O que Kevin Warsh como Presidente do Fed Poderia Significar para as Taxas de Juros

Principais conclusões

• O presidente Trump irá nomear Kevin Warsh, um antigo governador da Reserva Federal, para ser o próximo presidente do banco central.
• Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e um balanço menor na Fed.
• Os analistas esperam que os mercados vejam Warsh como uma escolha credível e não antecipam problemas com a sua confirmação no Senado.

Com a sua escolha de Kevin Warsh para liderar a Reserva Federal, os analistas afirmam que o presidente Donald Trump está a recorrer a um responsável experiente para orientar a política monetária. Mas irão observar de perto quaisquer sinais de Warsh ceder a pressões de Trump para baixar as taxas de juro mais do que o necessário.

Após meses de intensa especulação, Trump na sexta-feira anunciou a sua intenção de nomear Warsh, um antigo governador da Fed, para substituir Jerome Powell como presidente. Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e reformas, dizendo que o banco está a sofrer de “mission creep” (expansão incremental de competências). Os analistas consideram que isso pode significar uma política mais fácil no próximo ano, mesmo que persista um forte crescimento económico, mas acrescentam que o histórico de Warsh em defender taxas mais altas para combater a inflação poderá atenuar essa postura.

Independência da Fed em causa nas taxas

A nomeação surge num momento particularmente delicado para a Fed. Existem divisões incomuns na política devido a um quadro económico pouco claro, com alguns membros a defenderem taxas de juro mais baixas para proteger o mercado de trabalho e estimular o crescimento, e outros a preferirem manter as taxas para impedir que a inflação suba mais. O presidente Trump criticou repetidamente Powell e o Comité Federal de Mercado Aberto por não baixarem as taxas mais.

A Fed também se depara com questões sobre a sua independência e credibilidade. Mais cedo este mês, o Supremo Tribunal ouviu argumentos sobre se Trump pode, legalmente, remover o governador Lisa Cook da sua posição no banco central. O Departamento de Justiça dos EUA também emitiu intimações contra a Fed e contra Powell no âmbito da renovação em curso dos edifícios de escritórios do banco central, algo que os analistas têm amplamente criticado como uma extrapolação do poder executivo.

Quem é Kevin Warsh?

Warsh é investigador na Hoover Institution, na Universidade de Stanford. Trabalhou na Wall Street na Morgan Stanley no início da sua carreira, antes de servir no Conselho Económico Nacional e como governador da Reserva Federal sob o presidente George W. Bush.

Conhecido outrora como um “hawk” (defensor de uma política da Fed mais restritiva) — Warsh tem alinhado com as perspetivas de Trump nos últimos meses, apoiando taxas de juro mais baixas e dizendo à Fox News que Trump tinha razão ao estar frustrado com a forma como Powell conduziu a política. “O historial da Fed sob o presidente Jerome Powell é uma sucessão de escolhas pouco sensatas”, escreveu ele num artigo de opinião no Wall Street Journal no outono passado, defendendo reduções do balanço no banco central. Também alertou contra “mission creep” na Fed.

“A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump é se ele prometeu a Trump que se iria submeter a ele e baixar as taxas de juro demais para tentar fazer com que as coisas pareçam boas na altura das eleições.”

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Georgetown University

O principal economista da Natixis, Christopher Hodge, disse numa nota de quinta-feira aos clientes que Warsh provavelmente seria visto como “bastante credível pelos mercados” e que “não deverá ter problemas em ser confirmado pelo Senado”.

Luke Bartholomew, economista-chefe adjunto da Aberdeen Investments, opina: “A experiência de Warsh na Fed, onde desenvolveu uma reputação de ser um lutador de crises muito competente, com um bom entendimento dos mercados financeiros, e o seu longo historial de pensamento independente sobre política monetária significam que se trata de uma nomeação credível.”

Hodge sublinha que Warsh é um otimista do lado da oferta — isto é, acredita que políticas como a desregulamentação e os cortes de impostos podem impulsionar a produtividade de toda a economia. Isso poderia ser uma justificação para “baixar rapidamente as taxas”, escreve ele. Mas “se esses ganhos de produtividade não se materializarem e a inflação continuar teimosa, Warsh provavelmente mudaria para uma postura mais ‘hawkish’.”

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Georgetown University, diz que Warsh “tem o perfil e a experiência que esperamos para um presidente da Fed”, incluindo “credenciais de todos os sítios certos” e experiência com a crise financeira de 2008 enquanto governador da Fed. “A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump”, explica ele, “é se ele prometeu a Trump que se iria submeter a ele e baixar as taxas de juro demais para tentar fazer com que as coisas pareçam boas na altura das eleições.”

Como é que Warsh influenciará as decisões sobre taxas da Fed?

Além de defender taxas de juro mais baixas, Warsh criticou o crescimento das participações da Fed em dívida do Tesouro dos EUA como um sinal preocupante do seu impacto excessivo no rumo da economia. Disse que reduzir esse balanço facilitaria a manutenção de taxas mais baixas.

Ainda assim, os analistas dizem que, embora Warsh possa preferir taxas mais baixas por agora, não está claro quanto é que essa posição irá traduzir-se na política da Fed. “Depois de entrar no conselho, não é certo como é que o senhor Warsh irá votar”, escreveu Samuel Tombs, economista-chefe dos EUA na Pantheon Macroeconomics, numa nota na manhã de sexta-feira. “É razoável assumir que ele disse ao Presidente que favorece reduzir as taxas de juro hoje, caso contrário não teria sido nomeado … Mas os instintos ‘hawkish’ do senhor Warsh podem regressar assim que tiver garantido a presidência.”

O historial de Warsh sugere que poderá dar prioridade a evitar uma inflação descontrolada em vez de assegurar o emprego máximo numa crise, explica Tombs. “No caso de uma inflação persistente perto dos 3%, os nossos instintos dizem-nos que o senhor Warsh estará mais preocupado com a forma como a história vai encarar o seu registo do que em continuar a agradar ao Presidente. Uma política mais fácil do que o que seria de esperar sob o senhor Warsh não está garantida.”

Também existem dinâmicas de comité dentro do FOMC, que tem 12 membros com direito de voto. “Como presidente, [Warsh] quase certamente pressionará por taxas de juro mais baixas, em linha com o nosso cenário de dois cortes de 25 pontos-base mais tarde este ano”, diz Bartholomew da Aberdeen Investments. “Mas é improvável que avance muito na alteração do enquadramento operacional da Fed e na redução do seu balanço.”

A Fed vai cortar as taxas em breve?

A Fed manteve as taxas de juro inalteradas na sua reunião de janeiro esta semana, com Powell a argumentar que as taxas estão “dentro de estimativas plausíveis do neutro” (o nível em que a política não é nem restritiva nem acomodativa).

Os mercados viram cerca de 47% de probabilidades de um corte da taxa de juro em junho após as decisões desta semana, e essas probabilidades não mudaram materialmente desde o anúncio de Trump. Os operadores de futuros de obrigações estão agora a precificar uma probabilidade de 48,5% de um corte de taxas em junho, segundo a ferramenta CME FedWatch Tool.