Crescimento de desempenho e prejuízo trimestral coexistem: de onde vem a "diferença de temperatura" nos relatórios anuais do setor de seguros

Repórter: Xiang Jiaying

A época dos relatórios anuais do setor segurador de 2025 chegou ao fim, e conjuntos de resultados impressionantes traçam uma tendência global de desenvolvimento favorável da indústria: as seguradoras cotadas na Bolsa A viram todas os seus lucros líquidos atribuíveis aos acionistas aumentarem significativamente. China Life, China Ping An, China Taiping, China PICC e New China Life cresceram, respetivamente, 44,1%, 6,5%, 19,0%, 8,8% e 38,3% ano contra ano. No contexto do mercado em que o patamar central das taxas de juro de longo prazo está em queda, entregaram respostas notáveis.

No entanto, por trás do brilho geral dos resultados, a direção dos lucros das empresas no quarto trimestre do ano passado revelou um quadro de “diferenciação”. Perante também as oscilações e ajustes do mercado de capitais, algumas seguradoras viram a pressão sobre os lucros no trimestre, enquanto outras alcançaram crescimento positivo. Isto, precisamente, desvenda em profundidade o “código-mestre” das diferenças nas estratégias de investimento dos fundos das seguradoras em instrumentos de capital próprio.

Novas normas amplificam diferenças de estratégia de investimento

No quarto trimestre de 2025, as bolsas A e de Hong Kong encerraram a sessão em meio a volatilidade. Segundo dados da Wind, o índice CSI 300 caiu 0,23%, o índice de ações ChiNext caiu 1,08% e o índice Hang Seng caiu ainda mais, 4,56%. Ajustes estruturais do mercado de capitais, como um exame inesperado, testam a resiliência de investimento e a firmeza estratégica de cada seguradora.

A China Life divulgou primeiro os seus resultados financeiros de 2025. Os seus lucros líquidos anuais aumentaram 44,1% ano contra ano, atingindo 154.08B de yuan; contudo, devido ao agravamento da volatilidade nos mercados de ações e de dívida no quarto trimestre, as perdas e ganhos por variação do justo valor foram claramente comprimidos, e o trimestre terminou com prejuízo. O presidente da China Life, Li Mingguang, explicou numa conferência de apresentação de resultados que isto “se deve principalmente a um ajustamento estrutural do mercado de capitais ocorrido no quarto trimestre, levando ao recuo de parte das ações e fundos detidos pela empresa”. Ao mesmo tempo, salientou que essa volatilidade “reflete as mudanças no mercado de capitais e não representa a tendência de longo prazo da operação da empresa”.

Depois, nos relatórios anuais da China Taiping e da China Ping An, as duas empresas registaram crescimento positivo no lucro líquido trimestral do quarto trimestre, atingindo 78,1 mil milhões e 19 mil milhões de yuan, respetivamente. Um investigador sénior do setor segurador revelou ao repórter: “A percentagem de afetação de ativos de capital próprio e as estratégias de investimento não são exatamente as mesmas em cada empresa. Assim, a sensibilidade aos ajustes estruturais do mercado também varia, resultando em, num mesmo contexto de mercado, diferenças na segmentação positiva e negativa do lucro líquido e na magnitude das variações”.

O professor de Finanças da Universidade de Nankai, Tian Lihui, deu ao repórter uma comparação ilustrativa: “As novas normas contabilísticas para contratos de seguro são como uma ‘lupa’, deixando expostas de forma clara o risco de capital próprio e as diferenças de estratégia das seguradoras na demonstração de resultados”.

Em termos concretos, a China Life tem maior exposição ao capital próprio e classifica uma proporção maior como FVTPL (mensurado ao justo valor, com variações reconhecidas nos resultados do período). Os ajustes do mercado no quarto trimestre provocaram perdas por justo valor que corroeram diretamente o lucro. Já a China Ping An e a China Taiping alocaram uma percentagem considerável de ativos de alto dividendo para FVOCI (mensurados ao justo valor, com variações reconhecidas noutros rendimentos integrais). As oscilações do justo valor não afetam o lucro do período, isolando de forma eficaz o impacto do mercado.

