Uma transação, lucrou 182,3 mil milhões em 7 anos

No mês de julho passado, a minha colega, a professora Pu Fan, apresentou, no artigo “Nasce o rei das desinvesteções deste ano, em seis meses alcançou 100B”, uma grande gestora europeia de private equity (PE): a EQT (EQT Group).

Naquela altura, o mercado estava, em geral, sob forte pressão no que toca às desinvesteções. Ainda assim, esta instituição concluiu, no primeiro semestre de 2025, desinvesteções no valor de impressionantes 108.2B de yuan, não só o dobro face ao mesmo período de 2024, como também superou, de uma só vez, o total de todo o ano. Foi assim que surgiu o título de “rei das desinvesteções”.

Agora, passados 8 meses, este “rei das desinvesteções” voltou a agir, atualizando o seu próprio recorde.

Recentemente, a EQT anunciou que, através de uma operação em bloco, concluiu a redução final da sua participação na empresa global de dermatologia Galderma (adiante “Galderma”). Segundo o comunicado, esta venda gerou uma receita bruta total de cerca de 49 mil milhões de francos suíços (aprox. 4.9B de yuan).

O que merece destaque é que, antes disso, a EQT já tinha reduzido repetidamente a sua participação mediante a venda de ações. E o facto de esta venda ter sido concluída significa que o investimento na Galderma atingiu uma saída “total”, ou seja, desinvestimento completo.

De acordo com a divulgação da EQT, este investimento acumulado gerou para fundos e para investidores em co-investimento cerca de 210 mil milhões de francos suíços (aprox. 21B de yuan).

Este número, por si só, estabeleceu igualmente um recorde da maior escala de desinvesteção de toda a história da instituição.

Da “peça descartada” da Nestlé ao projeto mais lucrativo da história da EQT

Antes de mais, apresentemos a empresa investida que gerou tamanhos retornos para a EQT: a Galderma.

Trata-se de uma empresa especializada em saúde da pele. A sua história remonta, de forma muito inicial, a 1961: nessa altura, um laboratório de Irving — o Laboratório Ewer — especializado em investigação de dermatologia foi criado nos Estados Unidos, no Texas. Este foi o predecessor da Galderma. Em 1972, o laboratório foi adquirido pela Alcon e, cinco anos depois, foi integrado no grupo Nestlé.

Avançando para 1981: a L’Oréal e a Nestlé, cada uma com 50% de participação, fundaram conjuntamente o centro de I&D da Galderma. A partir daí, a empresa passou a surgir oficialmente no mercado sob a marca “Galderma”.

Em 2014, a Nestlé readquiriu novamente as ações da L’Oréal (50% da Galderma) por 3,1 mil milhões de euros, e integrou-as na Nestlé Skin Health. No entanto, os bons tempos não duraram: cinco anos depois, em 2019, a Nestlé iniciou um ajustamento estratégico e pretendia separar o seu negócio de saúde da pele.

No mesmo ano, em outubro, a EQT e o Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) formaram um consórcio de investimento e assumiram a Galderma das mãos da Nestlé por uma contraprestação de cerca de 10,2 mil milhões de francos suíços (aprox. 10 mil milhões de dólares).

Depois de assumir a Galderma, a EQT fez principalmente três coisas:

Em primeiro lugar, uma reestruturação da gestão para ajudar a Galderma a separar-se do ecossistema da Nestlé, constituindo uma nova equipa independente de gestão e concedendo-lhe maior autonomia de decisão;

Em segundo lugar, foco estratégico: sob impulso da EQT, a Galderma concentrou os recursos em duas áreas de crescimento elevado — estética médica e medicamentos sujeitos a receita;

Em terceiro lugar, operações de capital: a EQT otimizou a estrutura de capital da Galderma, abrindo caminho para a sua cotação independente.

Em 2024, a Galderma conseguiu ser listada na SIX Swiss Exchange (bolsa de valores suíça). O seu valor de mercado foi de cerca de 14,5 mil milhões de francos suíços (aprox. 116.4B de yuan), tornando-se uma das maiores IPOs da Europa desse ano. Desde a listagem, o preço das ações tem subido de forma estável e, atualmente, já aumentou quase três vezes.

Em paralelo com a subida do preço das ações, aumentaram também as receitas operacionais da empresa. Segundo a imprensa, antes de a EQT entrar em 2018, as receitas operacionais da Galderma eram apenas de 2,8 mil milhões de dólares. E, segundo o relatório financeiro mais recente, no ano inteiro de 2025 as receitas da empresa ultrapassaram, pela primeira vez, o patamar de 5 mil milhões de dólares, alcançando 5.21B de dólares.

