Xinxing Tools aprova na bolsa de crescimento, levantando atenção devido à grande quantidade de cash-out antes do IPO

（Origem: Investidor Net - Siwei Finance）

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«A receita dos projetos de investimento não representa uma parcela elevada.»

Segundo uma mensagem oficial da Bolsa de Shenzhen, em 31 de março, o fabricante de ferramentas de torneamento por furação Zhejiang Xinxing Tools Co., Ltd. (a seguir, «Xinxing Tools» ou «a empresa») deu entrada na listagem no ChiNext (IPO) e passou com sucesso na revisão.

Na reunião de avaliação, a supervisão exigiu que a Xinxing Tools explicasse se o crescimento sustentado do seu desempenho é viável e se existem riscos de queda. A Xinxing Tools já havia passado por três rondas de pedidos de esclarecimento; as questões sobre tecnologia central e inovação, espaço de mercado, entre outras, foram as principais focadas.

A Xinxing Tools está concentrada na investigação, produção e venda de ferramentas de furação para trabalhar orifícios. Seus produtos já serviram à construção de várias infraestruturas, como a Central Nuclear de Qinshan, o Veículo Maglev de Xangai, a Ponte do Mar do Leste (Donghai) e a Ponte da Baía de São Francisco, nos EUA, além de pontes como a Ponte do Grande Porto de Busan, na Coreia do Sul. Nesta IPO, a Xinxing Tools pretende angariar 560 milhões de RMB.

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Fazer caixa em grande escala antes da IPO

A história da Xinxing Tools remonta à fábrica de ferramentas Beiqiao, no Condado de Hailyan, província de Zhejiang, fundada em 1992. Em 1994, o então diretor da fábrica, Zhu Hulin, cancelou o registo da Beiqiao Tools Factory e fundou a Xinxing Tools; em seguida, transferiu para a empresa todo o pessoal, equipamentos, materiais e assim por diante da fábrica de ferramentas Beiqiao.

Nesse ano, Zhu Hulin tinha 48 anos e fez com que o seu filho Zhu Dongwei (22 anos) e a sua filha Zhu Hongmei (19 anos) ingressassem na Xinxing Tools. Quando Zhu Dongwei e Zhu Hongmei se casaram, os respectivos cônjuges também passaram a trabalhar na Xinxing Tools.

O prospecto mostra que, atualmente, Zhu Dongwei é o presidente da Xinxing Tools e que a sua esposa, Yu Qijuan, é responsável pelas vendas no exterior; Zhu Hongmei é responsável pelas vendas no mercado doméstico e o seu marido, Yao Feifei, é o responsável do centro técnico e também o secretário do conselho. Além desses cinco gestores de topo, há ainda vários familiares de Zhu Hulin a trabalhar na Xinxing Tools. O ambiente familiar na empresa é muito marcado.

Em termos de participações acionistas, quando a Xinxing Tools fez uma IPO para a SSE (Bolsa de Valores de Xangai) em 2023, as cinco pessoas — Zhu Dongwei, Zhu Hongmei, Yao Feifei, Zhu Hulin e Yu Qijuan — detinham diretamente, no total, 30% do capital social total da empresa. As mesmas cinco pessoas controlavam indiretamente 70% através da Xinxing Holding. A supervisão questionou a situação em que a família Zhu controla 100% da Xinxing Tools.

Após a última tentativa de IPO sem resultado, a família Zhu «tirou lições» e, antes desta IPO, introduziu, de uma só vez, nove investidores externos, como a Zhejiang Venture Capital. Atualmente, a família Zhu detém 92,65% das ações da Xinxing Tools, enquanto nove instituições de investimento, como a Zhejiang Venture Capital, detêm no total 7,35%. A família Zhu mantém ainda um controlo altamente concentrado sobre a Xinxing Tools.