Na conferência de apresentação de resultados, o vice-presidente da China Ping An e diretor financeiro principal, Fu Xin, divulgou dados detalhados: 57% das ações da Ping An são classificadas como FVOCI, com escala de 1.9B de yuan, contribuindo com um ganho flutuante antes de impostos superior a 900 mil milhões de yuan, reforçando diretamente o capital próprio líquido em vez de entrar no lucro. Ela descreveu de forma vívida essas ações de OCI com dividendos elevados e baixa volatilidade como o “lastro” da empresa: “Em primeiro lugar, porque o retorno é muito estável; em segundo lugar, porque contribui com um valor de libertação a longo prazo e sustentável; em terceiro lugar, na era de baixas taxas de juro, pode proporcionar retornos e resultados muito robustos”.

O investimento em capital próprio torna-se a chave para vencer ou perder

Embora a performance dos lucros trimestrais tenha variado, ao analisar todo o ano de 2025, as principais seguradoras cotadas entregaram, em geral, resultados de investimento notáveis. Os gigantes do setor, com cerca de 16 biliões de yuan em ativos de investimento, perante o contexto de queda do patamar central das taxas de juro de longo prazo, decidiram em conjunto aumentar proativamente a alocação a capital próprio, de forma a compensar a pressão causada pela queda dos retornos de investimentos em renda fixa.

Os dados mostram que, até ao final de 2025, a China Life tinha um montante de investimento em capital próprio nos mercados abertos superior a 1,2 biliões de yuan, mais de 160k de yuan do que no início do ano. A proporção de alocação de ações e fundos subiu de 12,18% para 16,89%. A China Ping An reforçou uma distribuição equilibrada entre dividendos de valor e crescimento tecnológico em capital próprio. A China PICC aumentou a compra líquida de ações A em mais de 40 mil milhões de yuan, elevando a participação de capital próprio no mercado secundário em 4,3 pontos percentuais.

Esta mudança de estratégia refletiu-se diretamente na taxa de retorno de investimentos. A China Life obteve o melhor desempenho de investimento dos últimos anos, com taxa de retorno total de investimentos de 6,09%; a taxa de retorno total de investimentos da New China Life subiu 0,8 pontos percentuais ano contra ano para 6,6%; a taxa de retorno total de investimentos do portefólio de fundos da China Ping An foi de 6,3%; a taxa de retorno total de investimentos da China PICC e da China Taiping foi, ambas, de 5,7%.

Na conferência de apresentação de resultados, o vice-presidente da China Life, Liu Hui, resumiu a estratégia de investimento como: “o investimento em capital próprio é a chave para aumentar os retornos e decidir o vencedor; o investimento em renda fixa é o lastro para estabilizar os retornos; e os investimentos alternativos são o polo de crescimento para enriquecer os retornos”. Ela apresentou que, em 2025, a empresa aumentou estrategicamente a percentagem de capital próprio em 5 pontos percentuais, com foco no novo potencial produtivo e em ativos de alta qualidade com dividendos elevados. Ao mesmo tempo, na área de renda fixa, já acumulou 3 biliões de yuan em ativos de longo prazo e de alta qualidade, reforçando continuamente a base (bottom layer) no contexto de baixas taxas de juro.

O vice-presidente da China PICC, Cai Zhiwei, partilhou as suas perceções de investimento: “Em 2025, a escala do investimento em ações OCI do Grupo cresceu 158% face ao início de 2025; e a sua participação nos ativos de investimento aumentou dois pontos percentuais. A taxa média de dividendos das ações OCI detidas atingiu 4,27%”. Ele mencionou particularmente que o portefólio de investimento estratégico em ações estabelecido de forma inovadora pela PICC, “teve uma taxa de crescimento do valor líquido ao longo do ano superior a 40%”, o que também lançou uma base sólida para obter retornos de investimento estáveis e capazes de atravessar ciclos.