Para as instituições de investimento, desinvestir no momento oportuno quando o desempenho das empresas investidas evolui bem é, tradicionalmente, o caminho mais seguro. Assim, ao entrar em 2025, a EQT começou a reduzir a participação de forma faseada através da venda de ações — por exemplo, em dezembro de 2025, a EQT já tinha vendido 10% do capital da Galderma ao grupo L’Oréal.

A ação mais recente aconteceu em março deste ano, ou seja, na redução final da Galderma referida no início do artigo. De acordo com o comunicado, esta venda envolveu cerca de 34 milhões de ações de direitos e gerou uma receita bruta total de cerca de 49 mil milhões de francos suíços (aprox. 4.9B de yuan). Os trabalhos relacionados foram concluídos em 13 de março de 2026.

Desde a entrada na Galderma, em 2019, até à concretização de um “desinvestimento total”, a EQT levou, ao longo de 7 anos, cerca de 210 mil milhões de francos suíços (aprox. 21B de yuan) de ganhos para os fundos e para os investidores em co-investimento.

Quanto a esta desinvesteção, a EQT classificou-a como “o maior registo de criação de valor na história das instituições”. Contudo, tendo em conta o atual ambiente de captação de recursos, mesmo que este número seja colocado no quadro de resultados de qualquer instituição de PE, continua a ser impressionante.

A casa de PE com dimensão de gestão de 2,15 biliões de yuan

Uma instituição capaz de gerar retornos de investimento desta magnitude, naturalmente, não é uma entidade comum.

A sede da EQT fica em Estocolmo, na Suécia. Foi criada em 1994 pelo grupo suíço Svensson? (na verdade, o grupo “Sveriges Bankered”?) — wait: no texto original: “瑞典银瑞达集团”. Portanto, em termos naturais: “pelo grupo financeiro suíço Valen…”. Ainda assim, mantenho fiel ao original:

A EQT tem sede em Estocolmo, na Suécia, e foi fundada em 1994 pelo grupo sueco Rings? — (ver original): pelo grupo sueco “Wallenberg”, com o forte apoio financeiro da família Wallenberg. As suas atividades abrangem private equity, infraestruturas, ativos reais e soluções de private wealth. Desde o início de 2026, a dimensão dos ativos sob gestão da EQT é de 182.28B de euros (aprox. 2,15 biliões de yuan).

Em rigor, a EQT já é uma velha conhecida do mercado chinês. Ainda em meados dos anos 90 do século passado, a EQT iniciou a sua atuação e planeamento de negócios na China, bem como cooperações, e nos últimos anos investiu em várias empresas tecnológicas chinesas em fase inicial, como Con… — mantendo fiel: Connosys? (o original: 康诺思腾) e a Pa… (帕母医疗). Ou seja: Connosys Teng?; PaMu Healthcare.

Ainda assim, o que verdadeiramente fez a EQT ganhar grande notoriedade no mercado doméstico foi a aquisição, em 2022, do antigo empregador da “rainha do venture capital” Xu Xin — a Baring Asia.

Voltando a março de 2022: a EQT concluiu a aquisição da veterana Baring Asia por uma contraprestação total de cerca de 47,8 mil milhões de yuan. Na altura, esta transação foi igualmente aclamada na indústria como uma “megaoperação de aquisição de nível épico”.

A Baring Asia já foi uma das mais representativas sociedades de dólares da China, tendo investido em muitas empresas bem conhecidas, como a NetEase, Xufuzi, Wall Street English e JD Health.

Esta aquisição foi de grande importância para a EQT: primeiro, a subida de escala — a aquisição fez com que a EQT ultrapassasse instantaneamente os 20 mil milhões de euros de ativos sob gestão na Ásia; segundo, a expansão de clientes — a Baring Asia trouxe mais de 300 clientes, dos quais cerca de 115 eram novos recursos; terceiro, complementaridade do negócio — o negócio imobiliário da Baring Asia foi combinado com a plataforma da EQT, reforçando ainda mais a sua implantação em áreas como logística imobiliária e imobiliário em life sciences.