Vale destacar que, antes da IPO, a família Zhu também realizou uma grande quantidade de realização de ganhos (cash-out). De acordo com os prospectos das duas IPOs, entre 2020 e 2024, a Xinxing Tools distribuiu dividendos em dinheiro no total de 473 milhões de RMB. Considerando a proporção das participações, a família Zhu recebeu cerca de 437 milhões de RMB. Se somarmos os 250 milhões de RMB realizados ao introduzir investidores externos, antes desta IPO a família Zhu já havia acumulado mais de 600 milhões de RMB em realização de ganhos.

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Estrutura de produtos altamente concentrada

A seguir, diz-se que, quando a Xinxing Tools foi criada, no setor doméstico de furação de orifícios predominavam brocas espirais ineficientes e de baixo preço, e que o mercado de maior valor era monopolizado por empresas da Europa, EUA e Japão; além disso, as brocas (steel plate drills) importadas a preços elevados eram difíceis de popularizar. A Xinxing Tools mirou essa lacuna e adotou uma estratégia de «exportação primeiro, desenvolvimento inverso de tecnologia», conseguindo desenvolver brocas de aço de múltiplas arestas e, graças a um desempenho próximo dos grandes líderes internacionais e a um preço mais competitivo, entrou rapidamente em mais de 90 países no exterior.

Atualmente, a Xinxing Tools tornou-se a principal referência (líder) no segmento de ferramentas de furação para trabalhar orifícios. Os dados mostram que, em 2024, o tamanho do mercado global das brocas de aço foi de aproximadamente 920 milhões de RMB; no mesmo período, a receita de vendas dos produtos de broca de aço da Xinxing Tools foi de 341 milhões de RMB. A quota de mercado das brocas de aço da Xinxing Tools no mercado global ronda 33%, sendo a participação mais alta na indústria.

Por trás do «halo» de líder do setor, existe a preocupação de que a Xinxing Tools depende demasiado de um único produto. A composição da receita mostra que, entre 2022 e 2024 e também no primeiro semestre de 2025 (a seguir, «período em análise»), a quota das receitas das brocas de aço na receita da Xinxing Tools foi sempre superior a 72%; a estrutura de produtos é altamente concentrada.

Por outro lado, a taxa de crescimento do desempenho da Xinxing Tools é relativamente baixa, sugerindo falta de «força de continuação». Entre 2022 e 2024, a receita da empresa passou de 391 milhões de RMB para 467 milhões de RMB, com uma taxa média de crescimento anual composta de 8,4%. O lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários passou de 172 milhões de RMB para 185 milhões de RMB, com uma taxa média de crescimento anual composta de 5,7%. Em 2025, a receita da empresa, não auditada, foi de 512 milhões de RMB, com crescimento de 9,49%; o lucro líquido foi de 199 milhões de RMB, com crescimento de 7,25%.

Entre empresas do mesmo setor, as previsões de taxas de crescimento do lucro líquido de 2025 para Huarui Precision e Ouke Yi são, respetivamente, 68,29%-86,99% e 67,53%-91,96%. Quanto às razões para a diferença significativa nas taxas de crescimento do lucro líquido face às empresas do mesmo setor, a Xinxing Tools explica com «efeito de base», dizendo que os lucros das outras empresas caíram bastante em 2024 e que, em 2025, houve um crescimento de recuperação.

Além disso, no lado da procura a jusante também há preocupação. A Associação Mundial do Aço (World Steel Association) prevê que, em 2025, a procura de aço na China continuará a contrair 2%; e o mercado de brocas de aço, fortemente ligado a obras de infraestrutura, também enfrenta o risco de encolhimento do volume total. Ao mesmo tempo, à medida que a tendência de «produção industrializada na fábrica e montagem no local» avança e se generalizam os centros de maquinação CNC, as brocas de aço enfrentam o risco de serem substituídas por pastilhas de metal duro (solid carbide) para CNC, o que restringe ainda mais o espaço para crescimento.