A correspondência entre ativos e passivos em 2026 torna-se a linha principal

No ponto de partida de 2026, os desafios enfrentados pelos fundos das seguradoras continuam a ser severos. O ambiente de baixas taxas de juro persiste; ativos de renda fixa de elevada qualidade são escassos; e a correspondência entre ativos e passivos torna-se um desafio comum para todas as seguradoras. Como, sob o controlo do risco, continuar a explorar o potencial do investimento em capital próprio, é uma questão importante colocada diante dos gestores de investimento.

Várias administrações de seguradoras afirmaram, na conferência de apresentação de resultados, que o reforço da gestão de ativos e passivos não é apenas uma exigência regulatória, mas também uma necessidade para a empresa fortalecer as capacidades de gestão de operação ao longo de ciclos diferentes e em horizontes mais longos. Perante o ambiente de baixas taxas de juro, coordenar a gestão científica da duração dos passivos e o ajuste flexível da duração dos ativos tornou-se consenso na indústria.

Ao olhar para a estrutura de investimento em capital próprio de 2026, Cai Zhiwei revelou a lógica de investimento da PICC: por um lado, manter um foco contínuo na alocação a ações OCI de alto dividendo; por outro, concentrar-se nas oportunidades de investimento com potencial de crescimento incorporadas no planeamento “Quinze-Quinco” (十五五), reforçando o estudo de setores e áreas industriais prioritárias e planeando de forma racional a alocação de TPL em ações.

Na área de investimentos alternativos, Cai Zhiwei afirmou que, em 2026, continuará a aumentar de forma sustentada a intensidade de desenvolvimento e alocação de produtos alternativos inovadores como a titularização de ativos. Usará como alavanca os fundos já estabelecidos pelo Grupo e os fundos de private equity que irão ser criados, concentrando-se em estratégias nacionais prioritárias e em áreas relacionadas com seguros. “O nosso novo fundo de PE também está em fase de elaboração e planeamento.”

A China Life, por sua vez, continuará a tirar partido das vantagens do capital a longo prazo e do capital paciente, intensificando a inovação em produtos e em estratégias, e construindo um ecossistema de investimentos alternativos com cobertura de todo o tipo de produtos e de todo o ciclo de vida. Liu Hui revelou que a escala total de investimentos alternativos da empresa já ultrapassa 1 bilião de yuan, abrindo espaço para crescimento a longo prazo.

Perante o desafio do ambiente de baixas taxas de juro, Cai Zhiwei partilhou as três medidas de resposta da PICC: primeiro, reforçar a gestão ativa de investimentos em renda fixa e, aproveitando os picos de taxas de juro, aumentar a alocação em títulos com longas durações; segundo, aumentar a contribuição das ações de alto dividendo para o retorno líquido de investimento; terceiro, promover a transformação dos investimentos alternativos, com foco em “tornar estáveis as dívidas” (em crédito), “fortalecer o capital próprio” e “otimizar ativos tangíveis”, explorando de forma proativa oportunidades de investimento em ativos alternativos que ofereçam retorno de caixa estável.

Várias figuras do setor acreditam que, em 2026, os investimentos das seguradoras em capital próprio apresentarão duas grandes tendências: primeiro, a proporção de ativos FVOCI de alto dividendo e baixa volatilidade continuará a aumentar para suavizar a volatilidade da demonstração de resultados; segundo, em torno de estratégias nacionais e do novo potencial produtivo, serão exploradas oportunidades estruturais com crescimento a longo prazo. Sob a linha principal da correspondência entre ativos e passivos, a estratégia de investimento das seguradoras está a passar de uma expansão simples da escala para uma otimização estrutural mais refinada e uma gestão de risco.

Tal como Li Mingguang disse, as empresas de seguros de vida têm características de gestão a longo prazo e atravessando ciclos. Recomenda-se ao mercado “reduzir a interpretação excessiva do lucro de um único trimestre”. Para os fundos das seguradoras, o verdadeiro teste não está em responder à volatilidade de curto prazo, mas sim em alcançar um equilíbrio dinâmico entre ativos e passivos e a criação de valor numa perspetiva de longo prazo. O tabuleiro de investimento de 2026 já está lançado. Como as seguradoras vão mexer as peças, vale a pena acompanhar continuamente.

(Editado por: Qian Xiaorui)

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