio, XinTai Medical e KeLun BoTai.

Está muito claro que a lógica de base do grupo Lepu e do grupo Kelun é a mesma: reduzir o endividamento via desdobramentos. O que muda é que o grupo Kelun aproveitou duas janelas de oportunidade e concretizou o “barco leve a atravessar dez mil montanhas” entre dois mercados de capitais. De qualquer forma, a viragem do vento nos mercados de capitais desaparece num instante. O verdadeiro teste para as duas empresas é a mudança qualitativa da indústria que avança.

Desde 2020, com a implementação total da compra centralizada (集采) e a ascensão dos cuidados de saúde voltados ao consumo, as variedades inovadoras tornaram-se o motor de transformação de cada empresa cotada; em torno de medicamentos inovadores, dispositivos inovadores, medicina estética e suplementos de saúde, tornou-se a norma. Em suma, a integração ampla em saúde virou tendência.

No cruzamento do vento favorável, a transformação interna proativa chegou conforme o esperado.

Acelerar a mudança de marcha

A Lepu Health acelera a mudança de marcha. Em 2024, o antigo director-geral e o antigo vice-director-geral da empresa renunciaram, e a filha do acionista controlador, Pu Fei, assumiu como directora-geral.

Após a transição entre antigo e novo, a empresa iniciou a reconstrução da estrutura organizacional. Por um lado, para se adaptar à nova estratégia, a empresa alterou o modelo de gestão anteriormente disperso, procedendo à simplificação e integração dos departamentos de marketing e do “back office” (áreas de suporte), que passaram a ficar diretamente sob a responsabilidade de Pu Fei. Por outro lado, otimizou-se a estrutura de pessoal, cobrindo profissionais de investigação e produção da Lepu Diagnostics e da Lepu Cloud Intelligence, bem como os profissionais de marketing da área de medicamentos, entre outros.

A essência da troca de marcha estratégica é alcançar sinergias de eficiência em todo o ecossistema de “saúde ampliada”, como medicamentos inovadores, dispositivos de alta gama e medicina estética. Particularmente na área de medicina estética, a empresa construiu uma matriz de três grandes tipos de produtos funcionais, como enchimento regenerativo (regeneração/ preenchimento), reparação de rugas e modelagem facial. A lógica central assenta na utilização de uma plataforma médica profissional para desenvolver produtos de medicina estética a “dimensão reduzida”.

Nos três primeiros trimestres de 2025, as receitas dos negócios de serviços médicos e gestão de saúde da empresa atingiram 320 milhões de yuan, um aumento de 28,27% em relação ao ano anterior. Entre elas, a “injeção de rosto jovem” e a “injeção de fototerapia/skin booster” alcançaram receitas de 86 milhões de yuan. Em 2025, a empresa prevê que o lucro líquido atribuível aos detentores das ações ordinárias, após deduzir (扣非) os itens não recorrentes, se situe entre 800 milhões e 1.200 milhões de yuan, representando um aumento de 261,29% a 441,93% em relação ao ano anterior. A empresa afirma que a base dos negócios tradicionais permanece estável; os medicamentos inovadores e os negócios do departamento de dermatologia contribuem com o incremento; e a otimização, reposicionamento e reestruturação da organização da equipa da empresa nos períodos anteriores já mostrou resultados.

No que diz respeito à Kelun Pharmaceutical, também há uma aceleração na sucessão interna e na transição para “saúde ampliada”. Em 2025, a empresa definiu claramente o avanço para o setor de saúde e bem-estar, com o objectivo de, em 3–5 anos, concretizar a “medicina curativa + medicina preventiva”, liderado pelo acionista controlador Liu Gexin e seu filho Liu Sichuan. Mantendo o “pilar básico” de medicamentos inovadores e ingredientes farmacêuticos activos, foram então lançados suplementos de saúde de Ergot硫 (麥角硫).

Pelo que se observa atualmente, a transformação do grupo Lepu tem mostrado resultados primeiro. Em 2025, a Lepu Bio obteve lucro no primeiro ano, com lucro líquido atribuível aos acionistas de 935 milhões de yuan, e várias drogas centrais atingiram vendas em volume. Na mesma altura, a KeLun BoTai teve prejuízo no primeiro ano de comercialização (commercialization year), e as receitas do BD externo ainda representam uma grande parte das receitas.

No fim de contas, tanto o desdobramento/listagem do grupo Lepu como a mudança interna de marcha estão a acelerar, pelo que se pode considerá-los, juntamente com o grupo Kelun, como exemplos do setor. O que acontecerá no futuro, por um lado depende do rumo do mercado de capitais; por outro, da eficiência da mudança de marcha. (Produzido pelo Thinking Finance)

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