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Pressionada a explicar o espaço de mercado

Sabe-se que os produtos da Xinxing Tools são vendidos principalmente sob a forma de serviços de ODM (fabricante de design original), ou seja, como fornecedora para marcas. O prospecto mostra que cerca de 60% da receita da Xinxing Tools provém de ODM; a receita da marca própria «Chuangheng» (CHTOOLS) representa apenas cerca de 30%.

Nesta IPO, a Xinxing Tools pretende levantar 560 milhões de RMB, que serão totalmente investidos no projeto de construção de uma fábrica digital para kits e fixadores de ferramentas de precisão para controlo numérico. Após atingir a plena produção, serão adicionados 5 milhões de unidades/ano de ferramentas de rosca, 1 milhão de unidades/ano de ferramentas do tipo cabeças intercambiáveis, 450 mil unidades/ano de brocas de ponta única em liga dura e 1,5 milhões de unidades/ano de fixadores de precisão, somando 6,6 milhões de unidades/ano. A capacidade adicional supera em cerca de 1 vez a expansão da capacidade face à atual capacidade existente.

No entanto, os produtos relacionados ao projeto de captação têm uma quota relativamente baixa na receita da Xinxing Tools. Por exemplo, em 2024, as receitas de ferramentas de rosca, ferramentas do tipo cabeças intercambiáveis, brocas de liga dura de peça única e fixadores de precisão foram, respetivamente, 33,3 mil RMB, 19,1367 milhões de RMB, 461,8 mil RMB e 18,1137 milhões de RMB, perfazendo um total de cerca de 38 milhões de RMB.

Embora a Xinxing Tools tenha indicado que as receitas de vendas dos produtos relacionados «estão numa tendência ascendente», a situação de em 2024 terem apenas 6% da quota na receita também fez a supervisão preocupar-se com a possibilidade de os produtos do projeto de captação não serem vendidos no futuro, levando a perguntas repetidas sobre o seu espaço de mercado.

De acordo com o documento de resposta à carta de esclarecimentos, os produtos do projeto de IPO da Xinxing Tools são principalmente produtos da série de perfuração em peça sólida (incluindo brocas de pá/escavadoras, brocas S, brocas de patamar e ferramentas de dureza total). Em 2024, o tamanho do mercado doméstico total dos produtos mencionados foi de aproximadamente 6,5 mil milhões de RMB; no mesmo período, as quotas de mercado doméstico dos produtos relacionados da Xinxing Tools foram, respetivamente, 2,83%, 0,45%, 0,7% e 0,02%. A Xinxing Tools afirma que entrou no mercado relevante há relativamente pouco tempo e que, por isso, a quota de mercado ainda é baixa.

A estratégia de resposta da Xinxing Tools é olhar para o mundo. Os dados mostram que, em 2024, o tamanho do mercado global dos produtos mencionados totalizou cerca de 20,8 mil milhões de RMB, e que em 2030 ou 2031 atingirá 27 mil milhões de RMB; portanto, o espaço de mercado destinado pelos produtos do projeto de IPO é relativamente grande. Pela composição da receita por região, no período em análise, a quota da receita da exportação direta aumentou de 18% para 31%. Ao mesmo tempo, parte dos produtos também é vendida indiretamente para mercados como os EUA, Europa e Índia através de comerciantes domésticos.

A Xinxing Tools considera que, no contexto de um desenvolvimento global contínuo e estável da indústria de transformação, devido às características de «serem consumíveis» das ferramentas, espera-se que o tamanho do mercado dos produtos relevantes continue a manter um crescimento estável; além disso, no contexto da substituição por produtos nacionais, o mercado em que a empresa está inserida tem também espaço de crescimento contínuo e estável. Considera que o projeto de investimento da Xinxing Tools pode ser totalmente absorvido no futuro? Acolhem-se os comentários e a discussão na área de comentários. (Produzido por Siwei Finance) ■

Fonte das imagens | IC Foto

(Este artigo é apenas para referência e não constitui recomendação de investimento. O mercado tem riscos; é necessário cautela ao investir.)

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