E em fevereiro deste ano, a EQT concluiu ainda outra aquisição fundamental: ao adquirir 100% do capital da Colle? (no texto original: 科勒资本) — a “Cohler Capital” — por 3,7 mil milhões de dólares (aprox. 257 mil milhões de yuan). Esta última tinha acabado de fechar, pouco antes, o último capítulo do maior fundo de sempre — o CIP IX — com uma dimensão de 14,2 mil milhões de dólares.

Tal como a lógica da aquisição da Baring Asia, o núcleo da aquisição da Colle? Capital por parte da EQT assenta na “complementação” do seu mapa de negócios. Após a conclusão da transação, a Colle? Capital irá montar, no interior da EQT, uma nova plataforma de negócios chamada “Coller EQT”, passando a integrar uma nova área de segundo nível dos negócios.

Pelo que se observa nas duas aquisições acima, não é difícil perceber que a ambição desta PE europeia de longa data já não se limita aos negócios de investimento originais, mas sim à expansão do negócio através de aquisições no setor. No entanto, todo este processo necessita de fortes fundos de suporte. A recompensa superior a mil milhões para a Galderma fornece, precisamente, o “munição” mais sólida para a futura “expansão do território” da EQT.

Em 2025, a EQT teve um ano de colheita

A propósito, pouco antes de anunciar a venda da Galderma, a EQT tinha acabado de publicar o seu relatório anual de 2025. Pelos dados, quer a captação de recursos, os investimentos ou as saídas, esta grande gestora de PE viveu “momentos de grande brilho” em 2025.

Em primeiro lugar, a captação de recursos. Em 2025, a EQT recebeu um total de entradas de 260 mil milhões de euros (aprox. 21.5k de yuan), mais do que duplicando face a 2024. Entre elas, a maior parte do capital foi para o fundo principal BPEA IX — no ano passado, este fundo angariou acumuladamente 14 mil milhões de dólares (aprox. 21.5k de yuan).

Além disso, incluindo o fundo de crescimento em saúde médica, o fundo europeu de logística imobiliária e vários outros fundos evergreen, no ano passado foram angariados dezenas de mil milhões de euros.

Aqui acrescenta-se informação que vai além do relatório.

No início de 2025, a revista “International Private Equity” publicou uma lista global das 300 principais instituições de investimento em private equity. A EQT, com um valor angariado de 113,3 mil milhões de dólares (aprox. 25.7B de yuan) em cinco anos (2020-2024), ficou em segundo lugar, apenas atrás da KKR. Combinando isso com o ambiente de captação em 2025, pode-se, basicamente, concluir que o desempenho de captação da EQT no ano passado continua a ser altamente relevante a nível global.

Com a entrada massiva de capital, a EQT também tem feito, de forma ativa, planos de investimento por todo o mundo. O relatório mostra que, em 2025, o total de investimentos da EQT em escala global atingiu 16 mil milhões de euros (aprox. 26B de yuan). Deste montante, 45% foi alocado ao mercado europeu, cerca de um terço à América do Norte e, os restantes, cerca de 20%, à região da Ásia-Pacífico. As empresas investidas cobrem vários domínios, como software na nuvem, tecnologia industrial e AI nativa.

Claro que, sendo “o rei das desinvesteções”, o que mais se destaca são, sem dúvida, os resultados das suas saídas em 2025. Nesse ano, a EQT viveu a época de saídas mais ativa de sempre: o total de desinvestimentos de fundos e das saídas realizadas para investidores em co-investimento atingiu 34 mil milhões de euros (aprox. 96.71B de yuan). Deste total, o fundo principal concluiu 30 eventos de saída, com um multiplicador médio do retorno total de 2,6x, muito acima do nível-alvo de retorno da instituição.

O êxito deve-se, em grande medida, à sustentação por projetos de estrela. Além da Galderma, em 2025 a EQT concluiu ainda várias desinvesteções emblemáticas, como vender participações minoritárias na IFS com um multiplicador de retorno total de 7x, devolvendo 3 mil milhões de euros aos LPs.

Agora, já passado um quarto de 2026, o montante de 425,4 mil milhões de yuan relativo à saída da Galderma já foi creditado. Dá para antever que, no balanço de desinvesteções de 2026, esta grande gestora europeia de PE poderá ter um desempenho ainda superior ao de 2025, que acabou de estabelecer um recorde histórico.

Outro ponto digno de menção: no relatório, a EQT revelou que estima lançar, este ano, a captação do Infrastructure VII e avançar com o primeiro fundo de continuação. Tendo em conta o excelente desempenho das saídas, a captação subsequente será, certamente, um processo natural e sem dificuldades adicionais para a EQT.